張明
自2018年初以來,以美國為代表的發(fā)達國家股市進入了新一輪震蕩期,國內(nèi)A股市場也未能幸免。目前市場分歧的焦點在于,發(fā)達國家股市究竟是處于上升過程中的一次小調(diào)整呢,還是可能迎來趨勢性的反轉。筆者認為,盡管目前做出相關判斷還為時尚早,不過,2018年全球金融市場的波動率上升將是大概率事件。
從國際層面來看,由于2017年全球經(jīng)濟開始由過去的分化復蘇轉為同步復蘇,越來越多的經(jīng)濟體開始考慮貨幣政策轉向。
除美聯(lián)儲已經(jīng)在不斷收緊貨幣政策之外,歐洲央行、英格蘭銀行與日本央行等發(fā)達國家央行均開始釋放將在未來收緊貨幣政策的信號。這意味著,2018年全球金融市場很可能進入流動性轉折之年。
而隨著全球流動性由松趨緊,無論是股票市場與債券市場都可能面臨流動性沖擊。就美國股票市場而言,在過去幾年內(nèi)不但指數(shù)迭創(chuàng)新高,而且波動性指數(shù)降至歷史新低,在流動性趨緊的背景下,調(diào)整在所難免。
就美國國債市場而言,盡管美聯(lián)儲在不斷提高短期利率,但十年期國債利率目前依然處于低位,隨著美國核心通脹率的上升,債市的調(diào)整也在所難免。很多分析師相對而言更看好股市、更看空債市。
然而,在流動性緊縮引發(fā)的波動率上升的情況下,股債雙殺的概率不容低估。
從國內(nèi)層面來看,一方面,本輪金融周期已經(jīng)開始從2009年至2016年的上升期,轉變?yōu)閺?017年起的下行期,這意味著廣義流動性條件的收緊將是趨勢性的,而非暫時性的;另一方面,自2016年底以來,一行三會一直致力于金融業(yè)去杠桿、控風險的強監(jiān)管行動,這一行動不僅針對金融業(yè)內(nèi)部的套利活動,而且致力于降低宏觀經(jīng)濟的整體杠桿率。
2018年上半年,國內(nèi)金融監(jiān)管格局恐有較大變化,這意味著金融監(jiān)管將會易緊難松。
換句話說,在2018年,中國金融市場將處于金融周期下行與金融監(jiān)管強化的雙重沖擊之下,這意味著包括股票市場、債券市場、房地產(chǎn)市場與大宗商品市場在內(nèi)的諸多金融市場,均會遭受沖擊,波動率上升無疑將會成為大概率事件。
不過值得一提的是,為了維持人民幣兌美元匯率的相對穩(wěn)定,中國央行顯著收緊了對資本外流的控制,這就意味著流動性只能在國內(nèi)諸多金融市場之間輪轉。從過去的調(diào)整以及相對估值來看,2018年股票市場有望成為各類金融市場中表現(xiàn)最好的一個。
然而,在金融周期下行以及金融監(jiān)管強化的大背景下,即使是股票市場也難有整體性牛市,結構性景氣是大概率事件。分化與震蕩有望成為2018年中國金融市場的一對關鍵詞。
周楷堂 武漢大學經(jīng)濟與管理學院
麻志明、吳聯(lián)生 北京大學光華管理學院
“高管學術經(jīng)歷與公司債務融資成本”
《經(jīng)濟研究》2017年第7期
本文研究了高管學術經(jīng)歷對企業(yè)債務融資成本的影響。研究結果發(fā)現(xiàn),高管學術經(jīng)歷能夠降低公司債務融資成本約6.4%。
從作用機制上看,高管學術經(jīng)歷降低了公司的盈余管理程度,提高了會計穩(wěn)健性水平;同時,高管學術經(jīng)歷對債務融資成本的降低效應在小事務所審計的、分析師跟蹤人數(shù)較少的公司中更為突出。這表明高管學術經(jīng)歷通過降低企業(yè)信息風險和債務代理風險兩個途徑來影響債務融資成本。
此外,研究還發(fā)現(xiàn),高管學術經(jīng)歷降低企業(yè)債務融資成本的效應在貸款難、融資難問題更為突出的企業(yè)中更為明顯;高管學術經(jīng)歷也有助于企業(yè)更容易從銀行獲得貸款。
(2月19日-3月2日)
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資料來源:《財經(jīng)》APP