季旭

摘要：重組已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)擴展，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的主要途徑和主要措施。企業(yè)通過重組不僅增加企業(yè)資產(chǎn)，完善產(chǎn)業(yè)鏈，同時對于有限資源的優(yōu)化配置也起到積極的意義。但是在企業(yè)重組過程中面臨著較為嚴重的財務風險問題，因此加強對企業(yè)重組財務風險的防控就成為重組中最為主要的問題之一。本文以企業(yè)重組財務風險為研究主要問題，分析了重組中財務風險的成因及防控對策，對于企業(yè)重組財務風險防控起到一定的借鑒意義。

關鍵詞：重組 財務風險 風險防控

一、重組的財務風險分析

（一）價值評估風險

目標企業(yè)價值評估風險主要發(fā)生在企業(yè)重組活動的開始，主要表現(xiàn)在兩個方面，一是財務報表方面；二是被重組企業(yè)的價值評估方面。在財務報表方面，企業(yè)通過對目標企業(yè)的財務報表來了解其財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等有關信息，而被重組企業(yè)同樣會利用與重組企業(yè)之間信息的不對稱性，對財務報表進行粉飾，導致并購方高估目標企業(yè)的價值。在被重組企業(yè)的價值評估方面，企業(yè)在做出重組決策時，必須判斷自身是否有足夠的實力去實施并購，其風險主要體現(xiàn)在過高地估計了企業(yè)的實力或沒有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力；由于所經(jīng)營的產(chǎn)品有所不同，市場競爭對手不同，市場供需情況也存在著諸多的不確定性，往往會存在些公司的賬面價值實際上遠高于企業(yè)真實價值的情況。企業(yè)的賬面業(yè)績很可能是盈余操縱的結(jié)果，而不是企業(yè)經(jīng)營情況的反映。

（二）融資風險

在重組過程中，企業(yè)需要大量的資金對目標企業(yè)進行收購，還要有資金來滿足日后對目標企業(yè)的發(fā)展和正常運營做到有效控制。企業(yè)重組過程中的融資風險是指并購所需的資金保障和資金來源給企業(yè)帶來的風險。

融資風險受到企業(yè)融資能力大小和融資結(jié)構(gòu)是否合理兩個因素的影響。在企業(yè)重組中，企業(yè)融資能力的大小，決定著企業(yè)能否在一個良好的環(huán)境下，利用各種融資渠道，順利地籌措到資金并完成重組。融資結(jié)構(gòu)若不合理，則會導致企業(yè)重組存在破產(chǎn)風險、償債風險、股權喪失風險的概率增加。因此，融資結(jié)構(gòu)的合理安排對企業(yè)順利完成重組起著重大作用。

（三）支付風險

企業(yè)重組的支付方式主要有現(xiàn)金支付、股權支付、杠桿支付和混合支付四種。不同的支付方式會產(chǎn)生不同的財務風險，企業(yè)重組過程中主要采取的是現(xiàn)金支付和股權支付。不同的支付方式具有不同的優(yōu)點和缺點，在采用不同的支付方式時必然會面臨不同的財務風險。從企業(yè)重組的實際情況來看，大部分企業(yè)在重組過程中會采取混合支付的方式，混合支付通常不能一次性完成支付，原因是由多種支付方式組成，很難保證支付的連續(xù)性。雖然采用現(xiàn)金支付能夠在重組的價格上有一定的優(yōu)勢，但是在存在信息不對稱的條件下，采取何種支付方式將向市場投資者傳遞不同的信息，是影響重組績效降低的重要因素，同時也是引發(fā)財務風險的隱患所在。

（四）整合風險

在企業(yè)重組后，兩個企業(yè)要將其財務進行整合，而企業(yè)并購后的整合財務風險主要體現(xiàn)在流動性風險和營運風險兩方面。流動性風險是指企業(yè)重組后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現(xiàn)支付困難的可能性。重組企業(yè)大量的流動性資源會被占用，從而使企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和調(diào)節(jié)能力降低，增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。運營風險是指企業(yè)在整合期間內(nèi)并購雙方因財務管理制度，財務機構(gòu)設置不同而產(chǎn)生矛盾，或因財務行為有問題，財務失誤等因素影響，導致企業(yè)實際收益與預期收益存在偏差，造成企業(yè)資金遭受損失所引起的財務風險。

二、企業(yè)重組財務風險防控存在的問題

（一）被重組企業(yè)估價過高

在企業(yè)重組中，由于對被重組企業(yè)財務狀況和經(jīng)營情況調(diào)查了解的不夠全面，很多企業(yè)只是聘請了第三方評估機構(gòu)對被重組企業(yè)資產(chǎn)進行了評估，企業(yè)財務人員只是依據(jù)被重組企業(yè)財務報表進行了并表，而沒有對財務報表附注等進行嚴格認真的審核，對被重組企業(yè)虧損原因并沒有認真細致的查找、評估，而是以溢價進行了股權收購。在重組過程中，由于對被重組企業(yè)資產(chǎn)負債等調(diào)查不全面徹底，使被重組企業(yè)估值過高造成的。

企業(yè)重組過程中，溢價收購被重組企業(yè)的全部股權，其基礎是該企業(yè)經(jīng)營狀況十分良好，資產(chǎn)負債率較低，企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，企業(yè)盈利能力、償債能力以及經(jīng)營和發(fā)展能力都較強，而且其未來發(fā)展空間巨大，是朝陽行業(yè)等等。如果無法準確、客觀的實現(xiàn)對企業(yè)價值的彭評估，則必然會帶來較大的財務風險。

（二）融資成本增加

企業(yè)重組需要有足夠的資金來購買被重組企業(yè)的資產(chǎn)或股權，不少企業(yè)在重組方面，具有一定的資金實力，但是對于重組標的企業(yè)資產(chǎn)過多，或者被重組企業(yè)估價過高，就需要重組企業(yè)通過融資來獲得重組的資金，從企業(yè)重組上分析來看，大量的資金儲備是重組過程中必不可少的環(huán)節(jié)，如果在重組過程中出現(xiàn)資金短缺，會影響到并購的成功率和資本結(jié)構(gòu)平衡，增加企業(yè)的資金運作風險。

（三）現(xiàn)金支付流動性減弱

企業(yè)在投資、融資和日常經(jīng)營活動中都需要現(xiàn)金，只有保證企業(yè)有足夠的現(xiàn)金支付能力，才能夠確保企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展，在企業(yè)重組過程中需要企業(yè)財務人員對當前以及今后企業(yè)需要的現(xiàn)金數(shù)量和時間進行合理的安排，以保證企業(yè)現(xiàn)金具有較強的流動性，從而滿足企業(yè)重組后的經(jīng)營與發(fā)展需要。

（四）被重組企業(yè)人才流失嚴重

由于企業(yè)在重組過程中沒有重視對被重組企業(yè)人才管理，也沒有實施有效的被重組企業(yè)人力資源管理的銜接，特別是對被重組企業(yè)主要的技術骨干、營銷經(jīng)理、重點崗位管理人員等，既沒有提前進行情況的了解，也沒有在重組后與人才進行有效的溝通，使不少人才崗位工作得不到落實，造成不少人才流失。

三、企業(yè)防控重組財務風險的策略

（一）針對目標企業(yè)價值評估風險的防范

企業(yè)針對企業(yè)重組前的價值風險，即目標企業(yè)價值評估風險因素分析中，已經(jīng)談到：由于企業(yè)間財務信息的不對稱性，不確定性以及中介機構(gòu)等相關問題，造成重組企業(yè)可能對目標企業(yè)價值評估過高或者過低的風險。因此，針對此類影響因素必須找到相關的防范控制措施，做到防患于未然。

（二）拓寬融資渠道，降低融資風險

企業(yè)在制定融資決策時，應選擇適合企業(yè)自身特點的融資方式，降低企業(yè)的融資成本。并且，企業(yè)應該拓展融資渠道，政府部門應積極研究豐富的融資渠道，如完善資本市場和設立并購基金等。多元化的融資渠道可以使企業(yè)做到內(nèi)外兼修，使融資風險降低，保證合理化融資。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，充分考慮企業(yè)自有資金與負債比例的問題，企業(yè)負債要控制在償債能力范圍內(nèi)，注意股權轉(zhuǎn)移和股權稀釋的問題。做到上述要求，即可以有效控制企業(yè)在重組中的融資風險。

（三）支付方式多樣化，化解支付風險

企業(yè)重組支付方式采用的是現(xiàn)金和股權混合支付方式，因此，既要規(guī)避大量現(xiàn)金支出造成的現(xiàn)金流減弱引發(fā)的財務風險，還要合理控制股權質(zhì)押所帶來的市場風險等等，這就需要企業(yè)既要控制支付引發(fā)的財務風險的出現(xiàn)，還要通過支付方式多樣化來化解支付風險。

（四）強化內(nèi)部管理防范整合風險

企業(yè)重組后的整合非常重要，但與此同時，由于人力資源、財務狀況、信息技術、企業(yè)文化、法律制度等問題，使整合風險直存在于整合活動中。因此，企業(yè)在重組對于整合風險的防范十分重要。

企業(yè)重組后的整合運營中，應加強財務監(jiān)控力度，才能防范企業(yè)在重組后出現(xiàn)的財務風險。具體包括建立相應的財務管理制度，確立明確的財務目標，編制重組后企業(yè)的預算表，加強資金運營管理，對資產(chǎn)、負債等進行資源整合，優(yōu)化資源配置；確立財務分析指標體系，分別建立長、短期的財務預警系統(tǒng)，方便對重組后企業(yè)的財務狀況進行監(jiān)督，提供預警信號。

目前，在企業(yè)重組過程中很多重組企業(yè)對被重組企業(yè)人才都是非?？粗氐模诒M最大可能留住被重組企業(yè)的人才，以確保被重組企業(yè)在重組后的正常經(jīng)營與發(fā)展。