十九大的一個重要判斷是中國已由“高速增長階段”轉(zhuǎn)向“高質(zhì)量發(fā)展階段”。去年底的政治局會議進一步強調(diào)，推動高質(zhì)量發(fā)展是當前和今后一個時期確定發(fā)展思路、制定經(jīng)濟政策、實施宏觀調(diào)控的根本要求。在中國，以GDP增速高低來度量經(jīng)濟表現(xiàn)和地方政績早已成為思維定式；相較而言，“高質(zhì)量發(fā)展”是個新概念，還有許多問題值得深入思考。我們究竟應(yīng)該如何在“新時代”的背景下理解“高質(zhì)量發(fā)展”？從經(jīng)濟學的角度，增速和質(zhì)量之間又有怎樣的關(guān)系？

長期以來存在的GDP幻覺導(dǎo)致人們對中國經(jīng)濟的判斷常常出現(xiàn)分歧。宏觀分析師進行經(jīng)濟預(yù)測首先是GDP的增速，雖為6.5%或是6.7%爭持不下，但大多預(yù)計今年的經(jīng)濟增速仍處于下行形態(tài)；而企業(yè)家、投資者乃至行業(yè)分析師的感受卻是企業(yè)盈利持續(xù)改善和市場信心越來越強。宏觀經(jīng)濟下行與微觀盈利改善并存，這種認知的矛盾癥結(jié)就在于如何理解名義價格的影響。當前壓低GDP增速但改善企業(yè)盈利的主要政策工具就是供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，去產(chǎn)能以及環(huán)保督查使部分傳統(tǒng)行業(yè)出現(xiàn)“速度與效益背離”的現(xiàn)象。供給側(cè)改革實踐的一個重要啟發(fā)是，實現(xiàn)高質(zhì)量增長，必須破除GDP速度的迷思。

中國經(jīng)濟增速極低波幅背后是何力量？

從全球經(jīng)濟角度看，2017年是個重要年份。發(fā)端于美國的那場全球金融危機，終于成為歷史，世界主要經(jīng)濟體進入一個同步增長的階段。美國去年第三季度實現(xiàn)超過3%的增長，而在特朗普稅改政策的刺激下，今年或有更快的增長。日本經(jīng)濟已經(jīng)連續(xù)兩年錄得正增長，歐洲的情況也有明顯改善。總的來看，主要經(jīng)濟體增勢強勁，處于穩(wěn)定復(fù)蘇或加快增長階段。2018年全球增長有望回到危機前的水平，預(yù)計增速可達到3.8%，其中的1/3來源于中國。

有趣的是，這一輪經(jīng)濟復(fù)蘇有一個不同以往的顯著特點，就是全球經(jīng)濟增長的波幅處于極低水平（圖1）。由于中國對于世界經(jīng)濟增速的貢獻比重大，這一特征注定與中國經(jīng)濟增速的波幅相關(guān)。事實的確如此：從2012年開始，也就是增速放緩至8%以下以后，中國經(jīng)濟增速幾乎失去了波幅，呈現(xiàn)出一條平滑的“微笑曲線”（圖2）。經(jīng)濟增速似乎被某種神秘力量控制住了，這會是什么力量呢？

貨幣幻覺與GDP幻覺

從速度來看，過去5年中國的GDP增速總體是下行的，盡管2017年有所企穩(wěn)回升（圖3）。而工業(yè)增加值數(shù)據(jù)看起來更糟，2012-2015年的工業(yè)增加值增長的中樞在8%左右，這兩年降到了6.5%附近。因此一些宏觀分析師堅持認為我們的經(jīng)濟還處于困難之中，L型的底部依然是底部。

而另一邊，企業(yè)家和投資者卻有著截然不同的看法，從收入和利潤的角度考察，這兩年的中國經(jīng)濟表現(xiàn)完全是另一幅圖景。2017年工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比回升到20%的水平，企業(yè)家對于經(jīng)濟環(huán)境和盈利前景也更有信心（圖4）。從資本市場的表現(xiàn)看，盈利改善加上估值回升，上市公司股價上漲，這個邏輯不難理解。

那么，為何某些宏觀分析師看到的是經(jīng)濟增速呈下行態(tài)勢，而在企業(yè)家和投資者眼中經(jīng)濟表現(xiàn)卻是向好呢？其中主要的認知差異就在于他們對于價格因素的不同思考方法。

宏觀經(jīng)濟學習慣將價格因素剔除出去，其背后的邏輯是要破除“價格幻覺”或“貨幣幻覺”（Money Illusion），以不變價格孤立地看待增速問題。實際GDP的計算就是跟從這個邏輯（實際GDP=名義GDP/價格平減指數(shù)），是將名義GDP進行價格指數(shù)縮減之后得出的結(jié)果。但是，這樣的分析邏輯走到極致，就會產(chǎn)生另一種與“價格幻覺”剛好相反的“GDP幻覺”（GDP Illusion），即過于關(guān)注實際GDP的增長速度，而忽視價格的變化。這表現(xiàn)在兩方面：一是在實體部門出現(xiàn)持續(xù)通縮的情況下，會造成經(jīng)濟虛假繁榮的幻覺；二是在實體部門價格出現(xiàn)回升的情況下，又會造成經(jīng)濟增長乏力的錯覺。事實上，企業(yè)家和投資者關(guān)心的收入與利潤的增長，包含著全面的名義價格信息。宏觀的“GDP幻覺”與微觀的“價格幻覺”都是分析方法上的陷阱，需要細心體會。

GDP數(shù)據(jù)本身是很重要的參考評價指標，使用GDP等數(shù)據(jù)本身并沒有問題。真正危險的是不考慮價格因素，抱著GDP幻覺來分析判斷經(jīng)濟，甚至將GDP增速異化為執(zhí)政的目標。

從歷史上看，中國實體經(jīng)濟有過兩次極為困難的時期，由此導(dǎo)致銀行不良貸款的集中大規(guī)模爆發(fā)：一是1996-2001年，這段時期出現(xiàn)了大量的不良資產(chǎn)，銀行體系幾乎陷入技術(shù)破產(chǎn)境地，這催生了一系列金融改革措施（圖5）。不過，反觀這個時期的經(jīng)濟增速，都在8%的高位上，工業(yè)增加值在10%左右，都是很樂觀的數(shù)據(jù)，因為這種高增長是由實體部門價格通縮反推上去的。 2012-2015年情況相似，PPI連續(xù)54個月負增長推高實際增長數(shù)據(jù)，掩蓋了實體經(jīng)濟的困境。在我們經(jīng)濟最困難的時候，總有學者站出來說，中國的經(jīng)濟增速比國外高多了。這就是GDP速度幻覺。

供給側(cè)改革：壓低速度，改善質(zhì)量

最近兩年供給端相關(guān)的術(shù)語大行其道，供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革（Supply-Side Structural Reform， SSSR），成為了中國經(jīng)濟最關(guān)鍵的政策指引。該項政策正在對我們經(jīng)濟發(fā)展的速度和質(zhì)量發(fā)揮不同的影響，是時候來破解“速度與質(zhì)量”這個謎團了。

供給側(cè)改革對不同行業(yè)有不同的影響，我們需要結(jié)合GDP增速和價格變動兩個維度來理解供給側(cè)改革的經(jīng)濟效果。從工業(yè)領(lǐng)域看，受改革影響最直接的是“去產(chǎn)能”行業(yè)，特別是煤炭和鋼鐵，直接壓縮供給。影響次之的是環(huán)保督查影響大的行業(yè)，包括采掘、造紙、冶煉、水泥、化工等行業(yè)，去年行業(yè)的增加值幾乎為零。所以，供給側(cè)改革的直接效果是壓低部分行業(yè)的產(chǎn)出，即壓低了GDP的增速（圖6）。

供給側(cè)改革的另一個效果，在于提高了相關(guān)行業(yè)的出廠價格，從而切實提升了企業(yè)的盈利水平。從2016年實施供給側(cè)改革開始，工業(yè)品價格走出為期近5年的通縮陰霾，企業(yè)經(jīng)濟效益有明顯改善，利潤總額增長快速回升。

壓低經(jīng)濟增速與提升企業(yè)盈利，這兩種效果共同作用，產(chǎn)生了目前經(jīng)濟增長的“速度與質(zhì)量背離”現(xiàn)象，即行業(yè)增加值增速放緩，企業(yè)盈利改善卻在加快。2016年，鋼鐵大類的黑色金屬冶煉和壓延行業(yè)，工業(yè)增加值同比為-1.7%，但行業(yè)盈利改善超過230%； 煤炭大類的煤炭開采和洗選業(yè)，工業(yè)增加值同比是-1.5%，但行業(yè)的盈利增加224%。2017年維持了這種低增速高盈利的勢頭，環(huán)保督查使得“速度與質(zhì)量背離”的現(xiàn)象更加普遍。1至10月，煤炭行業(yè)工業(yè)增加值同比下降2.2%，但利潤總額卻出現(xiàn)了629%的增長；鋼鐵行業(yè)增加值為0.5%， 利潤卻增長了162%；黑色金屬礦采選業(yè)增加值同比減少3.4%， 利潤增長56%；有色金屬礦采選業(yè)增加值同樣為負，利潤卻改善了44%之多。若將工業(yè)行業(yè)的增加值增長和利潤增長放在一起，可以觀察到一個有趣的現(xiàn)象：行業(yè)GDP增長速度越低，利潤總額的改善越明顯（圖7）。

結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟解釋

供給側(cè)改革對不同的部門施加不同的效果，體現(xiàn)為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。大體上，可以將中國的經(jīng)濟部門分為傳統(tǒng)部門和新經(jīng)濟部門。我們可以觀察這兩大部門在供給側(cè)政策影響下總供給和總需求曲線的變化，從而理解中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向。

對于傳統(tǒng)部門，供給側(cè)改革最為關(guān)鍵的影響是供給收縮，供給曲線明顯左移。在需求曲線不變的情況下，必然導(dǎo)致經(jīng)濟增速回落，市場均衡顯著價格上行（圖8）。而放在2017年的時空背景之下，由于外圍經(jīng)濟復(fù)蘇，實際需求曲線略微右移，其動態(tài)均衡的結(jié)果就是經(jīng)濟增速企穩(wěn)，而價格上漲加快。由此可見，供給側(cè)改革影響下，傳統(tǒng)部門GDP增速放緩，而企業(yè)盈利明顯改善（圖9、圖10）。盈利當然是關(guān)乎發(fā)展質(zhì)量的核心指標之一，供給壓縮導(dǎo)致速度（放緩）與質(zhì)量（改善）背離，對傳統(tǒng)部門而言或許將成為一種常態(tài)。

新經(jīng)濟部門，代表中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向。新經(jīng)濟部門的特征，首先表現(xiàn)為需求上升，需求曲線右移，在供給曲線不變的情況下，經(jīng)濟增速加快，市場均衡價格上行（圖11）。隨著新經(jīng)濟部門的大規(guī)模資本投入，供給自然會增多，供給曲線開始向右移，市場均衡的結(jié)果是經(jīng)濟增速進一步加快，而價格上行相對而言放緩?？梢?，對新經(jīng)濟部門而言，GDP增速與價格變化的方向是一致的，速度（加快）與質(zhì)量（改善）趨勢吻合，這可能也是新經(jīng)濟部門發(fā)展的常態(tài)。

供給側(cè)改革對于傳統(tǒng)部門出現(xiàn)“速度與質(zhì)量背離”現(xiàn)象有很強的解釋力。這些行業(yè)雖然出現(xiàn)了GDP增加值的下行，但價格回升盈利改善使得供求關(guān)系更加健康；行業(yè)盈利改善，有助于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和升級換代，從而有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化、環(huán)保投入，并惠及更廣泛的經(jīng)濟部門。在這種意義上，再糾纏于6.5或者6.7完全沒有意義。供給側(cè)改革的實踐和效果提供的重要啟發(fā)在于，要實現(xiàn)高質(zhì)量增長，就必須破除一味追求GDP增長速度的迷思。我們不可再單純追求速度而忽視質(zhì)量。中國人放慢步伐，會走得更遠更穩(wěn)，走得更優(yōu)雅一些。

對于本文內(nèi)容您有任何評論或欲查看其他資本圈精英評論，請掃描版權(quán)頁二維碼，關(guān)注“新財富PLUS”微信公眾號和我們互動。