肖前君|文
在目前人民幣匯率大幅劇烈波動(dòng)市場情況下,滬銅和倫銅的價(jià)格關(guān)系受到匯率變化的極大影響,滬倫跨市套利模式亦須進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。本文闡述了之前和當(dāng)前銅滬倫跨市套利相關(guān)交易模式,并以案例形式對(duì)跨市套利交易中對(duì)匯率進(jìn)行對(duì)沖鎖定和未鎖定情況進(jìn)行了對(duì)比分析,提出了正確的跨市套利模式。
套利交易是指利用相關(guān)市場或者相關(guān)合約之間的價(jià)差變化,在相關(guān)市場或者相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易,以期在價(jià)差發(fā)生有利變化而獲利的交易行為。利用期貨與現(xiàn)貨市場之間的價(jià)差變化進(jìn)行的套利行為,稱為期現(xiàn)套利;利用期貨市場不同合約之間的價(jià)差變化進(jìn)行的套利行為,稱為跨期套利;利用不同市場之間的價(jià)差變化進(jìn)行的套利行為,稱為跨市套利。
正是由于期貨市場上套利行為的存在,從而極大豐富了市場的操作方式,增強(qiáng)了期貨市場投資交易的藝術(shù)特色。在套利交易剛開始出現(xiàn)時(shí),市場上的大多數(shù)人都把它當(dāng)成是投機(jī)活動(dòng)的一種,而伴隨著該交易活動(dòng)越來越頻繁地發(fā)生,影響力越來越大的時(shí)候,套利交易則被普遍認(rèn)為是發(fā)揮著特定作用的具有獨(dú)立性質(zhì)的與投機(jī)交易不同的一種交易方式。套利交易的潛在利潤不是基于商品價(jià)格的上漲或者下跌,而是基于不同合約或者不同市場之間價(jià)差的擴(kuò)大或者縮小。正是由于套利交易的獲利并不是依靠價(jià)格的單邊上漲或下跌來實(shí)現(xiàn)的,因此在期貨市場上,套利風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小而且是可以控制的,而其收益則是相對(duì)穩(wěn)定的。
銅作為有色金屬中交易最為活躍的品種之一,圍繞其進(jìn)行的各種套利行為日趨成熟。中國作為世界最大的銅生產(chǎn)、進(jìn)口和消費(fèi)國,在LME倫銅和SHFE滬銅進(jìn)行進(jìn)出口套利交易顯得尤為重要。但近年來人民幣對(duì)美元的匯率波動(dòng)日趨劇烈,幅度不斷擴(kuò)大,且無明顯單邊趨勢呈現(xiàn)為雙向波動(dòng)態(tài)勢,這對(duì)滬銅和倫銅跨市比價(jià)套利帶來了很大的不確定性,套利模式相對(duì)以前也相應(yīng)發(fā)生了變化,本文將就目前市場環(huán)境下滬銅和倫銅跨市比價(jià)套利操作進(jìn)行分析。
以往在人民幣對(duì)美元匯率變化幅度極其微小時(shí),滬倫跨市套利模式為在忽略匯率未來波動(dòng)情況下衡量兩個(gè)市場價(jià)差情況進(jìn)行套利;在匯率單邊趨勢明顯時(shí),滬倫跨市套利模式為追蹤匯率單邊趨勢在兩個(gè)市場買賣進(jìn)行套利,實(shí)為匯率投機(jī)。但在目前人民幣匯率雙向大幅波動(dòng)情況下,以前模式已行不通,要進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)跨市套利,匯率波動(dòng)因素須進(jìn)行相應(yīng)對(duì)沖鎖定,即鎖定由匯率決定的標(biāo)準(zhǔn)比價(jià)。下面將以滬銅和倫銅比價(jià)正向套利為例對(duì)目前市場情況下的套利模式進(jìn)行分析,對(duì)于反向套利反之亦然。
目前市況下,滬倫比價(jià)正套模式應(yīng)為,在滬倫市場比價(jià)高于標(biāo)準(zhǔn)比價(jià)時(shí),買入倫銅期貨和賣出滬銅期貨,同時(shí)遠(yuǎn)期鎖定購匯匯率(即鎖定決定進(jìn)口成本的標(biāo)準(zhǔn)比價(jià));在市場比價(jià)與標(biāo)準(zhǔn)比價(jià)差縮小或反向時(shí),賣出倫銅期貨和買入滬銅期貨平倉,同時(shí)解鎖平倉遠(yuǎn)期購匯頭寸;或者將實(shí)貨進(jìn)口進(jìn)來在國內(nèi)銷售,實(shí)貨進(jìn)口賣出倫銅期貨平倉,國內(nèi)銷售買入滬銅期貨平倉,同時(shí)在付匯時(shí),解鎖平倉遠(yuǎn)期購匯頭寸。實(shí)際原理為套取兩個(gè)市場實(shí)際比價(jià)與標(biāo)準(zhǔn)比價(jià)之比價(jià)差變化。
下面將對(duì)銅的滬倫跨市比價(jià)套利在鎖匯和未鎖匯情況下進(jìn)行案例對(duì)比分析。
為了便于直觀分析,在不影響結(jié)果的情況下,給定以下假設(shè)或前提:
表1 銅滬倫跨市比價(jià)套利在鎖匯和未鎖匯情況下的對(duì)比分析
1.套利操作的成本、收入和利潤等按人民幣本幣記賬,境外期貨盈虧暫按匯率7計(jì)算本幣盈虧;
2.以1000噸交易為例,暫不考慮交易成本;
3.暫不考慮期貨基差結(jié)構(gòu)情況(即期與遠(yuǎn)期匯率基差暫按固定基差,遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+0.1);
4.為便于直觀測算,暫剔除國內(nèi)增值稅因素,即國內(nèi)按不含稅價(jià),比價(jià)按不含稅比價(jià),即期匯率即為標(biāo)準(zhǔn)比價(jià)。
分析如表1。
從表1可以看出,在匯率貶值趨勢下,且市場比價(jià)高于標(biāo)準(zhǔn)比價(jià),若未對(duì)匯率進(jìn)行對(duì)沖鎖定,交易結(jié)果將產(chǎn)生虧損,但若對(duì)匯率進(jìn)行了對(duì)沖鎖定,比價(jià)差縮窄后將產(chǎn)生盈利,盈利來源于兩個(gè)時(shí)點(diǎn)比價(jià)差之差。綜合如圖1所示。
圖1 比價(jià)走勢
綜上,在目前市場情況下,顯然在進(jìn)行滬倫跨市套利操作時(shí),必須相應(yīng)進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖鎖定,才能規(guī)避目前較大的匯率風(fēng)險(xiǎn),真正實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)套利。隨著世界政治經(jīng)濟(jì)形勢的不斷演變,市場亦總是千變?nèi)f化,在不同時(shí)期應(yīng)因時(shí)制宜,實(shí)事求是,制定合理有效的套利交易模式,切不可“刻舟求劍”,以靜止眼光看待問題,那樣必將帶來極大的交易風(fēng)險(xiǎn)。