文/劉叔肄 付巍偉 編輯/白琳

目前，中國(guó)各大金融機(jī)構(gòu)的家族財(cái)富管理產(chǎn)品雖較過(guò)去有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但很多產(chǎn)品的設(shè)計(jì)仍停留在財(cái)富保值增值的階段。

家族財(cái)富管理領(lǐng)域已經(jīng)成為各大財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的必爭(zhēng)之地，私人銀行、信托公司、保險(xiǎn)公司以及第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)等，爭(zhēng)相開(kāi)拓這一藍(lán)海。在各大機(jī)構(gòu)提供的家族財(cái)富管理產(chǎn)品中，代表性產(chǎn)品包括私人銀行理財(cái)產(chǎn)品、境內(nèi)家族信托、境外家族信托、大額保單等。第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)以信托、基金產(chǎn)品代理銷售為主要核心業(yè)務(wù)，幾乎沒(méi)有自身開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品。目前，幾類主要的家族財(cái)富管理產(chǎn)品的特征及其實(shí)現(xiàn)功能，可以從以下九個(gè)維度進(jìn)行比較。

產(chǎn)品規(guī)模

由于法律限制等原因，境內(nèi)家族財(cái)富管理產(chǎn)品多為資金投資。其中，大額保單保費(fèi)在上述幾種產(chǎn)品中最低，也較為靈活。私人銀行針對(duì)高凈值客戶開(kāi)發(fā)的理財(cái)產(chǎn)品，投資規(guī)模門檻通常為100萬(wàn)美元或等值人民幣。私人銀行主導(dǎo)發(fā)起的家族信托門檻，通常為3000萬(wàn)—5000萬(wàn)元。信托公司的境內(nèi)家族信托規(guī)模門檻早期較高，達(dá)5000萬(wàn)元，但為吸引客戶近年來(lái)呈現(xiàn)逐年降低的態(tài)勢(shì)，特別是標(biāo)準(zhǔn)化家族信托。如2016年年初，中信信托推出的家族信托服務(wù)既有門檻3000萬(wàn)元的定制服務(wù)，也有門檻低至600萬(wàn)元的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品；中融信托推出家族信托標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的投資門檻為1000萬(wàn)元；長(zhǎng)安信托的家族信托門檻更低至300萬(wàn)元，并提供“半定制化”服務(wù)。境外信托由于其不受境內(nèi)信托法律和制度的相關(guān)限制，信托財(cái)產(chǎn)可以包括現(xiàn)金、公司股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)、人壽保險(xiǎn)等，規(guī)模最高。

產(chǎn)品功能及定位

幾類產(chǎn)品的功能定位各有不同。私人銀行針對(duì)高凈值客戶開(kāi)發(fā)的理財(cái)產(chǎn)品的產(chǎn)品功能定位為財(cái)富增值，適合處于事業(yè)上升期的客戶。境內(nèi)信托產(chǎn)品定位于為家族財(cái)富實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的增值以及傳承，同時(shí)有效利用信托制度實(shí)現(xiàn)家庭財(cái)產(chǎn)與企業(yè)財(cái)產(chǎn)的隔離、防范破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、減少婚姻和繼承糾紛等，并提供一些事務(wù)服務(wù)。而境外家族信托的功能定位更廣，多為財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移、股權(quán)控制、公益信托、風(fēng)險(xiǎn)隔離、稅務(wù)籌劃等，十分多元化。大額保單產(chǎn)品試圖提供一個(gè)全方位的保障計(jì)劃，功能定位為財(cái)富保障和避稅，以及保單抵押融資等。

此外，在信托類家族財(cái)富管理產(chǎn)品中出現(xiàn)的新趨勢(shì)，是將產(chǎn)品分為定制化、半定制化和標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。其中定制化信托將更多尊重客戶的需求設(shè)計(jì)產(chǎn)品期限、投向、構(gòu)架等；而半定制化和標(biāo)準(zhǔn)化信托則通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)，降低了事務(wù)管理工作的成本，使設(shè)立程序更方便、快捷，并將委托人信息、受益人信息、投資類型（積極型、穩(wěn)健型、保守型）和分配方式（定期分配、特定分配）標(biāo)準(zhǔn)化，在此基礎(chǔ)上再盡量滿足客戶的個(gè)性化需求。

產(chǎn)品投向與資產(chǎn)配置

在產(chǎn)品投向方面，私人銀行理財(cái)產(chǎn)品由于仍屬于銀行體系產(chǎn)品，因此其資金大比例配置債券和貨幣市場(chǎng)等低波動(dòng)性金融產(chǎn)品。其中，債券資產(chǎn)配置比例達(dá)到40%，投向本行非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類的資產(chǎn)占理財(cái)投資余額的17%左右。如按重要性占比排序，則依次為收/受益權(quán)、信托貸款、委托貸款、帶回購(gòu)條款的股權(quán)性融資等。需要注意的是，由于監(jiān)管政策的轉(zhuǎn)向，目前銀行非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)收縮較快，并開(kāi)始由非標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化，回歸標(biāo)準(zhǔn)債券的比例逐漸增加。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)基金、PPP項(xiàng)目、ABS資產(chǎn)，也成為新的投資渠道。而在當(dāng)前所謂低風(fēng)險(xiǎn)和相對(duì)高收益資產(chǎn)缺乏的“資產(chǎn)荒”背景下，銀行也在逐漸增加委外投資的比例，并開(kāi)始嘗試MOM和FOF的投資策略。

由于家族信托資金運(yùn)用的長(zhǎng)期性，信托公司在投資時(shí)可以充分發(fā)揮長(zhǎng)久期資金的優(yōu)勢(shì)，對(duì)接物業(yè)、基建、股權(quán)等長(zhǎng)周期項(xiàng)目，獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的高回報(bào)；同時(shí)加入集合資金信托計(jì)劃，并通過(guò)集合資金信托計(jì)劃投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。后者中，工商企業(yè)以24%的投資占比穩(wěn)居信托投向的榜首，金融機(jī)構(gòu)排名第二（20%），其后依次是證券投資（18%）、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)（17%）、房地產(chǎn)（9%）。同時(shí)，事務(wù)管理類信托的占比也不斷上升，而事務(wù)管理類信托的一個(gè)重要成員就是家族信托。此外，家族信托也可根據(jù)委托人的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行資產(chǎn)配置。境外信托則面向全球，投資范圍更廣，包括但不限于境外的房地產(chǎn)、股權(quán)、債券、基金公司份額等。

大額保單等保險(xiǎn)公司的家族財(cái)富產(chǎn)品，主要投資于銀行協(xié)議存款、債券、股票（包括公開(kāi)發(fā)行并上市交易的股票和上市公司向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行的股票）、證券投資基金份額以及不動(dòng)產(chǎn)。隨著保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用范圍和比例的逐漸放寬，保險(xiǎn)資金投資證券市場(chǎng)和不動(dòng)產(chǎn)的比例也在不斷提高。根據(jù)最新的監(jiān)管政策，保險(xiǎn)資金投資于權(quán)益類資產(chǎn)和房地產(chǎn)的賬面余額，最高已經(jīng)提升至公司總資產(chǎn)的30%，境外投資余額則提升至公司總資產(chǎn)的15%。此外，由于保險(xiǎn)資金的規(guī)模較大、缺乏對(duì)接的良好投資標(biāo)的，保險(xiǎn)公司近年來(lái)大舉買入上市公司股權(quán)并頻繁舉牌上市公司，甚至尋求控股權(quán)?？偟膩?lái)說(shuō)，保險(xiǎn)資金的配置較少考慮投保人的意愿，市場(chǎng)化行為濃厚。

產(chǎn)品運(yùn)行周期

私人銀行理財(cái)產(chǎn)品定位于財(cái)富增值，其盈利周期和產(chǎn)品運(yùn)行周期設(shè)計(jì)較短；信托的設(shè)計(jì)周期無(wú)論境內(nèi)外都非常長(zhǎng)，通常為30—50年（跨代），符合信托實(shí)現(xiàn)家族傳承、家族管家的功能定位；保險(xiǎn)的運(yùn)行周期取決于受保人和受益人情況，大多周期為幾十年。

收益分配方式

私人銀行理財(cái)產(chǎn)品是根據(jù)最終產(chǎn)品凈值和所占份額確定的，屬于定期不定量類型。委托人可參與設(shè)定信托的收益分配方式，且不同的收益分配方式產(chǎn)生的效果不同，比如可“附帶條件分配”，以有效約束信托受益人，避免家族因繼承、分割問(wèn)題起紛爭(zhēng)。大額保單的分配方式取決于所選險(xiǎn)種，大體上來(lái)說(shuō)，65歲可一次性領(lǐng)取，或65歲以后按年金分配，在保險(xiǎn)期間可享受不定期的賠付。

收費(fèi)方式

私人銀行理財(cái)產(chǎn)品主要收取托管費(fèi)和管理服務(wù)費(fèi)用，在部分理財(cái)產(chǎn)品中也對(duì)超額收益收取部分費(fèi)用。境內(nèi)信托每年收取管理費(fèi)，對(duì)實(shí)現(xiàn)的超額收益進(jìn)行50%的分成；境外信托由于受托資產(chǎn)類別繁多，以綜合資產(chǎn)管理為基礎(chǔ)收取費(fèi)用，根據(jù)公開(kāi)信息，通常是按年收取1%的費(fèi)用。大額保單繳納的保費(fèi)，則取決于不同險(xiǎn)種和所保的額度，各類別之間差異較大。

風(fēng)險(xiǎn)隔離

私人銀行理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，并未考慮風(fēng)險(xiǎn)隔離；大額保單根據(jù)保額，可以鎖定部分資產(chǎn)的安全，屬于簡(jiǎn)單有效的財(cái)富保障手段。境內(nèi)信托包括了風(fēng)險(xiǎn)隔離，如《信托法》第十五條規(guī)定，在委托人不是信托唯一受益人的情況下，委托人死亡或依法解散、被依法撤銷、被宣告破產(chǎn)，信托可以存續(xù)，信托財(cái)產(chǎn)不作為其遺產(chǎn)或者清算財(cái)產(chǎn)。但《信托法》定義的信托法律關(guān)系，還是明確在“委托關(guān)系”上，在財(cái)產(chǎn)隔離方面的效力具有不確定性，并且對(duì)涉及的破產(chǎn)隔離法律條款也沒(méi)有具體解釋和相關(guān)實(shí)施細(xì)則。在實(shí)際操作中，信托財(cái)產(chǎn)是否能夠真正實(shí)現(xiàn)隔離，《信托法》是否能夠?qū)蛊渌扇纭逗贤ā返?，截至目前尚未有現(xiàn)實(shí)判例，所以存在一定的不確定性。

而境外家族信托最基礎(chǔ)的原則就是“所有權(quán)的轉(zhuǎn)移”，即委托人把財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，從而達(dá)到資產(chǎn)保護(hù)的功能；其后，再在資產(chǎn)隔離的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)其資產(chǎn)的集中管理、企業(yè)的永續(xù)經(jīng)營(yíng)、避免法定的繼承程序、對(duì)特殊人士的長(zhǎng)期關(guān)懷、財(cái)富傳承和稅收籌劃等目的。

對(duì)于大額保單來(lái)說(shuō)，由于《公司法》規(guī)定人壽保單不納入破產(chǎn)債權(quán)，受益保險(xiǎn)金不用于抵債，且《婚姻法》里規(guī)定，購(gòu)買的人壽保險(xiǎn)屬于個(gè)人財(cái)產(chǎn)，不計(jì)入夫妻雙方財(cái)產(chǎn)，因此，大額保單具備較好的避債和風(fēng)險(xiǎn)隔離功能。

稅收規(guī)劃

私人銀行理財(cái)產(chǎn)品所實(shí)現(xiàn)的盈利，須自行繳納個(gè)人所得稅，不具有稅收規(guī)劃功能。境內(nèi)家族信托收益的個(gè)人所得稅，可以合理避稅；而在稅務(wù)籌劃方面，由于境內(nèi)遺產(chǎn)稅尚未開(kāi)征，因此境內(nèi)信托的避稅功能總的來(lái)說(shuō)不顯著。另外，境內(nèi)的信托稅收制度還不健全，信托本身固有的稅收策劃和節(jié)稅功能，未能得到有效體現(xiàn)。相對(duì)而言，境外信托因以境外的信托制度為基準(zhǔn)，其避稅功能更明顯。此外，中國(guó)的房屋產(chǎn)權(quán)變更一律視為交易，會(huì)被征收交易稅，而且以企業(yè)法人的名義持有房產(chǎn)的稅費(fèi)要高于個(gè)人，并以每年1.25%的比例遞增。不少家族財(cái)產(chǎn)中都有大量不動(dòng)產(chǎn)，但委托人名下的商鋪卻不能過(guò)戶到信托計(jì)劃這類非法人的名下進(jìn)行避稅。這部分不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)不能信托，也是制約家族信托發(fā)展的障礙之一。

大額保單的分紅、結(jié)算利息等收益，在中國(guó)并未有征稅規(guī)定，因此分紅不用繳稅，保險(xiǎn)分紅在很多國(guó)家具備的“延遲繳稅”的避稅功能也無(wú)從談起。同理，中國(guó)目前還沒(méi)有開(kāi)征遺產(chǎn)稅，因此也不存在規(guī)避遺產(chǎn)稅等功能?？偟膩?lái)說(shuō)，大額保單作為家族財(cái)富管理方式，其在稅收方面的優(yōu)勢(shì)并不明顯。

不同金融機(jī)構(gòu)家族財(cái)富產(chǎn)品的特征比較

家族傳承與治理

私人銀行理財(cái)產(chǎn)品并不含有家族傳承和治理功能。境內(nèi)信托可以通過(guò)指定子女為受益人來(lái)實(shí)現(xiàn)家族傳承，但在股權(quán)和公司治理方面，由于相關(guān)法規(guī)不完善，實(shí)踐的例子并不多；境外信托可以將現(xiàn)金、股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)等轉(zhuǎn)移至境外，以達(dá)到實(shí)現(xiàn)股權(quán)治理或家族傳承的功能，也可對(duì)家族事務(wù)提供咨詢服務(wù)。大額保單無(wú)法對(duì)家族事務(wù)進(jìn)行治理，但可以透過(guò)指定子女為受益人，實(shí)現(xiàn)部分財(cái)富的傳承。

大體上說(shuō)，私人銀行理財(cái)產(chǎn)品的家族財(cái)富管理功能不強(qiáng)，大額保單和境內(nèi)信托實(shí)現(xiàn)了部分家族財(cái)富管理功能，境外信托更為成熟，總體上能夠滿足高凈值人士的需求。

由于家族信托在中國(guó)逐漸為高凈值人群所熟悉，商業(yè)銀行的私人銀行也在嘗試與信托公司合作，由商業(yè)銀行的私人銀行內(nèi)部投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)或資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)與信托公司的家族信托業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行對(duì)接，推出家族信托與全權(quán)委托相結(jié)合的雙托模式，來(lái)滿足客戶資產(chǎn)隔離和個(gè)性化投資的綜合需求。

目前中國(guó)各大金融機(jī)構(gòu)的家族財(cái)富管理產(chǎn)品雖較過(guò)去有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但很多產(chǎn)品的設(shè)計(jì)仍停留在財(cái)富保值增值的階段。隨著中國(guó)高凈值人群的迅速增長(zhǎng)及近年來(lái)金融市場(chǎng)的變動(dòng)，中國(guó)高凈值人士的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好、流動(dòng)性偏好等都有了較大變化，而這些變化對(duì)于中國(guó)家族財(cái)富管理產(chǎn)品的設(shè)計(jì)也相應(yīng)提出了更多要求。

總體來(lái)看，未來(lái)投資者日益增加的事務(wù)性管理需求和個(gè)性化需求，才是產(chǎn)品發(fā)展創(chuàng)新的關(guān)鍵點(diǎn)。在資產(chǎn)配置方面，很多產(chǎn)品在設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)該多著眼于境外資產(chǎn)的配置，并根據(jù)投資者需求適當(dāng)延長(zhǎng)資產(chǎn)配置期限；從金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)講，針對(duì)目前中國(guó)的金融體制改革趨勢(shì)，未來(lái)的金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)向金融控股集團(tuán)方向轉(zhuǎn)變，并在此過(guò)程中逐漸注重金融牌照資源的整合及產(chǎn)品的綜合化設(shè)計(jì)，為投資者提供一站式的金融綜合服務(wù)。