樊嘉敏

摘 要 本文以江浙滬230家中小板上市公司年報(bào)分析，提取相關(guān)變量并以主成分分析法構(gòu)建外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避指數(shù)，測(cè)度企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的程度。研究顯示，中小板企業(yè)深入管理風(fēng)險(xiǎn)的意愿較低，經(jīng)營性避險(xiǎn)的比重明顯少于金融性避險(xiǎn)的比重，而各行業(yè)中涉及進(jìn)口業(yè)務(wù)的及高附加值制造業(yè)避險(xiǎn)程度高于傳統(tǒng)的自產(chǎn)自銷行業(yè)。

關(guān)鍵詞 中小板企業(yè) 外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避 主成分分析

一、引言

隨著“一帶一路”倡議的提出，我國中小企業(yè)發(fā)展對(duì)外貿(mào)易迎來新的機(jī)遇。然而，在國際金融形勢(shì)紛繁復(fù)雜的當(dāng)下，中小企業(yè)在開展貿(mào)易活動(dòng)的同時(shí)能否關(guān)注并規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)極其重要。因此，有效分析外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避現(xiàn)狀對(duì)企業(yè)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)、投資者考量企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)以及政府政策的制定都有重要的意義。

二、外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度的度量

評(píng)價(jià)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避現(xiàn)狀的基礎(chǔ)是全面、合理地衡量企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的程度。我國學(xué)者劉曉宏（2009）根據(jù)企業(yè)年報(bào)披露的情況分析企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度。本文沿用此法，并改變其維度，通過統(tǒng)計(jì)外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情況和外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略兩個(gè)方面，度量江浙滬中小板企業(yè)的外匯避險(xiǎn)的現(xiàn)狀。

（一）外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意愿及規(guī)避策略情況的度量

外匯風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避意愿是企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的前提。基于2016年年報(bào)，定義如下變量進(jìn)行度量：

一是年報(bào)提及外匯風(fēng)險(xiǎn)（Mention）；二是年報(bào)有單獨(dú)段落闡述外匯風(fēng)險(xiǎn)（Exposition）；三是年報(bào)表達(dá)加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的意愿（Aspiration）；四是年報(bào)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估（Assessment）。

外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略總體上分為兩類：經(jīng)營性套期保值和金融性套期保值。由于不同的經(jīng)營性套期保值策略體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度和自身的避險(xiǎn)能力，因此進(jìn)一步將其綜合細(xì)化為三個(gè)方面進(jìn)行評(píng)估?？紤]上述因素與年報(bào)披露情況，定義了如下變量：

一是采用金融性避險(xiǎn)措施（Finance）；二是選擇結(jié)算貨幣（Currency）：使用人民幣或有利結(jié)算貨幣結(jié)算；三是采用簡單的經(jīng)營性避險(xiǎn)措施（Operation）：企業(yè)采用縮短出口業(yè)務(wù)收款周期、及時(shí)結(jié)匯或加價(jià)（壓價(jià)）保值；四是采用配合管理或風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖措施（Hedging）：開展跨國公司外匯資金集中運(yùn)營管理或通過其他方式建立相反的外匯頭寸。

以上變量預(yù)期均與外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度成正相關(guān)，若有，則變量值為“1”，否則為“0”。

（二）外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避指數(shù)的構(gòu)建

綜合考慮以上8個(gè)變量，應(yīng)用主成分分析方法，并根據(jù)每個(gè)主成分所對(duì)應(yīng)的特征值占所提取主成分總的特征值之和的比例作為權(quán)重，建立綜合評(píng)價(jià)模型，構(gòu)建外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避指數(shù)，結(jié)果如下：

Index=0.04Mention+0.05Exposition+0.25Aspiration+0.14Assessment+0.21Finance+0.32Currency+0.19Operation+0.14Hedging

上式表明，8個(gè)指標(biāo)與外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避指數(shù)相關(guān)系數(shù)為正，說明這8個(gè)變量與外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理程度正相關(guān)，與預(yù)期相符。

三、外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避現(xiàn)狀分析

（一）外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度描述性統(tǒng)計(jì)

在意愿上，樣本企業(yè)基本上表示了對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，然而進(jìn)行敏感性分析和增強(qiáng)避險(xiǎn)的意愿上較少，說明深入管理風(fēng)險(xiǎn)的意愿較低；在策略上，大多數(shù)企業(yè)考慮了金融性的避險(xiǎn)方式，其次是經(jīng)營性的避險(xiǎn)方式，這與經(jīng)營性方式可能引起的較高經(jīng)濟(jì)成本的實(shí)際情況基本吻合。而通過改變幣種的方式只占7.8%，樣本企業(yè)決定貿(mào)易幣種的能力較弱。

（二）行業(yè)分析

本文依據(jù)中國證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》的分類標(biāo)準(zhǔn)給企業(yè)分類，剔除了樣本量過少的行業(yè)，選出了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避指數(shù)的前五家和后五家企業(yè)。

高附加值的制造業(yè)的避險(xiǎn)指數(shù)較高，可能是因其涉及較多原料進(jìn)口業(yè)務(wù)，對(duì)外貿(mào)易量大，因此對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度高，且行業(yè)的附加值較高，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)較強(qiáng)。同樣，批發(fā)業(yè)和零售業(yè)由于進(jìn)口比重也較高，促使其外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度較高。而避險(xiǎn)指數(shù)較低的行業(yè)大多是傳統(tǒng)的自產(chǎn)自銷行業(yè)，在對(duì)外貿(mào)易中沒有充分考慮外匯風(fēng)險(xiǎn)。值得一提的是，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)作為新興行業(yè)也沒有充分意識(shí)到控制外匯風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)中的重要性。

四、結(jié)論及政策建議

本文對(duì)江浙滬中小板企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避現(xiàn)狀進(jìn)行了分析。研究顯示，江浙滬中小板企業(yè)深入管理風(fēng)險(xiǎn)的意愿較低，經(jīng)營性避險(xiǎn)的比重明顯少于金融性避險(xiǎn)的比重；行業(yè)上，涉及進(jìn)口業(yè)務(wù)的行業(yè)及高附加值制造業(yè)避險(xiǎn)程度高于傳統(tǒng)的自產(chǎn)自銷行業(yè)。我們認(rèn)為，中小企業(yè)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知程度仍然較低。一是低附加值行業(yè)忽視風(fēng)險(xiǎn)的影響，在對(duì)外貿(mào)易中受挫，進(jìn)而可能影響其進(jìn)一步發(fā)展。二是中小企業(yè)投機(jī)意識(shí)強(qiáng)，將風(fēng)險(xiǎn)視作或有收益，從而影響其持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。企業(yè)在制定戰(zhàn)略方針和財(cái)務(wù)管理策略時(shí)應(yīng)盡可能在源頭遏制外匯風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面影響；金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該注重外匯風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品創(chuàng)新，提升服務(wù)效率；國家也應(yīng)出臺(tái)相關(guān)政策，指引中小企業(yè)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)。

（作者單位為山東大學(xué)<威海>）

參考文獻(xiàn)

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[2] 陳晗，劉道云.我國中小企業(yè)避險(xiǎn)難、避險(xiǎn)貴問題成因及對(duì)策[J].清華金融評(píng)論，2015（03）：41-44.