葉金輝

[摘要]我國自從加入世貿(mào)組織以來，經(jīng)濟(jì)、金融迅速發(fā)展，不斷融入世界經(jīng)濟(jì)全球化。隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、人民幣幣值的穩(wěn)定、匯率制度的改革，人民幣作為結(jié)算媒介、支付和儲(chǔ)藏手段，不但對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要影響，而且在國際上也有著深遠(yuǎn)影響。開放資本項(xiàng)目是我國在加入WTO時(shí)做出的一項(xiàng)承諾，也是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)階段必然面臨的問題，是深化金融體制改革的要求。資本項(xiàng)目開放會(huì)促進(jìn)人民幣的流通以及人民幣的國際化。隨著我國資本項(xiàng)目的開放，貨幣替代與資本外逃導(dǎo)致的通貨膨脹、宏觀調(diào)控能力減弱、匯率波動(dòng)、貨幣危機(jī)與銀行危機(jī)交叉感染等風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。本文將圍繞資本項(xiàng)目開放的相關(guān)理論和實(shí)踐進(jìn)行探討。首先是對(duì)資本項(xiàng)目開放相關(guān)概念的論述，對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述；其次在理論上分析資本項(xiàng)目開放的風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)；最后提出了我國資本項(xiàng)目開放的政策建議。

[關(guān)鍵詞]世貿(mào)組織 資本項(xiàng)目開放

中國是當(dāng)今世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但仍然實(shí)行著相對(duì)嚴(yán)格的資本管制。盡管對(duì)缺乏外匯交易的發(fā)展中國家而言，資本管制實(shí)屬正常，但是對(duì)于類似中國這樣擁有如此巨額外匯儲(chǔ)備的國家而言卻有些異常。資本管制同樣對(duì)人民幣國際化造成了障礙，但是對(duì)國內(nèi)金融市場卻形成了有效的保護(hù)，比如1997年亞太金融危機(jī)，正是由于中國強(qiáng)有力的資本管制政策，才避免了投機(jī)資本的沖擊。適度放松資本項(xiàng)目管制有三方面的好處：首先有利于建立更為成熟的市場經(jīng)濟(jì)體制，可以增大我國的對(duì)外開放度，吸引更多的外資，為經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)；其次可以促進(jìn)國際貿(mào)易和國際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作的發(fā)展，使我國加快融入金融全球化浪潮；最后有助于創(chuàng)造一個(gè)良好的金融環(huán)境，從而推動(dòng)直接投資的發(fā)展，推動(dòng)國內(nèi)銀行的國際化。近年來，中國在資本項(xiàng)目自由化改革方面做出了巨大的努力，中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)就是一項(xiàng)偉大的嘗試。

在進(jìn)入21世紀(jì)以來，資本賬戶可兌換程度逐步提高，直接投資項(xiàng)實(shí)現(xiàn)基本可兌換，通過通道開放的方式穩(wěn)步推進(jìn)證券投資項(xiàng)下可兌換，包括QFII、RQFII、QDII、RQDII、滬港通、深港通等。隨著資本項(xiàng)目的逐漸開放，會(huì)出現(xiàn)一系列風(fēng)險(xiǎn)問題，如貨幣政策獨(dú)立性喪失；國際短期資本出逃會(huì)引發(fā)國內(nèi)金融體系震蕩，造成金融危機(jī)；國際收支情況會(huì)逐漸惡化，會(huì)產(chǎn)生償債風(fēng)險(xiǎn)；資本大量流入會(huì)引發(fā)外匯占款的增加，帶來巨大的通貨膨脹壓力。

根據(jù)蒙代爾的三元悖論：在維持固定匯率制度、允許資本自由流動(dòng)和保持貨幣政策獨(dú)立性三個(gè)目標(biāo)之間，只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)。具體來說，在固定匯率制度下，資本的自由流動(dòng)，會(huì)使一國的貨幣供應(yīng)量受資本進(jìn)出的影響，使本國無法維持與國際利率水平的差距，貨幣政策失去獨(dú)立性；要維持貨幣政策的獨(dú)立性和資本自由流動(dòng)，就必須允許匯率自由浮動(dòng)；如果既要維持固定匯率制度，又要執(zhí)行獨(dú)立的貨幣政策，就要限制由于國內(nèi)外利率不同而發(fā)生的資金流動(dòng)。在貨幣政策獨(dú)立性、人民幣資本項(xiàng)目開放和人民幣實(shí)行浮動(dòng)匯率制之間，明智的選擇是貨幣政策獨(dú)立性和人民幣資本項(xiàng)目開放兩項(xiàng)。因?yàn)橐坏┓艞壺泿耪叩莫?dú)立性，將給中國帶來更大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；如前所述，資本項(xiàng)目開放是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，那最終可以改革的就是中國的匯率制度。雖然我國人民幣實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制，但事實(shí)上，人民幣波動(dòng)的區(qū)間很小，進(jìn)行人民幣匯率制度改革，擴(kuò)大人民幣匯率的雙向浮動(dòng)機(jī)制，必定會(huì)增加企業(yè)、套利者的匯率風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)進(jìn)一步加劇資金劇烈流動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國應(yīng)有序推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目開放，應(yīng)按照成熟一項(xiàng)、開放一項(xiàng)的原則進(jìn)行開放。穩(wěn)健協(xié)調(diào)地推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目開放的步伐。我國貨幣市場利率和債券市場利率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了市場化，人民幣貸款的利率上下限也已經(jīng)放開，但是存款利率上限尚未放開，若利率市場完全放開，則國外的套利資金進(jìn)入我國，人民幣的利率就會(huì)降低，從而降低人民幣的套利空間，最終導(dǎo)致套利資金的流出，所以，國內(nèi)的利率市場化改革必須與資本項(xiàng)目開放同步進(jìn)行，甚至要早于人民幣資本項(xiàng)目開放。

我國在推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目開放的過程中，必須要重視金融監(jiān)管體制的建設(shè)工作。完善金融監(jiān)管體制是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的必然要求，開放資本項(xiàng)目后，國內(nèi)資金更容易進(jìn)入或流出中國，而國內(nèi)外資金若在短期大幅涌入和大量流出，都將會(huì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響，甚至引發(fā)金融危機(jī)。所以，要防范金融風(fēng)險(xiǎn)，必須進(jìn)一步加強(qiáng)金融監(jiān)管體制建設(shè)。目前我國金融監(jiān)管采取分業(yè)監(jiān)管的模式，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)之間缺乏有效的聯(lián)系和溝通，業(yè)務(wù)交叉情況普遍存在，監(jiān)管責(zé)任嚴(yán)重缺失，導(dǎo)致監(jiān)管效率大打折扣。另外，我國金融監(jiān)管方式比較單一，基本以行政手段為主，缺乏有效的市場手段和法律手段。因此我國目前金融監(jiān)管體制還存在一定的弊端，要求進(jìn)一步完善金融監(jiān)管體制改革。我國應(yīng)進(jìn)一步建立起適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營條件下的金融監(jiān)管的全面、細(xì)致的法律制度；我國應(yīng)積極推動(dòng)“金融大部制”改革，建立以人民銀行為主導(dǎo)的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，全面統(tǒng)籌協(xié)調(diào)宏微觀審慎監(jiān)管；我國要處理好中央與地方監(jiān)管之間的關(guān)系，適度下放部分金融監(jiān)管權(quán)和政策制定權(quán)，明晰中央與地方在金融監(jiān)管上的職責(zé)。

資本項(xiàng)目完全開放后，國際短期資本的自由頻繁流動(dòng)，將使一國短期外債規(guī)模急劇增長并產(chǎn)生償債風(fēng)險(xiǎn)，冰島政府就是一個(gè)典型的例子。因此，我國要高度警惕并防范資本項(xiàng)目開放后面臨的各種外債風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)外債的各項(xiàng)指標(biāo)即負(fù)債率、償債率、短期債務(wù)比率等的監(jiān)控管理，科學(xué)合理地控制我國外債的總體規(guī)模，尤其要關(guān)注國際熱錢的流動(dòng)趨勢及特點(diǎn)和短期外債、地方政府債務(wù)的增幅，保持合理的短期外債比重，建立健全短期外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測體系與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，以促進(jìn)我國金融穩(wěn)定，避免財(cái)政出現(xiàn)短期大幅赤字的情況。

我國資本項(xiàng)目對(duì)外開放應(yīng)堅(jiān)持主動(dòng)性、漸進(jìn)性和可控性原則。主動(dòng)性原則：一是指人民幣資本項(xiàng)目的開放必須以中國的國情為主，二是指人民幣資本項(xiàng)目的開放應(yīng)主動(dòng)順應(yīng)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的需要。漸進(jìn)性原則：應(yīng)采用漸進(jìn)的原則，按照“摸著石頭過河”的思路，逐步開放資本項(xiàng)目?？煽匦栽瓌t，是指人民幣在資本項(xiàng)目的開放進(jìn)程中，符合開放條件的就先行開放，不符合開放條件的就不開放或暫緩開放，以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)可控的目的。