伍茜

摘要：機構(gòu)投資者是一種重要的外部治理機制，其作為專業(yè)的投資人介入上市公司對公司信息披露質(zhì)量有一定影響。那么，境外機構(gòu)投資者作為性質(zhì)特殊的一類機構(gòu)投資者，在我國上市公司治理過程中是否發(fā)揮了應(yīng)有的作用？本文分析探討了境外機構(gòu)投資者對我國上市公司盈余管理行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)，境外機構(gòu)投資者能夠在一定程度上抑制上市公司的盈余管理行為，在我國資本市場上起到了監(jiān)督作用。本文的研究有利于深入了解境外機構(gòu)投資者這一特殊主體在我國資本市場上的角色，對發(fā)展境外機構(gòu)投資者積極參與公司治理，吸收借鑒國外先進管理經(jīng)驗，促進國內(nèi)市場的規(guī)范和良性發(fā)展具有重要意義。

關(guān)鍵詞：境外機構(gòu)投資者；盈余管理

中圖分類號：F275 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2018）004-0-01

一、引言

機構(gòu)投資者在西方國家大規(guī)模興起于20世紀80年代，此時的法律環(huán)境逐漸放寬，他們在這一時期開始不斷擴大持股規(guī)模，成為英美等發(fā)達國家證券市場的重要力量。在我國，自2001年證監(jiān)會提出“超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者”后，機構(gòu)投資者取得了飛速的發(fā)展，到目前為止，已經(jīng)形成了證券投資基金、券商、合格境外機構(gòu)投資者、保險公司、社?；鸬榷喾N機構(gòu)投資者。由于我國機構(gòu)投資者起步較晚，因此發(fā)展程度較西方發(fā)達國家而言有一定的差距。機構(gòu)投資者在我國雖然發(fā)展得較晚，但是卻十分迅速，機構(gòu)投資者數(shù)量和持股市值均連年增加，以基金為首的機構(gòu)投資者正逐步成為我國資本市場的重要投資主體，截至2016年底，在我國的A股流通市場共有專業(yè)機構(gòu)投資者4400家，持股市值約3.3萬億元。

已有的研究大多表明，機構(gòu)投資者是一種重要的外部治理機制，其對上市公司盈余管理行為具有一定的抑制作用。一部分研究將機構(gòu)投資者作為一個整體進行討論，而更多的研究將機構(gòu)投資者類型進行了劃分。由于機構(gòu)投資者異質(zhì)性的存在，把機構(gòu)投資者籠統(tǒng)地作為一個整體并不能地得出正確的結(jié)果，而分類之后不同類型的機構(gòu)投資者持股比例對盈余管理的影響表現(xiàn)出顯著的差異。但在現(xiàn)有文獻中，尚未有文章單獨探討境外機構(gòu)投資者對我國上市公司盈余管理行為的影響，境外機構(gòu)投資者在我國上市公司治理過程中所發(fā)揮的作用尚不明確。本文將通過數(shù)據(jù)分析得出境外機構(gòu)投資者對我國上市公司盈余管理行為的影響。

二、境外機構(gòu)投資者對公司盈余管理行為的影響

盈余管理程度通常用操控性應(yīng)計利潤來衡量，本文選取境外機構(gòu)投資者持股的公司，并獲取他們的機構(gòu)投資者持股比例以及操控性應(yīng)計利潤數(shù)據(jù)。

境外機構(gòu)投資者持股比例越大，公司盈余管理程度越低，說明境外機構(gòu)投資者在我國公司治理的過程中發(fā)揮了積極作用，抑制了上市公司的盈余管理行為，提高了上市公司的治理水平。境外機構(gòu)投資者治理作用的發(fā)揮主要得益于其專業(yè)能力和投資理念。

在參與上市公司治理的專業(yè)能力方面，境外機構(gòu)投資者不僅具有強大的資金實力，而且具有豐富的管理經(jīng)驗和專業(yè)的投資技能。這是由于境外機構(gòu)投資者通過嚴格的監(jiān)管才可投資于我國證券市場，其資金和主體都有嚴格的要求，較高的準入門檻保證了境外機構(gòu)投資者的優(yōu)質(zhì)性。相比于個人投資者，境外機構(gòu)投資者具有較強的專業(yè)素養(yǎng)，能夠迅速掌握上市公司各方面情況，進行充分評估后做出合理決策。

在投資策略方面，境外機構(gòu)投資者堅持長期價值投資的理念，通過積極介入公司治理，獲得長線收益。中小股東的投資規(guī)模一般而言比較小，參與公司治理監(jiān)督公司管理層的成本比較高，在收益成本的權(quán)衡之下可能會選擇用腳投票，而境外機構(gòu)投資者投資規(guī)模較大，進行的是價值投資，選擇利用豐富的管理經(jīng)驗監(jiān)督上市公司可為自身帶來更可觀的收益，因此，境外機構(gòu)投資者具有監(jiān)督上市公司盈余管理的動機。境外機構(gòu)投資者可通過參加股東大會、加入董事會等舉措積極參與公司重要決策，對公司管理層加以監(jiān)督，約束有損公司價值的各項行為。

三、結(jié)語

本文研究發(fā)現(xiàn)，境外機構(gòu)投資者能夠在一定程度上抑制上市公司的盈余管理行為，在資本市場上起到了監(jiān)督作用。這表明，我國在資本市場的發(fā)展過程中引入合格境外機構(gòu)投資者，達到了促進資本市場健康良性發(fā)展的目的。我國可進一步完善QFII制度，更好地利用境外資金，提高我國上市公司治理水平。

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