武鵬飛 張行
我國(guó)最早的證券交易所始于民國(guó)初期,并且大多華商交易所采用公司制組織結(jié)構(gòu)。這在當(dāng)時(shí)的歷史環(huán)境下具有一定的合理性和必然性。然而,由于當(dāng)時(shí)薄弱的經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境、動(dòng)蕩的政局、政府信用不佳、監(jiān)管缺失、主權(quán)不獨(dú)立、外國(guó)勢(shì)力排擠等原因,民國(guó)時(shí)期的證券交易所經(jīng)常發(fā)生危機(jī),存續(xù)時(shí)間普遍比較短。本文通過(guò)介紹民國(guó)時(shí)期我國(guó)證券交易所的發(fā)展情況,分析民國(guó)時(shí)期我國(guó)交易所主要采取公司制的原因,總結(jié)民國(guó)時(shí)朝我國(guó)證券交易所發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),以期對(duì)現(xiàn)代我國(guó)交易所制度改革有一定借鑒意義。
近代 交易所
會(huì)員制 公司制 原因分析
研究背景介紹
我國(guó)自1978年改革開(kāi)放以來(lái),國(guó)家經(jīng)濟(jì)、金融與世界的聯(lián)系越來(lái)越緊密。堅(jiān)持改革開(kāi)放政策、維護(hù)和促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易自由化、循序漸進(jìn)地融入金融全球化進(jìn)程之中,就是中國(guó)未來(lái)的政策選擇。建立健全多層次資本市場(chǎng)制度對(duì)建立和完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起到了重要的作用,而選擇合適的交易所組織形式則起著重要的作用。如何著眼現(xiàn)實(shí)和未來(lái),借鑒歷史和國(guó)際經(jīng)驗(yàn),合理選擇交易所的組織制度,開(kāi)展交易所的國(guó)內(nèi)外并購(gòu),進(jìn)而增強(qiáng)我國(guó)交易所的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展后勁。交易所公司化有利有弊,未來(lái)我國(guó)證券交易所組織制度的選擇,應(yīng)借鑒歷史上的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。
近代以來(lái)我國(guó)證券交易所組織制度的選擇及其變遷
(1)近代以來(lái)我國(guó)證券交易所發(fā)展?fàn)顩r
1.清末時(shí)期
“證券”一詞是清朝末年我國(guó)由日本引進(jìn),最早出現(xiàn)于外國(guó)在華股份制銀行和公司。1840年鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)以后,我國(guó)逐漸淪為半殖民地半封建制國(guó)家。最早在我國(guó)流通的債券、股票都是由外國(guó)在華興辦的公司所發(fā)行。1873年在上海成立的輪船招商局發(fā)行了我國(guó)第一只股票。之后,隨著洋務(wù)運(yùn)動(dòng)的興起,我國(guó)民族工業(yè)以及民族資本主義開(kāi)始逐步發(fā)展起來(lái)。其后,第一次世界大戰(zhàn)期間,我國(guó)民族資本主義進(jìn)入了蓬勃的發(fā)展時(shí)期。1913年-1914年,我國(guó)工商業(yè)企業(yè)從900多家發(fā)展到1000多家,相應(yīng)的股票、債券發(fā)行也開(kāi)始逐漸增多,為我國(guó)證券交易所的產(chǎn)生奠定了基礎(chǔ)。
2.民國(guó)時(shí)期
1914年,北洋政府頒布的“證券交易法”,正式開(kāi)啟了我國(guó)的證券交易所時(shí)代。我國(guó)第一家證券交易所是北京證券交易所,開(kāi)辦于1918年,注冊(cè)資本為100萬(wàn)元,擁有60名經(jīng)紀(jì)人,主要進(jìn)行現(xiàn)貨交易和期貨交易。1920年7月,上海證券物品交易所在上海成立,注冊(cè)資本500萬(wàn)元,擁有200名經(jīng)紀(jì)人,該證券所不僅進(jìn)行有價(jià)證券交易還進(jìn)行包括棉花、布匹、金銀、糧食等在內(nèi)的現(xiàn)貨、期貨交易。1921年5月,上海又成立一家證券交易所-上海華商證券交易所,該交易所主要的交易標(biāo)的為北洋政府所發(fā)行的公債。此后,我國(guó)交易所市場(chǎng)所進(jìn)人蓬勃發(fā)展日司期;到1922年初,我國(guó)相繼成立200多家各類(lèi)交易所,其中華商證券或物券交易所有100多家。而同一時(shí)期,經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)比中國(guó)發(fā)達(dá)的美國(guó)卻只有15家證券交易所。
民國(guó)時(shí)期,我國(guó)證券交易所市場(chǎng)先后經(jīng)歷了興起、繁榮、停擺、危機(jī)等各個(gè)階段,但近代我國(guó)本土成立的交易所基本都采取公司制組織制度有其深刻歷史原因。
(2)近代中資證券交易所均選擇公司制組織的原因
1.交易所設(shè)立需巨額的資本投入
證券交易所為便利交易,增加客戶交易量,通常需設(shè)立在經(jīng)濟(jì)繁華、人口密集的都市中心地段;而這些地點(diǎn)的土地租金非常高昂,并且交易所為營(yíng)業(yè)還需要召集許多經(jīng)紀(jì)人,這也是一筆很大的支出。會(huì)員制交易所無(wú)法滿足交易所的運(yùn)營(yíng),而公司制交易所則通過(guò)發(fā)行股票募集資金的途徑,籌的資金。而只有公司制交易所才可以通過(guò)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票的方式,募集資本以滿足交易所運(yùn)營(yíng)的需求。
2.可以降低對(duì)經(jīng)紀(jì)人信用和資金實(shí)力的要求
會(huì)員制組織形式則對(duì)會(huì)員的資金實(shí)力以及信用狀況,有很高的要求,但是在那個(gè)積貧積弱的舊中國(guó),單個(gè)券商不僅資金實(shí)力薄弱,并且其信用狀況也難以保障。從而使得交易雙方可以安心進(jìn)行的交易,降低了對(duì)經(jīng)濟(jì)信用的要求,同時(shí)也增加了經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易的數(shù)量,活躍了證券交易。
3.公司制更易滿足投資者的營(yíng)利動(dòng)機(jī)
而對(duì)于資金實(shí)力薄弱的民族資本而言,只有采取公司制,以營(yíng)利為目的,才有可能公開(kāi)發(fā)行股份募集到所需的創(chuàng)設(shè)資金,從而滿足投資人的逐利要求。
4.公司制交易所更具競(jìng)爭(zhēng)性和發(fā)展?jié)摿?/p>
由于在民國(guó)初期,不僅政府需要籌措大量的財(cái)政資金進(jìn)行建設(shè),民族資本的蓬勃發(fā)展也需要籌集大量資金進(jìn)行生產(chǎn)發(fā)展,而規(guī)模較小的會(huì)員制交易所是無(wú)法滿足以上要求的。公司制交易所可根據(jù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況及交易所融資需求,很方便的向社會(huì)發(fā)行股票,籌集資金,從而擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。而資金實(shí)力較弱的會(huì)員交易商則無(wú)法大量繳納會(huì)費(fèi),無(wú)法籌集大量資金。從而,公司制的交易所在當(dāng)時(shí)更具有發(fā)展?jié)摿Α?/p>
5.受日本交易所制度的影響
甲午中日戰(zhàn)爭(zhēng)以后,中國(guó)掀起向日本學(xué)習(xí)的浪潮,其中包括學(xué)習(xí)借鑒日本的金融制度。當(dāng)時(shí)日本取引所(證券交易所)采用的公司制組織形式對(duì)中國(guó)早期證券交易所制度產(chǎn)生了很大的影響。
歷史啟示及現(xiàn)實(shí)意義
通過(guò)上面的分析可知,民國(guó)時(shí)期的交易所多采取公司制形式有其內(nèi)在的邏輯。對(duì)于經(jīng)濟(jì)薄弱、社會(huì)資本較弱的市場(chǎng)來(lái)說(shuō),公司制交易所是一個(gè)很好的制度選擇。會(huì)員制與公司制各有利弊,分別適應(yīng)不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段。目前世界上的交易所越來(lái)越多的采萞局譜櫓?形式。我國(guó)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況,適時(shí)適度的變革交易所制度,以利于交易所更好的發(fā)揮融通社會(huì)資金,防范金融風(fēng)險(xiǎn)的作用。在當(dāng)今世界,西方發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采取公司制交易所制度,并且在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也有了蓬勃發(fā)展的情況下,我國(guó)監(jiān)管部門(mén)也應(yīng)考慮變革交易所制度。
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