劉民柱

[摘要]我國(guó)新興經(jīng)濟(jì)的主力軍是中小企業(yè)，但是由于中小企業(yè)自身規(guī)模、特點(diǎn)等因素的限制以及銀行貸款的高標(biāo)準(zhǔn)等原因，導(dǎo)致我國(guó)中小企業(yè)很難從銀行等正規(guī)途徑融到資金，融資難成了我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的一道坎。中小企業(yè)私募股權(quán)融資的發(fā)展給中小企業(yè)融資問(wèn)題帶來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，私募股權(quán)投資的發(fā)展對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展起到了不可忽視的作用，所以，我們有必要重視中小企業(yè)在私募股權(quán)融資過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題，引導(dǎo)其健康發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]中小企業(yè) 私募股權(quán)融資 對(duì)策

隨著中國(guó)特色市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中小企業(yè)在推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)中華繁榮偉大復(fù)興的進(jìn)程上發(fā)揮了不可磨滅的作用，推動(dòng)了中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提供了大量的就業(yè)崗位。但是，中小企業(yè)在發(fā)展中融資難融資貴的問(wèn)題一直困擾著中小企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，中小企業(yè)可能采取的融資方式為銀行貸款、發(fā)行債券、IPO等方式，但是中小企業(yè)本身穩(wěn)定性較差，導(dǎo)致了很難得到以穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)為宗旨的銀行的支持；同時(shí)，中小企業(yè)本身發(fā)行債券的成本較高，實(shí)施難度較大。再則是企業(yè)本身資金以及不規(guī)范化，很難實(shí)現(xiàn)上市融資。

一、我國(guó)發(fā)展中小企業(yè)私募股權(quán)融資的存在的問(wèn)題

（一）缺乏專(zhuān)業(yè)的中介與三方平臺(tái)

我國(guó)中小企業(yè)是一個(gè)相當(dāng)大的群體，但是并不是很多企業(yè)能接觸或者獲得私募股權(quán)融資。很多優(yōu)秀的、資質(zhì)好的小企業(yè)因?yàn)闆](méi)有接觸過(guò)私募股權(quán)融資或者接觸到了這一新型融資途徑卻找不到合適的投資者。而另外一邊，市場(chǎng)上同樣存在這樣一群投資者，他們手握資金，但是，卻找不到合適的投資標(biāo)的。資金投不出去，只能爛在自己手上。一供一求，但卻怎么也走不到一起，歸根到底，是一個(gè)信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，因此，這需要一個(gè)專(zhuān)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)或者第三方平臺(tái)，來(lái)收集雙方的信息，并根據(jù)數(shù)據(jù)要求判斷雙方的需求，再根據(jù)需求互相匹配，來(lái)促成雙方的交易順利進(jìn)行，而我國(guó)就缺乏這樣專(zhuān)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)與第三方平臺(tái)。所以，市場(chǎng)上缺的不是項(xiàng)目，也不是投資者，而是促成雙方的專(zhuān)業(yè)中介或三方平臺(tái)。

（二）資金來(lái)源不廣泛

國(guó)外比較發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體系中私募股權(quán)融資的投資者來(lái)源比較廣泛，已形成了包括個(gè)人投資者、企業(yè)投資者、機(jī)構(gòu)投資者、養(yǎng)老基金、社?；稹⑺侥脊蓹?quán)基金及外資私募股權(quán)基金在內(nèi)的全面投資體系，又有私募股權(quán)基金和外資私募股權(quán)基金。我國(guó)的私募股權(quán)融資的資金主要來(lái)源于私募股權(quán)基金，特別是人民幣私募股權(quán)基金為主，外資私募股權(quán)基金較少。國(guó)家對(duì)社?；鸬南拗品浅?yán)格，境外資本也把控的比較嚴(yán)，每一筆境外資本進(jìn)來(lái)，必須通過(guò)QFII窗口審核才可通過(guò)，整個(gè)外源資金都被限制，導(dǎo)致私募股權(quán)融資的資金來(lái)源受限。資金是整個(gè)私募股權(quán)市場(chǎng)的源動(dòng)力，資金來(lái)源渠道不廣，資金量自然受限制，資金量受限制，股權(quán)投資活動(dòng)就會(huì)沉寂活躍不起來(lái)。要大力推進(jìn)中小企業(yè)私募股權(quán)融資發(fā)展，就必須在保證我國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的情況下，逐步放開(kāi)對(duì)養(yǎng)老金、境外資本等資金的限制，并將其合理的引入私募股權(quán)融資的行業(yè)中。

（三）法律法規(guī)不完善

我國(guó)的法律法規(guī)的制定較晚，到目前為止，相繼推出了《公司法》《鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)法》《中小企業(yè)促進(jìn)法》等法律由于維護(hù)中小企業(yè)的核心權(quán)益。《中小企業(yè)促進(jìn)法》作為我國(guó)第一部關(guān)于中小企業(yè)的法律，旨在合理引導(dǎo)中小企業(yè)健康發(fā)展的同時(shí)，維護(hù)中小企業(yè)的切身利益。但是，這些法律的實(shí)施效率不高，就如何保護(hù)中小企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)這些最基本的都沒(méi)有做到位。《公司法》與《中小企業(yè)促進(jìn)法》在部分條文上是出現(xiàn)矛盾的，這就導(dǎo)致了法律適用過(guò)程的爭(zhēng)議。2009年9月19日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》這對(duì)政府部門(mén)的具體責(zé)任都落到實(shí)處，并提出鼓勵(lì)中小企業(yè)發(fā)展的科學(xué)方案，但這還是實(shí)效性不強(qiáng)，仍不能滿(mǎn)足我國(guó)中小企業(yè)私募股權(quán)融資的需求。

（四）退出渠道有限

我國(guó)目前私募股權(quán)融資的退出渠道主要以IP0與并購(gòu)?fù)顺鰹橹?，但是，這對(duì)于我國(guó)正處于高速發(fā)展的私募股權(quán)融資行業(yè)來(lái)說(shuō)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。我國(guó)的IP0仍處于核準(zhǔn)制階段，注冊(cè)制的推出仍需相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，也就是說(shuō)在一段時(shí)間內(nèi)，IP0仍將維持這種緩慢的狀態(tài)，不能滿(mǎn)足私募股權(quán)投資者退出要求。而且政府對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)程度是非常高的，非常時(shí)期停止IP0都是大概率事件，加大了股權(quán)投資者的風(fēng)險(xiǎn)，直接影響了私募股權(quán)投資的投資積極性。

二、我國(guó)發(fā)展中小企業(yè)私募股權(quán)融資的對(duì)策分析

通過(guò)私募股權(quán)融資發(fā)展起來(lái)的知名企業(yè)不在少數(shù)，比如：阿里巴巴，蘇寧電器，真功夫等都是在引入私募股權(quán)融資后，才得以不斷夸張版圖，發(fā)展壯大成世界級(jí)的企業(yè)。我國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期依賴(lài)銀行融資，不僅資金成本高，而且需求被動(dòng)，銀行收縮銀根就很難從銀行獲取貸款，甚至之前的貸款都可能撤回。引入私募股權(quán)融資不同，這是主動(dòng)需求，不僅僅能滿(mǎn)足資金上的需要，從事私募股權(quán)融資的投資者往往也是行業(yè)內(nèi)的精英人士，一定程度上能給企業(yè)的發(fā)展提供寶貴的建議，帶領(lǐng)企業(yè)向前發(fā)展。從我國(guó)私募股權(quán)融資的問(wèn)題及現(xiàn)狀出發(fā)，以完善私募股權(quán)融資市場(chǎng)為目的，通過(guò)分析論證，筆者提出以下幾點(diǎn)對(duì)策。

（一）加強(qiáng)中介與三方平臺(tái)建設(shè)

三方平臺(tái)作為中介機(jī)構(gòu)，不僅能促成私募股權(quán)融資的發(fā)生，增加私募股權(quán)市場(chǎng)的活躍度，還可以企業(yè)家與投資者發(fā)生矛盾時(shí)，充當(dāng)調(diào)解員的角色，減少合作破裂的概率，幫助企業(yè)私募股權(quán)融資的順利發(fā)展。所以對(duì)于中介與三方機(jī)構(gòu)，在政策上政府要給予鼓勵(lì)，稅收上給予優(yōu)惠或者適當(dāng)?shù)难a(bǔ)貼，讓企業(yè)能夠感受到政府的支持；對(duì)優(yōu)秀的中介與三方給予適當(dāng)?shù)莫?jiǎng)勵(lì)，輿論上造勢(shì)。

政府可以與企業(yè)合作建立私募股權(quán)融資示范性三方平臺(tái)，真正參與到私募股權(quán)融資的盛宴中來(lái)，充當(dāng)中介機(jī)構(gòu)，盡量促成一些優(yōu)秀的有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，可以加強(qiáng)政策傾向的效果，帶動(dòng)其他投資者共同投資。建立全新的私募股權(quán)融資平臺(tái)或者股權(quán)交易中心，將有資質(zhì)的企業(yè)納入股權(quán)交易的標(biāo)的公司中，放寬對(duì)投資者的投資門(mén)檻但不放松監(jiān)管。對(duì)于大的項(xiàng)目可以政府牽頭進(jìn)行投資，活躍市場(chǎng)中的資金。

（二）拓展資金來(lái)源渠道，活躍私募股權(quán)融資市場(chǎng)

我國(guó)中小企業(yè)私募股權(quán)融資的資金主導(dǎo)以人民幣私募股權(quán)基金為主，這是原始資金來(lái)源，也是最穩(wěn)定的資金來(lái)源，不能舍棄。政府部門(mén)應(yīng)鼓勵(lì)私募股權(quán)基金的發(fā)展，并加強(qiáng)監(jiān)管，不斷規(guī)范。在原有的基礎(chǔ)上，政府部門(mén)可以牽頭建立政策導(dǎo)向性的私募股權(quán)基金，募集民間富裕人群及企業(yè)的合法資金，投向政策鼓勵(lì)的中小企業(yè)領(lǐng)域。

當(dāng)我國(guó)私募股權(quán)融資發(fā)展到一定高度時(shí)，各項(xiàng)制度法規(guī)都相對(duì)完善，監(jiān)管也比較到位時(shí)，政府可以適當(dāng)放開(kāi)我國(guó)的社?；稹B(yǎng)老基金等大基金對(duì)私募股權(quán)投資的限制，在安全邊際的范圍內(nèi)，讓他們參與到私募股權(quán)投資的盛宴來(lái)，既能分享私募股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展紅利，也能推動(dòng)私募股權(quán)到一個(gè)新的高度。

（三）完善法律法規(guī)，創(chuàng)造良好發(fā)展環(huán)境

雖然，我國(guó)相繼推出了《公司法》《合伙企業(yè)法》《中小企業(yè)促進(jìn)法》等法律法規(guī)，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的法律規(guī)章仍不夠完善，部分法規(guī)存在相互矛盾的問(wèn)題，不能正確的引導(dǎo)規(guī)范中小企業(yè)的發(fā)展。部分法規(guī)只是泛泛而談，沒(méi)有針對(duì)性。所以，要完善我國(guó)法律制度，須在原有法律法規(guī)的基礎(chǔ)上繼續(xù)修改、規(guī)范，并真正付諸實(shí)施，落到實(shí)處。與此同時(shí)，根據(jù)我國(guó)的國(guó)情，借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家的法律監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，將一些適合我國(guó)國(guó)情的條規(guī)引入我國(guó)法律中，成為我國(guó)法律精神的一部分，同時(shí)要建設(shè)廉潔高效的執(zhí)法團(tuán)隊(duì)，真正運(yùn)用法律的武器，維持市場(chǎng)秩序。

（四）完善退出機(jī)制，建立多元化退出渠道

目前，我國(guó)主要依賴(lài)于兩種退出方式：一是并購(gòu)?fù)顺?，二是IPO退出；其次還有回購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓及其他方式，這三種退出方式幾乎很少出現(xiàn)。這種過(guò)分依賴(lài)IPO與并購(gòu)的退出機(jī)制是很不科學(xué)的，一旦IPO停止，就只剩并購(gòu)這條腿在跑，根本消化不了私募股權(quán)投資的退出需求。所以，要建立多層次的資本市場(chǎng)，發(fā)展多渠道的退出機(jī)制，讓企業(yè)能夠在不同的市場(chǎng)，順利退出。并購(gòu)與IPO兩條腿不能落下，應(yīng)積極推進(jìn)注冊(cè)制改革，簡(jiǎn)化新股發(fā)行的審批程序，與此同時(shí)，規(guī)范企業(yè)退市要求與標(biāo)準(zhǔn)，明確要求不符合標(biāo)準(zhǔn)的堅(jiān)決退市，一進(jìn)一出，保持證券市場(chǎng)整體容量穩(wěn)中有升。

大力發(fā)展新三板上市融資的功能，目前新三板上市的企業(yè)很多，但是成交太過(guò)低迷，無(wú)法吸引投資者與融資企業(yè)的參與，投資者少了，交易萎靡，上市融資的企業(yè)就少。因此，政府要發(fā)揮導(dǎo)向作用，增加市場(chǎng)對(duì)新三板的關(guān)注度，同時(shí)降低新三板的交易門(mén)檻，在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，讓更多投資者參與到新三板投資中。建立全新的股權(quán)交易中心，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，在可控可監(jiān)管的范圍內(nèi)建立一個(gè)自由的交易平臺(tái)。在平臺(tái)面，股權(quán)投資者在征得企業(yè)同意下，根據(jù)雙方約定價(jià)格，可轉(zhuǎn)讓股權(quán)，最大限度的增加股權(quán)的流動(dòng)性，增加股權(quán)投資者退出的選擇性。