長期以來，我國一直是全世界儲(chǔ)蓄率最高的國家之一。其中，居民儲(chǔ)蓄是國內(nèi)儲(chǔ)蓄的主要來源。但從2010年以來，我國居民儲(chǔ)蓄率持續(xù)下降，成為拉動(dòng)國民總儲(chǔ)蓄率下滑的主要因素。居民儲(chǔ)蓄增速從2010年以前的16%下降到2017年的7.7%；從2010到2017年，居民儲(chǔ)蓄存款增長與可支配收入之比從25.4%下降至12.7%；與此同時(shí)，儲(chǔ)蓄率下降還伴隨著居民家庭杠桿率的快速提升，從2013到2017年，家庭債務(wù)占GDP的比重由33%升至49%。

近年來居民儲(chǔ)蓄率的下滑和家庭資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化，是多種因素共同作用的結(jié)果。除了人口老齡化、消費(fèi)觀念和方式轉(zhuǎn)變、社會(huì)保障體系完善等因素外，有三個(gè)原因值得關(guān)注：

一是金融脫媒與利率市場化加快了居民財(cái)富多元化擺布。2013年以來，銀行理財(cái)、信托、公募基金、私募產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)增長超過2倍，存款則成為這五年間居民主要金融資產(chǎn)中唯一占比下降的資產(chǎn)。二是金融科技背景下互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)呐d起加速了存款分流。以基于互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)呢泿呕馂槔?013年以來出現(xiàn)爆發(fā)式增長，規(guī)模由不到1萬億元迅猛增長到2017年末的6.74萬億元，其中僅2017年當(dāng)年就增長近2.5萬億元，而同年儲(chǔ)蓄存款增長只有4.6萬億元，分流效應(yīng)顯著。三是房地產(chǎn)吸引了家庭大量資金流入。在城鎮(zhèn)化進(jìn)程推進(jìn)、房價(jià)持續(xù)升溫背景下，家庭收入中投向房產(chǎn)的比例大大超過存款配置。2016年和2017年，居民貸款增量連續(xù)超過存款增量，開始由資金供給方轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y金需求方。

從微觀來看，居民儲(chǔ)蓄率下降有一定的必然性，家庭財(cái)富更多投向理財(cái)和房產(chǎn)也有一定合理性。但宏觀上應(yīng)高度重視居民儲(chǔ)蓄率問題，防止居民儲(chǔ)蓄率過快下降引發(fā)的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)及連鎖效應(yīng)。居民儲(chǔ)蓄率過快下滑，不利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展；會(huì)降低金融資源配置效率，抬高實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體融資成本；會(huì)加大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響貨幣政策傳導(dǎo)。

對居民儲(chǔ)蓄率過快下降及其可能帶來的影響，應(yīng)從戰(zhàn)略思維、宏觀調(diào)控、監(jiān)管政策、市場引導(dǎo)等多維入手，未雨綢繆，及早應(yīng)對。關(guān)鍵是要正本清源，規(guī)范有序。

一是回歸資管業(yè)務(wù)代客理財(cái)?shù)谋举|(zhì)，打破剛性兌付。收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比，剛性兌付扭曲了產(chǎn)品屬性和風(fēng)險(xiǎn)收益，以致部分家庭簡單將收益視作唯一比較標(biāo)準(zhǔn)，將資管產(chǎn)品當(dāng)作無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)行投資配置，從而對儲(chǔ)蓄存款形成過度替代效應(yīng)，弱化了家庭財(cái)務(wù)保障，還可能成為一些群體性事件和金融風(fēng)險(xiǎn)的“起爆點(diǎn)”。

二是進(jìn)一步加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)背景下各種金融行為的規(guī)范。貨幣基金形式各異，有的具備投資和支付雙重功能；有的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)無牌經(jīng)營，高杠桿、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)，一般消費(fèi)者無從識別。建議進(jìn)一步正本清源，把握金融服務(wù)的實(shí)質(zhì)和技術(shù)發(fā)展的本質(zhì)，厘清貨幣基金的真實(shí)屬性和功能邊界，引導(dǎo)其規(guī)范理性發(fā)展。堅(jiān)持商業(yè)銀行在金融資源配置中的主渠道作用。

三是加快推動(dòng)銀行資產(chǎn)證券化，積極應(yīng)對負(fù)債出表。儲(chǔ)蓄存款持續(xù)下降帶來的負(fù)債端量和價(jià)的變化，勢必會(huì)向資產(chǎn)端傳導(dǎo)，客觀上要求銀行資產(chǎn)負(fù)債表作出適應(yīng)性調(diào)整。因此，有必要加快推進(jìn)銀行資產(chǎn)證券化進(jìn)程，是推動(dòng)直接融資發(fā)展的應(yīng)有之義。

（本文為工商銀行董事長易會(huì)滿在“中國發(fā)展高層論壇2018年會(huì)”上發(fā)表的演講。有刪節(jié)）