王桂榮

摘要：企業(yè)并購(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有很大的關(guān)系，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成功起著決定性的作用，所以加強(qiáng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理十分重要。本文對(duì)企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型以及應(yīng)對(duì)措施進(jìn)行了闡述，以期能夠幫助企業(yè)規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；管理

資本市場(chǎng)的發(fā)展，促進(jìn)了企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)象的發(fā)生，很多企業(yè)通過(guò)收購(gòu)能夠擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增加企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)在并購(gòu)的同時(shí)會(huì)面臨市場(chǎng)上的許多風(fēng)險(xiǎn)，特別是財(cái)務(wù)與金融方面的，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，世界大公司的并購(gòu)活動(dòng)70%都以失敗告終，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率還不到30%。因此，企業(yè)的并購(gòu)要時(shí)刻注意規(guī)避財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該加強(qiáng)并購(gòu)中財(cái)務(wù)的管理，并且要保證財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性，這樣才能提高對(duì)并購(gòu)評(píng)估的準(zhǔn)確性，有降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略對(duì)于企業(yè)發(fā)展的積極影響

企業(yè)并購(gòu)對(duì)企業(yè)的積極影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）并購(gòu)能給企業(yè)帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

企業(yè)通過(guò)并購(gòu)，能實(shí)現(xiàn)對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)的補(bǔ)充與調(diào)整，使得企業(yè)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大，從而降低企業(yè)產(chǎn)品成本，保證企業(yè)的利益；另外，通過(guò)并購(gòu)，在保證企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使得產(chǎn)品的整體質(zhì)量提高，增加產(chǎn)品在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力；企業(yè)并購(gòu)可以打破企業(yè)并購(gòu)前的一些限制，比如企業(yè)規(guī)模小不適于產(chǎn)品生產(chǎn)等，并購(gòu)后能夠擴(kuò)大產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模，各生產(chǎn)過(guò)程之間有機(jī)配合，保證企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)融合，針對(duì)不同的市場(chǎng)需求，不同的客戶群體，進(jìn)行針對(duì)性的服務(wù)。

（二）并購(gòu)能給企業(yè)帶來(lái)市場(chǎng)主導(dǎo)效應(yīng)

企業(yè)并購(gòu)對(duì)于提高企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力具有重要作用。一方面，企業(yè)能夠通過(guò)并購(gòu)上游或下游的關(guān)聯(lián)企業(yè)，控制企業(yè)原材料的選購(gòu)，或者掌握企業(yè)產(chǎn)品的銷售渠道，以達(dá)到打破行業(yè)壁壘的效果。另一方面，通過(guò)并購(gòu)，能夠提高企業(yè)的市場(chǎng)占有率，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，優(yōu)勢(shì)企業(yè)，通過(guò)并購(gòu)可以強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，引領(lǐng)市場(chǎng)潮流，成為行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。一般在企業(yè)的市場(chǎng)需求下降、生產(chǎn)能力和資源過(guò)剩的情況下，企業(yè)從增強(qiáng)市場(chǎng)實(shí)力的角度出發(fā)，為實(shí)現(xiàn)本產(chǎn)業(yè)資源合理分配為目的進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)行為，或者在區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)中，區(qū)域外的企業(yè)對(duì)區(qū)域內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行了沖擊，為了對(duì)抗外類競(jìng)爭(zhēng)，區(qū)域內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，達(dá)到資源共享

社會(huì)的發(fā)展帶動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，資源（人力、物力和財(cái)力）的短缺造成了企業(yè)之間對(duì)于資源的競(jìng)爭(zhēng)，即資源的排他性以及資源的長(zhǎng)期占有經(jīng)營(yíng)權(quán)。企業(yè)的并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了資源共享，能夠充分利用企業(yè)間的資源，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高其利用率以及產(chǎn)出效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)間的資源優(yōu)化配置、達(dá)到資源共享，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。

二、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型

企業(yè)并購(gòu)受到多方面的因素影響，使其可能面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，下面列舉常見(jiàn)的幾個(gè)影響因素進(jìn)行分析。

（一）并購(gòu)價(jià)值預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的價(jià)格定位對(duì)于企業(yè)并購(gòu)作用很重要，并購(gòu)價(jià)格的定位，主要包括企業(yè)并購(gòu)價(jià)值的預(yù)測(cè)以及對(duì)價(jià)格的商議。并購(gòu)價(jià)值的預(yù)測(cè)，會(huì)給并購(gòu)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)常表現(xiàn)在：財(cái)務(wù)信息的不準(zhǔn)確或失真，從而導(dǎo)致預(yù)測(cè)的誤差。首先，財(cái)務(wù)信息是企業(yè)做出并購(gòu)預(yù)測(cè)的重要依據(jù)，如果財(cái)務(wù)信息失真，那么對(duì)于并購(gòu)價(jià)值的預(yù)測(cè)很可能就會(huì)存在誤差。另外，財(cái)務(wù)信息對(duì)于財(cái)務(wù)管理有著十分重要的作用，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值的預(yù)測(cè)，一般是以企業(yè)的財(cái)務(wù)信息作為判斷的依據(jù)之一，從而了解一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)能力，資金流通以及運(yùn)營(yíng)能力等。所以，在企業(yè)并購(gòu)中，一些企業(yè)為了自身的利益，會(huì)人為的做出一些虛假的財(cái)務(wù)信息，使得并購(gòu)企業(yè)無(wú)法掌握一些真實(shí)情況。

（二）并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)的并購(gòu)融資過(guò)程中，企業(yè)會(huì)面臨一些融資風(fēng)險(xiǎn)，原因可能在于融資方法使用不當(dāng)，使得企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中遇到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并且，當(dāng)下的資本市場(chǎng)并不是非常健全，還存在一些不足，投資銀行不能很好的發(fā)揮其資金的作用。因此，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中如果缺乏資金，就會(huì)走融資渠道。企業(yè)在融資過(guò)程中，要警惕融資帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，選擇正確的融資方式，避免因?yàn)槿谫Y方式不正確，會(huì)對(duì)企業(yè)的控股權(quán)產(chǎn)生影響。

（三）并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)

股票支付、杠桿支付、現(xiàn)金支付等都可能引起支付風(fēng)險(xiǎn)。比如，股票支付會(huì)影響企業(yè)的股權(quán)分布，使得企業(yè)原本的股權(quán)更加分散，隨之收益減少。股權(quán)支付之后，新股權(quán)的產(chǎn)生，使得股權(quán)成本增高，因此會(huì)影響企業(yè)的并購(gòu)。另外，一些股權(quán)有機(jī)投資者會(huì)抓住機(jī)會(huì)，對(duì)公司的股權(quán)進(jìn)行套利，最后使得雙方企業(yè)利益均受損。杠桿支付，它是并購(gòu)公司通過(guò)抵押目標(biāo)公司給銀行從而獲得銀行的資金。之后利用資金實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)，并利用從并購(gòu)企業(yè)獲得的利益支付銀行貸款。假如并購(gòu)企業(yè)沒(méi)有能力償還銀行的貸款，就會(huì)引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)并購(gòu)中的現(xiàn)金支付，指的是企業(yè)面臨一些資金流動(dòng)上的問(wèn)題。這種情況下企業(yè)外部環(huán)境的應(yīng)變力以及調(diào)節(jié)能力變?nèi)?，使得公司?yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得能力變?nèi)酢Ｈ绻髽I(yè)在并購(gòu)中使用股權(quán)，現(xiàn)金等綜合支付方式進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)，在一定程度上可以彌補(bǔ)單一支付的不足，如果幾種支付方式組合不合理，同樣會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、防范企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的措施

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，如何保證企業(yè)利益，減少企業(yè)并購(gòu)存在的風(fēng)險(xiǎn)，是一項(xiàng)值得深入探討的話題。針對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，提出以下幾項(xiàng)措施，以期能夠幫助并購(gòu)企業(yè)將并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

（一）保證財(cái)務(wù)信息的準(zhǔn)確性

首先，并購(gòu)過(guò)程中企業(yè)的財(cái)務(wù)人員對(duì)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)研，確保財(cái)務(wù)信息真實(shí)準(zhǔn)確，能夠客觀了解企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、資金狀況以及應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，并判斷企業(yè)并購(gòu)價(jià)值。因此，收購(gòu)企業(yè)不能貿(mào)然對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息等各方面信息進(jìn)行詳細(xì)的、多途徑的了解，以確保能夠充分了解目標(biāo)企業(yè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行科學(xué)的分析研判，可以幫助收購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全方位的了解，由此判斷出是否具有收購(gòu)價(jià)值，減小收購(gòu)企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外，并購(gòu)預(yù)測(cè)人員作為數(shù)據(jù)收集的主觀人員，要嚴(yán)格落實(shí)責(zé)任要求，做好財(cái)務(wù)信息采集工作，減少公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）合理的價(jià)值預(yù)測(cè)方法

對(duì)于并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值的預(yù)測(cè)，是收購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)之前對(duì)于目標(biāo)企業(yè)做出的合理的價(jià)值判斷，收購(gòu)企業(yè)根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果決定是否并購(gòu)以及并購(gòu)的價(jià)格等。所以預(yù)測(cè)結(jié)果會(huì)對(duì)企業(yè)的并購(gòu)產(chǎn)生影響，從而使得企業(yè)面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此選擇合理的價(jià)值預(yù)測(cè)方法，能夠規(guī)避一些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般對(duì)于價(jià)值的預(yù)測(cè)方法包括：價(jià)值預(yù)測(cè)法，現(xiàn)金流量、賬面價(jià)值預(yù)測(cè)法等。價(jià)值預(yù)測(cè)法是指收購(gòu)企業(yè)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)中稅后盈利情況為依據(jù)，對(duì)其價(jià)值進(jìn)行預(yù)判，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的純利潤(rùn)以及科比性收益比值相乘，就能預(yù)測(cè)出目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)值。

（三）選擇合理的融資方法

企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)過(guò)程中，資金的缺乏會(huì)選擇融資方式對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)，所以選擇合理的融資方法可以幫助企業(yè)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。首先，企業(yè)應(yīng)該拓寬融資路徑，政府可以對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行一定的干預(yù)，使得投資銀行可以發(fā)揮其在資本市場(chǎng)中的資金作用，保證收購(gòu)企業(yè)可以有資金保證，減小融資風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，選擇合理的融資比例，企業(yè)要根據(jù)自身的資本情況、盈利情況等做出合理的判斷，做出融資比例的判斷。

（四）選擇臺(tái)理的支付方法

企業(yè)的支付方法會(huì)帶給企業(yè)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比如股票支付使得股權(quán)分散，杠桿支付使得企業(yè)面臨銀行債務(wù)無(wú)法償還的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金支付使得銀行面對(duì)外界環(huán)境的能力減弱等。因此，根據(jù)企業(yè)自身的運(yùn)營(yíng)情況、債務(wù)情況、盈利情況等選擇合適的支付方式，或者合適的支付組合配比等，都能夠使企業(yè)避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)成功。另外，組合支付的方法能夠適當(dāng)彌補(bǔ)企業(yè)單一支付方式的不足，降低支付風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)束語(yǔ)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)企業(yè)的并購(gòu)有很重要的作用，所以加強(qiáng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理十分重要。在企業(yè)并購(gòu)中，為降低企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)保證財(cái)務(wù)信息的準(zhǔn)確性、加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)價(jià)值的預(yù)測(cè)、選擇合理的融資方法和支付方法的途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)，保證企業(yè)并購(gòu)的順利實(shí)現(xiàn)。

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（作者單位：山東華宇工學(xué)院）