吳楊盈薈

比特幣經歷從牛市到熊市的反轉，挖礦業(yè)也隨之從狂熱進入冰凍期。冬天會殺死一部分人，但會讓活下來的更加強大。

比特幣礦業(yè)正在承受一場熊市危機。經歷過2017年四季度比特幣價格暴漲的瘋狂，從2018年初開始比特幣價格持續(xù)下跌，整個比特幣礦業(yè)隨之進入冰凍期。僅在2018年3月，比特幣價格就從1萬美元以上跌至7000美元以下。

如果比特幣價格跌破8600美元，大型礦場將面臨虧本風險，全球知名投行摩根士丹利在2018年4月的一份研究報告中如此預測。

散戶礦工和大型礦場在這次熊市中受損最為嚴重。摩根士丹利分析師Charlie Chan和其團隊研究了各類型比特幣礦工的挖礦成本，測算出了散戶礦工、大型礦場和礦機生產商的盈虧平衡點。研究發(fā)現(xiàn)，礦機生產商比大型礦場或散戶礦工更有抵擋比特幣跌價的余裕，只要比特幣價格維持在5000美元左右便不會賠本。而大型礦場和散戶礦工的盈虧平衡點分別為8600美元和1.02萬美元——3月比特幣的價格已經跌穿了這兩個臨界值。

比特幣挖礦業(yè)形成了一條完整的產業(yè)鏈上下游，分別由礦機生產商、多級銷售商、礦池和礦工構成。礦機生產商位于核心地位，其他各個環(huán)節(jié)都在圍繞著礦機生產商構建商業(yè)模式?！澳憧梢园训V機想成只能買多的A股。整個區(qū)塊鏈行業(yè)全都圍著比特幣轉，礦機也一樣。”一名加拿大華裔礦場主告訴《財經》記者，“幣價下跌，礦機當天價格也馬上會跌。低位囤了礦機，幣價上升機器價格上升，賣出就賺了?！?/p>

決定比特幣挖礦是否盈利的三個核心要素為幣價、算力和電費。在比特幣價格無可逆轉地進入下行通道時，算力和電費成為事關礦場存亡的因素。誰能在算力和電費的競賽中取得壓倒性優(yōu)勢，誰就更可能在寒冬中存活，在下一個牛市到來時賺得盆滿缽滿。

從比特幣誕生的2009年到現(xiàn)在，全網算力整整漲了300億倍。算力的暴漲讓單臺機器的挖礦收益幾乎每兩個月就將近減半。如何跟全網的算力進行競爭，以挖到更多的比特幣是這場死亡游戲中的一個關鍵賽場。

幣價和機器價格雙重下跌，電價則成為了盈虧核心因素。電價相差1毛錢到2毛錢，甚至可以直接關系礦場的存亡?！暗V機不值錢，挖礦收益跌近電費成本，就會比誰的電費便宜。如果5毛多電費的人必須賠本賣機器，3毛錢的電還是可以開機。”一名礦池創(chuàng)始人說。

除了市場波動，比特幣礦業(yè)也面臨著另一重寒冬。2018年1月2日，互聯(lián)網金融風險專項整治工作小組下發(fā)文件，要求各地整治辦綜合采取電價、土地、稅收和環(huán)保等措施，引導轄內企業(yè)有序退出“挖礦”產業(yè)。

“這個行業(yè)賺錢的時候太賺錢了，但熊市得還回去，有公司熊市一來虧9個億，牛市賺10個億也只能花1個億。”該礦池創(chuàng)始人對《財經》記者說。

瘋狂的礦機

“目前整個行業(yè)除了研究技術的，都是資本市場的玩法?！?/p>

比特幣價格從2017年9月開始持續(xù)上漲，12月達到頂峰，短短三個月漲幅接近500%。根據CoinMarketCap的數(shù)據，一枚比特幣價格從2017年9月的4000美元，11月就一度翻倍漲至8000美元，12月更是上漲到1.95萬美元的超高峰值。隨之而來的是礦機市場的瘋狂。

一名新疆礦場主告訴《財經》記者，2017年7月他用1萬元的價格買了一批礦機，運作半年之后的舊機器在12月被人以近3萬元的價格買走。這一次賣出礦機的利潤，接近他半年挖幣賺得的收益。

市場最狂熱的時候，礦機一天一個價格，市場里種種不理性行為接連發(fā)生。一名礦場主透露，有股東上午賣出機器，下午看到價格上漲又將機器買了回來，甚至機器都沒來得及挪動，股東跟買家商量完回購后，直接將上漲差價給買家打去。

全球數(shù)字貨幣挖礦占據主導地位的礦機為ASIC礦機，比特大陸占有70%-80%的ASIC礦機市場份額，這讓它成為產業(yè)鏈中最有話語權的一方。比特大陸聯(lián)合創(chuàng)始人詹克團在接受《商業(yè)周刊》采訪時透露，比特大陸2017年營收約為25億美元。一名接近比特大陸的人士告訴《財經》記者，實際營收只會更多。

該人士透露，比特大陸不僅銷售礦機，也有自己的礦池和礦場，但營收95%以上均來自礦機銷售收入。

盡管比特大陸宣稱只從官方網站公開銷售礦機，但由于礦機產能有限，市場供不應求，多級礦機分銷商隨之出現(xiàn)。

《財經》記者向多名礦場主了解到，礦機生產廠商的定價不變，礦機價格的波動從一級經銷商開始。一級礦業(yè)銷售商從生產商拿到礦機，每天根據幣價報價，后面的每一級經銷商依次加價100元-300元?！暗V機信息不透明，很多人在中間環(huán)節(jié)分一杯羹。所以實際你購買的經銷商是幾級也不一定?！鄙鲜黾幽么笕A裔礦場主說。

深圳華強北是礦機分銷商聚集的地方之一?！敦斀洝酚浾咴谏钲谌A強北賽格電子商城向多家礦機分銷商了解到，前來購買礦機的客戶來自全球多個國家，除中國外還包括俄羅斯、塞爾維亞等國家，這些國家電費相對便宜，比特幣挖礦興盛。這里的礦機銷售商往往在深圳和香港都設有倉庫，深圳面向國內客戶發(fā)貨，香港則面向海外客戶發(fā)貨。

2018年初以來，比特幣市場出現(xiàn)了大規(guī)模的持續(xù)低迷，礦機也在短短半年時間里從狂熱跌入嚴寒。

“礦工最怕在幣價高的時候買礦機，買完幣價跌了機器價也要跌。機器價格跳水，挖礦收益也變少了?！睅庞〉V池聯(lián)合創(chuàng)始人朱砝說。

比特大陸在2018年1月17日宣布限量發(fā)售A3礦機。出廠價定為2.08萬元，國內外各發(fā)售6000臺，一小時內即全部售罄。由于供不應求，1月底深圳華強北的A3礦機的價格最高被炒到4.5萬元的高價。

但隨著比特幣價格一路下行，從1月26日開始A3礦機的價格也大幅跳水，一天就能跌去1000元-2000元。有客戶在1月底以4.5萬元的高價購買了A3礦機，在2月初拿到礦機。拿到礦機三天后，比特大陸官網的A3礦機價格就跌到了7000多元。深圳華強北賽格電子商城的一家礦機銷售商向《財經》記者透露，他認識的同行里已經有兩家因為承受不住虧損只能關門。

受到比特幣價格下跌影響，礦場也大規(guī)模削減工作的礦機。一名在新疆擁有5萬臺礦機規(guī)模的礦場主告訴《財經》記者，他正在以100臺礦機下架90臺的速度削減，目前已經將5萬臺礦機減少到1.5萬臺左右，且仍在繼續(xù)。

“這個行業(yè)又沒什么對沖的工具，只能盡快賣出以控制風險。”一位礦場主告訴《財經》記者，很多礦機客戶在采購時存在杠桿，有的只需預付30%就能訂機器，放大了收益也放大了風險?！澳壳罢麄€行業(yè)除了研究技術的，都是資本市場的玩法?！彼f。

也有膽大的人試圖在熊市借機抄底，抱幣死守。“現(xiàn)在我?guī)艃r都不看了，就是屯機器挖幣，幣價什么時候到1萬元（人民幣）什么時候再說。”一名擁有100多臺礦機的河南礦工說，他一個月能挖50個ETH幣左右。目前正在計劃等顯卡礦機跌破2000元時，再購買100臺礦機。

“幣價每天都在變，挖礦現(xiàn)在按每天算利潤根本沒有用。說白了就是拿錢去賭的?！?該礦工說。

算力困局

“礦機需求指數(shù)級增長，但產能沒有指數(shù)級增加?！?/p>

從2017年到2018年，比特幣價格經歷過兩次4倍-5倍的飛躍，礦機價格也隨之出現(xiàn)過兩次躍升。但仔細研究這兩個階段，比特幣對礦機價格的影響幅度卻大不相同。

第一次躍升，比特幣價格從2017年2月的1000美元上漲到10月的5000美元，礦機價格從8000元上漲到1萬元，漲幅為25%。第二次躍升，比特幣價格從2017年10月的5000美元上漲到1.9萬美元，礦機價格則從1萬元上漲到3萬元，漲幅高達200%。

兩次漲幅差異達到8倍之多?！皟纱伪忍貛艃r格跌升對礦機價格影響差別很大。礦機需求指數(shù)級增長，比特幣全網算力隨之暴漲，但第二次產能沒有跟上?！睅庞〉V池聯(lián)合創(chuàng)始人朱砝告訴《財經》記者。

比特幣是一個基于算力的競爭游戲。作為一個比特幣礦工，如果你想挖到更多的比特幣，意味著你的挖礦機器需要跟全網的算力進行競爭?；趨^(qū)塊鏈技術的比特幣有著獨特的計算規(guī)則：平均每10分鐘被挖出一個區(qū)塊，每個區(qū)塊包含12.5枚比特幣以上。為了維持出塊速率，比特幣會約每13天增加一次計算難度。

從比特幣誕生的2009年到現(xiàn)在，全網算力整整漲了300億倍。全球共有200多萬臺礦機集合在數(shù)十家礦池，集中進行比特幣挖礦。全網算力越多，單臺礦機收益就越少，因為比特幣產出全網是固定的。全網理論上一天能挖出144個區(qū)塊，一個區(qū)塊的挖礦獎金為12.5BTC，每天比特幣全網挖礦總產出為1800BTC。實際上的挖礦產出會更多，約在2000BTC到2200BTC之間。

你的礦機算力占全網總算力的幾分之幾，意味著你將在這2000多個BTC產出中分到相應比例的挖礦收益。

幣印礦池聯(lián)合創(chuàng)始人朱砝指出，近一年比特幣全網算力平均每12天將增長8%。2017年初全網算力為5EH/S，2018年初則翻了5倍變?yōu)?5EH/S，相當于多了4倍的礦機競爭。比特大陸S9礦機的算力為13.5TH/S，如今約1000臺礦機才能挖出1個比特幣。

不只是比特幣，其他數(shù)字貨幣礦工也面臨著算力暴漲、挖礦收益急劇下跌的困局。一名以太坊礦工告訴《財經》記者，2017年10月他的一臺礦機每個月還能挖出來1個ETH。但過了兩個月左右就變成只能挖0.6個ETH，到2018年3月份則只能挖到0.45個ETH了。算力的暴漲讓單臺機器的挖礦收益幾乎每兩個月就將近減半。

他算了一筆賬，在ETH3000元人民幣的幣價下，單臺機器的產出平均為0.5個ETH，約為1500元人民幣，每月電費需要花費800元左右，每臺礦機挖礦單月利潤為700元-800元。按一臺機器6000元的成本算，基本要9個-10個月才能回本。而算力暴漲則讓回本時間拖得更長，將超過一年。

超過一年的回本時間對于礦工來說頗為危險。比特大陸的礦機平均約每1.5年推出一批新迭代產品，正常情況下，礦工會在挖礦半年時賣出手中的幣和二手機器，將現(xiàn)金流投入購買最新型號的礦機。如果回本時間過長，這些舊礦機既無法變現(xiàn)，又消耗大量電費，且在算力競爭中落敗挖礦收益極小，相當于“廢鐵”。

單打獨斗的時代已經過去。

聰明的人們發(fā)明了“礦池”——一種可以將分散的個人算力合并聯(lián)合運作的程序。當你的個人算力僅占全網算力一億分之一時，連接到礦池后，你和其他人的算力聚集起來變成全網十分之一甚至更多，這讓礦池有機會通過算力優(yōu)勢取得更多的挖礦收益。礦池收取3%-5%手續(xù)費后，再將收益分配給礦工。

2011年5月全球第一家比特幣礦池Eligius成立。2012年被稱為“礦池元年”，當年所有礦池的算力已經占到了全球總算力的50%。這意味著個人使用家庭電腦挖比特幣的時代結束?！坝辛说V池以后，單機就開始挖不到了?！睅庞〉V池聯(lián)合創(chuàng)始人朱砝說。

礦機本質是芯片的集合，并非一臺完整電腦，其系統(tǒng)跟路由器一樣，只能執(zhí)行計算操作。因此礦機挖礦時需要礦池為礦機下發(fā)任務，并在礦機完成任務后進行檢驗，發(fā)放收益獎勵。

礦池為了吸引更多的礦機加入聚集算力，會設計更為慷慨的獎勵機制。一個簡單的類比是，如果把挖礦抽象成擲骰子游戲，游戲規(guī)則原本應該在擲到“5”以上才有獎勵，但不少礦池會設計只要擲到“3”以上就能分到小部分獎勵。這讓礦工更為踴躍地加入礦池，而非個人進行挖礦。

“增量的算力如果礦池能抓得住，會很快崛起?！睅庞〉V池聯(lián)合創(chuàng)始人朱砝說。他曾經參與創(chuàng)辦過BTC.COM。BTC.COM于2016年9月份上線，是比特大陸的內部礦池創(chuàng)業(yè)項目。由于把握住了2017年比特幣市場的牛市紅利，BTC.COM從2016年排名前十開外到2017年底成為世界第一的礦池。

隨著中國礦工在全球的壯大，中國的礦池亦同步崛起?？紤]網絡速度問題，礦工會優(yōu)先選自己國家的礦池，因此礦池和礦工是一體的。據BTC.COM的實時數(shù)據顯示，2018年4月全球前十大礦池中國礦池占據了八席，掌握著比特幣全網算力的75%。其中比特大陸的兩個礦池BTC.COM和螞蟻礦池牢牢占據著第一、二名的位置。

礦池解決了單臺礦機算力不足的問題，但也引發(fā)人們的擔憂——理論上只要有人能掌握全網51%的算力，就能發(fā)動“51%攻擊”，控制整個比特幣網絡。而目前礦池排名第一的BTC.COM已經占據了全網超過30%的算力。

如何制衡礦池的權力，也成為比特幣礦業(yè)接下來的難題。

電力博弈

“礦機不值錢，就會比誰的電費便宜。”

電價和機器價格是比特幣挖礦的兩大核心成本。在幣價和機器價格雙重下跌之時，電價則成為盈虧關鍵。電價相差1毛錢到2毛錢，甚至可以直接關系到礦場的存亡。

個人礦工在挖礦時，基礎設施往往不及格。一名礦工告訴《財經》記者，他在河南農村架設了100多臺礦機，甚至連地線都沒有接上。最開始只有20臺-30臺礦機時機器運行穩(wěn)定，但增長到100臺之后由于靜電增多，不少礦機經常死機。他想出一個除靜電的土辦法：在院子里挖個坑，買來廢棄的三角鐵扔坑里，再倒上十幾包鹽。

由于沒有其他供電的方法，他挖礦只能使用市電，0.76元一度，一個月所有礦機的總電費開銷就要8萬多，挖礦的收益為50個ETH，按目前ETH4200元人民幣計算，單月收益為21萬元，扣除電費成本后利潤為13萬元。同時購買礦機的總成本約為100萬元，意味著要近一年才能收回成本。而算力在持續(xù)衰減，他的回本時間將會拉得更長——這還不包括幣價下跌的風險。

“一臺礦機的收益曲線是持續(xù)下降的，當收益曲線降到跟電費相等就達到關機臨界點。一般礦機是半年左右賣掉，半年回本，一年半關機。只有當你的電費特別便宜，才能夠一直開著礦機?！敝祉勒f。

渴求低廉電費和專業(yè)的基礎設施，比特幣挖礦業(yè)從個人礦工逐漸向規(guī)?；V場發(fā)展?！暗V場有特殊條件要求：噪音高達100分貝，礦機安放在城市里不適合。同時電費不能太高，還要配備穩(wěn)壓器等各種設施，散戶無法來干，只適合工廠來挖?！币幻陆V場主告訴《財經》記者。

礦場分為自有和托管兩種模式。由于自有模式需要前期積壓大量成本投入礦機，目前大部分礦場都采取托管模式——類似于房產的物業(yè)服務，礦場尋找到電費低廉的礦場場地，為客戶托管礦機。挖礦收益歸屬客戶，礦場只收取部分管理費用。

盡管如此，建設一家托管礦場的前期投資也不小。據一位擁有2萬臺機位的貴州礦場主介紹，托管礦場的成本為1000元一個機位。如果一家1萬臺機位的中小型礦場，可以節(jié)約一些成本，但也需要投入七八百萬元。不過，礦場托管的收益也頗為可觀。一般礦場會對客戶收取一個月200元左右的服務費用，1萬個機位如果全部上滿，大約半年左右可以回本。

在比特幣進入熊市時，誰的電費更加低廉還決定著礦場能否挺過寒冬。

一位礦池創(chuàng)始人透露，目前礦業(yè)的用電分為兩檔：正常工業(yè)供電為0.6元-0.7元/度，但許多礦場的電力成本只有0.3元-0.4元/度。這種低成本的電力來源有很多種，一些是不正規(guī)的，比如某個環(huán)節(jié)沒有交過網費，也有一些地區(qū)沒有國電，自己開礦場要去跟有售電資質的單位談，例如新疆有兵團，內蒙古有蒙西電網。“這些地方反正電也沒人要，能夠談下比較好的價格。主要是火電，風電也有?！?/p>

為了尋找到低廉的電力，比特幣礦場軍團在全國開啟了一場持續(xù)數(shù)年的尋電大遷移。

一名2014年開始挖礦的礦場主告訴《財經》記者，中國最早一批挖礦的人聚集在深圳，當時用的是深圳市電，價格偏高接近1元/度，不少比特幣礦工都是在深圳打工的外來務工人員，家鄉(xiāng)在河南、安徽等地。他們隨后將礦機攜帶返回家鄉(xiāng)開始大規(guī)模挖礦，挖礦聚集地轉移到平頂山、馬鞍山等地。為了降低電費，不少人挖礦時在用電上做手腳，“基本是用一半，偷一半”。其后平頂山等地開始嚴控偷電行為，電費失去了低價優(yōu)勢，礦工們又開始向有大量水電的四川轉移。

四川水力發(fā)電豐富，豐水期電力供大于求。一些礦場甚至能直接包下一個小型水電站供電，電費成本最低能夠達到0.1元-0.2元/度。但進入秋冬季節(jié)之后，四川電力供應不穩(wěn)定，礦業(yè)遷入引發(fā)電廠激烈競爭，電力價格開始上漲。礦場軍團隨后從四川進一步向大西北遷移，目前不少礦場轉移至內蒙古、新疆，以火力和風力發(fā)電為主。同時也有一部分更有實力的礦場開始向海外遷移，電費便宜的加拿大、俄羅斯、冰島等國都成為了中國礦場遷移的目的地。

穿越熊市

“在這個領域里待得足夠久的人看來，這次更像是歷史的重演。”

2018年初的熊市讓整個比特幣礦業(yè)在寒冬中瑟瑟發(fā)抖。但在這個領域里待得足夠久的一些人看來，這次更像是歷史的重演。

比特幣世界里是有周期的——一部分經歷過2014年比特幣熊市的人傾向做出如上判斷。2018年3月底，曾為中國最大比特幣礦場之一的經營者趙東在區(qū)塊鏈社群中公開分享了對比特幣周期的判斷。他認為2017年11月到如今比特幣大漲大跌的情況，非常類似2013年比特幣漲到歷史高位8000元人民幣之后的階段。

“比特幣大概是四年一個周期，以挖礦減半為關鍵時間點。如果我們把2013年看作是比特幣的夏天，那么2014年是秋天，2015年是冬天。我本人就曾經凍死在了2015年的冬天?！壁w東說。他以此推斷，2016年比特幣減半開啟新一輪牛市，到2017年成為比特幣的大牛市，到2018年應該進入又一個“秋天”，“冬天”則會在2019年。

CoinMarketCap數(shù)據顯示，2014年到2015年比特幣進入震蕩下行的通道，價格一直在200元-300美元低位徘徊。直到2016年比特幣開始進入震蕩上行階段，新一輪牛市開啟。大量的礦機公司、礦工和炒幣者在這一輪暴漲暴跌中血本無歸。趙東亦是其中之一。

他在社群分享中提到，他在2014年因加杠桿炒幣爆倉和開設比特幣礦場，總虧損達到近1.5億元人民幣。2015年比特幣最低跌到900元人民幣，趙東為了償還開設礦場募資的債務，只能賣掉所有的挖礦設備，原價5000萬元買進的礦機不到300萬元悉數(shù)賣掉。最艱難的時候，他身上只有10萬元，加6000萬元債務。

殘酷的熊市，卻也成為了一些人的機會。當電費成本0.5元多的礦工急于拋售礦機時，電費成本0.3元的礦工則仍未達到停機臨界值，可以一直開機挖礦。有部分礦工趁機用幾百元的價格低價大量抄底礦機，一直挖到2017年，在新一輪牛市中暴富。目前全球礦機市場份額第一的比特大陸，也是2014年比特幣“寒冬”的幸存者。

一名接近比特大陸的人士告訴《財經》記者，2013年-2014年比特幣大跌，兩三千元成本的礦機只能賣不到幾百元，如果不賣就是廢鐵。市場上當時存在數(shù)十家礦機制造商，在幣價大跌時多數(shù)都因資金鏈斷裂倒閉，或者勉強撐過也不得不縮減研發(fā)成本，由于比特大陸一直強調成本控制，在這一輪熊市中脫穎而出。

比特大陸在2014年相繼推出了螞蟻S3和S4等型號的礦機。S3礦機銷量不錯，但受到市場低迷影響，S4礦機的銷售情況慘淡，公司損失不小。所幸由于成本控制較好，比特大陸在低谷期仍然能支持新一代礦機研發(fā)。2015年1月，比特大陸推出新一代螞蟻礦機S5。在對手們大多因熊市縮減研發(fā)的情況下，螞蟻礦機S5在市場上獲得成功。比特大陸聯(lián)合創(chuàng)始人詹克團在接受《商業(yè)周刊》采訪時表示，公司會為熊市準備三年的現(xiàn)金流。

“比特大陸靠S5礦機挺過了那一輪，熊市是幫它跑到第一的機會。挺有意思的是，比特大陸偶數(shù)型號的礦機都比較賠錢，單數(shù)都很成功。所以后來只有S7、S9、S11，沒有S8。比特大陸在S4之后再也不出偶數(shù)了。”該名接近比特大陸的人士說。

2018年4月以來，比特幣的價格開始出現(xiàn)了回升的跡象，從7000美元左右上漲至9000美元以上。數(shù)字貨幣業(yè)界有人判斷這是比特幣重回牛市的征兆，也有人認為熊市將持續(xù)一年或更長時間——不同的判斷，將決定他們不同的命運。

無論如何，只有預見寒冬并為之早做準備的人，才更有看見下一個牛市的可能。