鄧暄豪

[摘要]近年來(lái)，根據(jù)相關(guān)實(shí)證研究，我國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到弱勢(shì)有效水平，這表明股價(jià)充分反映歷史信息，技術(shù)分析失去作用，而基本面投資策略將在市場(chǎng)中獲得超額收益。因此，在弱勢(shì)有效市場(chǎng)的前提下，技術(shù)分析的使用將造成市場(chǎng)的非理性。本文總結(jié)了股票基本面投資理論，為基本面投資策略提供了理論支撐，也為有關(guān)部門提供了政策參考。

[關(guān)鍵詞]股票 股市

基本面分析的核心是對(duì)盈利預(yù)測(cè)等價(jià)值決定因素進(jìn)行分析，而股票價(jià)格通常由宏觀因素、行業(yè)因素以及公司層面因素所決定。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期，股票市場(chǎng)通常呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)；而在經(jīng)濟(jì)步入衰退期時(shí)，股票價(jià)格通常表現(xiàn)出下跌趨勢(shì)。例如，在經(jīng)濟(jì)衰退期當(dāng)中，滬深指數(shù)往往出現(xiàn)大幅下跌，而在經(jīng)濟(jì)繁榮期，公司業(yè)績(jī)紛紛改善，股票價(jià)格則普遍上漲。在行業(yè)周期的不同階段，股票的估值也在變動(dòng)，例如，處于成長(zhǎng)周期的行業(yè)通常估值偏高，投資者愿意支付更高的價(jià)格；而處于成熟期的行業(yè)估值偏低，行業(yè)內(nèi)部的公司盈利能力穩(wěn)定，股息支付率較高。而對(duì)于公司本身來(lái)說(shuō)，研發(fā)、人力資本、管理層等因素都會(huì)影響到整個(gè)公司的價(jià)值。

一、相對(duì)估值法與絕對(duì)估值法

相對(duì)估值法主要包括市盈率、市凈率以及市銷率等估值指標(biāo)，其中市盈率由格雷厄姆和多德（Graham&Dodd;，1934）提出，計(jì)算公式為股價(jià)/每股收益。相對(duì)估值法反映企業(yè)股票價(jià)格與基本面之間的相對(duì)關(guān)系，然而由于企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表通常發(fā)布在會(huì)計(jì)年度結(jié)束以后，具有一定的滯后性，因此相對(duì)估值法并不是絕對(duì)準(zhǔn)確的。

絕對(duì)估值法即通過(guò)一系列預(yù)測(cè)模型確定股票的內(nèi)在價(jià)值，這主要包括股利增長(zhǎng)模型、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型等。其中股利增長(zhǎng)模型的核心思想在于預(yù)測(cè)股票未來(lái)股息收益并將其貼現(xiàn)，而自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的核心思想則在于把企業(yè)現(xiàn)金流中歸屬股東的自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)。格萊厄姆和多德（Graham&Dodd;，1934）在《證券分析》一書中提出，內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)難以把握的概念，在證券分析過(guò)程中有三個(gè)主要障礙：（1）數(shù)據(jù)不足或不準(zhǔn)確；（2）未來(lái)的不確定性；（3）市場(chǎng)的非理性行為。

二、現(xiàn)代投資組合理論

現(xiàn)代投資組合理論由馬科維茨（Markowitz，1952）提出，通過(guò)均值方差模型將風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配，并且提出投資組合的分散化對(duì)于降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的意義。其后夏普、林特納、莫森在現(xiàn)代投資組合理論的基礎(chǔ)上提出了CAPM模型（sharpe，1964：Linttier，1965：Mossin，1966），使用證券市場(chǎng)線（SML）來(lái)反映股票的貝塔風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系：

羅斯（Ross，1976）提出套利定價(jià)理論（ATP），即在無(wú)套利條件下通過(guò)市場(chǎng)因子來(lái)預(yù)測(cè)股票的收益；進(jìn)一步地，F(xiàn)ama&French;（1996）提出了琺瑪弗蘭奇三因子模型，根據(jù)貝塔系數(shù)、賬面市值比以及股票市值來(lái)預(yù)測(cè)股票的收益。

在現(xiàn)代投資組合理論中，股票收益主要通過(guò)計(jì)量模型來(lái)預(yù)測(cè)，相對(duì)于傳統(tǒng)基本面的定性分析，這種方法更傾向于定量分析，因此也更為準(zhǔn)確。在實(shí)際應(yīng)用中，現(xiàn)代投資組合理論通過(guò)投資組合分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)無(wú)差異曲線與有效邊界相切得出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)配置，這顯然比傳統(tǒng)基本面分析更為有效；且隨著市場(chǎng)環(huán)境的改變，投資組合也做出相應(yīng)的調(diào)整，而這種變動(dòng)是傳統(tǒng)基本面分析難以準(zhǔn)確度量的。

三、結(jié)論

現(xiàn)代投資組合理論為基本面分析提供了完善的理論基礎(chǔ)，并在股票投資中得到廣泛應(yīng)用。此外，現(xiàn)代投資組合理論也為市場(chǎng)均衡提供了證據(jù)，錯(cuò)誤定價(jià)的股票將在套利過(guò)程中被正確定價(jià)。有關(guān)部門也應(yīng)該加強(qiáng)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，維護(hù)市場(chǎng)的有效性，抑制市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)行為，減少投資者的非理性行為，這有助于維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，也是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的前提。