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        藥明康德市值縮水500億CRO龍頭怎么了?

        2020-05-22 12:48:47丁景芝
        英才 2020年5期
        關(guān)鍵詞:藥明歸母康德

        丁景芝

        2020年3月30日, 藥明康德(603259.SH)收盤價位87.5元,市值1445億元;而不久前的3月6日,藥明康德的股價達到新高119.3元,僅20多日的時間,藥明康德市值縮水超500 億。這家國內(nèi)CRO龍頭到底怎么了?

        首先,不得不提的是在目前的資本市場,由于疫情在海外大幅度擴散,原油價格暴跌,全球金融市場恐慌加劇。企業(yè)的股價普遍受到系統(tǒng)性風(fēng)險波動的影響,不過,企業(yè)的跌幅大小說明企業(yè)在資本市場的價值與其內(nèi)在價值之間的差距。而除去宏觀因素,藥明康德2019 年的各項財務(wù)指標并不理想,甚至令人擔(dān)憂。

        藥明康德是國內(nèi)醫(yī)藥研發(fā)外包龍頭,是國內(nèi)最早開始從事醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)外包的CRO(研發(fā)外包)和CMO(生產(chǎn)代工)一體化公司。

        從2001年開始,藥明康德先后搭建新藥研發(fā)化學(xué)、工藝研發(fā)服務(wù)、生產(chǎn)服務(wù)、生物分析服務(wù)、毒理及制劑服務(wù)等,形成從化學(xué)合成到原料藥生產(chǎn)、藥物安全評價等一整套完善的服務(wù)體系。

        藥明康德做的業(yè)務(wù)總結(jié)來說幫大牌藥企代研發(fā),做的是創(chuàng)新研發(fā)的事,但研發(fā)的成果不是自己的。有點類似醫(yī)藥界的富士康以及手機界的聞泰科技。

        藥明康德和恒瑞醫(yī)藥這類創(chuàng)新藥企不同的地方是毛利率低,2019年恒瑞醫(yī)藥的毛利率為87.48%,部分產(chǎn)品毛利甚至能達到93.96% ;而藥明康德2019年的毛利率僅為38.95%。

        部分投資人的想法可能是無論創(chuàng)新藥的研發(fā)成敗,藥明康德都是賺錢的,而恒瑞醫(yī)藥不是,只有研發(fā)成功,企業(yè)才能享受到創(chuàng)新藥后期巨大的附加價值。而創(chuàng)新藥的研發(fā)本來成功率就極低。

        不過,事情從來都是一體兩面的,藥明康德既然沒有承擔(dān)研發(fā)失敗的風(fēng)險,自然也無法享受到后端的巨大價值。

        歸母凈利潤滑坡歸因于投資失利

        2020年3月25日, 藥明康德發(fā)布2019年報。公司實現(xiàn)營收128.72億元,同比增長33.89% ;實現(xiàn)歸母凈利潤18.55億元,則同比下降17.96%。

        藥明康德2016-2019年的歸母凈利潤分別為9.75億元、12.27億元、22.61億元、18.55億元,這是藥明康德回歸A 股后的首次下滑。

        歸母凈利潤下降,藥明康德的解釋是投資公允價值損益影響增收不收利。主要原因是藥明康德投資的華領(lǐng)醫(yī)藥和Unity Biotechnology的公允價值從2018年為藥明康德帶來6.16 億收益到2019年帶來1.8億元損失。

        華領(lǐng)醫(yī)藥(02552.HK)主要業(yè)務(wù)是藥物開發(fā),正在開發(fā)用于治療2型糖尿病的全球首創(chuàng)新藥口服藥物。公司2019年虧損約為4.25億元。從股價上來看,華領(lǐng)醫(yī)藥從2018年12月31 日收盤的8.3港元/ 股降至2019年12月31日的5.01港元/ 股,一年內(nèi)降幅達39.64%。截至3月31日收盤,華領(lǐng)醫(yī)藥每股3.05港元,總市值32.17億港元,相比初上市時股價已跌去超60%。

        Unity Biotechnology是一家生物技術(shù)公司,致力于研發(fā)抗衰老藥物。藥明康德持股比例約7.7%。該公司2019年營業(yè)虧損為8970萬美元,股價也在2019年下跌55.66%,截至3月25 日美股收盤,Unity Biotechnology每股5.63美元,總市值2.72億美元。

        從整體來看,投資收益的縮減影響到藥明康德的凈利潤表現(xiàn)。2019年,藥明康德投資收益為4754.73萬元,較2018年下降40.29%。

        不過,如果從扣非凈利潤來看,2017-2019年分別為9.79億元、15.59億元、19.14億元,我們可以看出2019年扣非凈利潤增速明顯放緩。

        拉長時間線來看,藥明康德2017-2019年綜合毛利率為41.83%、39.45%、38.95%,毛利率連年降低,成為主趨勢。

        藥明康德2017-2019年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率分別為21.14%、23.98%、10.57%,2019年出現(xiàn)大幅下滑。而同為CRO企業(yè)的泰格醫(yī)藥(300347.SZ) 及康龍化成(300759.SZ)2019年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率分別為26.99%、16.7%,藥明康德該指標均遜于同業(yè)。這一定程度上代表藥明康德的資本運用效率下降。

        2019年底, 藥明康德應(yīng)收賬款29.37億元,較上年同期增長47.22%,是扣非凈利潤的1.53倍。藥明康德的下游主要是全球大型藥企,但其對下游的話語權(quán)是較弱的。

        從負債端來看,藥明康德2019年短期借款16.04億元,相比上年同期增速為12倍;長期借款7.62億元,相比上年同期增速約50倍。整體負債從2018年的45.02億元上升至2019年的118.29億元。

        李革

        資本運作頻頻企業(yè)資金承壓

        藥明康德的市值增長之快,令人瞠目結(jié)舌。2015年12月,藥明康德從紐交所私有化退市,當(dāng)時市值約為33億美元。2018年5月,藥明康德登陸A 股,接連16個漲停。到目前,其市值約1500億,成為A股醫(yī)藥股第三,僅次于恒瑞醫(yī)藥和邁瑞醫(yī)療。

        藥明康德的快速崛起一方面來自于企業(yè)的營收和利潤的增長,另一方面則要歸功于其創(chuàng)始人的資本運作能力。

        2015年,藥明康德選擇了“一拆三”的私有化回歸方式,即將美股上市公司業(yè)務(wù)分拆為三部分,分別為在新三板掛牌的合全藥業(yè)(832159)、香港申報IPO的藥明生物(02269.HK)以及A股IPO的藥明康德。這一操作可謂資本市場私有化回歸的完美案例。

        藥明康德自上市后,就開始不斷“買買買”,先后兼并收購AppTec、津石杰成、美國美新諾、Crelux、輝源生物和美國Pharmapace,從臨床前CRO延伸到臨床CRO以及全產(chǎn)業(yè)鏈,布局研發(fā)服務(wù)生態(tài)圈。

        然而,不斷地外延并購也為藥明康德帶來沉重的商譽壓力。公司商譽在2016年為3.26億元,到2019年為13.62億元,經(jīng)歷了較大幅度的增長。

        不斷地投資令企業(yè)的現(xiàn)金流承壓,公司2019年的投資活動現(xiàn)金流凈額為流出49.75億元,而經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為29.16億元,籌資活動現(xiàn)金流量凈額為15.58億元。經(jīng)營與融資產(chǎn)生的現(xiàn)金流入難以覆蓋投資活動的現(xiàn)金流出。

        2020年3月25日,藥明康德發(fā)布預(yù)案,擬募集資金不超過65.28億元,用于無錫、常州、上海等地的藥物生產(chǎn)研發(fā)、技術(shù)升級項目以及補充流動資金,其中,用于補充流動資金的募資金額為19.5億元。

        同時,2020年第一季度,藥明康德的臨床業(yè)務(wù)受到較大的影響,醫(yī)院不再接受臨床安排。公司在武漢的業(yè)務(wù)停擺了2個月,約占整體收入的10%。

        藥明康德在外部面臨疫情的影響,同時也面臨市場份額被瓜分的壓力以及行業(yè)需求見頂?shù)娘L(fēng)險,而內(nèi)部也面臨一定的經(jīng)營管理及資金壓力。經(jīng)歷多年快速擴張,下一步如何走穩(wěn)是企業(yè)需要考慮的問題。

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