李晨

養(yǎng)老金入市是目前大家比較關(guān)注的熱點(diǎn)話題，政府與大部分學(xué)者都認(rèn)為養(yǎng)老金入市勢(shì)在必行，但是在養(yǎng)老金如何入市，如何控制其中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)等一些具體問題上，還存在著一些分歧。我國(guó)可借鑒的經(jīng)驗(yàn)有限，本文通過對(duì)美國(guó)、英國(guó)養(yǎng)老金入市經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)的介紹，對(duì)我國(guó)養(yǎng)老金入京后的監(jiān)管有著一定的借鑒作用。

養(yǎng)老金入市

美國(guó)經(jīng)驗(yàn) 英國(guó)經(jīng)驗(yàn) 監(jiān)管

放眼全球，老齡化問題都在日漸嚴(yán)重，我國(guó)也是如此，如何保持養(yǎng)老金的保值增值不再單單只是一個(gè)財(cái)政、經(jīng)濟(jì)問題，它也是一個(gè)社會(huì)、政治問題。以國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來看，養(yǎng)老金的人市應(yīng)該說是大勢(shì)所趨，因?yàn)樗転轲B(yǎng)老金帶來一個(gè)比較理想的收益。最近，境外養(yǎng)老金也在開始逐步加速對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)的投資，表現(xiàn)出了境外機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的信心。以此來看，我國(guó)養(yǎng)老金人市無疑是正確的選擇。

美國(guó)經(jīng)驗(yàn)

美國(guó)的養(yǎng)老金體系主要由三駕馬車?yán)瓌?dòng)：首先是由政府強(qiáng)制力實(shí)施的社會(huì)保障計(jì)劃，這一項(xiàng)目大約涵蓋了全美%%的就業(yè)人口，提供了人們最基本的生活保障。然后是帶有福利性質(zhì)，由政府或企業(yè)出資的養(yǎng)老計(jì)劃，大約有70%的企業(yè)和雇主為自己的員工提供了類似的養(yǎng)老計(jì)劃，而且各州和聯(lián)邦政府也各自設(shè)立了養(yǎng)老計(jì)劃，而且90%的地方政府提供了養(yǎng)老福利。最后是由個(gè)人自己管理的養(yǎng)老金賬戶，其運(yùn)行方式是采取自愿參與，政府提供稅收優(yōu)惠的補(bǔ)充養(yǎng)老計(jì)劃。這里重點(diǎn)要介紹的“401K“計(jì)劃就在第二駕馬車中占有重要地位。

“401K“計(jì)劃從二十世紀(jì)九十年代開始發(fā)展，其規(guī)模也從1984年最初的917億美元迅速增加到2012年的3.5萬億美元。而平均到每個(gè)雇員身上，”401K“計(jì)劃也讓他們的養(yǎng)老資金翻了五倍，從而使得第二駕馬車在整個(gè)養(yǎng)老體系中的占比從最初的不到20%上漲到了53%，減輕了聯(lián)邦財(cái)政的負(fù)擔(dān)。

“401K“計(jì)劃的成功主要?dú)w功于兩個(gè)原因：

（1）優(yōu)惠的稅收。企業(yè)為雇員的養(yǎng)老金可以按工資的15%進(jìn)行稅收扣除；職工用于“401K”賬戶的資金，不記人當(dāng)期的納稅范圍。這等于既減免了當(dāng)期的稅收，對(duì)存款的投資收益也不征當(dāng)期所得稅，只有當(dāng)職工領(lǐng)取養(yǎng)老金時(shí)才征收所得稅。員工的稅前繳費(fèi)額和企業(yè)對(duì)等繳費(fèi)額均可從企業(yè)的當(dāng)期應(yīng)稅收人中刨除，故它也達(dá)到了對(duì)企業(yè)減稅的目的。而在此之前的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃多由企業(yè)繳費(fèi)，可以享受稅優(yōu)。

（2）成熟的資本市場(chǎng)?！?01K”計(jì)劃之所以能夠與資本市場(chǎng)形成良性互動(dòng)，與其成熟的資本市場(chǎng)環(huán)境是分不開的。20世紀(jì)70年代初美國(guó)資本市場(chǎng)開始進(jìn)入大變革時(shí)代，市場(chǎng)日益成熟，這就為投資者提供了更豐富的可選投資工具，同時(shí)配套的法律法規(guī)體系和監(jiān)管體系非常健全，都為養(yǎng)老金的長(zhǎng)期投資提供了適宜的市場(chǎng)環(huán)境。而反過來，該計(jì)劃的不斷發(fā)展，在為股市提供源源不斷的資金供給的同時(shí)，也促進(jìn)了以共同基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的崛起，從而推動(dòng)了美國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和更趨成熟。

英國(guó)經(jīng)驗(yàn)

個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃在推動(dòng)英國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)的發(fā)展中起到了重要作用。從1993年到1995年，英國(guó)議會(huì)以立法的方式使養(yǎng)老金人市的受托人制度得到了完善，《1995年養(yǎng)老金法》對(duì)相關(guān)內(nèi)容做出了完備的解釋。

（1）建立養(yǎng)老金管理署。養(yǎng)老金管理署的主要職責(zé)就是養(yǎng)老金的信托管理，防止在其操作過程中額可能存在的不足。該機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)受托人資格的認(rèn)證，而且有一定的司法權(quán)，可直接對(duì)違反職責(zé)的相關(guān)人員進(jìn)行處罰，甚至終止某一項(xiàng)養(yǎng)老金計(jì)劃。

（2）建立完善的養(yǎng)老金計(jì)劃賬戶管理。養(yǎng)老金計(jì)劃的受托人需建立相應(yīng)了數(shù)據(jù)賬戶，并在相關(guān)銀行設(shè)立獨(dú)立的資金賬戶。

（3）建立雙方參與的養(yǎng)老金計(jì)劃管理機(jī)制。在資助養(yǎng)老金計(jì)劃的企業(yè)和收益者之間建立一個(gè)平衡制約機(jī)制，使雙方都能在養(yǎng)老金委托中得到制衡，并取得一致。

（4）制定合格的養(yǎng)老金計(jì)劃。將養(yǎng)老金計(jì)劃以相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)劃分為合格與不合格，在制定養(yǎng)老金計(jì)劃前就要得到事先批準(zhǔn)，并嚴(yán)格按照計(jì)劃章程對(duì)其進(jìn)行改善、修正，以達(dá)到企業(yè)主、受托人以及中介的要求，同時(shí)確保收益人的利益。這一規(guī)定也為日后推行優(yōu)稅政策奠定了法律基礎(chǔ)。

（5）建立養(yǎng)老金投資規(guī)則?？紤]到養(yǎng)老基金的獨(dú)特性，其投資要建立相應(yīng)的規(guī)則。為了保證在投資過程中可以使收益人利益最大化，受托人應(yīng)該有更廣泛的投資權(quán)，只需書面說明，指出其決策的原因，即可進(jìn)行投資活動(dòng)；該法規(guī)定了養(yǎng)老金計(jì)劃資產(chǎn)自我投資的比例是資產(chǎn)總值的5%，同時(shí)嚴(yán)格禁止了以養(yǎng)老金計(jì)劃資金向企業(yè)進(jìn)行貸款；地方政府也希望養(yǎng)老金計(jì)劃資產(chǎn)能更多地投資當(dāng)?shù)?，以促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)、社會(huì)的發(fā)展。但是如果當(dāng)?shù)夭贿m合投資，這勢(shì)必會(huì)損害到受益人的權(quán)益。所以，只有極少數(shù)數(shù)額特別巨大，足以影響當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的投資，才可能引入養(yǎng)老金。

（6）養(yǎng)老金計(jì)劃的最低資本要求。51995年養(yǎng)老金法6規(guī)定了養(yǎng)老金計(jì)劃的最低資金要求，其基本原則是計(jì)劃的負(fù)債必須低于養(yǎng)老基金價(jià)值，以確保計(jì)劃具有充足的資金。否則，將要求增加繳費(fèi)或雇主供款，以彌補(bǔ)不足。國(guó)外養(yǎng)老金入市對(duì)我國(guó)的借鑒作用

（1）個(gè)人選擇權(quán)的規(guī)定。一是個(gè)人有自由選擇的模式，養(yǎng)老金參保人可以從國(guó)家核準(zhǔn)的基金管理人中自由選擇受托人，委托其管理自己的個(gè)人賬戶；二是沒有個(gè)人選擇權(quán)的模式，中央政府將參保人繳納的養(yǎng)老金通過社保部門直接投資資本市場(chǎng)，參保人無權(quán)選擇投資方式；三是個(gè)人有適度選擇權(quán)的模式，養(yǎng)老金的政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)選擇符合標(biāo)準(zhǔn)的基金管理機(jī)構(gòu)，委托其管理養(yǎng)老金基金，也可以由參保人個(gè)人選擇幾家基金公司進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)。

（2）養(yǎng)老金人市監(jiān)管制度借鑒。設(shè)立專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)養(yǎng)老金的投資運(yùn)營(yíng)進(jìn)行有針對(duì)性的監(jiān)管；球養(yǎng)老金投資監(jiān)管已經(jīng)形成了“數(shù)量限制“規(guī)則和”謹(jǐn)慎人“規(guī)則這兩種基本的監(jiān)管模式，同時(shí)，也將二者結(jié)合形成混合監(jiān)管模式；一旦選定受托人后，只要受托人不違背監(jiān)管機(jī)構(gòu)與其訂立的投資策略的前提下，受托人可以自主開展投資管理操作。

[1]李紹光.從分形市場(chǎng)假說看養(yǎng)老金基金人市[J].經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較，2002（1）：44-48.

[2]黃進(jìn).養(yǎng)老金投資風(fēng)險(xiǎn)管理研究[J].北京勞動(dòng)保障職業(yè)學(xué)院學(xué)報(bào)，2003，11（1）：33-36.

[3]宋效中，王國(guó)偉.從博弈論的視角來看待養(yǎng)老金人市問題[J].武漢金融，2012（9）：14-16.