錢紅艷

摘要：本文提煉“公司財務(wù)原理”中心思想，從公司運行的投資、籌資及風(fēng)險管理三個維度闡述各階段的方法與問題，引導(dǎo)分析滿足股東滿意的回報率是選擇決策前提。不為財務(wù)報表數(shù)據(jù)所迷惑，從公司整體價值綜合評估收益和風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：投資；籌資；風(fēng)險；凈現(xiàn)值；內(nèi)部收益率；資本結(jié)構(gòu)

三毛說：讀書多了，容顏自然改變。但作為財務(wù)人，不管是作為職場技能提升，還是業(yè)余豐富財務(wù)知識。（英）倫敦商學(xué)院金融學(xué)教授理查德A·布雷利、麻省理工學(xué)院（MIT）斯隆管理學(xué)院金融學(xué)羅伯特·莫頓講座教授斯圖爾特C·邁爾斯和（美）賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院金融學(xué)Nippon Life教授弗萊克林·艾倫共同編著的《公司財務(wù)原理》，是值得大家靜心坐下來，仔細(xì)品讀的書籍。

本書涵蓋了所有財務(wù)管理的概念、原理，有大量栩栩如生的實例、案例，甚至用一首詩歌引申金融管理的意義。本書不拘泥于金融經(jīng)濟學(xué)家們的理論爭論，與時俱進對各家各派的主要觀點，秉持公平客觀的態(tài)度，暢所欲言。不僅闡述先進的財務(wù)管理理念，最重要的對實務(wù)操作技能的掌握，提供了理論和實務(wù)相結(jié)合的操作指南。

事實上，公司財務(wù)考慮的是公司資產(chǎn)的籌措與使用，是從公司價值的角度審視公司經(jīng)營和金融市場運作的內(nèi)在規(guī)律的科學(xué)。公司財務(wù)決策包括公司的投資、融資（資本結(jié)構(gòu)與紅利政策）、風(fēng)險管理、兼并收購等經(jīng)濟活動的決策，公司財務(wù)管理是以貨幣計量為基礎(chǔ)對公司的一切經(jīng)濟活動的全面管理。作為公司最高管理者，清晰認(rèn)識“公司目標(biāo)和治理”，把握財務(wù)管理的目標(biāo)利潤最大化作為公司價值主線。

第一、投資決策的選擇決定公司價值的實現(xiàn)

股東的回報是鑒于公司價值的提高，給予股東更多的收益。股東滿意的回報率，是通常比較自已投資其他金融取得的現(xiàn)金來判斷，同時公司也會盡力選擇投向新的資產(chǎn)獲得超過成本的價值。不論是股東還是公司財務(wù)管理人，在選擇投資時，必然尋求凈現(xiàn)金為正的投資項目，會涉及到凈現(xiàn)值法、回收期法、內(nèi)部收益法等進行投資決策。如何選擇合適的方法，是財務(wù)人必須面對的問題?；厥掌诜ㄊ且环N經(jīng)驗方法，常用來判斷一個特定時期內(nèi)能夠回收初始投資的項目。它忽略了在回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的順序，而且完全忽略了后續(xù)的現(xiàn)金流理，不考慮資本的機會成本。內(nèi)部收益率是被廣泛應(yīng)用的簡便方法，也是一種基于對現(xiàn)金流量體現(xiàn)的方法，但是我們通常是根據(jù)凈現(xiàn)值法做出投資決策。那與其他投資準(zhǔn)則相比，為什么凈現(xiàn)值法則能保證較優(yōu)的投資決策。關(guān)鍵其特征，可以讓你知道今“今天的一元錢要比明天的一元錢更值錢（貨幣的時間價值）。凈現(xiàn)值只依賴于項目的預(yù)估現(xiàn)金流和資本的機會成本。任何受到經(jīng)理嗜好、公司會計方法的選取、公司現(xiàn)行業(yè)務(wù)的盈利水平或其他與項目無關(guān)的因素影響的判別法則都只會導(dǎo)致低劣的決定。同時兩個項目A和B的聯(lián)合投資凈現(xiàn)值可以累加NPV（A+B）=NPV（A）+NPV（B）。而相對于內(nèi)部收益率的投資法則有不足之處：1.借入貸出情況的不同，一個帶來正現(xiàn)金流量的項目伴隨著的是現(xiàn)金流理為負(fù)，隨著貼現(xiàn)率的提高，NPV的值會增加，此時內(nèi)部收益率與資本的機會成本呈相反選擇。2.多重收益率，如果現(xiàn)金流量的符號有多次變化，那么這個項目可以有幾種IRR或根本就沒有。3.項目互斥問題，IRR準(zhǔn)則對于不同持續(xù)期或不同投資規(guī)模要求的互斥項目可能會給出錯誤的排序。另外還有短期資本成本與長期資本成本不一致問題。相對IRR，NPV法則更具有廣泛的適用性。

第二、融資決策也決定公司價值

從某種意義上，融資決策的重要性不遜于投資決策?？簇攧?wù)報表認(rèn)為，“價值主要來源于資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)一邊?！?，事實上財務(wù)經(jīng)理在進行融資決策時，在權(quán)衡好對現(xiàn)金流的索取權(quán)和控制權(quán)的基礎(chǔ)上，選擇綜合融資成本最低和資本結(jié)構(gòu)最佳的方案不僅可以增加企業(yè)的會計利潤，合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)還可以增強投資者對公司的信賴感，提高投資者對公司的期望值，從而提升企業(yè)的價值。

我們不能只接受教導(dǎo)式的直接表明融資政策如何選擇來增加公司價值和途徑。首先要了解公司新投資的資金來源于利潤留存和再投資，剩余部分來自于新借債務(wù)或發(fā)行新的權(quán)益證券。但是決定融資方式和公司該融資多少時，決定的不僅是投資項目資金的缺口。公司價值體現(xiàn)得到認(rèn)可，必須是股東的回報。所以從現(xiàn)金流的分配角度，分析公司融資政策。財務(wù)通常會面臨兩個內(nèi)涵豐富的融資決策問題：1.公司內(nèi)在產(chǎn)生的現(xiàn)金流中有多少應(yīng)該回投企業(yè)進行再投資？同時應(yīng)該給股東支付多少現(xiàn)金紅利或股票紅利？將紅利政策作為管理者提升公司價值，可以推動公司股價推動，滿足股東的需求。所以假設(shè)公司每股支付1美元紅利后代之以借款補足資金，那么紅利決策也是一種借債決策。2.公司采用債務(wù)融資而非權(quán)益融資的比例？這就是公司資本結(jié)構(gòu)的重要。權(quán)衡理論指出負(fù)債的稅金利益與財務(wù)困境成本之間的平衡選擇。一般認(rèn)為，公司會選擇一個使公司價值最大化的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。擁有安全的有形資產(chǎn)和大量就稅收入而需要避稅的公司應(yīng)該采用有高目標(biāo)負(fù)債比率，而持有風(fēng)險的無形資產(chǎn)、無盈利公司則應(yīng)該主要采用權(quán)益融資。融資政策的選擇，不同于只考慮公司承擔(dān)的風(fēng)險，總之把最壞的結(jié)果放在前面，會讓公司投資項目的決策難以確定。而是積極從公司價值提升，積極配制不同的資本結(jié)構(gòu)和優(yōu)先順序，促進公司價值的提升。

第三、風(fēng)險有效管理并非尋求公司價值增加而是保值

多數(shù)情況下，人們認(rèn)為風(fēng)險是命中注定的。現(xiàn)金流量受到許多因素的影響，如需求的變化、原材料成本的變化、技術(shù)革新以及數(shù)不勝數(shù)的其他不確定性。對此我們無能為力。而事實并非完全如此，管理都可以規(guī)避一些風(fēng)險，通過持有多樣化的保單組合來消風(fēng)險，也可以購買期權(quán)、遠(yuǎn)期和期貨合約來套期保值，采用互換合約進行套期保值等。作為財務(wù)經(jīng)理，明確千萬不要妄圖采用套期保值增加企業(yè)收益，這些工具旨在用于降低風(fēng)險，沒有其他經(jīng)營目的。這是一種零和博弈，讓風(fēng)險在參與者之間進行轉(zhuǎn)移，而使公司得到保值，避免損失。

從投融資政策到風(fēng)險管理的闡述，回到公司日常經(jīng)營管理。詮釋了公司從創(chuàng)立投資到運行發(fā)展的財務(wù)管理內(nèi)容，必須利用財務(wù)報表來監(jiān)控自已公司的表現(xiàn)，了解競爭對手的策略，檢查客戶的財務(wù)狀況。但是完全被公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)所迷惑也是危險的。這就是管理人員要利用一些重要的比率來概括總結(jié)公司的市場價值、盈利能力、效率、資本結(jié)構(gòu)和流動性的原因所在。但作為財務(wù)管理者，我們也必須明確：1.財務(wù)比率很少能提供答案，但它們有助于我們?nèi)フ_地提出問題。2.對財務(wù)比率，并沒有什么國際標(biāo)準(zhǔn)。多思考和符合常識、總比盲目應(yīng)用這些公式要好得多。3.要評估一家公司的財務(wù)狀況，需要參照一些標(biāo)準(zhǔn)。一般的做法是將公司的財務(wù)比率與公司早期的同一比率進行比較，與同行業(yè)其他公司的財務(wù)比率進行比較。從中發(fā)現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勢和劣勢，從而改善和提高公司價值。

總之，我們作為一我優(yōu)秀的財務(wù)人，要學(xué)好用好各種管理工具，了解和完善投融資決策機制，正確管控好風(fēng)險措施，利用薪酬與激勵政策調(diào)動管理人員的積極性，降低公司的經(jīng)營風(fēng)險，銷定公司收益，增加現(xiàn)金流，為股東得到更高的回報，提升公司的價值。

（作者單位：無錫中關(guān)村軟件園發(fā)展有限公司）