肖前君｜文

在目前人民幣匯率大幅劇烈波動(dòng)市場(chǎng)情況下，滬銅和倫銅的價(jià)格關(guān)系受到匯率變化的極大影響，滬倫跨市套利模式亦須進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。本文闡述了之前和當(dāng)前銅滬倫跨市套利相關(guān)交易模式，并以案例形式對(duì)跨市套利交易中對(duì)匯率進(jìn)行對(duì)沖鎖定和未鎖定情況進(jìn)行了對(duì)比分析，提出了正確的跨市套利模式。

引言

套利交易是指利用相關(guān)市場(chǎng)或者相關(guān)合約之間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場(chǎng)或者相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期在價(jià)差發(fā)生有利變化而獲利的交易行為。利用期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的價(jià)差變化進(jìn)行的套利行為，稱為期現(xiàn)套利；利用期貨市場(chǎng)不同合約之間的價(jià)差變化進(jìn)行的套利行為，稱為跨期套利；利用不同市場(chǎng)之間的價(jià)差變化進(jìn)行的套利行為，稱為跨市套利。

正是由于期貨市場(chǎng)上套利行為的存在，從而極大豐富了市場(chǎng)的操作方式，增強(qiáng)了期貨市場(chǎng)投資交易的藝術(shù)特色。在套利交易剛開(kāi)始出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)上的大多數(shù)人都把它當(dāng)成是投機(jī)活動(dòng)的一種，而伴隨著該交易活動(dòng)越來(lái)越頻繁地發(fā)生，影響力越來(lái)越大的時(shí)候，套利交易則被普遍認(rèn)為是發(fā)揮著特定作用的具有獨(dú)立性質(zhì)的與投機(jī)交易不同的一種交易方式。套利交易的潛在利潤(rùn)不是基于商品價(jià)格的上漲或者下跌，而是基于不同合約或者不同市場(chǎng)之間價(jià)差的擴(kuò)大或者縮小。正是由于套利交易的獲利并不是依靠?jī)r(jià)格的單邊上漲或下跌來(lái)實(shí)現(xiàn)的，因此在期貨市場(chǎng)上，套利風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小而且是可以控制的，而其收益則是相對(duì)穩(wěn)定的。

銅作為有色金屬中交易最為活躍的品種之一，圍繞其進(jìn)行的各種套利行為日趨成熟。中國(guó)作為世界最大的銅生產(chǎn)、進(jìn)口和消費(fèi)國(guó)，在LME倫銅和SHFE滬銅進(jìn)行進(jìn)出口套利交易顯得尤為重要。但近年來(lái)人民幣對(duì)美元的匯率波動(dòng)日趨劇烈，幅度不斷擴(kuò)大，且無(wú)明顯單邊趨勢(shì)呈現(xiàn)為雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)，這對(duì)滬銅和倫銅跨市比價(jià)套利帶來(lái)了很大的不確定性，套利模式相對(duì)以前也相應(yīng)發(fā)生了變化，本文將就目前市場(chǎng)環(huán)境下滬銅和倫銅跨市比價(jià)套利操作進(jìn)行分析。

銅滬倫跨市套利模式

以往在人民幣對(duì)美元匯率變化幅度極其微小時(shí)，滬倫跨市套利模式為在忽略匯率未來(lái)波動(dòng)情況下衡量?jī)蓚€(gè)市場(chǎng)價(jià)差情況進(jìn)行套利；在匯率單邊趨勢(shì)明顯時(shí)，滬倫跨市套利模式為追蹤匯率單邊趨勢(shì)在兩個(gè)市場(chǎng)買賣進(jìn)行套利，實(shí)為匯率投機(jī)。但在目前人民幣匯率雙向大幅波動(dòng)情況下，以前模式已行不通，要進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)跨市套利，匯率波動(dòng)因素須進(jìn)行相應(yīng)對(duì)沖鎖定，即鎖定由匯率決定的標(biāo)準(zhǔn)比價(jià)。下面將以滬銅和倫銅比價(jià)正向套利為例對(duì)目前市場(chǎng)情況下的套利模式進(jìn)行分析，對(duì)于反向套利反之亦然。

目前市況下，滬倫比價(jià)正套模式應(yīng)為，在滬倫市場(chǎng)比價(jià)高于標(biāo)準(zhǔn)比價(jià)時(shí)，買入倫銅期貨和賣出滬銅期貨，同時(shí)遠(yuǎn)期鎖定購(gòu)匯匯率（即鎖定決定進(jìn)口成本的標(biāo)準(zhǔn)比價(jià)）；在市場(chǎng)比價(jià)與標(biāo)準(zhǔn)比價(jià)差縮小或反向時(shí)，賣出倫銅期貨和買入滬銅期貨平倉(cāng)，同時(shí)解鎖平倉(cāng)遠(yuǎn)期購(gòu)匯頭寸；或者將實(shí)貨進(jìn)口進(jìn)來(lái)在國(guó)內(nèi)銷售，實(shí)貨進(jìn)口賣出倫銅期貨平倉(cāng)，國(guó)內(nèi)銷售買入滬銅期貨平倉(cāng)，同時(shí)在付匯時(shí)，解鎖平倉(cāng)遠(yuǎn)期購(gòu)匯頭寸。實(shí)際原理為套取兩個(gè)市場(chǎng)實(shí)際比價(jià)與標(biāo)準(zhǔn)比價(jià)之比價(jià)差變化。

銅滬倫跨市套利案例對(duì)比分析

下面將對(duì)銅的滬倫跨市比價(jià)套利在鎖匯和未鎖匯情況下進(jìn)行案例對(duì)比分析。

為了便于直觀分析，在不影響結(jié)果的情況下，給定以下假設(shè)或前提：

表1 銅滬倫跨市比價(jià)套利在鎖匯和未鎖匯情況下的對(duì)比分析

1.套利操作的成本、收入和利潤(rùn)等按人民幣本幣記賬，境外期貨盈虧暫按匯率7計(jì)算本幣盈虧；

2.以1000噸交易為例，暫不考慮交易成本；

3.暫不考慮期貨基差結(jié)構(gòu)情況（即期與遠(yuǎn)期匯率基差暫按固定基差，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+0.1）；

4.為便于直觀測(cè)算，暫剔除國(guó)內(nèi)增值稅因素，即國(guó)內(nèi)按不含稅價(jià)，比價(jià)按不含稅比價(jià)，即期匯率即為標(biāo)準(zhǔn)比價(jià)。

分析如表1。

從表1可以看出，在匯率貶值趨勢(shì)下，且市場(chǎng)比價(jià)高于標(biāo)準(zhǔn)比價(jià)，若未對(duì)匯率進(jìn)行對(duì)沖鎖定，交易結(jié)果將產(chǎn)生虧損，但若對(duì)匯率進(jìn)行了對(duì)沖鎖定，比價(jià)差縮窄后將產(chǎn)生盈利，盈利來(lái)源于兩個(gè)時(shí)點(diǎn)比價(jià)差之差。綜合如圖1所示。

圖1 比價(jià)走勢(shì)

總結(jié)

綜上，在目前市場(chǎng)情況下，顯然在進(jìn)行滬倫跨市套利操作時(shí)，必須相應(yīng)進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖鎖定，才能規(guī)避目前較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，真正實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)套利。隨著世界政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不斷演變，市場(chǎng)亦總是千變?nèi)f化，在不同時(shí)期應(yīng)因時(shí)制宜，實(shí)事求是，制定合理有效的套利交易模式，切不可“刻舟求劍”，以靜止眼光看待問(wèn)題，那樣必將帶來(lái)極大的交易風(fēng)險(xiǎn)。