路晨鐘

一、綠色債券及綠色永續(xù)債券的發(fā)行

隨著氣候變化和環(huán)境問(wèn)題日益嚴(yán)重，為促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)和可持續(xù)發(fā)展，自2007年以來(lái)，綠色債券在金融危機(jī)尤其是2015年《巴黎協(xié)定》之后，經(jīng)歷了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。2017年前三季度綠色債券的發(fā)行總額已達(dá)到945億美元，比2016年同期增長(zhǎng)49%，已超越2016年全年的規(guī)模。其中2016年中國(guó)在境內(nèi)外共發(fā)行2300億元人民幣的綠色債券，成為世界最大的綠色債券；2017年第三季度和前三季度中國(guó)的發(fā)行總額均居世界第一，如圖1所示。

關(guān)于綠色債券的研究在國(guó)外和國(guó)內(nèi)都已經(jīng)較多，但在國(guó)家債務(wù)已經(jīng)較高的情況和去杠桿的大環(huán)境之下，

丹麥時(shí)間2017年11月16日，全球最大風(fēng)力發(fā)電場(chǎng)經(jīng)營(yíng)商φrsted發(fā)行兩只綠色債券，用于風(fēng)能項(xiàng)目、生物轉(zhuǎn)化、節(jié)能等綠色環(huán)保項(xiàng)目，其中一只募資5億歐元、固定票面利率2.25%的混合債券，到期日為3017年，因?yàn)榈溣幸?guī)定，發(fā)行債券必須有固定期限，所以此混合債券實(shí)質(zhì)上是一種綠色永續(xù)債券。而這只永續(xù)債券超額認(rèn)購(gòu)率為5倍，相比另一只2029年到期的綠色債券的超額認(rèn)購(gòu)率僅有2.3倍。可見(jiàn)，市場(chǎng)對(duì)綠色永續(xù)債券的信心遠(yuǎn)高于普通的綠色債券。

二、綠色永續(xù)債券的優(yōu)勢(shì)

相比于普通的綠色債券，綠色永續(xù)債券有著更多的優(yōu)勢(shì)：

第一，為綠色企業(yè)獲得周期更長(zhǎng)的融資，降低債券到期帶來(lái)的資金存量波動(dòng)，提高綠色項(xiàng)目資金流的穩(wěn)定性。眾所周知，為了應(yīng)對(duì)氣候變化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的污染問(wèn)題，各國(guó)政府和綠色企業(yè)需要大量并持續(xù)的資金來(lái)改善環(huán)境。發(fā)行永續(xù)債券以用于綠色項(xiàng)目，可以提高項(xiàng)目資金流的穩(wěn)定性，有利于綠色項(xiàng)目的順利開(kāi)展實(shí)施。

第二，對(duì)社會(huì)上的資本及閑散資金更有吸引力。從丹麥？rsted發(fā)行兩只債券的超額認(rèn)購(gòu)率就可以看出永續(xù)債券或者說(shuō)超長(zhǎng)期債券的吸引力?，F(xiàn)實(shí)中的一種金融現(xiàn)象可以證實(shí)資本過(guò)剩和產(chǎn)能過(guò)剩的嚴(yán)重問(wèn)題，這就是全球超長(zhǎng)期債券發(fā)行量的激增。從政府到企業(yè)，超長(zhǎng)期債券乃至永續(xù)債券逐漸增多，由于期限超長(zhǎng)甚至不用贖回，這些債券票面利率較高，對(duì)投資者有吸引力，因此綠色企業(yè)對(duì)超長(zhǎng)期債券很可能不需要兌付相應(yīng)的借款渠道，而這也確保了他們有一個(gè)持久的廉價(jià)融資來(lái)源。

第三，降低綠色企業(yè)不斷發(fā)行綠色債券的融資成本。綠色債券發(fā)行，會(huì)有相應(yīng)的費(fèi)用如企業(yè)或項(xiàng)目評(píng)估費(fèi)用、債券發(fā)行費(fèi)用等，綠色債券的頻繁發(fā)行會(huì)推高其融資成本，融資成本的推高，會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)率下降，降低社會(huì)資本流入綠色領(lǐng)域的意愿。

第四，綠色永續(xù)債券列入權(quán)益而非債務(wù)，因此在融資的同時(shí)，不僅不會(huì)提高企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，還可以降低企業(yè)杠桿率，同時(shí)還可改善資本積累率等指標(biāo)。當(dāng)前，在去杠桿的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，地方政府債務(wù)及企業(yè)債務(wù)均偏高，過(guò)多的基礎(chǔ)設(shè)施投資使這一趨勢(shì)可減緩而不能短時(shí)間內(nèi)減少，這對(duì)負(fù)債較高綠色企業(yè)來(lái)說(shuō)，有雪中送炭的作用。相反，對(duì)于更注重凈資產(chǎn)收益率的綠色企業(yè)，則發(fā)行的必要性不大。

第五，綠色永久債券的發(fā)行人一般擁有贖回權(quán)。如果再融資成本較低，則發(fā)行人有較強(qiáng)的動(dòng)力執(zhí)行贖回權(quán)，可以增加企業(yè)融資選擇渠道，提高靈活性。

當(dāng)然，綠色永久債券也有其劣勢(shì)，如會(huì)降低綠色企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況要求更高，所擔(dān)負(fù)應(yīng)付利息較高，對(duì)綠色項(xiàng)目的收益率有相應(yīng)要求，不然易出現(xiàn)財(cái)務(wù)周轉(zhuǎn)問(wèn)題。

三、我國(guó)綠色債券的發(fā)行現(xiàn)狀

（一）起步較晚，發(fā)展迅速，目前發(fā)行總量已位居世界第一

與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)的綠色債券市場(chǎng)起步晚，卻來(lái)勢(shì)浩蕩。在CBI8月12日發(fā)布的氣候債券年度報(bào)告（中文版）《債券與氣候變化：市場(chǎng)現(xiàn)狀報(bào)告2016》顯示：中國(guó)以2460億美元的發(fā)行存量成為氣候相關(guān)債券的最大發(fā)行國(guó)，占全球總量的36%。人民幣也成為最主要的氣候相關(guān)債券的發(fā)行單位。2017年第三季度和前三季度中國(guó)綠色債券的發(fā)行總額均居世界第一。

（二）政策有待完善，投資者對(duì)綠色經(jīng)濟(jì)的理念還需加強(qiáng)

政策待完善方面包括：制度性框架存在矛盾，相關(guān)認(rèn)證評(píng)估系統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)需要統(tǒng)一，綠色信息披露制度有部分缺失，綠色金融的法律法規(guī)及業(yè)務(wù)規(guī)章不夠成熟。除了配套政策制度有待完善外，由于綠色債券相比傳統(tǒng)債券的收益率要低，如果中國(guó)投資者對(duì)綠色債券的投資理念和綠色責(zé)任意識(shí)不跟上的話，將制約綠色債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。

（三）中國(guó)綠債發(fā)行市場(chǎng)的主要發(fā)行人是銀行

就中國(guó)的綠色債券市場(chǎng)而言，按不同的發(fā)行主體，及其對(duì)應(yīng)的不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)、不同政策，主要有綠色金融債、綠色公司債兩類。由央行監(jiān)管，照央行發(fā)布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》執(zhí)行，以金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)行主體，所發(fā)行的在國(guó)內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行交易的是綠色金融債，是目前國(guó)內(nèi)發(fā)行體量最大的綠色債券品種。而由證監(jiān)會(huì)審批，在交易所進(jìn)行交易的綠色公司債則占比較少。數(shù)量更少的是由發(fā)改委監(jiān)管，可同時(shí)在銀行間債券市場(chǎng)和交易所進(jìn)行交易的綠色企業(yè)債。

四、綠色永久債券發(fā)行對(duì)我國(guó)相關(guān)行業(yè)的啟示

由于經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展以及對(duì)環(huán)境方面的忽視，環(huán)境污染問(wèn)題已在全國(guó)范圍內(nèi)造成了很大的不良影響，隨著十九大對(duì)環(huán)境問(wèn)題的重視，目前我國(guó)在節(jié)能減排及綠色行業(yè)已初步取得成效，但經(jīng)濟(jì)的綠色健康發(fā)展，還任重道遠(yuǎn)，并且會(huì)始終貫穿在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各個(gè)方面。由于我國(guó)對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)的龐大需求，綠色債券及綠色永久債券對(duì)我國(guó)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展有很大的促進(jìn)作用，由于綠色永久債券相比普通綠色債券有諸多優(yōu)勢(shì)，國(guó)外綠色永久債券的發(fā)行以及我國(guó)目前在綠色債券方面發(fā)行的現(xiàn)狀及問(wèn)題，可總結(jié)出如下借鑒意見(jiàn)：

（一）建立統(tǒng)一的綠色認(rèn)證制度，完善信息披露制度，協(xié)調(diào)綠色項(xiàng)目的監(jiān)管

此舉是綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基石，不僅可以規(guī)范綠色債券市場(chǎng)，為綠色永續(xù)債券的發(fā)行鋪平道路，還可以提高投資者對(duì)綠色永續(xù)債券的投資熱情。多重標(biāo)準(zhǔn)的將對(duì)綠色永續(xù)債券的發(fā)行及贖回流通造成相應(yīng)的困難。構(gòu)建統(tǒng)一的監(jiān)管認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，將對(duì)綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到良好的基礎(chǔ)作用，“工欲善其事，必先利其器”。完善的信息披露制度，包括發(fā)行企業(yè)及項(xiàng)目的財(cái)務(wù)狀況、綠色認(rèn)證，以及后續(xù)的企業(yè)狀況及項(xiàng)目運(yùn)行狀況；同時(shí)，明確發(fā)行人的環(huán)境法律責(zé)任，強(qiáng)化發(fā)行人的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。

（二）出臺(tái)相應(yīng)激勵(lì)政策，提升綠色永續(xù)債券吸引力

我國(guó)應(yīng)出臺(tái)激勵(lì)政策，提升綠色債券的發(fā)行吸引力，推動(dòng)發(fā)行主體多元化。以綠色永久債券的發(fā)行加大對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)的支持，降低其融資成本。國(guó)家可鼓勵(lì)地方政府通過(guò)債券貼息、設(shè)立專項(xiàng)基金等渠道扶持綠色永續(xù)債券的發(fā)行，對(duì)綠色永續(xù)債券項(xiàng)目發(fā)行實(shí)施差別化利率，以保障綠色債券的發(fā)行規(guī)模和收益。

（三）積極推廣綠色投資理念，提高投資者的綠色發(fā)展意識(shí)

我國(guó)承諾，在2030年，二氧化碳排放量要比2005年下降60%-65%，在此條件下，我國(guó)對(duì)綠色融資需求將是非常巨大的，近兩年綠色債券的發(fā)行量也說(shuō)明這一問(wèn)題，因此積極推廣綠色投資理念、擴(kuò)大綠色投資群體范圍，一方面可以使投資者收益群體擴(kuò)大，更好地發(fā)行綠色永續(xù)債券，另一方面也可以促進(jìn)我國(guó)積極實(shí)現(xiàn)低碳排放目標(biāo)。

（四）擴(kuò)大綠色債券及綠色永續(xù)債券的投資主體范圍

不應(yīng)單純地鼓勵(lì)銀行作為發(fā)行人發(fā)行綠色債券，而應(yīng)鼓勵(lì)綠色企業(yè)，通過(guò)證監(jiān)會(huì)和國(guó)資委在交易所及銀行家債券市場(chǎng)同時(shí)發(fā)行流通綠色債券，擴(kuò)大其影響力和流動(dòng)性，為綠色永續(xù)債券的發(fā)行打下基礎(chǔ)，構(gòu)建健康、多元化的投資者結(jié)構(gòu)。另外，還可以在銀行間債券市場(chǎng)引進(jìn)人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者，擴(kuò)大“投資者池”，發(fā)揮其投資示范效應(yīng)。

注釋

https：//finance.sina.cn/2017-11-21/detail-ifynwxum8111466.d.html.

http：//money.163.com/17/0325/18/CGD4EONA00258LR0.html.

圖片來(lái)源https：//finance.sina.cn/2017-11-21/detail-ifynwxum 8111466.d.html.