林波

【摘要】美國的量化寬松政策造成全球流動(dòng)性過剩加劇以及歐債危機(jī)的后續(xù)影響使得人們?yōu)榱艘?guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，減輕通貨膨脹的壓力，紛紛把投資眼光放在黃金上。本文通過分析近年來黃金價(jià)格的走向，研究影響黃金價(jià)格的直接和間接因素，并在此基礎(chǔ)上為黃金投資者提供投資建議。

【關(guān)鍵詞】黃金投資；黃金市場；影響因素

一、前言

黃金在金融領(lǐng)域具有特殊的地位。黃金憑借其良好的化學(xué)屬性及其稀缺性，在過去的幾千年的歷史充當(dāng)國際貨幣，是財(cái)富和榮譽(yù)的象征。雖然1978年的《牙買加協(xié)議》廢除了黃金的世界貨幣的職能，黃金的非貨幣化使其成為貴金屬商品，但黃金仍然具有投資價(jià)值。

目前，世界各國正在不斷加快黃金非貨幣化的進(jìn)程，促進(jìn)黃金市場的發(fā)展。人們用黃金投資產(chǎn)品來規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，避免貨幣貶值。本文通過分析近年來黃金價(jià)格的走向，研究影響黃金價(jià)格的直接和間接因素，并在此基礎(chǔ)上為黃金投資者提供投資建議。

二、國際黃金市場和中國黃金市場

黃金市場與外匯市場、貨幣市場以及資本市場共同構(gòu)成了金融市場主體。是金融和市場不可或缺的成分。黃金交易分為商品性黃金交易和金融性黃金交易兩種。商品實(shí)物黃金交易的總額不足總交易額的3%，黃金金融衍生物交易占了市場份額的90%。在黃金非貨幣化之前，黃金一直充當(dāng)著交易媒介、世界貨幣和國際儲(chǔ)備資產(chǎn)，而在黃金非貨幣化之后，黃金喪失了交換媒介的功能，作為貴金屬商品的進(jìn)入人們的生活中。黃金的非貨幣化不斷壯大各國的黃金市場，使黃金投資迎來了另一個(gè)飛躍。

（一）世界主要黃金市場

黃金非貨幣化的30多年，黃金市場得到了迅猛的發(fā)展。黃金市場已發(fā)展成為一個(gè)多層次、復(fù)雜的市場結(jié)構(gòu)。世界黃金市場分為兩大部分：一部分是以倫敦為中心的現(xiàn)貨的遠(yuǎn)期市場。這個(gè)市場以倫敦金銀市場協(xié)會(huì)（LBMA）為主，它是全球最大的黃金場外交易市場（OTC）。另一部分是以期貨期權(quán)交易為主的場內(nèi)交易市場，這個(gè)市場的主導(dǎo)力量是紐約商品交易所（NYMEX）。兩大黃金市場之間通過金融機(jī)構(gòu)緊密聯(lián)系。目前，黃金市場的主要力量集中在倫敦金銀商場以及紐約商品交易所。

（二）中國黃金市場的發(fā)展

中國黃金市場的發(fā)展滯后于世界黃金市場，但中國的黃金市場經(jīng)過了多階段的改革，如今已日趨完善。中國的黃金市場已形成上海黃金交易所業(yè)務(wù)、商業(yè)銀行黃金業(yè)務(wù)以及上海期貨交易所黃金期貨業(yè)務(wù)共同發(fā)展的市場格局。2002年10月30日上海黃金交易所正式運(yùn)行至今，標(biāo)志我國黃金市場已全面走向市場化，黃金的定價(jià)權(quán)完全歸屬黃金市場，由市場決定價(jià)格。黃金定價(jià)參照倫敦黃金市場，并根據(jù)我國的供給與需求狀況決定。2008年上海期貨交易所的成立使中國的黃金價(jià)格更加貼近市場狀況。上海期貨交易所推進(jìn)了我國現(xiàn)貨交易與期貨交易的共同發(fā)展，進(jìn)一步完善了中國的黃金交易。由于期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，上海期貨交易所的成立有利于進(jìn)一步完善中國黃金價(jià)格的體制改革。

三、影響黃金價(jià)格的因素分析

（一）近幾年的黃金價(jià)格走勢

1944年的布雷頓的森林體系確定了美國本位的世界貨幣體系，規(guī)定美元與黃金掛鉤，其他會(huì)員國貨幣與美元掛鉤，35美元兌換1盎司黃金。“二戰(zhàn)”之后，美國不斷向世界輸出美元，美元泛濫成災(zāi)，通貨膨脹加劇。1971年，尼克松政府宣布放棄放棄美元與黃金之間的固定比價(jià)。黃金價(jià)格暴漲，從35美元/盎司上升到1980年589.8美元/盎司。漲幅達(dá)到1685%。

2009年初至2015年6月，美聯(lián)儲(chǔ)共采取了13次降息行為，聯(lián)邦基金利率從6.5%下降到1%，寬松的貨幣政策使美元大量貶值。

為了應(yīng)對2008年的金融海嘯，美國實(shí)行了三輪量化寬松的貨幣政策，美元大幅貶值。歐債危機(jī)使人們的投資眼光投向了黃金。國際金價(jià)由2000年底的253美元/盎司上漲到2017年2月的1589美元/盎司，漲幅高達(dá)528%。

（二）影響黃金價(jià)格的主要因素

黃金是一種特殊的貴金屬商品，黃金商品的價(jià)格是由供給與需求雙方力量決定的，其他因素會(huì)通過影響供給與需求雙方來影響價(jià)格。

1.影響黃金投資的直接因素

一是黃金市場的需求因素。黃金市場的需求因素主要有首飾需求、工業(yè)需求、官方儲(chǔ)備需求、投機(jī)需求等。黃金具有穩(wěn)定的化學(xué)屬性，其工業(yè)用途主要表現(xiàn)在電子工業(yè)、航天工業(yè)、軍事工業(yè)及醫(yī)療方面。黃金儲(chǔ)備的數(shù)量是一國實(shí)力的象征，目前美國的黃金儲(chǔ)備排名第一，占外匯儲(chǔ)備的比例接近70%。隨著全球通貨膨脹的加劇，美國不斷向世界輸出美元，使得美元近幾年不斷貶值，黃金成為人們保值投資的一種明智選擇，近十年金價(jià)不斷上漲，黃金投資需求在過去十年已經(jīng)上漲了500%。二是黃金市場的供給因素。黃金市場的供給因素主要有產(chǎn)金國供給、官方機(jī)構(gòu)售金活動(dòng)、私人拋售黃金、廢金回收銷售等因素，其中產(chǎn)金國的供給是黃金供給的主要來源?！岸?zhàn)”之后，新黃金的產(chǎn)量占全球黃金市場供應(yīng)量的二分之一以上。中國的黃金產(chǎn)量已從2007年開始超過南非，成為世界產(chǎn)金第一大國。黃金的市價(jià)也能反過來影響黃金的供給，當(dāng)金價(jià)處于高位時(shí)，生產(chǎn)黃金的廠商扣除成本后還有較大的利潤，廠商就會(huì)增加黃金的開采，從而增加黃金的產(chǎn)量。

2.影響黃金投資的間接因素

黃金的價(jià)格直接受到供求的影響。黃金供求的變動(dòng)受到錯(cuò)綜復(fù)雜的因素影響，包括世界政治、經(jīng)濟(jì)的各方面因素。間接因素是通過影響黃金的供給需求來影響黃金的價(jià)格的。

第一，美元指數(shù)波動(dòng)的影響。

美元指數(shù)（USDX）的計(jì)算原則是以全球各主要國家與美國之間的貿(mào)易結(jié)算量為基礎(chǔ)，以加權(quán)的方式計(jì)算出美元的整體強(qiáng)弱程度，并以100點(diǎn)為強(qiáng)弱分界線。美元指數(shù)與黃金價(jià)格大體上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。1980年到2000年的20年間，在美元的強(qiáng)勢下，黃金價(jià)格一直處于低位。2000年直到2011年，美國經(jīng)歷了“9.11”事件，2008年金融危機(jī)等一系列事件，美國進(jìn)行了三輪量化寬松的政策，大開美國印鈔機(jī)，向世界輸出美元，美元大量貶值。美元指數(shù)自2002年的120點(diǎn)一路下跌至2011年12月的78點(diǎn)，這期間黃金的價(jià)格一路飆升。當(dāng)美元處于強(qiáng)勢地位時(shí)，黃金的投資需求下降，價(jià)格下跌。當(dāng)美元貶值，黃金就會(huì)凸顯其保值功能，黃金價(jià)格上漲。美元指數(shù)之所以成為預(yù)測金價(jià)走勢的重要參考指標(biāo)是因?yàn)槊涝壳叭匀皇菄H貨幣體系的支柱，美元和黃金是各國最重要的儲(chǔ)備資產(chǎn)。當(dāng)美元處于強(qiáng)勢時(shí)，投資者就會(huì)增儲(chǔ)美元，減少黃金投資，而當(dāng)美元貶值，投資者就會(huì)將投資眼觀放在黃金上。美國的GDP位居全球第一，世界黃金市場的黃金交易都是以美元計(jì)價(jià)的，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)，人們就會(huì)對美元失去信心，拋售美元，購買黃金保值。

第二，石油價(jià)格變動(dòng)的影響。

國際黃金價(jià)格與石油價(jià)格的漲跌大致呈正相關(guān)關(guān)系。1973年的第一次石油危機(jī)，石油輸出國組織的阿拉伯成員國宣布收回石油標(biāo)價(jià)權(quán)，并將其積陳原油價(jià)格從每桶3.011美元提高到10.651美元，使油價(jià)猛然上漲了兩倍多，從而觸發(fā)了第二次世界大戰(zhàn)之后最嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。持續(xù)三年的石油危機(jī)對發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的沖擊，此時(shí)的黃金價(jià)格由58.16美元上升到97.32美元，漲幅大67.32%。1978爆發(fā)了兩伊戰(zhàn)爭，引發(fā)第二次石油危機(jī)。全球石油產(chǎn)量受到影響，產(chǎn)量從每天580萬桶驟降到100萬桶以下。隨著產(chǎn)量的劇減，油價(jià)在1979年開始暴漲，從每桶13美元猛增至1980年的34美元。這種狀態(tài)持續(xù)了半年多，此次危機(jī)成為上世紀(jì)70年代末西方經(jīng)濟(jì)全面衰退的一個(gè)主要原因。這段期間，1979年的黃金價(jià)格為306美元，較1978年的193美元，漲幅達(dá)58.72%，1980年黃金價(jià)格為612美元，漲幅為99.74%，接近一倍。1990年爆發(fā)第三次石油危機(jī)，伊拉克攻占科威特以后，伊拉克遭受國際經(jīng)濟(jì)制裁，使得伊拉克的原油供應(yīng)中斷，國際油價(jià)因而急升至42美元的高點(diǎn)。美國、英國經(jīng)濟(jì)加速陷入衰退，全球GDP增長率在1991年跌破2%。三次石油危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊，這三次石油危機(jī)時(shí)期，黃金價(jià)格都有不同幅度的增長。國際油價(jià)的上漲將推升通貨膨脹，人們紛紛投資黃金來對抗通貨膨脹。

第三，證券市場對黃金價(jià)格影響。

證券市場的表現(xiàn)可以用股票價(jià)格指數(shù)來衡量，一般而言，股票價(jià)格指數(shù)與黃金價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。股票投資與黃金投資是金融資產(chǎn)的兩大組成部分。當(dāng)股票上漲時(shí)，資金就會(huì)從其他金融市場流入證券市場，股票投資較黃金投資更有價(jià)值。相反，當(dāng)金價(jià)上漲，黃金投資更具吸引力，證券市場的資金就會(huì)流入黃金市場。黃金價(jià)格與道瓊斯指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，道瓊斯指數(shù)的下降對應(yīng)黃金價(jià)格的上漲。但我國的證券市場還不成熟，股票指數(shù)與黃金價(jià)格的關(guān)系并不明顯。

第四，通貨膨脹對黃金價(jià)格的影響。

通貨膨脹會(huì)使人們手中的貨幣貶值，當(dāng)貨幣產(chǎn)生的利息不足以彌補(bǔ)通貨膨脹所帶來的損失時(shí)，人們會(huì)為手中的貨幣尋找保值增值的渠道，將資金投向黃金市場。通貨膨脹往往伴隨著金價(jià)的上漲，這時(shí)往往伴隨著黃金投資的需求上升，導(dǎo)致黃金價(jià)格上漲。

第五，突發(fā)性經(jīng)濟(jì)與政治事件對黃金價(jià)格的影響。

突發(fā)性的經(jīng)濟(jì)與政治事件使人們對未來的預(yù)期不明朗，這時(shí)人們往往青睞黃金投資。黃金是一種非常敏感的投資商品，經(jīng)濟(jì)與政治事件的發(fā)生都能夠影響黃金需求從而導(dǎo)致黃金價(jià)格的變化，從而如近十年的“9.11”事件、2008年的金融海嘯以及近期的歐債危機(jī)都是推動(dòng)金價(jià)上漲的重要因素。

四、黃金投資建議

綜上所述，影響黃金價(jià)格的直接因素是黃金需求和供給。投資者在進(jìn)行黃金投資時(shí)更應(yīng)該關(guān)注影響黃金價(jià)格的間接因素，因?yàn)檫@些因素會(huì)直接引起黃金的需求變化，進(jìn)而影響黃金價(jià)格。在進(jìn)行黃金投資時(shí)，需要關(guān)注的第一個(gè)指標(biāo)是美元指數(shù)。黃金的價(jià)格走勢與美元指數(shù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)美元處于強(qiáng)勢地位時(shí)，黃金的投資需求下降，價(jià)格下跌，當(dāng)美元貶值，黃金就會(huì)凸顯其保值功能，黃金價(jià)格上漲。投資者需要關(guān)注的第二個(gè)指標(biāo)是石油價(jià)格，國際黃金價(jià)格與石油價(jià)格的漲跌大致呈正相關(guān)關(guān)系。國際油價(jià)的上漲將推升通貨膨脹，人們紛紛投資黃金來對抗通貨膨脹。黃金投資者應(yīng)關(guān)注的第三個(gè)指標(biāo)是股票價(jià)格指數(shù)，黃金價(jià)格與道瓊斯指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，但我國股票市場發(fā)展并不完善，該指標(biāo)的與黃金價(jià)格的關(guān)系并不明顯。此外，通貨膨脹以及突發(fā)性經(jīng)濟(jì)與政治事件都會(huì)對黃金價(jià)格產(chǎn)生一定的影響。因此，投資者在進(jìn)行黃金投資時(shí)應(yīng)該綜合考慮各方面因素并結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇合適的黃金投資品種進(jìn)行保值增值的投資。

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