劉海

(四川大學(xué)，四川 成都 610000)

1 概念界定

債務(wù)結(jié)構(gòu)：本文用資產(chǎn)負(fù)債率表示債務(wù)融資水平，用流動(dòng)負(fù)債率和非流動(dòng)負(fù)債率表示債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。

EVA：EVA就是經(jīng)過一系列會(huì)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤減去調(diào)整后的總資本成本的差額：EVA=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本總額×加權(quán)平均資本成本率；稅后凈營業(yè)利潤=稅后凈利潤+少數(shù)股東權(quán)益+遞延所得稅負(fù)債增加額-遞延所得稅資產(chǎn)增加額+(財(cái)務(wù)費(fèi)用+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加額+研發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)+勘探費(fèi)用×0.5+營業(yè)外支出-營業(yè)外收入)×(1-所得稅稅率)；調(diào)整后資本總額=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程；加權(quán)平均資本成本率=股權(quán)資本成本率×(股權(quán)資本/資本總額)+債務(wù)資本成本率×(債務(wù)資本/資本總額)×(1-所得稅稅率)；根據(jù)國資委2016年《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核辦法》的規(guī)定，中央企業(yè)資本成本率原則上定為5.5%。

2 我國煤炭開采行業(yè)上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)與EVA現(xiàn)狀

2.1 煤炭開采行業(yè)上市公司界定

煤炭開采和洗選業(yè)指對各種煤炭的開采、洗選、分級等生產(chǎn)活動(dòng)。本文以此為依據(jù)篩選出16家符合條件的上市公司：中國神華、兗州煤業(yè)、中煤能源、永泰能源、潞安環(huán)能、西山煤電、陽泉煤業(yè)、冀中能源、露天煤業(yè)、恒源煤電、大同煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)、上海能源、靖遠(yuǎn)煤電、平煤股份、盤江股份。

2.2 我國煤炭開采行業(yè)上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

本文以16家上市公司2012-2016年數(shù)據(jù)為樣本，從負(fù)債融資水平和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面對債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析：2012-2016年煤炭開采行業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率在52%左右，資產(chǎn)負(fù)債率呈緩慢上升趨勢，平均流動(dòng)負(fù)債率在33%左右，平均非流動(dòng)負(fù)債率在19%左右，流動(dòng)負(fù)債率遠(yuǎn)大于非流動(dòng)負(fù)債率。

2.3 我國煤炭開采行業(yè)上市公司EVA現(xiàn)狀分析

根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表及第一章EVA計(jì)算公式，本文計(jì)算了EVA回報(bào)率，即EVA/調(diào)整后資本總額。我國煤炭開采行業(yè)2012到2016年EVA回報(bào)率均值為6.98%，中位數(shù)為5.8%。2012-2015年煤炭開采行業(yè)上市公司EVA回報(bào)率逐漸下降，2015年達(dá)到最低點(diǎn)，2015到2016年開始有回升趨勢。

3 煤炭開采行業(yè)上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)與EVA相關(guān)性實(shí)證研究

3.1 變量設(shè)計(jì)和研究假設(shè)

本文選取EVA回報(bào)率作為因變量，資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債率和總資產(chǎn)的對數(shù)作為自變量。根據(jù)上文分析，本文做出如下假設(shè)：EVA回報(bào)率與資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

3.2 模型與實(shí)證

(1)建立模型

EVAR=α0+α1×TAR+α2×ASET+ε1(模型3-1)

EVAR=β0+β1×SAR+β2×ASET+ε2(模型3-2)

(2)實(shí)證結(jié)果

表1 回歸分析結(jié)果

從回歸結(jié)果可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率均與EVA回報(bào)率負(fù)相關(guān)，這和假設(shè)相符。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率高到一定程度時(shí)，企業(yè)的破產(chǎn)成本和代理成本會(huì)抵消債務(wù)的稅盾效應(yīng)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增加值下降；短期負(fù)債過大會(huì)導(dǎo)致企業(yè)有較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)有可能發(fā)生資金鏈斷裂而破產(chǎn)。這些都會(huì)對EVA產(chǎn)生負(fù)面影響。

4 結(jié)論與建議

4.1 結(jié)論

本文以煤炭開采行業(yè)上市公司2012-2016年數(shù)據(jù)為研究樣本，實(shí)證分析了債務(wù)結(jié)構(gòu)與EVA的關(guān)系，結(jié)果表明：我國煤炭開采行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率與EVA之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

4.2 建議

我國煤炭開采行業(yè)上市公司應(yīng)適度降低資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。

(1)提高企業(yè)盈利能力，增加內(nèi)部資本積累。調(diào)整煤炭企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，剝離低效無效資產(chǎn)，盤活閑置資產(chǎn)，提高資產(chǎn)使用效率；加大科技投入，提高生產(chǎn)效率；尋求新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，拓寬收入渠道。(2)提升企業(yè)營運(yùn)能力，加強(qiáng)內(nèi)部控制。降低庫存水平，提高存貨周轉(zhuǎn)率；加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，減少壞賬的發(fā)生；預(yù)留足夠的營運(yùn)資金，以應(yīng)對流動(dòng)負(fù)債的增加；實(shí)行嚴(yán)格的內(nèi)審和內(nèi)控制度。

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