摘要：文章基于曖昧期望效用理論，構(gòu)建了一般均衡模型，通過對市場均衡、資產(chǎn)定價(jià)的分析發(fā)現(xiàn)，曖昧性的存在不僅降低了商業(yè)銀行負(fù)債端儲戶的存款需求，還降低了商業(yè)銀行資產(chǎn)端的資產(chǎn)價(jià)格，這容易引起商業(yè)銀行自我增強(qiáng)的流動性問題。對此，商業(yè)銀行增強(qiáng)對自身經(jīng)營管理狀況的信息披露，深入研究分析所持資產(chǎn)發(fā)行方的資金用途和經(jīng)營管理，降低曖昧性對商業(yè)銀行經(jīng)營的影響。

關(guān)鍵詞：曖昧厭惡；利率市場化；資產(chǎn)負(fù)債管理

一、 引言

隨著利率市場化的逐漸推進(jìn)，商業(yè)銀行對存款和貸款的競爭會逐步加劇，高吸攬儲、低吸放貸的競爭局面將會出現(xiàn)，這對我國以存貸利差為主要收入來源的商業(yè)銀行，特別是中小商業(yè)銀行而言，盈利空間受到較大壓縮。同時(shí)，由于我國長期實(shí)行的管制利率政策，商業(yè)銀行面臨的利率相對穩(wěn)定，所以缺乏應(yīng)對利率風(fēng)險(xiǎn)的識別、計(jì)量、監(jiān)測和管理的措施，隨著利率市場化的逐步深入，商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的也會逐步增加。因此，伴隨著利率市場化改革的推進(jìn)，商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸增大，銀行破產(chǎn)的可能性增加。

在我國，雖然長期以來由于制度的特殊性，政府一直在為儲戶的銀行存款提供隱形擔(dān)保，但是隨著《存款保險(xiǎn)條例》于2015年5月1日正式實(shí)施，政府逐漸從隱性擔(dān)保中抽身，正式宣告允許商業(yè)銀行破產(chǎn)。2017年5月，銀監(jiān)會也宣布《商業(yè)銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)處置條例》正在起草過程中，這也意味著我國正在著手建立健全銀行的破產(chǎn)和退出機(jī)制。銀行的破產(chǎn)清算，往往意味著儲戶的存款可能無法完全收回，此時(shí)銀行存款成為了一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

銀行存款屬性的這一改變也改變了儲戶的存款習(xí)慣，在過去由于存在政府的隱性擔(dān)保，儲戶沒有激勵(lì)去研究存款銀行是否可能會破產(chǎn)，只需要看哪家銀行給的利率高就會把錢存到哪家銀行。但隨著銀行破產(chǎn)的可能性增加和政府隱性擔(dān)保的退出，儲戶在考慮利率高低的同時(shí)也不得不考慮銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

由于信息不對稱和信息披露不充分，儲戶要全面了解銀行的經(jīng)營和管理能力是很難的。即便是儲戶能夠掌握關(guān)于銀行的大量財(cái)務(wù)報(bào)表，要對這些報(bào)表進(jìn)行處理并從中提取有用信息也需要很多專業(yè)的技能和工具，因此一般的儲戶很難真正評估一家銀行的破產(chǎn)概率，也就無法準(zhǔn)確估計(jì)存款的期望收益。此時(shí)，期望效用理論便遇到了困境，因?yàn)槠谕в美碚搼?yīng)用的前提是投資者能夠掌握風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的任何可能收益及其發(fā)生的概率，而現(xiàn)實(shí)情況是儲戶連期望收益都無法準(zhǔn)確獲悉，這種情況一般被稱為投資者面臨著曖昧不確定性，或者簡稱為曖昧性（Ambiguity）。

曖昧性描述的是投資者在做出投資決策時(shí)所面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，Knight（1921）將經(jīng)濟(jì)中的不確定性分為兩類，第一類是各種可能結(jié)果能夠用唯一的概率測度來描述的不確定性，這種不確定性叫做風(fēng)險(xiǎn)，通常用隨機(jī)變量和隨機(jī)過程來進(jìn)行處理，第二類是投資者無法在事前用唯一的先驗(yàn)概率分布來描述的不確定性，這種不確定性叫做Knight不確定性，后來Ellsberg（1961）將其重新命名為曖昧（Ambiguity）。曖昧厭惡（Ambiguity Averse）描述的是投資者對決策環(huán)境曖昧性的規(guī)避傾向，相對于未知概率分布的決策環(huán)境，投資者更傾向于選擇已知概率分布的決策環(huán)境。

曖昧環(huán)境下，投資者的偏好可以用Gilboa，Schmeidler（1989）提出的最大最小期望效用理論（Maxmin Expected Utility，MEU）來描述，根據(jù)該理論，曖昧厭惡的決策者關(guān)心的是在最差的情況下所能獲得的期望效用是多少，因此曖昧厭惡的經(jīng)濟(jì)人做出決策的依據(jù)就是使得期望效用的最小值達(dá)到最大。

除了商業(yè)銀行的負(fù)債方，在商業(yè)銀行的資產(chǎn)方同樣存在著類似的曖昧不確定性的現(xiàn)象，只是這時(shí)信息劣勢方變成了銀行自己。例如銀行對企業(yè)的貸款、銀行購買的公司債等資產(chǎn)，銀行無法通完全掌握和控制企業(yè)和公司的運(yùn)營，所以銀行也無法準(zhǔn)確估計(jì)出這項(xiàng)貸款或者公司債最后會以多大的概率收回本金并取得利息，因此銀行對資產(chǎn)方的期望收益也存在曖昧性，特別是對于中小商業(yè)銀行更是如此。

本文將利用曖昧期望效用理論采用模型化分析的方法研究決策環(huán)境的曖昧性對儲戶和投資者的存款決策和銀行資產(chǎn)的價(jià)值決定所產(chǎn)生的影響，并由此對曖昧環(huán)境下商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理提出合理化的政策建議。為了模型的通用性，本文將儲戶的存款和銀行的貸款、債券等資產(chǎn)都模型化為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益與價(jià)格之比代表了儲戶存款的利率和銀行資產(chǎn)的收益率。

值得注意的是雖然一般的儲戶并沒有能力對銀行的實(shí)際經(jīng)營狀況進(jìn)行全面和準(zhǔn)確的分析，但是市場上還存在一些規(guī)模較大的儲戶，他們的資金實(shí)力雄厚，信息來源廣泛，他們會對保管自己資金的銀行進(jìn)行深入的研究，利用復(fù)雜和精密的手段來準(zhǔn)確評估銀行的經(jīng)營狀況，因此他們會對自己的資金的期望收益有一個(gè)準(zhǔn)確的判斷。同樣，一家商業(yè)銀行持有的資產(chǎn)，其他商業(yè)銀行可能也會持有，這時(shí)雖然部分中小商業(yè)銀行對資產(chǎn)的期望收益存在曖昧性，但是也有一些規(guī)模較大，與客戶關(guān)系密切，資金運(yùn)用監(jiān)督機(jī)制更加完善的大型商業(yè)銀行會對企業(yè)和公司的運(yùn)營狀況有深入了解，他們也能準(zhǔn)確判斷自己所持有資產(chǎn)的期望收益。因此，本文認(rèn)為市場上至少存在兩類異質(zhì)的投資者，一類處于信息優(yōu)勢方，一類處于信息劣勢方，在模型中分別被稱為復(fù)雜投資者和簡單投資者。

六、 商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的對策與建議

從上文的分析可以看出，曖昧性的產(chǎn)生是導(dǎo)致儲戶存款需求下降和銀行資產(chǎn)價(jià)格縮水的重要原因，而這兩方面的因素又會導(dǎo)致商業(yè)銀行自我增強(qiáng)的流動性問題，同時(shí)注意到曖昧性的變動引致的儲戶存款需求波動和銀行所持資產(chǎn)價(jià)格波動受到簡單投資者比例的控制，市場上簡單投資者的比例越大，曖昧性的變動引起的存款需求波動和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場價(jià)格波動越劇烈，所以在應(yīng)對這個(gè)問題上，銀行在資產(chǎn)負(fù)債管理上除了需要關(guān)注資金來源、資金成本以及資金投放之外，還需要關(guān)注負(fù)債端和資產(chǎn)端曖昧性的改變對商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響。

在負(fù)債端，商業(yè)銀行應(yīng)規(guī)范信息披露工作，對銀行的資本構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)管控程序、資本充足率等投資者關(guān)心的信息，準(zhǔn)確深入地予以公開，以提高中小儲戶對銀行營業(yè)狀況的認(rèn)識，減少市場上儲戶對商業(yè)銀行經(jīng)營管理的曖昧性，增加儲戶的存款需求，降低銀行的融資成本。同時(shí)，商業(yè)銀行在增強(qiáng)信息披露，提供市場對其經(jīng)營管理狀況透明度的同時(shí)，也會進(jìn)一步縮小負(fù)債端簡單投資者的比例，這可以降低曖昧性的改變對儲戶需求波動的變動幅度，穩(wěn)定商業(yè)銀行的資金來源。

在資產(chǎn)端，商業(yè)銀行應(yīng)該增強(qiáng)與企業(yè)和公司的聯(lián)系，提高風(fēng)險(xiǎn)的評估和控制能力，深入了解貸款對象和所購債券發(fā)行方的融資目的、經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，以減輕非對稱信息的影響，減少對資產(chǎn)收益的曖昧性。同時(shí)，當(dāng)整個(gè)銀行業(yè)都這樣做時(shí)，整個(gè)市場的曖昧性下降，資產(chǎn)端簡單投資者的比例？滋減小，曖昧性的改變對資產(chǎn)價(jià)格的影響幅度變小，整個(gè)商業(yè)銀行行業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值變得相對穩(wěn)定，這可以進(jìn)一步減小商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，降低銀行系統(tǒng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

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作者簡介：郭榮怡（1985-），男，漢族，山東省鄒平縣人，中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院博士生，研究方向?yàn)橘Y產(chǎn)定價(jià)。