周煒杰

（山東農(nóng)業(yè)大學(xué)，山東 泰安 271018）

一、開辦自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的意義

自動(dòng)質(zhì)押融資是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在支付系統(tǒng)清算賬戶日間頭寸不足時(shí)，通過自動(dòng)質(zhì)押融資系統(tǒng)向人民銀行質(zhì)押債券融入資金彌補(bǔ)頭寸，待資金歸還后將質(zhì)押債券自動(dòng)解押的行為。自動(dòng)質(zhì)押融資是各國中央銀行向支付清算系統(tǒng)提供融資便利普遍采用的一種機(jī)制，是提高支付清算效率，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。

（一）加強(qiáng)商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理，提高資金使用效率

流動(dòng)性管理是影響支付系統(tǒng)清算效率的重要因素，如果流動(dòng)性過低，清算賬戶的余額不足，將會(huì)影響到支付業(yè)務(wù)處理的及時(shí)性以及社會(huì)資金的周轉(zhuǎn)，相反，如果流動(dòng)性過高，將會(huì)導(dǎo)致資金的運(yùn)用成本增加，影響各商業(yè)銀行的盈利能力。

從2000年至2004年，我國金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金增長(zhǎng)迅速，尤其是商業(yè)銀行的超額儲(chǔ)備一直處于較高的水平，使得資金的使用效率受到一定的限制。開辦自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)后，商業(yè)銀行在日間頭寸不足時(shí)可以隨時(shí)向人民銀行申請(qǐng)臨時(shí)融資，改變其原有的資金運(yùn)作方式，適當(dāng)?shù)慕档统~儲(chǔ)備率，加強(qiáng)對(duì)資金的流動(dòng)性管理。由表1可以看出，總體來說投資品種的加權(quán)平均利率會(huì)隨著投資時(shí)間的延長(zhǎng)而升高，但2005年前三季度商業(yè)銀行的資金過多的集中于短期投資品種，1天和7天的質(zhì)押式回購成交量占總成交量的86.02%。隨著自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的推出，商業(yè)銀行在銀行間市場(chǎng)的行為不再受資金量的限制，可以將投資時(shí)間延長(zhǎng)，增加其利息收入，從而提高資金運(yùn)作效率和獲利水平。

表1 2005年前三季度全國質(zhì)押式回購交易情況匯總表

（二）為銀行體系提供融資途徑，穩(wěn)定市場(chǎng)利率

長(zhǎng)期以來，我國的貨幣市場(chǎng)利率體系并不完善，由表1也可以看出，我國的中長(zhǎng)期利率與短期利率之間的利差過大，這主要是由于金融機(jī)構(gòu)缺乏獲得流動(dòng)性保障的渠道，當(dāng)其進(jìn)行長(zhǎng)期市場(chǎng)操作時(shí)往往會(huì)有對(duì)流動(dòng)性喪失的擔(dān)憂，所以需要更高的收益來彌補(bǔ)這種恐懼。自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的實(shí)施，則為金融機(jī)構(gòu)提供了一條從央行獲得資金的渠道，能夠確保金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性得到保證，有助于縮小短期利率與中長(zhǎng)期利率之間的差距，維持貨幣市場(chǎng)利率的穩(wěn)定。

（三）暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)貨幣政策實(shí)施效果

根據(jù)中國人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率數(shù)據(jù)，2005年12月的超額儲(chǔ)備率為4.17%，而2017年9月的超額儲(chǔ)備率僅為1.3%，可以看出2005年銀行體系中保留了大量的超額準(zhǔn)備金，所以在央行采用緊縮性貨幣政策時(shí)，即使調(diào)高存款準(zhǔn)備金率減少一部分流動(dòng)性，各商業(yè)銀行仍然能夠保持較高的超額儲(chǔ)備率，使得貨幣政策的實(shí)施并不能達(dá)到預(yù)期的效果。為此，人民銀行實(shí)施自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)各銀行釋放超儲(chǔ)率，將大量閑置的超額準(zhǔn)備金用于信貸擴(kuò)張，提高銀行對(duì)貨幣政策的敏感性，達(dá)到增強(qiáng)貨幣政策實(shí)施效果的目的。

二、《管理辦法》發(fā)布的原因

2017年12月15日，為進(jìn)一步優(yōu)化自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，央行發(fā)布了《中國人民銀行自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)管理辦法》，自2018年1月29日起實(shí)施，原《中國人民銀行自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)管理暫行辦法》同時(shí)廢止。央行決定將《暫行辦法》修訂為《管理辦法》的原因主要有以下幾個(gè)方面：

第一，十幾年來，金融形勢(shì)不斷發(fā)生著變化，自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)也應(yīng)該隨之進(jìn)行一定的調(diào)整，《暫行辦法》中關(guān)于融資余額上限、融資利率等方面的相關(guān)規(guī)定已經(jīng)相對(duì)滯后，在很多方面也存在著需要進(jìn)一步完善的空間，為更好地提高支付系統(tǒng)的清算效率，央行決定對(duì)《暫行辦法》進(jìn)行修訂，重新發(fā)布《管理辦法》。

第二，中國作為新興的市場(chǎng)國家，金融機(jī)構(gòu)更為依賴于高杠桿來乘數(shù)化的擴(kuò)大自身收益，但是，往往杠桿越高，風(fēng)險(xiǎn)越大，波及面越廣，美國就是這樣由次貸危機(jī)引發(fā)金融海嘯，影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。自2008年以來，我國為應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)的沖擊以及自身市場(chǎng)的疲軟，開始不斷加杠桿來刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，導(dǎo)致整體信貸快速增長(zhǎng)，引起了人們對(duì)中國債務(wù)的擔(dān)憂。為防患于未然，2017年3月以來，我國的金融機(jī)構(gòu)連續(xù)發(fā)文要求落實(shí)金融去杠桿。

《管理辦法》發(fā)布之前，自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)已經(jīng)淡出人們的視野，但在目前“去杠桿”的大環(huán)境下，超額準(zhǔn)備金率不斷下降，各類流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)管政策的相繼出臺(tái)使得流動(dòng)性的管理難度不斷上升。如果金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性沒有得到合理的控制，則容易導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此，央行發(fā)布了《管理辦法》來加強(qiáng)流動(dòng)性管理，確保我國去杠桿進(jìn)程的溫和推進(jìn)。

第三，2005年時(shí)我國的超儲(chǔ)率位于高位，央行推出自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)是為降低超額準(zhǔn)備金，從而增加社會(huì)資金來完善貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。但現(xiàn)在，金融環(huán)境與之前不同，超儲(chǔ)率的不斷走低使市場(chǎng)對(duì)年末需求旺盛時(shí)可能產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)存在一定的擔(dān)憂，需要央行對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行適度的監(jiān)管。尤其是十九大之后，金融監(jiān)管被提上日程，央行此次修訂《管理辦法》表明了其維持流動(dòng)性穩(wěn)定，為流動(dòng)性托底的態(tài)度。

三、《管理辦法》相對(duì)于《暫行辦法》的改進(jìn)

相對(duì)于2005年央行發(fā)布的《暫行辦法》，最新發(fā)布的《管理辦法》在許多方面進(jìn)行了完善，優(yōu)化了自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，更好的防范和化解支付清算風(fēng)險(xiǎn)，通過對(duì)比發(fā)現(xiàn)，主要在以下幾個(gè)方面作出了改進(jìn)：

（一）豐富質(zhì)押債券品種，擴(kuò)大質(zhì)押債券范圍

質(zhì)押債券的范圍由政府債券、中央銀行債券、政策性銀行債券等擴(kuò)大到了開發(fā)性銀行債券、人民銀行認(rèn)可的地方政府債券及其他有價(jià)證券。截至2017年10月17日，地方債余額達(dá)14.2億元，將地方政府債券納入合格質(zhì)押債券將提升自動(dòng)質(zhì)押融資上限至55%，解決了年底各銀行對(duì)資金需求大卻缺券抵押的問題，降低銀行在支付清算過程中對(duì)流動(dòng)性管理的難度。同時(shí)，能夠提升各個(gè)金融機(jī)構(gòu)配合地方債發(fā)行的積極性，有助于確保地方債的順利發(fā)行，解決地方政府融資難的問題。

（二）申請(qǐng)辦理自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)所需提交的材料減少

相比于《暫行辦法》中所要求的申請(qǐng)辦理自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)所需提交的材料，《管理辦法》中不再要求提交支付系統(tǒng)直接參與者的批復(fù)，也不再要求為分支機(jī)構(gòu)的成員行提交法人授權(quán)辦理自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的證明。由此一來，簡(jiǎn)化了申請(qǐng)辦理自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的手續(xù)，提高了效率，能夠更快的滿足金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金的需求。

（三）成員行條件放寬，擴(kuò)充了成員機(jī)構(gòu)

《管理辦法》中不再規(guī)定成員行必須為存款類金融機(jī)構(gòu)法人，非銀機(jī)構(gòu)也能夠申請(qǐng)辦理自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，由于非銀機(jī)構(gòu)沒有吸收存款的能力，流動(dòng)性水平更加脆弱，將其納入成員機(jī)構(gòu)，表明央行對(duì)其支持，有助于穩(wěn)定金融體系的資金面。

在目前“央行—一級(jí)交易商”的投放體系下，央行的資金大都投放于資金實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行以及證券公司，加之中小銀行的準(zhǔn)備金較少，更容易發(fā)生清算困難，為降低中小機(jī)構(gòu)的支付清算風(fēng)險(xiǎn)，在《管理辦法》中取消了人民銀行公開市場(chǎng)一級(jí)交易商可優(yōu)先成為成員行的規(guī)定，使政策偏向于中小行。同時(shí)不再規(guī)定成員行最近三年在銀行間市場(chǎng)無不良記錄，放寬了成員行條件，使更多的金融機(jī)構(gòu)能夠申請(qǐng)辦理自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，有利于央行進(jìn)行流動(dòng)性管理。

（四）擴(kuò)大機(jī)構(gòu)成員的融資余額空間

國有商業(yè)銀行的自動(dòng)質(zhì)押融資最高額度由其實(shí)收資本金的2%提升至4%，股份制商業(yè)銀行由2%提升至10%，其他金融機(jī)構(gòu)如城鄉(xiāng)信用社、城市商業(yè)銀行等則由5%提升至15%。由表2可以看出，各機(jī)構(gòu)成員的融資余額空間均得到了不同程度的提升，雖然城市商業(yè)銀行的調(diào)整額度很小，但不難看出其上調(diào)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國有銀行和股份制銀行，有助于商業(yè)銀行尤其是中小行平衡資金的瞬時(shí)壓力。

并且取消了各類債券質(zhì)押率最高不超過90%的相關(guān)規(guī)定，要求成員機(jī)構(gòu)開展自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)需足額質(zhì)押債券，人民銀行可以根據(jù)宏觀審慎需要及市場(chǎng)情況確定和調(diào)整質(zhì)押債券范圍及質(zhì)押率等要素，更加強(qiáng)調(diào)貼近市場(chǎng)，從而提高政策的可操作性。

表2 上市銀行實(shí)收資本及自動(dòng)質(zhì)押融資額度調(diào)整

（五）統(tǒng)一了自動(dòng)質(zhì)押融資利率

將原有的《暫行辦法》中日間還款的自動(dòng)質(zhì)押融資利率按照金融機(jī)構(gòu)在人民銀行的再貼現(xiàn)率減0.27個(gè)百分點(diǎn)確定，日終以后還款的自動(dòng)質(zhì)押融資利率按金融機(jī)構(gòu)在人民銀行的再貼現(xiàn)率加7.2個(gè)百分點(diǎn)確定改為統(tǒng)一按業(yè)務(wù)發(fā)生時(shí)的人民銀行隔夜常備借貸便利（SLF）利率確定。在增加罰息規(guī)定的同時(shí)增加了隔夜自動(dòng)質(zhì)押融資利息的計(jì)算公式，日間融資利息按小時(shí)計(jì)算，而隔夜融資利息則按天計(jì)算?，隔夜未足額償還自動(dòng)質(zhì)押融資資金本息的視為逾期，人民銀行對(duì)逾期未償還資金部分額外加3個(gè)百分點(diǎn)按日收取利息。這些改進(jìn)表明了央行鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)縮短資金使用時(shí)間的態(tài)度，有助于提高資金的運(yùn)作效率，增加社會(huì)財(cái)富。

一直以來，利率走廊的貨幣調(diào)控模式是公開市場(chǎng)操作的主要手段之一，目前我國也已經(jīng)步入了構(gòu)建利率走廊的正軌。利率走廊，也稱為利率通道，指中央銀行通過商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)提供存、貸款便利機(jī)制，從而依靠設(shè)定的利率操作區(qū)間來穩(wěn)定市場(chǎng)拆借利率的調(diào)控方法。自動(dòng)質(zhì)押融資利率是金融機(jī)構(gòu)耗盡準(zhǔn)備金從央行獲得資金的融資成本，理論上應(yīng)為利率走廊的上限。但在2005年，人民銀行的再貼現(xiàn)率為3.24%，可以計(jì)算出日間還款自動(dòng)質(zhì)押融資利率為2.97%，日終之后還款自動(dòng)質(zhì)押融資利率為10.44%，當(dāng)時(shí)銀行間質(zhì)押回購隔夜利率的均值僅為1.45%，可以看出自動(dòng)質(zhì)押融資利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于貨幣市場(chǎng)利率，帶有一定的懲罰性，不能成為有效的利率上限。所以，《管理辦法》中將SLF利率作為自動(dòng)質(zhì)押融資利率，有利于SLF利率作為利率走廊上限發(fā)揮貨幣政策價(jià)格工具的作用，使利率走廊機(jī)制更加完善，但自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的觸發(fā)條件是金融機(jī)構(gòu)臨時(shí)耗盡全部準(zhǔn)備金仍不夠清算所需，門檻較高，對(duì)利率走廊的構(gòu)建作用短期有限。

四、完善自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的建議

自動(dòng)質(zhì)押融資是央行為金融機(jī)構(gòu)提供融資便利的一種機(jī)制，是我國金融創(chuàng)新過程中重要的一步，自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)已經(jīng)成為銀行體系的重要一環(huán)，因此，我們需要對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步的完善，使其取得實(shí)質(zhì)性的發(fā)展。

（一）改進(jìn)融資利息計(jì)算方式，更精確的衡量融資時(shí)間

在目前的管理辦法下，日間融資利息按小時(shí)計(jì)算，隔夜融資利息按天計(jì)算，有利于鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)縮短資金使用時(shí)間，但實(shí)際上金融機(jī)構(gòu)由于準(zhǔn)備金不足清算所需而進(jìn)行融資的時(shí)間很短，日間融資利息按小時(shí)計(jì)算相對(duì)比較粗略，可能會(huì)增加金融機(jī)構(gòu)的融資成本。在以后辦理自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的過程中，可以以分鐘為單位計(jì)算融資利息，更加精確的衡量與控制金融機(jī)構(gòu)的融資成本。

（二）適當(dāng)降低自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的門檻

當(dāng)前我國自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的門檻較高，只有在金融機(jī)構(gòu)耗盡全部準(zhǔn)備金仍不夠清算所需時(shí)才可辦理，導(dǎo)致其對(duì)利率走廊的構(gòu)建作用非常有限。目前我國的利率走廊仍處于構(gòu)建階段，需要借助一定的外力，所以央行可以規(guī)定最低準(zhǔn)備金率，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率低于最低準(zhǔn)備金率時(shí)方可申請(qǐng)辦理自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，更充分的發(fā)揮自動(dòng)質(zhì)押融資利率作為利率走廊上限的作用，推動(dòng)利率走廊機(jī)制的不斷完善。

（三）簡(jiǎn)化自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)辦理程序，提高融資效率

全國性銀行申請(qǐng)辦理自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)由人民銀行總行受理，其他金融機(jī)構(gòu)法人申請(qǐng)辦理自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)應(yīng)向法人所在地人民銀行分支機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)，由人民銀行分支機(jī)構(gòu)初審后報(bào)人民銀行總行受理。這種由分支機(jī)構(gòu)初審報(bào)總行受理的程序較為復(fù)雜，人民銀行總行可以給予分支機(jī)構(gòu)一定的受理權(quán)限，在權(quán)限之內(nèi)，人民銀行分支機(jī)構(gòu)無需再向總行報(bào)審即可為金融機(jī)構(gòu)融資，提高金融機(jī)構(gòu)獲得所需資金速度的同時(shí)在一定程度上減輕了人民銀行總行的工作量，能夠大大的提高融資效率，控制銀行體系中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)語

自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的推出改善了商業(yè)銀行保留過多儲(chǔ)備的局面，為各個(gè)金融機(jī)構(gòu)提供了一種新的融資渠道，完善了我國的貨幣融資體系，解決了市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性喪失的恐懼。伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，金融形勢(shì)的不斷變化，自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)也在不斷地完善。央行此次發(fā)布《管理辦法》意義深遠(yuǎn)，在多方面優(yōu)化了自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，也是我國貨幣政策操作目標(biāo)從數(shù)量到利率轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步。同時(shí)，自動(dòng)質(zhì)押融資體系也存在著進(jìn)一步完善的空間，央行仍然在繼續(xù)改革創(chuàng)新，提高支付清算效率，防范支付清算風(fēng)險(xiǎn)。

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