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        展望2018:防范中國(guó)經(jīng)濟(jì)的灰犀牛

        2018-04-08 05:50:00沈建光
        財(cái)經(jīng) 2018年5期
        關(guān)鍵詞:犀牛杠桿房?jī)r(jià)

        沈建光

        有關(guān)本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈究竟由何種因素推動(dòng),去年曾有過(guò)熱烈的新周期和舊模式之爭(zhēng)。在筆者看來(lái),二者兼而有之。一方面,傳統(tǒng)以基建房地產(chǎn)為代表的投資拉動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)功不可沒(méi),特別是房地產(chǎn)市場(chǎng),在去庫(kù)存多項(xiàng)政策并舉的背景下,短短一年之內(nèi)就扭轉(zhuǎn)局面,將房地產(chǎn)市場(chǎng)由冷淡帶入火熱,甚至催生了房地產(chǎn)泡沫。與此同時(shí),受益于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與外貿(mào)環(huán)境轉(zhuǎn)好,去年凈出口對(duì)GDP拉動(dòng)為0.6%,一改過(guò)去兩年的負(fù)貢獻(xiàn),且創(chuàng)十年來(lái)的新高。

        另一方面,基于“互聯(lián)網(wǎng)+”、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能的新經(jīng)濟(jì)快速崛起超出預(yù)期。中國(guó)移動(dòng)支付應(yīng)用領(lǐng)先全球,當(dāng)前中國(guó)第三方移動(dòng)支付的滲透率已高達(dá)九成,極大地降低了交易成本并提高了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。人工智能發(fā)展迅速,中國(guó)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)規(guī)模保持20%的高速增長(zhǎng),中國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的三分之一??梢哉f(shuō),新經(jīng)濟(jì)正在改變傳統(tǒng)的商業(yè)模式與業(yè)態(tài),成為新時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要推動(dòng)力。

        基于此,有樂(lè)觀觀點(diǎn)認(rèn)為,中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新周期,2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)反彈,GDP有望回升至7%甚至更高。但在筆者看來(lái),新動(dòng)能與舊模式并行支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的態(tài)勢(shì)或在2018年難以持續(xù)。

        傳統(tǒng)以債務(wù)擴(kuò)張刺激高速投資的舊模式,雖然短期內(nèi)穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但如今看來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。地方政府債務(wù)、金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高杠桿以及房地產(chǎn)泡沫的隱憂,是影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)巨大的灰犀牛,去杠桿背景下,2018年仍可能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿不確定性的一年。

        首先,地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容小視。近來(lái),天津、內(nèi)蒙古等地爆出數(shù)據(jù)擠水分,修正前后的數(shù)據(jù)變化之巨讓人驚訝。在財(cái)政收入虛高的同時(shí),地方政府債務(wù)卻在變相增加,嚴(yán)重超出地方可償還能力。更進(jìn)一步,地方政府舉債大多投資于中長(zhǎng)期城市建設(shè)項(xiàng)目,周期長(zhǎng),短期效益堪憂,期限錯(cuò)配下,增加了金融風(fēng)險(xiǎn)。

        其次,金融去杠桿背景下,風(fēng)險(xiǎn)事件正在增多。自十九大以來(lái),決策層強(qiáng)監(jiān)管與去杠桿的態(tài)勢(shì)已然明朗。去杠桿的行動(dòng)可能會(huì)加大金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)的頻率。金融機(jī)構(gòu)的脆弱性給人警示,或許說(shuō)明加杠桿推升的繁榮之下,金融市場(chǎng)看似風(fēng)平浪靜,而一旦面臨政策轉(zhuǎn)向與強(qiáng)監(jiān)管,問(wèn)題便很難掩蓋,真實(shí)的金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力如何,尚無(wú)明確答案。

        再有,房地產(chǎn)泡沫如何平穩(wěn)化解也是一大難點(diǎn)。過(guò)去十幾年,中國(guó)房?jī)r(jià)屢控屢漲,但往往通過(guò)房?jī)r(jià)-收入螺旋式上漲的模式化解,即先是一段時(shí)期房?jī)r(jià)上漲,而后政府調(diào)控控制住房?jī)r(jià),其后再通過(guò)收入的提升消化房地產(chǎn)泡沫。但面對(duì)此次房地產(chǎn)泡沫,上述模式已難以復(fù)制以往模式。

        如今決策層落實(shí)房子只住不炒的決心已然堅(jiān)定,這使得一是從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)角度來(lái)看,伴隨著銷(xiāo)售與新開(kāi)工的下降,房地產(chǎn)投資將逐步放緩,并影響房地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi)以及土地財(cái)政,對(duì)增長(zhǎng)有負(fù)面沖擊。而從政策來(lái)看,房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制中最關(guān)鍵的一環(huán),房產(chǎn)稅如何落地仍然面臨不確定性。圍繞征收的范圍、價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)以及稅率多少等關(guān)鍵問(wèn)題尚無(wú)明確答案,需要在避免房?jī)r(jià)大幅波動(dòng),避免加劇收入分配不公以及補(bǔ)充地方財(cái)源等多重目標(biāo)中反復(fù)衡量后做出抉擇。

        總之,雖然2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在新動(dòng)能與舊模式的帶動(dòng)下,增速止跌回升,但這種反彈并不穩(wěn)健。地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)以及金融機(jī)構(gòu)脆弱性在政策寬松時(shí)很大程度上被掩蓋,如今政策轉(zhuǎn)向,短期內(nèi)依靠債務(wù)帶動(dòng)高投資的傳動(dòng)模式難以持續(xù)。僅靠新動(dòng)能的支持下,筆者預(yù)計(jì),2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將整體出現(xiàn)下行態(tài)勢(shì),或?qū)?017年的6.9%回落至2018年的6.3%。而短期內(nèi)犧牲部分增長(zhǎng)速度,也是防范灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)、換取更高質(zhì)量增長(zhǎng)的必經(jīng)之路。

        (作者為瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

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