杜幸晏

[摘要]資本市場(chǎng)的完善加大了投資者的被保護(hù)程度。資本市場(chǎng)要-想得到持續(xù)健康發(fā)展最基本的要保護(hù)投資者的利益不受損害。股利政策對(duì)公司投融資活動(dòng)意義重大，可以向社會(huì)展示良好的社會(huì)形象。對(duì)于股利政策的研究，學(xué)者們已經(jīng)有了較為成熟的認(rèn)識(shí)。這些研究成果可以幫助公司管理者做出更加準(zhǔn)確的公司決策。

[關(guān)鍵詞]股利政策 內(nèi)部控制

一直以來(lái)，我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)高的特征。隨著一系列政策的出臺(tái)，上市公司現(xiàn)金分紅情況有一定的改善。從理論和實(shí)踐視角切入，現(xiàn)金分紅是投資者獲得回報(bào)的重要途徑，在發(fā)展較為完善的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中占據(jù)著決定的地位，可以保護(hù)中小投資者的利益。

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)

不同上市公司由于股權(quán)結(jié)構(gòu)不同，其股利分配政策也會(huì)有一定的差異。股權(quán)集中度可以反映出公司股權(quán)的分散程度。股權(quán)集中度對(duì)咸津津股利分配政策的兩大假說(shuō)為“監(jiān)督假說(shuō)”和“租金攫取假說(shuō)”。“監(jiān)督假說(shuō)”指出股利政策可以起到約束管理者行為的作用，當(dāng)公司自有現(xiàn)金流增加時(shí)，公司的股權(quán)集中度越高越有可能發(fā)生提高股利的行為?！白饨鹁鹑〖僬f(shuō)”指出公司大股東會(huì)出于白利動(dòng)機(jī)而偏愛于較低的股利政策。近年來(lái)，隨著我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不斷增多，機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督上市公司行為越來(lái)越有效。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者的整體地位較高時(shí)，她們會(huì)進(jìn)一步改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

二、現(xiàn)金流量

甘濤（2015）指出企業(yè)的現(xiàn)金流量與現(xiàn)金股利政策不存在明顯的關(guān)系。李思飛（2014）基于我國(guó)上市公司2003-2008年的數(shù)據(jù)，指出現(xiàn)金流不確定性會(huì)對(duì)公司的現(xiàn)金股利決策產(chǎn)生明顯影響。公司的現(xiàn)金流不確定性與公司現(xiàn)金股利發(fā)放呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

三、盈利能力

通常來(lái)說(shuō)，公司的盈利能力越好，其風(fēng)險(xiǎn)越低。由此，公司為了在資本市場(chǎng)表現(xiàn)出自身較低的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)試圖通過(guò)發(fā)放現(xiàn)金股利來(lái)展示自己擁有一定的盈利能力。李浩田（2015）基于我國(guó)2011-2013年中國(guó)制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，指出上市公司的現(xiàn)金股利分配與負(fù)債水平成負(fù)相關(guān)的關(guān)系。同時(shí)企業(yè)的成長(zhǎng)性越好，現(xiàn)金股利發(fā)放的越少。張舒展（2017）基于我國(guó)上市公司，不同類型的股東控股公司都呈現(xiàn)出盈利能力與現(xiàn)金股利成正相關(guān)的關(guān)系。

四、公司治理結(jié)構(gòu)

對(duì)于上市公司而言，公司治理結(jié)構(gòu)亦是能夠?qū)ζ洮F(xiàn)金股利分配產(chǎn)生作用的關(guān)鍵因素。就管理者特性以及董事會(huì)特征兩個(gè)方面，學(xué)者們做出了一系列探索。就董事會(huì)獨(dú)立性、網(wǎng)絡(luò)性以及穩(wěn)定性幾個(gè)層面，馮慧群與馬連福（2013）對(duì)董事會(huì)特征如何對(duì)公司現(xiàn)金股利分配產(chǎn)生影響進(jìn)行探究。經(jīng)過(guò)探索得出，因?yàn)橐罁?jù)證監(jiān)會(huì)做出的規(guī)定，中國(guó)上市公司把獨(dú)立理事會(huì)比例設(shè)置成1/3，缺乏動(dòng)力對(duì)董事會(huì)獨(dú)立性進(jìn)行更深入的提升，使得中國(guó)董事會(huì)獨(dú)立性以及現(xiàn)金股利分配沒(méi)有任何相關(guān)性；不過(guò)對(duì)于現(xiàn)金股利分配傾向而言，無(wú)論是董事會(huì)網(wǎng)絡(luò)性亦或是穩(wěn)定性皆對(duì)其產(chǎn)生明顯的正影響，這展現(xiàn)了上市公司董事會(huì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)良好，能夠?qū)蓶|利益進(jìn)行維護(hù)，更加傾向于對(duì)現(xiàn)金股利進(jìn)行分配。就中國(guó)企業(yè)高管權(quán)力和薪資報(bào)酬能夠?qū)ΜF(xiàn)金股利產(chǎn)生何種影響，劉星以及汪洋（2014）展開了對(duì)其的研究。他們發(fā)現(xiàn)，若是對(duì)別的變量進(jìn)行控制，國(guó)企高管薪資酬勞跟現(xiàn)金股利存在著正相關(guān)，其展現(xiàn)的是就整體情況而言，我國(guó)股票市場(chǎng)現(xiàn)金股利比較低，而只有現(xiàn)金股利穩(wěn)定較高才能夠處理好代理問(wèn)題；若是對(duì)別的變量進(jìn)行控制，國(guó)企高管權(quán)力跟現(xiàn)金股利存在著負(fù)相關(guān)。其展現(xiàn)的是，若是權(quán)力提高，高管會(huì)想要擁有更多現(xiàn)金流然后不太愿意跟股東一起分享經(jīng)營(yíng)成果；除此之外，若是對(duì)別的變量進(jìn)行控制，高管擁有更多權(quán)力，薪資報(bào)酬跟現(xiàn)金股利的關(guān)系便更加敏感。其展現(xiàn)的是，高管具有理性，為了防止自己薪資報(bào)酬太高導(dǎo)致股東心生不滿，通常會(huì)選擇相應(yīng)的手段來(lái)對(duì)自身高薪資報(bào)酬做出“辯護(hù)”，然后有意發(fā)放更多現(xiàn)金股利，告知股東公司經(jīng)營(yíng)狀態(tài)很好。就現(xiàn)金股利分配意愿以及水平層面，學(xué)者黃國(guó)梁（2015）通過(guò)實(shí)際證據(jù)來(lái)檢驗(yàn)CEO權(quán)力對(duì)于上市公司現(xiàn)金股利分配而言會(huì)產(chǎn)生何種影響。通過(guò)探究得出，CEO權(quán)力跟現(xiàn)金股利分配意愿呈現(xiàn)出很明顯的負(fù)相關(guān)，其展現(xiàn)的是對(duì)于現(xiàn)金股利，CEO的態(tài)度是不想分配或是分配意愿比較低，由此來(lái)讓現(xiàn)金流穩(wěn)定充沛，讓職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性減小，對(duì)于其追求自身效益最大化有利。

五、行業(yè)因素

就行業(yè)因素對(duì)于上市公司現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生的影響，相異的學(xué)者所總結(jié)出來(lái)的結(jié)論并不一致，甚至是完全相反。關(guān)于中國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配的行業(yè)特性，陳立泰以及楊新鋒，林川（2011）經(jīng)過(guò)探索得出：對(duì)于我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配而言，行業(yè)特征會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響；上市公司在如何進(jìn)行現(xiàn)金股利分配層面上，相異的行業(yè)存在著非常大的差距，不過(guò)此差異并不是只是特例，并不是普遍存在；相同的行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配比較穩(wěn)定；與行業(yè)因素相比較而言，公司特征對(duì)上市公司現(xiàn)金股利分了產(chǎn)生的影響更加明顯。

六、市場(chǎng)化程度

市場(chǎng)化程度發(fā)展比較高的地方，就一方面而言，科學(xué)合理的監(jiān)管與制約機(jī)制，可以讓公司里面的人發(fā)放現(xiàn)金股利來(lái)“吐出”現(xiàn)金，由此讓小股東利益受損的可能性減??；就另一方面而言，市場(chǎng)化程度發(fā)展比較高的地方，有著更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，公司里的人通過(guò)自由現(xiàn)金流而做出過(guò)度投資之類的不合理擴(kuò)張想要滿足自己私利，由此使得其需要面對(duì)更大的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致公司資金不足瀕臨破產(chǎn)，公司里的人想要侵占現(xiàn)金的欲望減小，則會(huì)有更多現(xiàn)金用來(lái)回報(bào)股東。楊興全（2014）指出市場(chǎng)化發(fā)展程度對(duì)于現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生的影響主要是因?yàn)閷?duì)于上市公司而言，其需要面對(duì)的融資約束會(huì)減小，市場(chǎng)化發(fā)展程度較快的話能夠讓公司支付現(xiàn)金股利的能力增強(qiáng)。

七、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)總結(jié)并梳理，股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)情況等因素都會(huì)對(duì)現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生影響。但是對(duì)于各個(gè)因素的影響效應(yīng)國(guó)內(nèi)學(xué)者并未達(dá)成統(tǒng)一的意見。對(duì)于上市公司現(xiàn)金股利政策的研究，還有待進(jìn)一步的探討。