易憲容

美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)2月5日“閃崩”1175點(diǎn)，導(dǎo)致全球各國(guó)股市哀鴻遍野。不少人認(rèn)為，這次“閃崩”很大程度上與芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）波動(dòng)率指數(shù)（VIX，又稱(chēng)指數(shù)恐慌指數(shù)）掛鉤的VelocityShares反向VIX短期指數(shù)投資票據(jù)（ETN）和ProSharesShort VIX短期期貨交易所買(mǎi)賣(mài)基金（ETF）有關(guān)，這兩種期貨交易所的衍生產(chǎn)品是這次美國(guó)股市指數(shù)“閃崩”的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

VIX是衡量美國(guó)股市指數(shù)未來(lái)30天的預(yù)期波幅的主要指標(biāo)，投資者一直把它作為對(duì)沖美國(guó)股市指數(shù)波動(dòng)的工具，并設(shè)計(jì)與之掛鉤的金融衍生產(chǎn)品。這類(lèi)金融衍生產(chǎn)品的市值曾達(dá)80億美元，與之相關(guān)的資金達(dá)2萬(wàn)億美元。這個(gè)市場(chǎng)看上去不大，但是其任何異動(dòng)都會(huì)對(duì)美國(guó)股市產(chǎn)生嚴(yán)重的傳染。

1990年至今，VIX的平均水平在19左右，近年來(lái)長(zhǎng)期處在10。特別是2008年金融危機(jī)以來(lái)，由于美聯(lián)儲(chǔ)推出了一系列過(guò)度寬松的貨幣政策，并長(zhǎng)期將基準(zhǔn)利率維持在零水平，使得大量資金涌入股市，在長(zhǎng)達(dá)9年時(shí)間內(nèi)推高股市價(jià)格，VIX長(zhǎng)時(shí)間維持在低水平上。

但在2月5日，VIX急速上升116%，達(dá)到37.32，錄得史上單日最大升幅。2月6日再度上升35%，高見(jiàn)50.3，再創(chuàng)2015年8月以來(lái)新高。這就把押注VIX在20以下的投資者殺了個(gè)措手不及，使得預(yù)期美國(guó)股市波幅指數(shù)下跌的基金慘敗，最終不得不退出市場(chǎng)。

目前，VIX徘徊在30附近，是否會(huì)回到20以下的水平并不確定，而這已經(jīng)改變了美國(guó)股市持續(xù)單邊上升的狀況。早些時(shí)候，VIX期貨短期基金投資者為了在市場(chǎng)獲利，會(huì)通過(guò)股市指數(shù)長(zhǎng)期壓住VIX上升。現(xiàn)在，當(dāng)這些短期基金投資者退出市場(chǎng)后，市場(chǎng)供求關(guān)系將發(fā)生很大變化，VIX將逐漸回歸常態(tài)。由此，美國(guó)股市將出現(xiàn)重新定價(jià)的趨勢(shì)。

美國(guó)股市本次暴跌表面上因美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期所引發(fā)，實(shí)際與新上任的美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾有關(guān)，因?yàn)槭袌?chǎng)根本不清楚鮑威爾上任后的行事風(fēng)格。鮑威爾上任后，可能面臨的是近10年美聯(lián)儲(chǔ)一直以QE等非常規(guī)貨幣政策應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，從而導(dǎo)致金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制面目全非，泛濫的資金在零息市場(chǎng)環(huán)境中四處尋找回報(bào)，金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)隨處可見(jiàn)。所以，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策思路可能會(huì)發(fā)生較大變化。讓貨幣政策正常化，可能會(huì)成為鮑威爾關(guān)注的焦點(diǎn)。而貨幣政策正?；詈诵牡膬?nèi)容就是利率市場(chǎng)正?；?。要讓貨幣政策正?；⒋偈估驶氐秸５乃剑厝灰蟾黝?lèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重新定價(jià)。