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        我國高新技術(shù)上市公司的融資約束檢驗(yàn)

        2018-05-14 08:55:51石磊
        財(cái)訊 2018年10期
        關(guān)鍵詞:現(xiàn)金流高新技術(shù)約束

        石磊

        科技創(chuàng)新成為一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步的關(guān)鍵因素,研發(fā)投資是推動(dòng)科技創(chuàng)新的主要?jiǎng)恿?。而制約我國高新技術(shù)上市公司的主要因素是資金不足,融資約束等問題,本文基于高新技術(shù)上市公司是否存在融資約束問題進(jìn)行檢驗(yàn),并通過結(jié)論給出相應(yīng)的建議。

        引言

        在當(dāng)今知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代,科技已成為一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會進(jìn)步的推動(dòng)器,促進(jìn)科技進(jìn)步、加速科技傳播,成為世界各國尋求社會經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展的必然之路。企業(yè)核心競爭力的塑造,離不開其對研發(fā)的投入。然而我國研發(fā)投入強(qiáng)度雖然連續(xù)兩年保持2%以上的水平,但是卻只保持了基本生存狀態(tài),與發(fā)達(dá)國家的企業(yè)相比,我國企業(yè)的研發(fā)投資強(qiáng)度存在較大的差距,企業(yè)對研發(fā)的投入程度整體不容樂觀。

        而企業(yè)研發(fā)投入資金需求大,風(fēng)險(xiǎn)高,在企業(yè)投資過程中,高科技型企業(yè)會面臨融資約束和投資不足的問題。本文從實(shí)證角度檢驗(yàn)企業(yè)是否面臨融資約束。

        實(shí)證檢驗(yàn)

        當(dāng)企業(yè)的內(nèi)部資金不足以彌補(bǔ)R&D投資巨大的資金需求,而同時(shí)企業(yè)又因?yàn)楦甙旱娜谫Y成本或信息不對稱等因素很少或不能籌集到外部資金,那么企業(yè)就會量人為出,謹(jǐn)慎的使用現(xiàn)有較少的現(xiàn)金流,并選擇最合適的R&D投資方案,從而表現(xiàn)為現(xiàn)金流的過度敏感,即投資一現(xiàn)金流敏感性。用投資一現(xiàn)金流敏感性作為企業(yè)是否面臨融資約束的測度標(biāo)準(zhǔn),被眾多學(xué)者驗(yàn)證,已經(jīng)較為成熟。所以根據(jù)以上文獻(xiàn)總結(jié)和理論依據(jù),可以提出假設(shè)1。

        Hl:我國高新技術(shù)卜市公司在R&D投資活動(dòng)中面臨外部融資約束,即R&D投資與內(nèi)部現(xiàn)金流有正相關(guān)關(guān)系。

        (1)數(shù)據(jù)選取和指標(biāo)設(shè)計(jì)

        本節(jié)的樣本數(shù)據(jù)基于高新技術(shù)卜市公司,在篩選樣本時(shí),本文選取2013-2016年滬深兩市A股作為基礎(chǔ)樣本,篩選企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表附注中披露研發(fā)支出的企業(yè),數(shù)據(jù)選自CSMAR數(shù)據(jù)庫上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

        本文選取企業(yè)R&D投資支ILl_I作為被解釋變量,做研發(fā)支出/年初總資產(chǎn)處理。內(nèi)部現(xiàn)金流以凈利潤倒推處理??刂谱兞坑型顿Y機(jī)會托賓Q值、營業(yè)收入增長率、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模、年度。

        (2)模型設(shè)計(jì)

        考慮到企業(yè)投資的影響因素眾多,除投資機(jī)會托賓Q值之外,根據(jù)銷售加速模型認(rèn)為銷售收入對投資增長有加速作用,因此引入營業(yè)收入增長率變量;負(fù)債高的企業(yè)更易面臨融資約束,影響投資,引人資產(chǎn)負(fù)債率變量;企業(yè)的R&D投資同時(shí)受規(guī)模、年份的影響。所以在上文模型的基礎(chǔ)上將企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流、托賓Q值、營業(yè)收入增長率、資產(chǎn)負(fù)債率確定為自變量,企業(yè)規(guī)模、年份確定為控制變量。模型如下:其中R&D,,代表樣本i在第t期的企業(yè)研發(fā)支出,St代表樣本i在第t期的營業(yè)收入增長率,Q.代表樣本i在第t-l期的投資機(jī)會即托賓Q值,LEV,代表樣本i在第t期的資產(chǎn)負(fù)債率,Year是控制變量,Sizeu代表樣本i在第t期的企業(yè)規(guī)模。

        (3)回歸檢驗(yàn)

        回歸結(jié)果如上表,內(nèi)部現(xiàn)金流與企業(yè)研發(fā)投資在5%置信水平下顯著相關(guān),t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為5.492,p值明顯小于0.05,且系數(shù)為0.027,代表內(nèi)部現(xiàn)金流每增加一個(gè)單位,研發(fā)投資相應(yīng)的增加0.027個(gè)單位。二者呈顯著正相關(guān)關(guān)系,表明企業(yè)在R&D活動(dòng)中存在投資一現(xiàn)金流敏感性,即高新技術(shù)上市公司普遍面臨融資約束,假設(shè)1成立。

        結(jié)果及建議

        通過上文對企業(yè)面臨融資約束問題的檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)我國高新技術(shù)上市公司具有顯著的投資一現(xiàn)金流敏感性,且現(xiàn)金流與投資呈正相關(guān)關(guān)系,即企業(yè)面臨融資約束問題。根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果提出以下建議。

        完善信用體系,增強(qiáng)信息披露。完善信息披露不僅增強(qiáng)市場信息的透明度.也減少了因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ而產(chǎn)生的高昂成本。對于企業(yè)來說,證監(jiān)會和會計(jì)準(zhǔn)則制定部門規(guī)定企業(yè)嚴(yán)格按照財(cái)務(wù)報(bào)告披露要求對研發(fā)投資的相關(guān)信息對外公告。在投資者方面,通過聘請專業(yè)人才對R&D投資項(xiàng)日的風(fēng)險(xiǎn)評估和定價(jià)做一個(gè)準(zhǔn)確全面的報(bào)告,運(yùn)用其專業(yè)技能減少信息不對稱產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),并縮減企業(yè)獲取資金的時(shí)間。

        加大政策扶持力度,增加政府補(bǔ)貼。除了切實(shí)地給企業(yè)研發(fā)補(bǔ)助,還可以建立高新技術(shù)企業(yè)庫,開展“前沿企業(yè)挖掘與支持工作”,探索優(yōu)質(zhì)項(xiàng)日發(fā)現(xiàn)機(jī)制,對創(chuàng)新企業(yè)后續(xù)的技術(shù)研發(fā)、融資、業(yè)務(wù)拓展等,提供信用背書和更多的服務(wù),培育更多創(chuàng)新型企業(yè)。同時(shí)加大政策宣講的力度,深入各地區(qū)宣講政策,實(shí)現(xiàn)對高新技術(shù)企業(yè)的傘面覆蓋。

        [1] Fazzari S.HubbardR G, PetersenBC.Financing

        Constraints

        andCorporate Investment [J].1988(1):141-195

        [2]盧聱、鄭陽飛、李建明.融資約束對企業(yè)投資的影響研究一一來自中國高新技術(shù)卜市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]會計(jì)研究,2013(5):53-60.

        [3]張杰.融資約束、融資渠道與企業(yè)R&D投入[J].世界經(jīng)濟(jì),2012(10):66-90.

        [4]蔡地、萬迪日方、羅進(jìn)輝.產(chǎn)權(quán)保護(hù)、融資約束與民營企業(yè)研發(fā)投入[J]研究與發(fā)展管理,2012(2):85-93.

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