王萌

摘 要 新三板現(xiàn)已成為全國(guó)性的場(chǎng)外股權(quán)交易場(chǎng)所，為企業(yè)完善結(jié)構(gòu)治理、拓寬融資渠道、提高市場(chǎng)化程度、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化提供良好的平臺(tái)。本文以筆者工作的單位（A公司）為研究對(duì)象，運(yùn)用內(nèi)部調(diào)研的方式，客觀地分析A公司新三板掛牌工作的必要性、可行性及潛在風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞 發(fā)電公司 新三板 必要性 可行性 潛在風(fēng)險(xiǎn)

一、A公司現(xiàn)狀

目前，A公司是國(guó)有獨(dú)資公司，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為小型水力發(fā)電、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，居省內(nèi)小水電行業(yè)榜首。

二、新三板掛牌的必要性

（一）政策支持

自從2015年中共中央、國(guó)務(wù)院《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》出臺(tái)后，我國(guó)的國(guó)企改革熱潮再起，各地的國(guó)企改革方案加速落地?！蛾兾魇∪嗣裾k公廳關(guān)于加快省屬國(guó)有企業(yè)股份制改革推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)證券化的意見(jiàn)》中提出：“到2020年，省屬國(guó)有企業(yè)基本完成股份制改革，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，市場(chǎng)化機(jī)制更加完善，上市公司成為省屬國(guó)有企業(yè)的重要組織形態(tài)。每戶監(jiān)管企業(yè)都要有上市公司，競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)國(guó)有企業(yè)原則上都要上市，公共服務(wù)類(lèi)和功能類(lèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)資產(chǎn)要?jiǎng)?chuàng)造條件上市。上市公司總戶數(shù)由目前的14戶提高到30戶左右，省屬企業(yè)資產(chǎn)證券化率達(dá)到40%左右?！贝送?，政府為企業(yè)掛牌新三板市場(chǎng)提供獎(jiǎng)勵(lì)政策支持，鼓勵(lì)中小企業(yè)資本多層次發(fā)展。對(duì)成功掛牌新三板的企業(yè)給予一定獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)于掛牌后再融資的根據(jù)融資額給予一定的獎(jiǎng)勵(lì)。對(duì)新三板掛牌公司提供配套的稅收優(yōu)惠政策，設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)發(fā)展基金與掛牌企業(yè)對(duì)接，助力企業(yè)成長(zhǎng)。

為了貫徹落實(shí)改革要求，A公司股東在《深化改革工作方案》中明確提出A公司新三板掛牌的工作任務(wù)，目的是利用資本市場(chǎng)快速發(fā)展，探索公司做大做強(qiáng)新道路。A公司開(kāi)展新三板掛牌，不僅是完成公司年度工作任務(wù)及深化改革考核任務(wù)，同時(shí)也是進(jìn)一步激發(fā)公司發(fā)展活力、爭(zhēng)取改革紅利，為公司帶來(lái)諸多有利影響。

（二）拓寬融資渠道，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

A公司屬于傳統(tǒng)的重資產(chǎn)行業(yè)，資本投入較大，運(yùn)營(yíng)資金多以銀行貸款資金為主。為應(yīng)對(duì)后續(xù)發(fā)展可能出現(xiàn)的資產(chǎn)負(fù)債率較高的問(wèn)題，A公司繼續(xù)獲取大量債務(wù)融資的空間有限，通過(guò)新三板平臺(tái)，能夠一定程度解決公司的資金需求和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

1.定向增發(fā)股票（包括優(yōu)先股），高效率融資。A公司在新三板掛牌后，可以通過(guò)定向增發(fā)機(jī)制直接融資。從目前新三板定向增發(fā)的情況來(lái)看，平均市盈率達(dá)到20倍以上。市場(chǎng)化定價(jià)使企業(yè)價(jià)值更好地被發(fā)現(xiàn)，在獲取直接融資的同時(shí)不會(huì)導(dǎo)致股權(quán)過(guò)分稀釋。且新三板定向增發(fā)相較于主板募集資金而言，在效率上具有較大的優(yōu)勢(shì)，能夠及時(shí)補(bǔ)充資金以支持企業(yè)發(fā)展。

2.優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低償債風(fēng)險(xiǎn)。A公司通過(guò)擴(kuò)大直接融資比例，有利于優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低償債風(fēng)險(xiǎn)，提高授信。

（三）提高股份流通性，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化

新三板提供了安全高效的全國(guó)性信息披露和股份轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，有利于擴(kuò)大股份流通范圍，吸引更多的投資者參與交易，公司資產(chǎn)證券化導(dǎo)致流動(dòng)性顯著提高?！靶氯濉币胱鍪猩讨贫?，提高交易活躍程度，并使交易報(bào)價(jià)更公允，有利于公司價(jià)值的發(fā)現(xiàn)。新三板作為全國(guó)性的交易平臺(tái)，眾多投資者的參與有利于公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，掛牌新三板能夠提高公司的估值水平，使股東對(duì)A公司的管理由“資產(chǎn)管理”向“資本管理”轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。目前，市場(chǎng)上多家銀行已開(kāi)展新三板股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，A公司股東所持有的掛牌公司股份可以通過(guò)股權(quán)質(zhì)押的方式進(jìn)行一定額度的融資，拓寬了A公司股東的融資渠道。

（四）提升品牌形象，吸引保留人才

1.全國(guó)性路演平臺(tái)展示經(jīng)營(yíng)成果。A公司在新三板掛牌后，通過(guò)持續(xù)性的信息披露和股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)提供的路演平臺(tái)，提高公司知名度。通過(guò)向全國(guó)范圍內(nèi)的投資者展示業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)成果，提升了公司形象，有利于價(jià)值發(fā)現(xiàn)和業(yè)務(wù)拓展。

2.吸引保留人才。A公司掛牌新三板后，待政策成熟，可對(duì)骨干員工進(jìn)行多形式股權(quán)激勵(lì)，如限制性股票、股票期權(quán)、員工持股計(jì)劃、虛擬股權(quán)、激勵(lì)基金等。增強(qiáng)員工與企業(yè)間的利益關(guān)聯(lián)，有利于吸引及保留骨干人才。

（五）規(guī)范公司治理，保護(hù)股東利益

1.規(guī)范財(cái)務(wù)核算。新三板信息披露制度要求掛牌公司定期披露年報(bào)，通過(guò)對(duì)A公司財(cái)務(wù)狀況及核算情況進(jìn)行調(diào)查和審計(jì)，協(xié)助A公司按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的要求進(jìn)行規(guī)范核算。

2.健全內(nèi)部控制。在新三板掛牌的過(guò)程中，券商及中介機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)A公司開(kāi)展盡職調(diào)查，發(fā)現(xiàn)可能影響公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)助企業(yè)針對(duì)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)建立或完善內(nèi)部控制，保證管理層經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

3.完善治理結(jié)構(gòu)。主辦券商及中介機(jī)構(gòu)在A公司股份制改造及新三板掛牌推薦過(guò)程中，協(xié)助A公司完善治理結(jié)構(gòu)，建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等現(xiàn)代企業(yè)制度及相應(yīng)機(jī)構(gòu)議事規(guī)則。規(guī)范對(duì)外投資、對(duì)外擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易等重大事項(xiàng)決策程序。確保企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的合法合規(guī)，保護(hù)投資者利益。

三、A公司新三板掛牌的可行性

A公司掛牌新三板具有一定可行性，具體分析如下。

（一）掛牌條件

根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票掛牌條件適用基本標(biāo)準(zhǔn)指引（試行）》，擬掛牌主體需滿足以下條件：依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年；業(yè)務(wù)明確、具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；公司治理機(jī)制健全、合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)；股權(quán)明晰，股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)；主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)；全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司要求的其他條件。根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌業(yè)務(wù)問(wèn)答——關(guān)于掛牌條件適用若干問(wèn)題的解答（二）》，存在以下四種負(fù)面清單情形之一的公司不予掛牌：第一，科技創(chuàng)新類(lèi)公司最近兩年及一期營(yíng)業(yè)收入累計(jì)少于1000萬(wàn)元，但因新產(chǎn)品研發(fā)或新服務(wù)培育原因而營(yíng)業(yè)收入少于1000萬(wàn)元，且最近一期末凈資產(chǎn)不少于3000萬(wàn)元的除外；第二，非科技創(chuàng)新類(lèi)公司最近兩年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入低于行業(yè)同期平均水平；第三，非科技創(chuàng)新類(lèi)公司最近兩年及一期連續(xù)虧損，但最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)，且年均復(fù)合增長(zhǎng)率不低于50%的除外；第四，公司最近一年及一期的主營(yíng)業(yè)務(wù)中存在國(guó)家淘汰落后及過(guò)剩產(chǎn)能類(lèi)產(chǎn)業(yè)。對(duì)于擬掛牌新三板的國(guó)有企業(yè)，需滿足國(guó)有股權(quán)設(shè)置批復(fù)文件要求：國(guó)資主管部門(mén)出具的股權(quán)設(shè)置批復(fù)文件；若無(wú)法取得，在中介機(jī)構(gòu)明確發(fā)表公司不存在國(guó)有資產(chǎn)流失的意見(jiàn)的前提下可以以國(guó)有產(chǎn)權(quán)登記表（證）替代國(guó)資部門(mén)批復(fù)文件。

（二）可行性分析

針對(duì)以上掛牌條件，A公司目前存在的影響掛牌的股東結(jié)構(gòu)單一、公司資產(chǎn)、業(yè)務(wù)獨(dú)立、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、合法合規(guī)性以及財(cái)務(wù)規(guī)范性等問(wèn)題均可以妥善解決。

四、掛牌后潛在風(fēng)險(xiǎn)

（一）運(yùn)營(yíng)成本增加

公司掛牌新三板后將成為公眾公司，公司治理與規(guī)范運(yùn)作將逐步加強(qiáng)，需規(guī)范以前可能存在的不合規(guī)開(kāi)展的業(yè)務(wù)，相應(yīng)的稅務(wù)成本及運(yùn)營(yíng)成本將有所提升。此外，掛牌相關(guān)的中介費(fèi)用以及掛牌后的掛牌年費(fèi)、持續(xù)督導(dǎo)費(fèi)、法律顧問(wèn)費(fèi)、審計(jì)費(fèi)等費(fèi)用也將一定程度增加公司的運(yùn)營(yíng)成本。

（二）信息披露公開(kāi)

作為公眾公司，公司需要及時(shí)披露大量有關(guān)公司的信息。除了年報(bào)、半年報(bào)等財(cái)務(wù)信息之外，與公司業(yè)績(jī)相關(guān)的確定信息和預(yù)測(cè)信息都需進(jìn)行披露，公司需設(shè)立專(zhuān)業(yè)部門(mén)、聘用專(zhuān)業(yè)人員處理信息披露事宜，從而進(jìn)一步增加了運(yùn)營(yíng)成本。同時(shí)，公司的重大經(jīng)營(yíng)決策、管理層變動(dòng)、重大投資、并購(gòu)重組等非財(cái)務(wù)信息也必須披露，公司的運(yùn)營(yíng)將更加透明，靈活性有所降低。此外，按照股轉(zhuǎn)公司規(guī)定，“新三板掛牌公司應(yīng)當(dāng)在每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束之日起四個(gè)月內(nèi)編制并披露年度報(bào)告。掛牌公司未在規(guī)定期限內(nèi)披露年度報(bào)告或者半年度報(bào)告的，應(yīng)向全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司申請(qǐng)暫停轉(zhuǎn)讓?zhuān)敝涟匆?guī)定披露或相關(guān)情形消除后恢復(fù)轉(zhuǎn)讓。若兩個(gè)月后仍不能披露年報(bào)，則公司將被摘牌”。公司若不及時(shí)披露信息，有可能面臨摘牌風(fēng)險(xiǎn)。

（三）股權(quán)稀釋

公司掛牌后，常以增發(fā)股票的形式開(kāi)展股權(quán)融資，現(xiàn)有股東持股比例將會(huì)降低，股權(quán)將被稀釋。由于掛牌新三板后的所有重大經(jīng)營(yíng)、管理決定需股東大會(huì)審議通過(guò)，若股權(quán)比例低于50%，原股東的話語(yǔ)權(quán)和控制權(quán)有可能降低。

（四）股價(jià)異常波動(dòng)

在有效金融市場(chǎng)，公司的股價(jià)可以充分反映經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但是由于我國(guó)金融市場(chǎng)處在發(fā)展階段，制度建設(shè)尚不健全，公司股價(jià)面臨異常波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，可能出現(xiàn)股價(jià)過(guò)低導(dǎo)致公司市值低于賬面凈資產(chǎn)值，影響公司市場(chǎng)聲譽(yù)，為公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)較大壓力。

（作者單位為陜西省地方電力水電有限公司）

參考文獻(xiàn)

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