邢海洋

春節(jié)后，新股發(fā)行的步伐“凝固”了，沒有“大發(fā)審委”緊鑼密鼓的“過會(huì)”，二級(jí)市場“打新”徹底停滯。3月初，原因終于揭曉，那些漂在海外的中概股中的“獨(dú)角獸”要回歸了。

從拒絕中概股回歸到張開雙臂，中概股回歸并非沒有先兆。360借殼江南嘉捷被證監(jiān)會(huì)放行的時(shí)候，投資者肯定是驚與醒并存的，驚的是又是借殼又是中概股回歸，證監(jiān)會(huì)180度的大轉(zhuǎn)彎來得未免太快，醒的是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)孤懸海外的痼疾或迎來解決時(shí)刻。可360畢竟算不上互聯(lián)網(wǎng)第一梯隊(duì)，而是不滿意被海外投資者低估值，謀求來A股的套利企業(yè)。放它一馬或因?yàn)樗顺雒绹袌龊髣e無出路，急需安置。富士康上市A股的特事特辦是巨無霸A股上市的第二個(gè)信號(hào)，這家雇用幾十萬名產(chǎn)業(yè)工人的代工企業(yè)，公司注冊(cè)還不到3年，盈利160余億元，秒殺99%的A股公司。如此巨大的體量都能夠進(jìn)入免排隊(duì)特事特辦通道，A股看來已經(jīng)完全不顧及投資者對(duì)IPO數(shù)量和體量的感受了。

“兩會(huì)”上，李彥宏、丁磊、王小川等互聯(lián)網(wǎng)大佬在接受采訪時(shí)，都分別透露有跟隨國家政策，回歸A股的計(jì)劃。證監(jiān)會(huì)官員也表態(tài)，重點(diǎn)支持創(chuàng)新型、引領(lǐng)型、示范型的企業(yè)IPO，留住第二批“BATJ”企業(yè)的態(tài)度已經(jīng)十分明確。盡管在法律層面中概股直接在A股IPO仍有法律障礙和技術(shù)困難，但如果發(fā)行CDR（中國存托憑證）而不是直接發(fā)行A股，可以繞過諸多法律和政策障礙。市場對(duì)中概股在A股發(fā)行CDR的預(yù)期一下子熱絡(luò)起來。

A股是一個(gè)高度政策化的市場。僅僅過了一個(gè)春節(jié)，注冊(cè)制又推遲了兩年，退市制度則迎來重大修改，巨無霸企業(yè)行將上市，互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸又要回歸。多項(xiàng)政策傾盆而出，市場預(yù)期怎么能不發(fā)生變化。

A股中頗有和富士康盈利能力相似的制造型企業(yè)，如格力電器和美的集團(tuán)，其盈利能力都在150億元左右，但富士康作為代工企業(yè)利潤卻要微薄得多，市場顯然難以給出品牌企業(yè)的高估值。因?yàn)樵鏊俨桓?，給個(gè)15～20倍左右的市盈率的話，按正常估值預(yù)計(jì)在2000億～3000億元?？葾股投資者偏好炒概念，富士康這樣的代工巨頭屬于稀缺物品，招股說明書又強(qiáng)調(diào)募投資金的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和云計(jì)算等高科技方向，不免引來高科技艷羨癥的小散們樂觀估值，給予30倍市盈率，5000億元估值也有可能。

但小散們很可能落入“高富帥”仰慕癥的估值陷阱。富士康募投再“高大上”，也是建筑在代工這一低利潤勞動(dòng)密集型生產(chǎn)組織形式之上。實(shí)際上，當(dāng)大A投資者盛情歡迎360回歸的時(shí)候，他們已經(jīng)吃過苦頭，他們慷慨地給予一個(gè)在美國市值600億元人民幣的企業(yè)3600億元的估值，卻在2月28日該股正式回歸的那一天吃了一個(gè)跌停。該公司曾承諾，重組實(shí)施完畢后的2017至2019年，公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別不低于22億元、29億元和38億元，360的市盈率高達(dá)百倍。投資者之所以慷慨，顯然是因?yàn)锳股中優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的稀缺性。

富士康這樣的外資代工巨無霸在A股上市，“BATJ”若能夠以CDR的形式回歸，A股市場上的可投資品種將瞬間充盈甚至滿溢，對(duì)泡沫上的A股持有者，無疑又是一個(gè)“割韭菜”時(shí)刻。而這些真正巨無霸的出現(xiàn)，即便是比例很少的CDR，體量上也不會(huì)少，市場也面臨著一陣消化不良。好的一面是，清除IPO堰塞湖的努力已經(jīng)使A股的估值結(jié)構(gòu)像國際市場靠攏了，“BATJ”的回歸，無非是這一過程的進(jìn)一步動(dòng)作。

事實(shí)證明放開IPO的沖擊是一時(shí)的，“獨(dú)角獸”的回歸也將如此。