季旭

摘要：重組已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)擴(kuò)展，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的主要途徑和主要措施。企業(yè)通過重組不僅增加企業(yè)資產(chǎn)，完善產(chǎn)業(yè)鏈，同時對于有限資源的優(yōu)化配置也起到積極的意義。但是在企業(yè)重組過程中面臨著較為嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險問題，因此加強(qiáng)對企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險的防控就成為重組中最為主要的問題之一。本文以企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險為研究主要問題，分析了重組中財務(wù)風(fēng)險的成因及防控對策，對于企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險防控起到一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：重組 財務(wù)風(fēng)險 風(fēng)險防控

一、重組的財務(wù)風(fēng)險分析

（一）價值評估風(fēng)險

目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險主要發(fā)生在企業(yè)重組活動的開始，主要表現(xiàn)在兩個方面，一是財務(wù)報表方面；二是被重組企業(yè)的價值評估方面。在財務(wù)報表方面，企業(yè)通過對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表來了解其財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等有關(guān)信息，而被重組企業(yè)同樣會利用與重組企業(yè)之間信息的不對稱性，對財務(wù)報表進(jìn)行粉飾，導(dǎo)致并購方高估目標(biāo)企業(yè)的價值。在被重組企業(yè)的價值評估方面，企業(yè)在做出重組決策時，必須判斷自身是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購，其風(fēng)險主要體現(xiàn)在過高地估計了企業(yè)的實(shí)力或沒有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力；由于所經(jīng)營的產(chǎn)品有所不同，市場競爭對手不同，市場供需情況也存在著諸多的不確定性，往往會存在些公司的賬面價值實(shí)際上遠(yuǎn)高于企業(yè)真實(shí)價值的情況。企業(yè)的賬面業(yè)績很可能是盈余操縱的結(jié)果，而不是企業(yè)經(jīng)營情況的反映。

（二）融資風(fēng)險

在重組過程中，企業(yè)需要大量的資金對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行收購，還要有資金來滿足日后對目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展和正常運(yùn)營做到有效控制。企業(yè)重組過程中的融資風(fēng)險是指并購所需的資金保障和資金來源給企業(yè)帶來的風(fēng)險。

融資風(fēng)險受到企業(yè)融資能力大小和融資結(jié)構(gòu)是否合理兩個因素的影響。在企業(yè)重組中，企業(yè)融資能力的大小，決定著企業(yè)能否在一個良好的環(huán)境下，利用各種融資渠道，順利地籌措到資金并完成重組。融資結(jié)構(gòu)若不合理，則會導(dǎo)致企業(yè)重組存在破產(chǎn)風(fēng)險、償債風(fēng)險、股權(quán)喪失風(fēng)險的概率增加。因此，融資結(jié)構(gòu)的合理安排對企業(yè)順利完成重組起著重大作用。

（三）支付風(fēng)險

企業(yè)重組的支付方式主要有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、杠桿支付和混合支付四種。不同的支付方式會產(chǎn)生不同的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)重組過程中主要采取的是現(xiàn)金支付和股權(quán)支付。不同的支付方式具有不同的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，在采用不同的支付方式時必然會面臨不同的財務(wù)風(fēng)險。從企業(yè)重組的實(shí)際情況來看，大部分企業(yè)在重組過程中會采取混合支付的方式，混合支付通常不能一次性完成支付，原因是由多種支付方式組成，很難保證支付的連續(xù)性。雖然采用現(xiàn)金支付能夠在重組的價格上有一定的優(yōu)勢，但是在存在信息不對稱的條件下，采取何種支付方式將向市場投資者傳遞不同的信息，是影響重組績效降低的重要因素，同時也是引發(fā)財務(wù)風(fēng)險的隱患所在。

（四）整合風(fēng)險

在企業(yè)重組后，兩個企業(yè)要將其財務(wù)進(jìn)行整合，而企業(yè)并購后的整合財務(wù)風(fēng)險主要體現(xiàn)在流動性風(fēng)險和營運(yùn)風(fēng)險兩方面。流動性風(fēng)險是指企業(yè)重組后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。重組企業(yè)大量的流動性資源會被占用，從而使企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力降低，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。運(yùn)營風(fēng)險是指企業(yè)在整合期間內(nèi)并購雙方因財務(wù)管理制度，財務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置不同而產(chǎn)生矛盾，或因財務(wù)行為有問題，財務(wù)失誤等因素影響，導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際收益與預(yù)期收益存在偏差，造成企業(yè)資金遭受損失所引起的財務(wù)風(fēng)險。

二、企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險防控存在的問題

（一）被重組企業(yè)估價過高

在企業(yè)重組中，由于對被重組企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營情況調(diào)查了解的不夠全面，很多企業(yè)只是聘請了第三方評估機(jī)構(gòu)對被重組企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行了評估，企業(yè)財務(wù)人員只是依據(jù)被重組企業(yè)財務(wù)報表進(jìn)行了并表，而沒有對財務(wù)報表附注等進(jìn)行嚴(yán)格認(rèn)真的審核，對被重組企業(yè)虧損原因并沒有認(rèn)真細(xì)致的查找、評估，而是以溢價進(jìn)行了股權(quán)收購。在重組過程中，由于對被重組企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債等調(diào)查不全面徹底，使被重組企業(yè)估值過高造成的。

企業(yè)重組過程中，溢價收購被重組企業(yè)的全部股權(quán)，其基礎(chǔ)是該企業(yè)經(jīng)營狀況十分良好，資產(chǎn)負(fù)債率較低，企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，企業(yè)盈利能力、償債能力以及經(jīng)營和發(fā)展能力都較強(qiáng)，而且其未來發(fā)展空間巨大，是朝陽行業(yè)等等。如果無法準(zhǔn)確、客觀的實(shí)現(xiàn)對企業(yè)價值的彭評估，則必然會帶來較大的財務(wù)風(fēng)險。

（二）融資成本增加

企業(yè)重組需要有足夠的資金來購買被重組企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，不少企業(yè)在重組方面，具有一定的資金實(shí)力，但是對于重組標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)過多，或者被重組企業(yè)估價過高，就需要重組企業(yè)通過融資來獲得重組的資金，從企業(yè)重組上分析來看，大量的資金儲備是重組過程中必不可少的環(huán)節(jié)，如果在重組過程中出現(xiàn)資金短缺，會影響到并購的成功率和資本結(jié)構(gòu)平衡，增加企業(yè)的資金運(yùn)作風(fēng)險。

（三）現(xiàn)金支付流動性減弱

企業(yè)在投資、融資和日常經(jīng)營活動中都需要現(xiàn)金，只有保證企業(yè)有足夠的現(xiàn)金支付能力，才能夠確保企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展，在企業(yè)重組過程中需要企業(yè)財務(wù)人員對當(dāng)前以及今后企業(yè)需要的現(xiàn)金數(shù)量和時間進(jìn)行合理的安排，以保證企業(yè)現(xiàn)金具有較強(qiáng)的流動性，從而滿足企業(yè)重組后的經(jīng)營與發(fā)展需要。

（四）被重組企業(yè)人才流失嚴(yán)重

由于企業(yè)在重組過程中沒有重視對被重組企業(yè)人才管理，也沒有實(shí)施有效的被重組企業(yè)人力資源管理的銜接，特別是對被重組企業(yè)主要的技術(shù)骨干、營銷經(jīng)理、重點(diǎn)崗位管理人員等，既沒有提前進(jìn)行情況的了解，也沒有在重組后與人才進(jìn)行有效的溝通，使不少人才崗位工作得不到落實(shí)，造成不少人才流失。

三、企業(yè)防控重組財務(wù)風(fēng)險的策略

（一）針對目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的防范

企業(yè)針對企業(yè)重組前的價值風(fēng)險，即目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險因素分析中，已經(jīng)談到：由于企業(yè)間財務(wù)信息的不對稱性，不確定性以及中介機(jī)構(gòu)等相關(guān)問題，造成重組企業(yè)可能對目標(biāo)企業(yè)價值評估過高或者過低的風(fēng)險。因此，針對此類影響因素必須找到相關(guān)的防范控制措施，做到防患于未然。

（二）拓寬融資渠道，降低融資風(fēng)險

企業(yè)在制定融資決策時，應(yīng)選擇適合企業(yè)自身特點(diǎn)的融資方式，降低企業(yè)的融資成本。并且，企業(yè)應(yīng)該拓展融資渠道，政府部門應(yīng)積極研究豐富的融資渠道，如完善資本市場和設(shè)立并購基金等。多元化的融資渠道可以使企業(yè)做到內(nèi)外兼修，使融資風(fēng)險降低，保證合理化融資。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，充分考慮企業(yè)自有資金與負(fù)債比例的問題，企業(yè)負(fù)債要控制在償債能力范圍內(nèi)，注意股權(quán)轉(zhuǎn)移和股權(quán)稀釋的問題。做到上述要求，即可以有效控制企業(yè)在重組中的融資風(fēng)險。

（三）支付方式多樣化，化解支付風(fēng)險

企業(yè)重組支付方式采用的是現(xiàn)金和股權(quán)混合支付方式，因此，既要規(guī)避大量現(xiàn)金支出造成的現(xiàn)金流減弱引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險，還要合理控制股權(quán)質(zhì)押所帶來的市場風(fēng)險等等，這就需要企業(yè)既要控制支付引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險的出現(xiàn)，還要通過支付方式多樣化來化解支付風(fēng)險。

（四）強(qiáng)化內(nèi)部管理防范整合風(fēng)險

企業(yè)重組后的整合非常重要，但與此同時，由于人力資源、財務(wù)狀況、信息技術(shù)、企業(yè)文化、法律制度等問題，使整合風(fēng)險直存在于整合活動中。因此，企業(yè)在重組對于整合風(fēng)險的防范十分重要。

企業(yè)重組后的整合運(yùn)營中，應(yīng)加強(qiáng)財務(wù)監(jiān)控力度，才能防范企業(yè)在重組后出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險。具體包括建立相應(yīng)的財務(wù)管理制度，確立明確的財務(wù)目標(biāo)，編制重組后企業(yè)的預(yù)算表，加強(qiáng)資金運(yùn)營管理，對資產(chǎn)、負(fù)債等進(jìn)行資源整合，優(yōu)化資源配置；確立財務(wù)分析指標(biāo)體系，分別建立長、短期的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，方便對重組后企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行監(jiān)督，提供預(yù)警信號。

目前，在企業(yè)重組過程中很多重組企業(yè)對被重組企業(yè)人才都是非?？粗氐模诒M最大可能留住被重組企業(yè)的人才，以確保被重組企業(yè)在重組后的正常經(jīng)營與發(fā)展。