劉照普

最近A股門前云集“獨(dú)角獸”企業(yè)，它們以風(fēng)馳電掣的速度進(jìn)行招股書披露、更新、上會(huì)和過(guò)會(huì)，前有富士康從預(yù)披露到上會(huì)獲得通過(guò)僅用時(shí)36天，后有中概股無(wú)錫藥明康德新藥開發(fā)股份有限公司（下稱“藥明康德”）從預(yù)披露、更新到上會(huì)、過(guò)會(huì)，用時(shí)50天，并在過(guò)會(huì)半個(gè)多月后，先于富士康，“閃電般”拿到IPO批文。這羨煞了一幫在國(guó)內(nèi)經(jīng)年累月排隊(duì)、翹首等待上會(huì)的擬上市企業(yè)。

根據(jù)4月16日藥明康德在上交所發(fā)布的招股意向書，其預(yù)計(jì)發(fā)行日期為4月24日。

近期，監(jiān)管部門頻頻喊話支持“新經(jīng)濟(jì)”，為“獨(dú)角獸”開通IPO綠色通道。在政策出現(xiàn)變化前，回歸A股的中概股大多只有走借殼上市這一路徑，而藥明康德是多年來(lái)首家通過(guò)IPO路徑回歸A股的中概股公司。分析人士認(rèn)為，這為中概股以IPO形式回歸A股打開想象空間，也可以看作是監(jiān)管層接納海外優(yōu)質(zhì)中概股的雙軌制安排。

不過(guò)，就在藥明康德即將上市發(fā)行前夕，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者觀察到，針對(duì)其招股意向書，有三大話題受到了市場(chǎng)方面高度關(guān)注。

話題一：募集資金為何縮水六成？

3月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委第51、52次工作會(huì)議上，共有6家公司上會(huì)，其中2家過(guò)會(huì)（藥明康德和綠色動(dòng)力環(huán)保集團(tuán)股份有限公司）、3家被否（寧波天益醫(yī)療器械股份有限公司、南通國(guó)盛智能科技集團(tuán)股份有限公司、常州恐龍園股份有限公司）、1家暫緩表決（北京康辰藥業(yè)股份有限公司）。藥明康德是中概股通過(guò)IPO回歸A股首單，也是同批次審批中3家醫(yī)藥類公司中唯一成功過(guò)會(huì)的。

據(jù)其招股書披露，藥明康德是目前中國(guó)規(guī)模最大的小分子醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)企業(yè)，是CRO（醫(yī)藥研發(fā)合同外包服務(wù)機(jī)構(gòu)）行業(yè)龍頭。

在過(guò)去10多年里，中國(guó)的CRO企業(yè)數(shù)量從2009年的300家一躍增至2016年的1000多家，成為全球CRO產(chǎn)業(yè)發(fā)展最快的國(guó)家之一，并超越印度成為世界醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)業(yè)的首選地。作為中國(guó)CRO龍頭的藥明康德，2015年世界排名第十，2018年升至第九位。全球排名前20的制藥公司里，有18家是藥明康德的客戶，包括默克、強(qiáng)生、GSK、輝瑞、羅氏、諾華制藥等，其前五大客戶包括輝瑞、強(qiáng)生、羅氏、禮來(lái)、默沙東等醫(yī)藥巨頭，本次迅速過(guò)會(huì)，也顯示出監(jiān)管部門對(duì)其研發(fā)能力和市場(chǎng)占有能力的認(rèn)可。

證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，今年2月6日，藥明康德進(jìn)行招股說(shuō)明書的預(yù)披露更新，藥明康德對(duì)外宣稱，“本次公開發(fā)行募集資金合計(jì)約57.4億元”。而到了今年4月15日晚間，藥明康德正式拿到IPO批文，發(fā)行方案變?yōu)椋簲M公開發(fā)行不超過(guò)1.04億股，預(yù)計(jì)募集資金使用額為21.3億元。這較該公司此前預(yù)披露的57.4億元募集資金縮水約63%。

藥明康德IPO的募集資金額度為何會(huì)大幅縮水六成多？南京財(cái)經(jīng)大學(xué)紅山學(xué)院副院長(zhǎng)王曉慶對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者分析說(shuō)，如果募集資金過(guò)多，會(huì)形成過(guò)高的估值和市盈率，如果按照57.4億元募集資金計(jì)算，每股價(jià)格折合約55.087元，以2016年全年的數(shù)據(jù)為依托，得出的市盈率約為51倍。而Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，近一年來(lái)上市的300多家企業(yè)，絕大多數(shù)新股發(fā)行市盈率在23倍左右。藥明康德如果以51倍市盈率發(fā)行，將會(huì)是絕大多數(shù)新股發(fā)行市盈率的兩倍多。所以藥明康德要大幅降低募集資金額度，以降低過(guò)高的發(fā)行價(jià)和發(fā)行市盈率。

話題二：是醫(yī)藥界的“華為”還是“富士康”？

鑒于藥明康德的研發(fā)能力和市場(chǎng)地位，不少專家和媒體把藥明康德譽(yù)為醫(yī)藥界的“華為”，但也有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，作為一家醫(yī)藥研發(fā)合同的外包服務(wù)機(jī)構(gòu)，藥明康德更像是醫(yī)藥界的“富士康”。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》調(diào)研發(fā)現(xiàn)，認(rèn)為藥明康德是醫(yī)藥界“華為”的主要理由在于，藥明康德不僅僅是外界所理解的研發(fā)服務(wù)型公司，而是具有開放式一體化研發(fā)能力和技術(shù)的全球性平臺(tái)，公司專注于創(chuàng)業(yè)之初變革新藥研發(fā)的夢(mèng)想，獲得阿里巴巴、中國(guó)平安這些明星資本加持。

目前，全球銷售額排名靠前的藥物CRO公司主要有昆泰IMS、科文斯、愛康、PPD等，國(guó)內(nèi)知名藥物研發(fā)公司為藥明康德、康龍化成、凱萊英、泰格醫(yī)藥、博騰股份、博濟(jì)醫(yī)藥等，目前僅有康龍化成、藥明康德、昆泰IMS等少數(shù)企業(yè)具備藥物發(fā)現(xiàn)和藥物開發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力。其中康龍化成和藥明康德具備大規(guī)模實(shí)驗(yàn)室化學(xué)服務(wù)能力，業(yè)務(wù)發(fā)展模式由藥物發(fā)現(xiàn)階段延伸至藥物開發(fā)階段。

而認(rèn)為藥明康德是醫(yī)藥界“富士康”的主要觀點(diǎn)在于：藥明康德以醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)起家，通過(guò)向全球制藥公司、生物技術(shù)公司及醫(yī)療器械公司提供一系列的實(shí)驗(yàn)室研發(fā)、研究生產(chǎn)服務(wù)獲得不小的市場(chǎng)份額。從行業(yè)層次來(lái)看，是給大醫(yī)藥公司“打工”和做服務(wù)的。公司主營(yíng)收入是CRO和CMO（合同加工外包）/CDMO（合同定制研發(fā)生產(chǎn)）業(yè)務(wù)，其中CRO業(yè)務(wù)占比70%以上，主營(yíng)業(yè)務(wù)以代工為主，嚴(yán)重依賴大制藥公司，和擁有高科技新藥研發(fā)技術(shù)的大型醫(yī)藥企業(yè)相比，差距仍過(guò)大，公司依然面臨巨大挑戰(zhàn)。

話題三：?jiǎn)T工收入，“動(dòng)腦的”不如“數(shù)錢的”？

在藥明康德招股意向書中，披露了該公司員工專業(yè)結(jié)構(gòu)及平均收入情況。記者分析其員工平均收入發(fā)現(xiàn)，在該企業(yè)，生產(chǎn)人員收入最低，管理人員收入最高，銷售人員收入處于次高狀態(tài)，財(cái)務(wù)人員收入也遠(yuǎn)高于研發(fā)人員。

王曉慶認(rèn)為，通過(guò)招股書披露的人員構(gòu)成看，藥明康德的研發(fā)人員占比接近80%，碩士及以上學(xué)歷有5699 人，600余人擁有海外博士學(xué)位或?yàn)閾碛?0年以上海外新藥研發(fā)工作經(jīng)驗(yàn)的資深海外歸國(guó)人士。但研發(fā)人員平均工資遠(yuǎn)低于財(cái)務(wù)人員;銷售人員的薪酬大致是研發(fā)人員薪酬的2倍，有些年份竟遠(yuǎn)超2倍。這就形成了“動(dòng)手的不如動(dòng)腦的，動(dòng)腦的不如數(shù)錢的，數(shù)錢的不如搞市場(chǎng)的，搞市場(chǎng)的不如當(dāng)領(lǐng)導(dǎo)的”。這對(duì)于一家以創(chuàng)新研發(fā)聞名的“獨(dú)角獸”企業(yè)來(lái)說(shuō)，確實(shí)有些出人意料。

對(duì)于外界的關(guān)注和疑問(wèn)，藥明康德公司如何看待？對(duì)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者的采訪要求，藥明康德回復(fù)稱：公司所有IPO事項(xiàng)均遵守證監(jiān)會(huì)的相關(guān)法規(guī)，具體問(wèn)題可查閱公司即將披露的招股說(shuō)明書。