符銳

上汽集團歷經(jīng)八年整合資產(chǎn)成功實現(xiàn)整體上市。上汽集團的證券化率達到了99.69%，成為中國汽車行業(yè)首家把整個產(chǎn)業(yè)鏈全部整合上市的企業(yè)，也成為了世界500強企業(yè)中資產(chǎn)證券化率最高的中國上市企業(yè)。本文從杜邦體系出發(fā)分析上汽集團整體上市對其公司績效的影響。

一、杜邦體系分析

我們從杜邦體系來分析上汽集團整體上市以來各個財務(wù)指標的變化：

凈資產(chǎn)收益率指標可以表現(xiàn)出企業(yè)運用資產(chǎn)獲得收益的能力。凈資產(chǎn)收益率在2005年到2007年呈快速提升態(tài)勢，從年報上看，以營業(yè)利潤計算的凈資產(chǎn)收益率，2005年只有1.5%，2006年3%，之后增加到7.6%。從標準的凈利潤來計算的凈資產(chǎn)收益率來看，2005年的9.48%到在整個上市過程中上市公司的凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)1.89%、15.52% 、20.75%、19.76%。從表1-1中我們可以看到，2008年凈資產(chǎn)收益率下降幅度較大之后，2009、2010、2011年呈現(xiàn)增長趨勢，所以企業(yè)在整體上市過程中吸收重組集團內(nèi)部的各種資產(chǎn)的同時，不斷使得企業(yè)獲利能力增強，剔除收購對公司凈利潤的影響，公司整體應(yīng)該是增強了獲利能力。

資料來源：根據(jù)2008年至2012年上汽集團年度審計報告數(shù)據(jù)計算得出

如上表1-1，我們采用2011年完成整體上市前后的杜邦體系來看最近五年的凈資產(chǎn)收益率的變化：

從以上杜邦體系的分解后，我們可以看出，影響凈資產(chǎn)收益率的主要來自總資產(chǎn)凈利率以及權(quán)益乘數(shù)的影響，在權(quán)益乘數(shù)方面，據(jù)相關(guān)資料計算顯示，也就是上汽集團開始著手整體上市時權(quán)益乘數(shù)在3.28左右，到了2008年到2010年維持在2.85左右，2011年到2012年權(quán)益乘數(shù)相對下降到2.3左右，可以看出，整體上市過程匯總權(quán)益乘數(shù)呈抵減的趨勢。權(quán)益乘數(shù)反映的是公司長期償債能力，權(quán)益乘數(shù)越大，自有資本比重越小，負債籌資比重越大，其反映企業(yè)財務(wù)杠桿越高，風險就越大。所以我們可以看出，上汽集團的呈遞減的趨勢，表現(xiàn)出企業(yè)的負債程度正在下降，財務(wù)風險在降低。

在總資產(chǎn)凈利率方面，上汽集團在2008年劇烈下降，2009年到2012年上升維持在15%-20%左右變動。再分解總資產(chǎn)凈利率如下圖：

我們看到，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2010年增加達到高峰，是由于當年收購了上海通用的股權(quán)使之成為公司的子公司，相關(guān)經(jīng)營業(yè)績納入合并報表中，加大了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。在整體上呈現(xiàn)出增加的趨勢。另一方面，在營業(yè)凈利潤率上，公司2008年出現(xiàn)負的營業(yè)凈利潤率為-0.81%。主要原由是當年收購南汽使得公司凈利潤下降了-56，481.54萬元，當年凈資產(chǎn)收益率相比2007年凈資產(chǎn)收益率12.4%下降很多。2009年呈現(xiàn)增長趨勢，在2010年至2012年營業(yè)凈利潤率維持在7.4%左右。營業(yè)凈利潤率實質(zhì)上是企業(yè)運營活動層面的獲利能力，可以衡量企業(yè)在一定時期的銷售收入獲取能力。所以我們看到，整體上市過程中，上汽集團的營業(yè)凈利潤率剔除特殊重組因素之后的呈增長態(tài)勢，說明整體上市對企業(yè)獲利能力有一定提升作用。這是主要因為整體上市后存貨架構(gòu)得以進一步完善，其技術(shù)得以提高并且與其注入的資產(chǎn)形成效應(yīng)疊加，從而擴張了企業(yè)的競爭力。

二、對公司績效的影響

（一）財務(wù)指標顯示良好，公司業(yè)績得以提升

上汽集團整體上市的成功，其實取決于上汽集團內(nèi)部各類資產(chǎn)質(zhì)量良好和經(jīng)營狀況優(yōu)良。上汽集團整體上市從開始到結(jié)束再到之后的企業(yè)發(fā)展中，我們看到上海汽車一直是上市公司中的績優(yōu)股，上汽集團在全部資產(chǎn)整體上市之后，其凈資產(chǎn)收益率是呈增加態(tài)勢的。從以上分析我們可以看出，上汽集團的整體財務(wù)指標趨于良好，公司在整體上市之后，對自身資源進行整合，使得公司整體的績效得以提升。集團資產(chǎn)的整體上市是有利于集團內(nèi)部資源的整合，使得集團形成良好的經(jīng)營效率，加快提升公司業(yè)績。公司整體上市之后，需要時間對資產(chǎn)內(nèi)部整合進行消化，從而才能達到真正的整個集團資產(chǎn)質(zhì)量的提升，從而從根本上替身公司的經(jīng)營業(yè)績。

（二）減少了同業(yè)競爭，產(chǎn)生了協(xié)同效應(yīng)

在上汽集團內(nèi)部所有資產(chǎn)實現(xiàn)整體上市之后，原上汽集團不再擁有任何資產(chǎn)，在新上汽集團形成之后，集團內(nèi)部潛在同業(yè)競爭問題相對得以緩解。2011年的資產(chǎn)重組過程中，華域汽車旗下的電子空調(diào)、電動轉(zhuǎn)向器等關(guān)鍵零部件公司注入上市公司，與上汽集團內(nèi)部本來就存在的新能源業(yè)務(wù)發(fā)揮協(xié)同作用，從而使得新能源業(yè)務(wù)都歸集在一個上市公司內(nèi)，有利于企業(yè)整合新能源技術(shù)、零部件以及整車業(yè)務(wù)流程，產(chǎn)生較大的協(xié)同效應(yīng)。使得三方面發(fā)揮最大優(yōu)勢從而促進上汽集團的整體發(fā)展。

（三）延伸了產(chǎn)業(yè)鏈，促進了公司發(fā)展

在整體上市之前，上汽集團的主要核心業(yè)務(wù)是整車的制造環(huán)節(jié)，在整體上市過程中，上汽集團不斷將集團內(nèi)部的零部件業(yè)務(wù)、汽車服務(wù)貿(mào)易業(yè)務(wù)注入上市公司，使得上市公司從整車制造逐漸向上延伸到零部件生產(chǎn)研發(fā)，向下延伸到企業(yè)服務(wù)貿(mào)易，從而形成一個較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈。同時，在整體上市結(jié)束之后，新能源動力研發(fā)、零部件研發(fā)以及整車的研發(fā)即將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，提高自身研發(fā)能力的成長之外，還使得上汽集團具有產(chǎn)業(yè)鏈化業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢，上汽集團形成的涉及上下游業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈非常有利于集團高效運用資源為企業(yè)謀求更長遠的發(fā)展。（作者單位為景德鎮(zhèn)陶瓷大學）