孫愛民

2018年3月26日夜間，愛康國賓集團（下稱“愛康”，NASDAQ：KANG）發(fā)布公告稱，已接受由云鋒基金和阿里巴巴發(fā)起的私有化收購要約，預計于今年三季度完成交割。合并完成后，愛康將從美股退市，成為一家私人控股公司。這場持續(xù)了兩年半的私有化征程，終于塵埃落定。

為促成私有化，愛康董事長張黎剛為抵抗美年健康（下稱“美年”，002044.SZ）的收購，引入了同盟財團，并啟動“傷敵一千自損八百”的“毒丸計劃”；甚至，以侵犯商業(yè)秘密為由起訴過美年，以違反《反壟斷法》為名向商務部舉報美年及其董事長俞熔。

這兩年半，國內民營體檢市場從“三國鼎立”，終成愛康與美年的“雙雄爭霸”之勢。期間，公眾的健康管理意識日漸覺醒，中高端體檢客戶的需求趨于多元化，經過新一輪洗牌，體檢行業(yè)會有真正意義的突破嗎？

等到“白衣騎士”

每股ADS股票（存托股票）20.60美元，這是云鋒基金和阿里收購愛康的價格。這比3月9日的收盤價溢價15%，但與美年先前提出的22美元，之后提價到25美元要約價格相比，少了不少。

“引進其他資本，以20.60美元被收購，對張黎剛來說是無奈之舉?！敝锌刁w檢網CEO林其峰接受《財經》記者采訪時說，“私有化過程中出現(xiàn)的問題，應該是張不曾預料到的?！睈劭蹬c美年都是林其峰的客戶。

2015年8月31日，董事長張黎剛及相關私募股權基金，向愛康提交私有化要約，拉開愛康私有化的序幕。此次要約價格為每股ADS17.8美元，對應市值為11.65億美元。私有化，一般由上市公司大股東作為收購建議者發(fā)起，目的是全數(shù)買回小股東手上的股份，買回后撤銷公司的上市資格，上市公司除牌后，變?yōu)榇蠊蓶|的私人公司。此時，距愛康在美國納斯達克證券交易所上市僅16個月。2015年前后，美國中概股的估值長期低于A股市場，引發(fā)了中概股的回歸熱潮。“2015年市場流動性出現(xiàn)問題，產生系統(tǒng)性的估值差異，愛康想要搬回來?！眲P輝基金一名投資人接受《財經》記者采訪時分析。截至4月25日，愛康總市值為13.8億美元，而美年總市值為722.1億元。

張黎剛曾在宣布私有化前說過，“隨著中國資本市場越來越規(guī)范化，更能反映公司價值，我相信會有更多的中概股從境外回歸?！痹诿绹鲜械膼劭?，生意幾乎全在國內，國內預期高，海外投資人看不懂就會賣低，產生較大的價格變動。

張黎剛發(fā)出要約兩個月后，美年宣布參與私有化競價，提出初步要約價格為每股ADS22美元后，經兩次提價，至每股ADS25美元。美年勢在必得。

為防止美年從二級市場收購或買入愛康股份，2015年12月，愛康啟動“毒丸計劃”。張黎剛態(tài)度堅決，曾說，“如果一家二星級的賓館去接管一個四星級賓館，不管對消費者還是整個行業(yè)來說都是一場災難。”

堅持到2016年6月6日，云鋒基金以“白衣騎士”的角色發(fā)出私有化要約，云鋒基金擬以每份ADS20美元-25美元，或每股普通股40美元-50美元的價格，收購愛康發(fā)行在外的全部A類和C類普通股。

第二天，愛康發(fā)布公告稱：美年已撤回對公司的私有化提案。之后，張黎剛宣布撤回私有化要約。期間， 張黎剛與俞熔在一個沙龍上不期而遇，聊了一會。俞熔后來回憶，兩人對于行業(yè)需要整合有共識，且都認為在爭奪客戶方面不能再打，但在行業(yè)整合的方式上難以達成共識。

那次云鋒基金也未完成收購。直到2018年3月12日，云鋒基金聯(lián)合阿里巴巴再次向愛康發(fā)起私有化要約：以每份ADS20美元或每股40美元，收購愛康全部A類普通股、C類普通股和美國存托股份。不到半月，雙方簽訂合并協(xié)議。

資本操盤手VS互聯(lián)網玩家

曾在哈佛就讀遺傳學的張黎剛，比俞熔加入體檢行業(yè)早兩年。2004年，張創(chuàng)立愛康網，三年后，愛康網與上海國賓健檢合并后成立愛康國賓，張擔任董事長與CEO。

俞熔在2006年從上海市衛(wèi)生局手中接過了國賓體檢20%的股權，并創(chuàng)立美年健康。投資人出身的俞熔，更擅長資本運作，美年通過一系列收購，加入了國內民營體檢BIG3俱樂部。俱樂部的另外兩名成員是慈銘與愛康。

在美年成長之前，慈銘和愛康是絕對的競爭對手。在上世紀90年代開啟民營體檢機構連鎖模式的慈銘，一度很接近上市；而后來者張黎剛，帶著互聯(lián)網思維的基因，在2011年前后帶領愛康坐上了體檢業(yè)的頭把交椅。2014年11月，美年與慈銘簽署《股份轉讓協(xié)議》，約定收購慈銘體檢100%股份后，分階段完成對慈銘股權的工商變更登記。

有分析稱，張黎剛發(fā)起私有化要約，也是因為感受到來自慈銘中高端的競爭。高凈值客戶能產生更多收益。張黎剛的思路是追求品質而非過分拼門店數(shù)量?！敖Ⅲw檢中心無門檻?！彼谖⒉┥蠈懙?，“但更多的網點數(shù)量并不代表高品質，因為建立高品質的醫(yī)療服務有門檻?！?/p>

不過，愛康君安健療國際醫(yī)療副院長朱穎對《財經》記者說，張黎剛未將慈銘視為競爭對手，“我們最大的競爭對手是協(xié)和、三0一等三甲醫(yī)院”。

《2018健康管理藍皮書》（下稱《藍皮書》）顯示，截至2017年末，全國各級各類健康管理（體檢）機構超過萬家，其中90%為公立醫(yī)療機構設置的（包括軍隊醫(yī)療機構辦的），10%為民營機構。

這10%的民營體檢機構都在盡力爭奪公立體檢機構占有的市場份額。

美年門店擴張很快，正在發(fā)力三、四線城市的體檢市場，在2018年美年工作年會上，俞熔總結說“得三四線城市者得天下”。他曾表示，美年未來努力的方向是，把公立醫(yī)院的份額逐步轉到類似美年的第三方平臺上。

在現(xiàn)有的競爭格局下，“擁有更多網點的美年更有競爭優(yōu)勢”。上述投資人認為，“從以前的行業(yè)第一到如今的局面，愛康在經營上可能有些問題，市場定位是否正確也有待未來驗證：能拿到牌照不容易，你在一線城市加深布局中高端時，我在二三線甚至四線城市瞄準中低端。”

財報顯示，美年在2017年營收62.3億元，愛康2017財年預期營收35.7億-37.2億元，差距進一步拉大。

如今阿里介入，愛康在融資方面將首先受益，兩者如能有更多業(yè)務協(xié)同，或將給愛康帶來資金和渠道雙助力。“如果愛康能對接上阿里的平臺，沿著自己的戰(zhàn)略走，未來肯定會越做越大；如果真正被收購到阿里的旗下，完全跟著阿里的戰(zhàn)略走，不見得未來發(fā)展會更好?！绷制浞逭f。

云鋒基金在2016年的私有化提案中曾表明：“交易完成后，計劃與行業(yè)參與者展開建設性對話，以提升行業(yè)整體標準，包括運用大數(shù)據(jù)分析和先進健康體檢技術，從而提升服務質量和顧客滿意度。”目前，愛康已經和包括釘釘阿里醫(yī)務室等展開合作。

不過，林其峰認為，收購對于張黎剛的個人規(guī)劃而言，可能不是最好方式。

洗牌之后

幾乎所有的體檢機構似乎都無暇顧及行業(yè)的短板——缺乏專業(yè)的客服與售后服務，愛康與美年兩家龍頭也不例外。

林其峰告訴《財經》記者，民營機構把大量的資金放在招募銷售人員上。

美年2017年報顯示，銷售費用為14.88億元，占營業(yè)收入24%；愛康財報顯示，2017財年前三個季度銷售與市場費用為7150萬美元，占營業(yè)收入15%。

慈銘創(chuàng)始人韓小紅曾接受《財經》記者采訪時說，每天檢后查出問題的人，體檢機構本身甚至都沒有足夠的人員逐個電話提醒。她坦言，慈銘本意想要做到提早發(fā)現(xiàn)疾病，但為了挖掘客戶，不得不組建龐大的銷售團隊，醫(yī)療服務被迫后置，“把我的理想給打破了”。

《藍皮書》顯示，國內體檢行業(yè)“只檢不管”仍占主流，健康管理服務提供單一，95%以上健康管理服務仍以體檢為主，缺少檢后服務?！懊駹I體檢機構更處于劣勢，即使走連鎖經營之路與投入大量資本運作，短時間內也難有大的發(fā)展?！?/p>

“普通消費者的量大，能帶來更大體量的收益，但需要把服務做好?！鄙鲜鐾顿Y人告訴《財經》記者，“美年在客戶的培養(yǎng)與維護方面，不能放松?！?/p>

未來誰能走得更遠，取決于誰能真正將健康管理做起來。這也是愛康與美年們的困惑，健康管理的口號喊了多年，沒有哪家體檢機構、公立醫(yī)院真正實現(xiàn)。

解放軍總醫(yī)院健康管理研究院主任曾強，曾在接受《財經》記者采訪時說，民營體檢機構做健康管理有天然的劣勢，公信力不夠。

醫(yī)生專家資源不夠，民營體檢機構想“管”卻管不起來，即便對高端消費人群、會員客戶，雖然能基本配備足夠的專家，但檢后的健康跟蹤與干預也沒做起來；在對大眾消費者宣傳推廣服務時，常?？桃饽：】禉z查與健康管理概念。

擴張中的美年與愛康，并未給體檢行業(yè)帶來本質的推動。“體檢的流程、項目都大同小異，無非環(huán)境稍好一些，個別體檢中心設備比較先進，但大多數(shù)民營機構的設備比不上三甲醫(yī)院。同質化競爭下，消費者感受不到與公立機構有什么明顯差別?！鄙鲜鐾顿Y人告訴《財經》記者。

人工智能、精準醫(yī)療、大數(shù)據(jù)等技術的飛進，或可成為體檢機構精進機會。提供新技術和不同于公立機構的不同層次服務，是民營體檢機構未來突破的機會。如美年與專業(yè)的健康管理團隊合作，為其打造慢病管理閉環(huán)；愛康則提出iKangCare+計劃，試圖打造有人“管”的體檢。

可即便有技術鑄成的“高速公路”，得讓人“跑”起來、參與健康管理?？繌墓⑨t(yī)院搶奪人才資源才能支撐的發(fā)展模式，高成本之下難持續(xù)。正如朱穎所言，健康管理缺乏成熟的產品與模式，人們的健康管理意識還有待培養(yǎng)。