【摘 要】在我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展的推動下，我國金融領(lǐng)域得到快速發(fā)展，并隨著美國總統(tǒng)特朗普的訪華，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了我國經(jīng)濟(jì)國際化、全球化發(fā)展的目標(biāo)。近年來，我國各大、中、小企業(yè)都存在嚴(yán)重的IPO抑價現(xiàn)象，在一定程度上影響了我國社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)程。因此，現(xiàn)階段企業(yè)如何控制IPO抑價現(xiàn)象已經(jīng)成為社會各界廣泛關(guān)注的課題，并受到人們的普遍重視。本文主要就IPO抑價現(xiàn)象進(jìn)行分析，并對IPO抑價現(xiàn)象的實(shí)證研究展開探討，逐步完善IPO的詢價機(jī)制，希望對日后的相關(guān)研究有所幫助。

【關(guān)鍵詞】IPO抑價現(xiàn)象；詢價機(jī)制；證券交易；信息披露

隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國證券市場的交易制度與交易流程日趨完善，并逐漸出臺了一系列保障證券交易信息與市場發(fā)展的法律制度。并在2005年初，我國上市公司的IPO開始采取詢價機(jī)制，這一制度的實(shí)施不僅提高了市場交易的穩(wěn)定性與有效性，還有利于突顯企業(yè)的投資價值，實(shí)現(xiàn)股票交易市場的有序發(fā)展。詢價機(jī)制是我國根據(jù)當(dāng)時股票市場的不穩(wěn)定性與抑價現(xiàn)象而引進(jìn)的管理制度，雖然在一定程度上實(shí)現(xiàn)了信息披露的準(zhǔn)確性與及時性，實(shí)現(xiàn)了IPO定價的合理性。但是，在上市公司實(shí)際運(yùn)作過程中，還存在著一定的問題需要在未來的發(fā)展中不斷的克服與解決。

一、IPO抑價現(xiàn)象的理論分析

1.投機(jī)泡沫假說理論

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的日益壯大，我國股票市場得到前所未有的發(fā)展機(jī)遇，并推動了我國社會的不斷進(jìn)步。近年來，由于IPO股票市場發(fā)展的供不應(yīng)求，只能通過定額或是配額的方式進(jìn)行股票銷售，以致出現(xiàn)部分投資者未在一級市場購買到足夠的股票數(shù)，而轉(zhuǎn)戰(zhàn)到二級市場繼續(xù)進(jìn)行股票購買的現(xiàn)象。并且大部分投資者都認(rèn)為自己手中的股票價格會上漲，從而導(dǎo)致股票一級市場與二級市場交替購買的現(xiàn)象，最終發(fā)展成為投機(jī)泡沫。據(jù)金融專家對此現(xiàn)象的實(shí)證研究認(rèn)為，現(xiàn)階段我國企業(yè)中還存在嚴(yán)重的投機(jī)泡沫現(xiàn)象，制約著我國企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程。

2.贏者詛咒假說理論

贏者詛咒假說理論又稱為信息不對稱理論，并且Kevin Rock在《Why New Issues are Underpriced》這篇論文中將拍賣理論中的贏者詛咒假說引用到證券市場抑價研究當(dāng)中。在論文中他表明，要想擴(kuò)大企業(yè)的融資份額，吸引更多的投資資金與新股認(rèn)購，承辦企業(yè)和發(fā)行人必須要對IPO進(jìn)行抑價控制，并保證IPO定價在出現(xiàn)投資偏差或是經(jīng)濟(jì)損失現(xiàn)象時，能確保投資者的初始收益，降低股價變動帶來的負(fù)面影響。因此，企業(yè)在對新股定價要遠(yuǎn)高于實(shí)際價值，市場中的投資者對新股的購買欲越強(qiáng)，其中簽概率越低，從而驗(yàn)證了贏者詛咒假說的理論研究。

3.從眾效應(yīng)假說理論

從眾效應(yīng)假說理論認(rèn)為，投資者或是投資機(jī)構(gòu)在確認(rèn)購買某IPO新股之前，投資市場的輿論與其他投資者對有購買打算的投資者影響頗深。因此，針對這一市場現(xiàn)象，目前部分新股承辦企業(yè)或發(fā)行人都會采取壓低新股價格的方式，吸引更多投資者的關(guān)注目光，從而達(dá)到帶動其他投資者競相購買的目的。

4.信號顯示假說理論

信號顯示假說理論認(rèn)為，IPO的新股價與承辦企業(yè)或發(fā)行人底標(biāo)股價的價格比是企業(yè)內(nèi)在的價值信號。Welch Lve在《Seasoned Offerings， Imitation Costs， and the Underpricing of Initial Public Offerings》論文中表示，IPO定價的高低對企業(yè)價值信號有著直接的影響。針對這一現(xiàn)象，上市公司在發(fā)行新股過程中，往往將股票價格以較低的形式發(fā)行于股票市場當(dāng)中，以提高公司股票的發(fā)行量，為新股未來的發(fā)展趨勢奠定基礎(chǔ)。

二、我國上市公司IPO抑價現(xiàn)象實(shí)證研究

據(jù)近幾年IPO抑價現(xiàn)象統(tǒng)計顯示，我國上市公司的IPO收益呈逐年上漲趨勢，并在2016年至2018年期間，我國近有400家上市公司的平均IPO的日收益率高達(dá)165.45%，最高的上市公司首日收益率達(dá)到586.23%，最低的上市公司首日收益率則為8.54%。同時，在這將近400家上市公司中，其IPO首日收益率都為正值，且呈上升趨勢。

據(jù)我國金融專家對形成這種超額回報現(xiàn)象分析，就我國目前股票市場發(fā)展形式來看，市場環(huán)境相對和諧與穩(wěn)定，上市公司的IPO首日收益率呈持續(xù)增長狀態(tài)。因此，促使投資者加大購買力度，提升股票市場占有額。但是，由于部分投資者未在一級市場購買到足夠的股票，促使投資者將投資目光更多放在二級市場新發(fā)行的股票行情上，提高了公司的IPO首日的收益效率。同時，通過對股票價格的詢價制度約束，承辦企業(yè)與發(fā)行人在發(fā)行新股過程中，故意將新股價格定于偏低位置，新股上市后通過市場的調(diào)節(jié)作用，在提升投資者投資收益的同時，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的有序發(fā)展。

在上市公司發(fā)行新股定價過程中，上市公司應(yīng)嚴(yán)格按照我國相關(guān)規(guī)定與監(jiān)管部門的法律條文進(jìn)行管制，監(jiān)管部門對IPO發(fā)行的新股控制、定價控制也是實(shí)現(xiàn)超額回報的主要原因之一。同時，從國際股票市場發(fā)展來看，提升IPO發(fā)行效率是現(xiàn)階段證券市場穩(wěn)定、快速發(fā)展的必然需求。現(xiàn)階段，針對我國股票市場存在的問題，已經(jīng)全面實(shí)行股票詢價制度，其主要作用有：第一，利用詢價的方式確定新股價格的發(fā)行區(qū)間，在通過公司自身的實(shí)際情況，最終確定股票發(fā)行價格。其中，詢價制度的應(yīng)用不僅能提高上市公司的股票發(fā)行率，還能有效保障信息披露的準(zhǔn)確性與及時性，提升投資者的經(jīng)濟(jì)收益。第二，對投資者的投資方向進(jìn)行科學(xué)有效的引導(dǎo)，幫助投資者認(rèn)清投資形勢，掌握市場投資動態(tài)，有效降低投資者的投資風(fēng)險，促進(jìn)股票市場的有序發(fā)展。

三、影響上市公司IPO抑價的因素分析

首先，通過IPO抑價樣本的選取，掌握IPO抑價現(xiàn)象的影響因素。其次，設(shè)定研究假設(shè)，研究我國企業(yè)現(xiàn)階段IPO的抑價程度。再次，設(shè)定回歸模型假設(shè)，深入探討上市公司的股票抑價趨勢。最后，結(jié)合前幾項(xiàng)的研究最終得出IPO現(xiàn)象實(shí)證結(jié)論。通過對上市公司IPO抑價現(xiàn)象的因素分析，我們可以得出上市公司首日收益率與IPO抑價程度呈正比關(guān)系。在股票發(fā)行過程中，如若投資市場存在過高的“換手率”反應(yīng)，那么就證明股票的承辦企業(yè)與發(fā)行人存在嚴(yán)重的投機(jī)行為，不僅對股票市場的穩(wěn)定性造成一定的影響，還增加了投資者的投資風(fēng)險。同時，從我國上市公司市盈率發(fā)展水平來看，一方面體現(xiàn)了上市公司在股票市場的投資價值；另一方面也體現(xiàn)了當(dāng)今資本市場的投資氛圍，即股票市場牛市或是熊市的體現(xiàn)。通過驗(yàn)證結(jié)果顯示，上市公司在新股放行首日收益效益較高的情況下，投資份額對于新股IPO抑價現(xiàn)象影響越高，并且呈明顯上升趨勢。同時也證明了上市公司的新股發(fā)行率較高，升值空間較大，不僅有利于提升上市公司的經(jīng)濟(jì)效益，還在一定程度上促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

四、結(jié)束語

綜上所述，有效控制IPO抑價現(xiàn)象，采取可行的詢價機(jī)制，不僅能提高上市公司的管理水平，提高公司的經(jīng)濟(jì)效益，還能進(jìn)一步完善交易市場的穩(wěn)定性、規(guī)范性以及合理性，提升信息披露的準(zhǔn)確性與及時性，促進(jìn)上市公司的有序發(fā)展。因此，上市公司應(yīng)正視自身企業(yè)在運(yùn)作過程中存在的問題，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的管理模式，引進(jìn)先進(jìn)的管理方法，采取有效的詢價機(jī)制。在優(yōu)化IPO抑價現(xiàn)象的同時，實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的發(fā)展。

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作者簡介：

周展（1977—），男，民族：漢，籍貫：四川成都人，學(xué)歷：清華大學(xué)金融學(xué)碩士，保薦代表人，主要從事IPO、上市公司再融資、股權(quán)分置改革、兼并收購等投資銀行相關(guān)業(yè)務(wù)。