千敏 焦琳曉 王婧瑋

【摘要】成長(zhǎng)性是企業(yè)追求的發(fā)展目標(biāo)之一，更是企業(yè)發(fā)展壯大的核心。而股權(quán)特征作為公司治理的一個(gè)重要組成部分，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性必然會(huì)產(chǎn)生舉足輕重的影響。以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象，選取創(chuàng)業(yè)板28家上市公司為樣本，搜集了連續(xù)4年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并運(yùn)用EXCELL統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)搜集的數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，同時(shí)利用描述性統(tǒng)計(jì)分析方法對(duì)相關(guān)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)，并針對(duì)分析結(jié)果提出一些建議。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板上市公司 股權(quán)特征 成長(zhǎng)性

一、引言

創(chuàng)業(yè)板上市公司是扶持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要助跑器和調(diào)節(jié)器。它不僅能夠促進(jìn)自主創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，而且對(duì)于解決中小企業(yè)融資難這一難題更是具有不可估量的作用。高成長(zhǎng)性是創(chuàng)業(yè)板上市公司最為突出的特點(diǎn)，而股權(quán)特征作為公司治理的一個(gè)重要組成部分，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。研究股權(quán)特征與企業(yè)成長(zhǎng)性關(guān)系，為企業(yè)成長(zhǎng)性理論的研究提供了新視角。創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性變化很快且易受外部環(huán)境的影響，因此，基于創(chuàng)業(yè)板上市公司分析企業(yè)的成長(zhǎng)性是當(dāng)前時(shí)代背景下一個(gè)十分重要的課題[1]。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)特征與企業(yè)成長(zhǎng)性關(guān)系的分析

（一）我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的基本情況

自2009年10月底首批28家公司在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板成功掛牌，到2014年12月底，創(chuàng)業(yè)板合計(jì)有403家上市公司，總股本1072.76億股，是2009年的30.97倍。按當(dāng)日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，總市值2.63萬(wàn)億元，是2009年的14.056倍。據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)、《人民日?qǐng)?bào)》、WIND數(shù)據(jù)等統(tǒng)計(jì)分析，351家創(chuàng)業(yè)板公司于2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2933.62億元，同上年相比增加了28.89%，獲得凈利潤(rùn)333.58億元，同上年相比增長(zhǎng)25.46%。其中87%的公司實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，只有2.28%的公司在2014年出現(xiàn)虧損。所以就整體看，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展是風(fēng)光無(wú)限，令人驚嘆的，且能夠體現(xiàn)出其高成長(zhǎng)性[2]。

（二）指標(biāo)選擇

本文主要從流通股比例、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度來(lái)分析創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)特征，從總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)分析創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性[3]。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了自2009年10月，截止2009年底在我國(guó)掛牌上市的創(chuàng)業(yè)板公司。采用的數(shù)據(jù)對(duì)象是在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的36家公司的連續(xù)四年的完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。但為了保證數(shù)據(jù)的有效性和使本文的分析比較客觀，本文將數(shù)據(jù)異常以及數(shù)據(jù)不全的公司剔除掉，最終選取28家上市公司作為樣本公司。成長(zhǎng)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)和股權(quán)特征數(shù)據(jù)均來(lái)自于巨潮資訊網(wǎng)、和訊財(cái)經(jīng)和國(guó)泰安中國(guó)CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫(kù)。

（四）數(shù)據(jù)處理

根據(jù)中位數(shù)的劃分方法，本文將所選取的28家樣本上市公司的股權(quán)特征按不同指標(biāo)進(jìn)行層次劃分，分別為高比例、中比例、低比例。將所取的28家樣本上市公司的平均股權(quán)特征由大到小進(jìn)行排序，位于高比例的上市公司有7家樣本企業(yè)，占樣本總數(shù)的25%；處于中比例的上市公司有14家，占總樣本的50%；剩下的7家為股權(quán)特征指標(biāo)比例比較低的公司，占全部樣本的25%。同時(shí)結(jié)合中位數(shù)法對(duì)股權(quán)特征指標(biāo)進(jìn)行層次劃分，樣本企業(yè)不同股權(quán)特征的指標(biāo)范圍見(jiàn)表1。

（五）創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)特征與成長(zhǎng)性的關(guān)系[4]

1.流通股比例與企業(yè)成長(zhǎng)性關(guān)系。在創(chuàng)業(yè)板上市公司中所選取的28家樣本公司，利用中位數(shù)的劃分方法，得到：在高流通股比例上市公司中，成長(zhǎng)性指標(biāo)的平均值、最大值和最小值分別是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（28.93%，85.34%，-9.67%），營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（25.11%，40.32%，9.34%），總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（17.87%，45.58%，4.3%），固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率（52.38%，129.09%，11.54%）。在中流通股比例上市公司中，成長(zhǎng)性指標(biāo)的平均值、最大值和最小值分別是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（19.94%，69.68%，-22.44%），營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（31.491%，76.58%，10.09%），總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（17.07%，35.63%，7.35%），固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率（56.28%，156.05%，16.25%）。在低流通股比例上市公司中，成長(zhǎng)性指標(biāo)的平均值、最大值和最小值分別是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（3.09%，32.31%，-46.62%），營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（24.72%，50.99%，-0.11%），總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（19.98%，44.63%，4.95%），固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率（49.84%，123.78%，24.74%）。

通過(guò)對(duì)以上數(shù)據(jù)的對(duì)比分析，可以得出流通股比例的高低與企業(yè)的成長(zhǎng)性并沒(méi)有嚴(yán)格的發(fā)展趨勢(shì)關(guān)系。但無(wú)論處于高流通股比下，還是低流通股比例下，企業(yè)的成長(zhǎng)性都呈現(xiàn)出良好態(tài)勢(shì)。并沒(méi)有因?yàn)槟骋黄髽I(yè)的流通股比例高，其企業(yè)成長(zhǎng)性就更好，或其流通股比例低，企業(yè)的發(fā)展就較差一些。而處于中流通股比例階段的樣本公司，其發(fā)展也是上升的，與高低流通股比例樣本公司下的成長(zhǎng)性指標(biāo)相比并沒(méi)有明確的或高或低關(guān)系。但不難發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)售流通股對(duì)其成長(zhǎng)性具有一定促進(jìn)作用，即使流通股比例較低的上市公司其發(fā)展也是可觀的。但通過(guò)36家樣本公司的平均流通股比例來(lái)看，其高比例一般也沒(méi)有超過(guò)75%。所以，企業(yè)應(yīng)當(dāng)保持適當(dāng)?shù)牧魍ü杀壤?/p>

2.股權(quán)集中度與成長(zhǎng)性關(guān)系。采用同樣的方法，處于高流通股比例的共有7家上市公司，中流通股比例上市公司共有14家，低流通股比例的共有7家公司，它們的成長(zhǎng)性狀況如下：

在高股權(quán)集中度上市公司中，成長(zhǎng)性指標(biāo)的平均值、最大值和最小值分別是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（5.66%，29.97%，-46.62%），營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（25.43%，50.83%，-0.11%），總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（15.9%，28.29%，4.95%），固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率（38.88%，66.38%，20.16%）。在中股權(quán)集中度上市公司中，成長(zhǎng)性指標(biāo)的平均值、最大值和最小值分別是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（27.58%，69.68%，-22.44%），營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（31.89%，76.58%，17.13%），總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（18.74%，45.58%，7.35%），固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率（48.25%，89.39%，11.54%）。在低股權(quán)集中度上市公司中，成長(zhǎng)性指標(biāo)的平均值、最大值和最小值分別是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（10.78%，29.65%，-9.67%），營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（22.2%，50.99%，9.34%），總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（13.65%，44.63%，4.3%），固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率（61.48%，156.05%，16.25%）。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，股權(quán)集中度與企業(yè)的成長(zhǎng)性在某種程度上具有很大的關(guān)聯(lián)性。股權(quán)集中度高的企業(yè)在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率以及固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率方面都普遍低于股權(quán)集中度中的企業(yè)，而中股權(quán)集中度的企業(yè)其成長(zhǎng)性指標(biāo)雖然在固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率方面關(guān)系不顯著，但在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率方面其成長(zhǎng)性是高于低股權(quán)集中度下樣本公司成長(zhǎng)性的。因此，整體來(lái)看，股權(quán)集中度與企業(yè)成長(zhǎng)性具有密切的關(guān)系，且一定要保持合理適度的第一大股東持股比例。

3.股權(quán)制衡度與企業(yè)成長(zhǎng)性關(guān)系。同理，處于高股權(quán)制衡度的共有7家，處于中股權(quán)制衡度的共有14家，處于低股權(quán)制衡度的共有7家，它們的成長(zhǎng)性狀況如下：

在高股權(quán)制衡度上市公司中，成長(zhǎng)性指標(biāo)的平均值、最大值和最小值分別是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（12.63%，28.76%，-9.67%），營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（21.31%，31.21%，9.34%），總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（9.62%，14.02%，4.3%），固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率（53.25%，129.09%，16.25%）。在中股權(quán)制衡度上市公司中，成長(zhǎng)性指標(biāo)的平均值、最大值和最小值分別是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（22.21%，85.34%，-27.7%），營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（31.08%，76.58%，-0.11%），總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（19.57%，45.58%，4.95%），固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率（57.57%，156.05%，19.34%）。在低股權(quán)制衡度上市公司中，成長(zhǎng)性指標(biāo)的平均值、最大值和最小值分別是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（14.50%，39.56%，-9.59%），營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（27.88%，50.83%，15.62%），總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（117.66%，28.29%，8.52%），固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率（39.94%，66.38%，-46.62%）。

通過(guò)分析可以得出，在中高股權(quán)制衡度階段，企業(yè)的成長(zhǎng)性隨著股權(quán)制衡度的升高而降低。這表明第二大股東至第五大股東對(duì)第一大股東的制衡作用越強(qiáng)，其成長(zhǎng)速度越慢。在中低股權(quán)制衡度階段，企業(yè)成長(zhǎng)性隨著股權(quán)制衡度的下降而下降。當(dāng)股權(quán)制衡度較低時(shí)，第一大股東專制獨(dú)斷的可能性就較大，不利于維護(hù)其他所有者的利益，使其企業(yè)的發(fā)展也不是十分穩(wěn)定和均衡。這說(shuō)明股權(quán)制衡度存在最優(yōu)區(qū)間使企業(yè)能夠欣欣向榮、蒸蒸日上。但若就高低兩個(gè)層次下的樣本公司進(jìn)行對(duì)比分析，我們不難發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡度高的樣本公司的企業(yè)成長(zhǎng)性普遍低于股權(quán)制衡度低的企業(yè)成長(zhǎng)性。

三、研究結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論

1.就以上28家樣本公司而言，流通股比例的高低與企業(yè)的成長(zhǎng)性并沒(méi)有顯著的關(guān)系。雖然就年報(bào)中的數(shù)據(jù)而言，所有的創(chuàng)業(yè)板上市公司的不受限條件的流通股比例都在增加，但其成長(zhǎng)性指標(biāo)并不是都在增長(zhǎng)，而且其流通股比例一般增長(zhǎng)到一定程度就會(huì)處于停滯狀態(tài)。

2.股權(quán)集中度與企業(yè)的成長(zhǎng)性在某些區(qū)間是有密切關(guān)系的。在中低股權(quán)集中度階段，第一大股東的持股比例越高其發(fā)展?fàn)顩r就越好，股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性具有積極作用。在中高股權(quán)集中度階段，股權(quán)集中度越高，越不利于企業(yè)的發(fā)展壯大。企業(yè)的股權(quán)集中度應(yīng)保持在合適的持股比例范圍內(nèi)。

3.股權(quán)制衡度與企業(yè)的成長(zhǎng)性在中高股權(quán)制衡度區(qū)間與中低股權(quán)制衡度區(qū)間呈不同的發(fā)展關(guān)系。在中高股權(quán)制衡度階段，股權(quán)制衡度越高其企業(yè)的大多成長(zhǎng)性指標(biāo)相對(duì)較低，其成長(zhǎng)速度越慢。在中低股權(quán)制衡度階段，企業(yè)成長(zhǎng)性隨著股權(quán)制衡度的下降而下降。這就說(shuō)明股權(quán)制衡度存在一個(gè)合理的區(qū)間范圍使企業(yè)的成長(zhǎng)性較好。

（二）建議

針對(duì)以上分析結(jié)果，本文給出以下幾點(diǎn)提議。

1.優(yōu)化股權(quán)性質(zhì)，保持適當(dāng)比例的流通股。雖然全流通的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于形成健康的公司治理結(jié)構(gòu)有一定的幫助，且可以降低股價(jià)和市盈率，提高上市公司質(zhì)量。但流通股投資性強(qiáng)和持有期短的特點(diǎn)，會(huì)增加上市公司的治理成本，形成搭便車(chē)的現(xiàn)象。而且流通股比例過(guò)高就會(huì)使股權(quán)分散，不利于大股東形成迅速有效的決策，從而不利于企業(yè)業(yè)績(jī)的提高。所以企業(yè)在增加流通股的同時(shí)也應(yīng)適度引入國(guó)家股及法人股[5]。

2.保持合理適度的第一大股東持股比例，使股權(quán)集中度達(dá)到最佳狀態(tài)。一方面，在企業(yè)的發(fā)展壯大過(guò)程中需要大股東的扶助和有效監(jiān)管，第一大股東持股比例越高與企業(yè)的利益關(guān)系就越大，就會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的發(fā)展；另一方面，第一大股東持股比例越多其控制權(quán)就越強(qiáng)，從而會(huì)制約其他股東的權(quán)力，使企業(yè)陷入“一股獨(dú)大，決策專制”的局面，侵害中小所有者和投資者的權(quán)益，不利于企業(yè)又好又快的發(fā)展。因此，企業(yè)應(yīng)努力做到股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化、多元化，保持適當(dāng)?shù)牡谝淮蠊蓶|持股比例。

3.在保持股權(quán)集中度適中的情況下，也要積極吸納一些投資者，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的相對(duì)制衡。對(duì)外吸收投資者，會(huì)相對(duì)提高其他股東的持股比例，從而加強(qiáng)其他股東對(duì)第一大股東的制約和監(jiān)管，防止第一大股東持股比例過(guò)高，實(shí)現(xiàn)“多股制衡”，最終改善治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。

一個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展會(huì)受到各種相關(guān)因素的影響，股權(quán)特征通過(guò)影響公司的治理結(jié)構(gòu)從而對(duì)公司的成長(zhǎng)性產(chǎn)生間接的影響，合理的股權(quán)特征有利于形成有效的公司管理體系，從而帶來(lái)公司持續(xù)健康的發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：千敏（1986-），河南焦作人，學(xué)位：碩士，職稱：講師，研究方向：財(cái)務(wù)管理；焦琳曉，學(xué)位：碩士，職稱：講師，研究方向：財(cái)務(wù)管理；王婧瑋，學(xué)位：學(xué)士，研究方向：財(cái)務(wù)管理。