施俊宇，馮白

（南京大學(xué)a.會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究院；b.商學(xué)院南京210093）

1 問(wèn)題的提出

企業(yè)投資按標(biāo)的不同可歸納為三類：生產(chǎn)性資本投資、技術(shù)性資本投資和投機(jī)性投資，不同投資取向?qū)Ξa(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用路徑不同。按產(chǎn)權(quán)屬性分，企業(yè)又可劃分為中央國(guó)有企業(yè)、地方國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)三類，而企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬性對(duì)于企業(yè)投資具有重要影響，從而進(jìn)一步影響到不同資本投資取向?qū)τ诋a(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用路徑。一般來(lái)說(shuō)，中央國(guó)有企業(yè)由于不在地方政府的管轄之內(nèi)，其投資取向通常貫徹了中央層面的發(fā)展規(guī)劃，較容易促進(jìn)支柱產(chǎn)業(yè)、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；地方國(guó)有企業(yè)則受地方政府的干預(yù)較多，地方政府往往為了短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)利用自身的資源優(yōu)勢(shì)對(duì)管轄范圍內(nèi)的企業(yè)產(chǎn)生投資干預(yù)，極易造成企業(yè)投資取向偏差；相比之下，民營(yíng)企業(yè)由于受到某些行業(yè)壁壘的限制，往往只能集中于更接近完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的細(xì)分行業(yè)。加之同樣受到地方政府多重限制，民營(yíng)企業(yè)的投資取向往往存在兩極分化，或單純偏重于量的擴(kuò)張，或著力于技術(shù)投資，從而導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展不平衡。由此可知，資本投資作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的直接影響因素對(duì)于服務(wù)業(yè)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型同樣重要。服務(wù)業(yè)的發(fā)展程度是一國(guó)或者地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化升級(jí)的重要指標(biāo)。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的服務(wù)業(yè)內(nèi)部傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占比較高，如流通服務(wù)業(yè)、公共服務(wù)業(yè)；而現(xiàn)代服務(wù)業(yè)占比較低，如生產(chǎn)者服務(wù)業(yè)等。這表明我國(guó)服務(wù)業(yè)的實(shí)際發(fā)展水平還比較低，亟待優(yōu)化升級(jí)。

對(duì)資本投資與服務(wù)業(yè)發(fā)展關(guān)系研究由來(lái)已久，已有成果主要集中于外商直接投資、人力資本投資和技術(shù)投資這三點(diǎn)[1-5]，研究成果均顯示資本投資是影響服務(wù)業(yè)發(fā)展的重要因素。然而通過(guò)梳理可知，上述研究還存在三點(diǎn)不足：（1）鮮有文獻(xiàn)系統(tǒng)性地分析不同資本投資取向?qū)τ诜?wù)業(yè)發(fā)展的差異化作用路徑。（2）已有文獻(xiàn)在研究資本投資區(qū)位分布以及資本存量對(duì)于服務(wù)業(yè)發(fā)展影響效應(yīng)時(shí)，多采用固定資產(chǎn)投資作為指標(biāo)變量，而忽略了人力資本投資這一重要生產(chǎn)要素。（3）已有文獻(xiàn)雖然已對(duì)技術(shù)投資以及人力資本投資對(duì)服務(wù)業(yè)發(fā)展的影響進(jìn)行研究，但卻并未將人力資本的投資按其結(jié)構(gòu)劃分為高端人力資本投資和一般性的人力資本投資，并且未將前者納入到技術(shù)性資本投資當(dāng)中?；谝陨先c(diǎn)不足，本文選取企業(yè)資本投資這一視角，結(jié)合產(chǎn)權(quán)性質(zhì)及地區(qū)差異，探析不同資本投資取向?qū)τ谡w服務(wù)業(yè)發(fā)展的作用路徑，以及其在不同區(qū)域間所展現(xiàn)出的差異化。

2 服務(wù)業(yè)發(fā)展程度的度量

本文以服務(wù)業(yè)為研究對(duì)象，探究不同產(chǎn)權(quán)屬性中不同資本投資取向?qū)τ诜?wù)業(yè)發(fā)展的影響，故需要對(duì)服務(wù)業(yè)的發(fā)展進(jìn)行界定。一般來(lái)說(shuō)，服務(wù)業(yè)的發(fā)展可以從規(guī)模和生產(chǎn)效率兩個(gè)方面進(jìn)行測(cè)算度量。

2.1 服務(wù)業(yè)規(guī)模測(cè)算

區(qū)域服務(wù)業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的測(cè)算一般采用區(qū)域第三產(chǎn)業(yè)增加值占區(qū)域GDP的比重進(jìn)行度量。本文選取2006—2014年為時(shí)間窗口，計(jì)算全國(guó)31個(gè)省市自治區(qū)第三產(chǎn)業(yè)增加值占比，數(shù)據(jù)來(lái)源均為《中國(guó)城市統(tǒng)計(jì)年鑒》。測(cè)算結(jié)果如表1所示。

2.2 服務(wù)業(yè)生產(chǎn)效率測(cè)算

本文選取基于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）的Malmquist指數(shù)測(cè)算各區(qū)域歷年服務(wù)業(yè)生產(chǎn)效率。Malmquist指數(shù)的基本原理是：運(yùn)用DEA法，通過(guò)兩個(gè)不同時(shí)刻距離函數(shù)的比值來(lái)刻畫(huà)生產(chǎn)率的變化。其具體計(jì)算公式為：

表1 2006—2014年全國(guó)31個(gè)地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)增加值占區(qū)域GDP的比重（%）

其中，（xt，y）t和（xt+1，yt+1）分別表示第t和t+1其投入產(chǎn)出量；和分別表示以t時(shí)期的技術(shù)和t+1時(shí)期的技術(shù)參照的距離函數(shù)?；诋a(chǎn)出角度的Malmquist指數(shù)為：

在時(shí)期（t+1）的技術(shù)條件下，從時(shí)期t到時(shí)期（t+1）的全要素生產(chǎn)率變化的Malmquist指數(shù)為：

為計(jì)算服務(wù)業(yè)生產(chǎn)效率，排除不同年份價(jià)格因素對(duì)投入、產(chǎn)出變量的影響，本文以各省份“服務(wù)業(yè)當(dāng)年增加值”為產(chǎn)出變量，以“服務(wù)業(yè)資本存量”和“服務(wù)業(yè)從業(yè)人員數(shù)”為投入變量。

其中，各省份第三產(chǎn)業(yè)資本存量的計(jì)算，本文仍然采用張軍等（2003）[6]中固定資本存量的計(jì)算方法，即：

其中，Kit為當(dāng)期資本存量；Kit-1為前一期的資本存量；δit為經(jīng)濟(jì)折舊率；Iit為經(jīng)過(guò)投資縮減指數(shù)縮減過(guò)后的當(dāng)年新增投資額。折舊率參考龔六堂等（2004）[7]和宗振利等（2014）[8]對(duì)于第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)折舊率的估算，選用10%作為折舊率的數(shù)值。為了統(tǒng)一價(jià)格基準(zhǔn)，本文選擇的資本存量的基年為2005年，基年資本存量（Ki2t005）的計(jì)算仿照Hall和Jones（1999）[9]的做法，計(jì)算公式為：

其中，i代表地區(qū)；s代表行業(yè)；gis是i地區(qū)s行業(yè)2005—2014年增加值的幾何平均增長(zhǎng)率；δ為折舊率。

所有數(shù)據(jù)均來(lái)源于《中國(guó)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》。具體計(jì)算結(jié)果如表2所示。

表2 2006—2014年全國(guó)31個(gè)地區(qū)服務(wù)業(yè)全要素生產(chǎn)率

3 資本投資取向的度量

本文將企業(yè)資本投資取向分為三類：生產(chǎn)性資本投資、技術(shù)性資本投資和投機(jī)性資本投資。參考馮白（2016）[10]所用度量方法，并在此基礎(chǔ)上針對(duì)服務(wù)業(yè)特征，對(duì)三種資本投資取向的度量進(jìn)行修正。

生產(chǎn)性資本投資（MC）的度量方法采用企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)表中的“母公司固定資產(chǎn)投資（Fa）+在建工程投資+對(duì)子公司、聯(lián)營(yíng)企業(yè)、合營(yíng)企業(yè)的股權(quán)投資（Ei）+用于維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或者規(guī)模擴(kuò)張的一般性的人力資本投資（GHci）”。其中，由于股權(quán)投資較為分散，部分投資于本地，部分投資于異地，故本文將企業(yè)所有的股權(quán)投資都按實(shí)際投放區(qū)域納入對(duì)應(yīng)省份的生產(chǎn)性資本投資當(dāng)中。GHci的計(jì)算本文采用企業(yè)年度報(bào)告中披露的母公司及子公司員工人數(shù)（Da）乘以公司對(duì)應(yīng)省份及行業(yè)崗職工平均工資（Ed）而得。職工平均工資數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)年鑒》。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中要素定價(jià)模型可知，由于區(qū)域市場(chǎng)供求關(guān)系的存在，企業(yè)對(duì)于用作維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及規(guī)模擴(kuò)張的一般性勞動(dòng)力投入通常會(huì)按照本行業(yè)當(dāng)?shù)仄骄べY標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行支付，而不會(huì)超出工資標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行雇傭。具體計(jì)算公式為：

技術(shù)性資本投資（ET）的度量，本文同樣按照屬地原則，將上市企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)表中當(dāng)年研發(fā)支出（Rde）、無(wú)形資產(chǎn)（Ia）及高端人力資本投資（AHci）數(shù)額進(jìn)行加總。其中，對(duì)權(quán)證類等非軟件及技術(shù)投資無(wú)形資產(chǎn)予以扣除；高端人力資本以企業(yè)年報(bào)中披露的應(yīng)付職工薪酬（Ep）數(shù)額與之前計(jì)算所得一般性人力資本投資（GHci）數(shù)額之差作為度量。這樣度量的理由是：對(duì)于高端人才，尤其是技術(shù)性人才和管理型人才，企業(yè)往往愿意支付超過(guò)行業(yè)平均工資水平的薪酬進(jìn)行雇傭，這部分支出可視為服務(wù)類行業(yè)的技術(shù)資本投資行為。具體計(jì)算公式為：

投機(jī)性投資（SI）的度量，以各地區(qū)上市企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)表中交易性金融資產(chǎn)（Tfa）、持有至到期資產(chǎn)（Hi）與投資性房地產(chǎn)（Ire）三項(xiàng)加總而得。具體計(jì)算公式為：

對(duì)于銀行、證券、保險(xiǎn)等分支機(jī)構(gòu)眾多的企業(yè)，本文在計(jì)算上述兩種人力資本投入時(shí)，分別按照年度報(bào)告中披露的母公司各分支機(jī)構(gòu)在職員工數(shù)及其歸屬地進(jìn)行計(jì)算和劃歸。按照年度報(bào)告中披露的對(duì)各子公司股權(quán)投資數(shù)額對(duì)子公司在職員工數(shù)及薪酬支付總額進(jìn)行按比例攤派，分別計(jì)算出對(duì)于各子公司的兩種人力資本投資，并劃歸到各地區(qū)的生產(chǎn)性資本投資與技術(shù)性資本投資當(dāng)中。

由于生產(chǎn)性資本投資、技術(shù)性資本投資和投機(jī)性資本投資的度量結(jié)果數(shù)據(jù)龐大，且無(wú)規(guī)律可尋，故本文并未列出，直接運(yùn)用于后述模型的計(jì)算之中。

4 模型構(gòu)建

在大量參考馮白等（2016）[10]、Mankiw等（1992）[11]、郝穎等（2014）[12]學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，本文引入了如下控制變量（X）：（1）地方政府財(cái)政力量（GP）；（2）區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度（GDPS）；（3）區(qū)域勞動(dòng)人口素質(zhì)（PQ）；（4）區(qū)域開(kāi)放程度（FDI）。各控制變量計(jì)算方法如下：GPi,t為當(dāng)年政府財(cái)政預(yù)算支出除以當(dāng)年GDP的比值；GDPGi,t為當(dāng)年經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值增速；PQi,t為區(qū)域大專教育程度人數(shù)占區(qū)域人口總數(shù)的比值；INCi,t為區(qū)域人均可支配收入；FDIi,t為區(qū)域當(dāng)年實(shí)際利用外資數(shù)占GDP的比重。

由于部分地區(qū)部分產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)不全，本文采用非平衡面板數(shù)據(jù)（Unbalanced Panel Data），并結(jié)合GMM回歸技術(shù)進(jìn)行實(shí)證分析。同時(shí)，考慮到企業(yè)投資效應(yīng)的顯現(xiàn)可能存在一定的滯后性，本文引入了各投資取向的滯后變量進(jìn)行測(cè)度；此外，為了進(jìn)一步研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)資本投資進(jìn)而對(duì)服務(wù)業(yè)發(fā)展程度的影響，本文在模型中又引入了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與資本投資取向的交叉項(xiàng)，即：代表產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的虛擬變量與資本投資的乘積項(xiàng)。據(jù)此，最終所用計(jì)量模型設(shè)定為：

其中，SQi,t為各省份服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重；TECHi,t為各省份服務(wù)業(yè)生產(chǎn)效率；MCi,t為當(dāng)期生產(chǎn)性資本投資；MCi,t-1為前期生產(chǎn)性資本投資；ETi,t為當(dāng)期技術(shù)性資產(chǎn)投資；ETi,t-1為前期技術(shù)性資產(chǎn)投資；SIi,t為當(dāng)期投機(jī)性投資；SIi,t-1為前期投機(jī)性投資；TYPE表示不同產(chǎn)權(quán)屬性，即：中央國(guó)有企業(yè)（CEC）、地方國(guó)有企業(yè)（LEC）及民營(yíng)企業(yè)（PRC）；Xit為控制變量；ui為個(gè)體效應(yīng)；λi為事件效應(yīng)；εit為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

本文選取2006—2014年A股企業(yè)為樣本，數(shù)據(jù)取自各年《中國(guó)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)年鑒》以及企業(yè)年度報(bào)表?？紤]到西藏及港澳臺(tái)地區(qū)數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重，這些地區(qū)均不計(jì)入樣本。為了預(yù)防多重共線性問(wèn)題造成的偽回歸結(jié)果，本文首先對(duì)各解釋變量之間的關(guān)系進(jìn)行了Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

表3 各解釋變量間Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)

GDP增長(zhǎng)率與生產(chǎn)性資本投資之間存在較為嚴(yán)重的多重共線性，為了確?；貧w結(jié)果的準(zhǔn)確性，在此去除GDP增長(zhǎng)率這一解釋變量。

5 實(shí)證結(jié)果

采用前文所述模型及數(shù)據(jù)，本文運(yùn)用Stata 14軟件實(shí)證分析不同資本投資取向?qū)^(qū)域服務(wù)業(yè)發(fā)展程度的影響以及不同產(chǎn)權(quán)屬性中這一影響的差異化表現(xiàn)。其中，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與資本投資取向的交叉項(xiàng)測(cè)度的是不同產(chǎn)權(quán)屬性下某種資本投資對(duì)服務(wù)業(yè)發(fā)展的差異化影響。

5.1 資本投資對(duì)服務(wù)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的顯著性

從下頁(yè)表4中可以看出，就全國(guó)樣本而言，生產(chǎn)性資本投資和技術(shù)性資本投資對(duì)于服務(wù)業(yè)整體規(guī)模的擴(kuò)張的促進(jìn)作用最為顯著，且具有一定的持續(xù)性。民營(yíng)企業(yè)的促進(jìn)作用最大，其次是地方國(guó)有企業(yè)，最后是中央國(guó)有企業(yè)。分區(qū)域來(lái)看，東部地區(qū)，僅技術(shù)性資本投資展現(xiàn)出了對(duì)于區(qū)域服務(wù)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張長(zhǎng)久且顯著的促進(jìn)作用，而投機(jī)性資本投資則存在長(zhǎng)期負(fù)向作用。中央國(guó)有企業(yè)并未發(fā)揮出其資源稟賦優(yōu)勢(shì)，尤其是在技術(shù)性資本投資方面甚至不及民營(yíng)企業(yè)，這主要是由于中央國(guó)有企業(yè)在技術(shù)性資本投資方面存在結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，即：對(duì)于高端人力資本的投入不足，對(duì)于高端設(shè)備及軟件的投資存在較多重復(fù)引進(jìn)等；中部地區(qū)，生產(chǎn)性資本投資對(duì)服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)存在一定負(fù)向作用，進(jìn)一步區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)后發(fā)現(xiàn)，這種負(fù)向作用主要來(lái)自地方國(guó)有企業(yè)及中央國(guó)有企業(yè)。這充分反映了中部地區(qū)地方政府對(duì)于服務(wù)業(yè)的發(fā)展重視程度不夠。技術(shù)性資本投資對(duì)于中部地區(qū)服務(wù)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的促進(jìn)作用存在一定時(shí)滯，這符合中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)及服務(wù)業(yè)人才儲(chǔ)備較東部地區(qū)相對(duì)薄弱的現(xiàn)狀；西部地區(qū)，生產(chǎn)性資本投資和投機(jī)性資本投資是西部地區(qū)服務(wù)業(yè)體量增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力量。這種推動(dòng)作用主要來(lái)源于民營(yíng)企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)，這一方面說(shuō)明西部地區(qū)服務(wù)業(yè)的發(fā)展對(duì)地方政府的依賴性更強(qiáng)，另一方面也說(shuō)明了民營(yíng)企業(yè)對(duì)于西部地區(qū)服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)的重要性。

表4 資本投資與服務(wù)業(yè)質(zhì)的提升——以現(xiàn)代服務(wù)業(yè)增加值占比衡量

5.2 資本投資對(duì)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)效率提升的顯著性

從表5中可以看出，就全國(guó)樣本而言，對(duì)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)效率存在顯著正向影響的僅有技術(shù)性資本投資和投機(jī)性資本投資。這種促進(jìn)作用主要來(lái)源于民營(yíng)企業(yè)，而國(guó)有企業(yè)的促進(jìn)作用在東、中、西部地區(qū)之間存在較大差異，所以未能在全國(guó)整體樣本中得到顯著的體現(xiàn)。

表5 資本投資與服務(wù)業(yè)質(zhì)的提升——以服務(wù)業(yè)生產(chǎn)效率衡量

分區(qū)域來(lái)看，東部地區(qū)，促進(jìn)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)效率提升最為顯著的是技術(shù)性資本投資和投機(jī)性資本投資。地方國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的技術(shù)性資本投資促進(jìn)作用大于中央國(guó)有企業(yè)，投機(jī)性資本投資的促進(jìn)作用僅存在于民營(yíng)企業(yè)，這說(shuō)明投機(jī)性行為的負(fù)面擠出效應(yīng)在東部地區(qū)并不顯著；中部地區(qū)，生產(chǎn)性資本投資與技術(shù)性資本投資對(duì)于區(qū)域服務(wù)業(yè)生產(chǎn)效率的提升均存在一定的時(shí)滯，其原因也是與中部地區(qū)長(zhǎng)期以來(lái)以過(guò)于倚重第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展有關(guān)。相反，以金融業(yè)房地產(chǎn)業(yè)為核心的投機(jī)性資本投資對(duì)中部地區(qū)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)效率存在持續(xù)推動(dòng)性，這間接說(shuō)明了中部地區(qū)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)效率的提升十分依賴需求端結(jié)構(gòu)的拉動(dòng)。進(jìn)一步挖掘中部地區(qū)對(duì)于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的潛在需求將成為提升區(qū)域服務(wù)業(yè)生產(chǎn)效率提升的重要途徑；西部地區(qū)，地方國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)性資本投資仍然存在顯著的負(fù)向作用。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因可能同前，而民營(yíng)企業(yè)對(duì)于西部地區(qū)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)效率的提升作用最為明顯，尤其是民營(yíng)企業(yè)的技術(shù)性資本投資和投機(jī)性資本投資。這說(shuō)明民營(yíng)企業(yè)以其自身的市場(chǎng)敏感性適度活化西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境是促進(jìn)西部地區(qū)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)效率提升的關(guān)鍵。

6 結(jié)論

本文實(shí)證結(jié)果顯示：（1）從不同投資取向來(lái)看：三種資本投資取向?qū)τ诜?wù)業(yè)規(guī)模的提升均存在顯著促進(jìn)作用，但對(duì)于服務(wù)業(yè)生產(chǎn)效率的提升則更為依賴技術(shù)性資本投資和投機(jī)性資本投資。（2）分區(qū)域及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來(lái)看，東部地區(qū)，都高度依賴技術(shù)性資本投資；中部地區(qū)，地方國(guó)有企業(yè)的資本投資存在較大的負(fù)向作用，民營(yíng)企業(yè)和中央國(guó)有企業(yè)起到了推動(dòng)作用；西部地區(qū)服務(wù)業(yè)的發(fā)展也受到區(qū)域地方政府的高度影響，投機(jī)性資本投資及民營(yíng)企業(yè)的技術(shù)性資本投資對(duì)其存在顯著的正向作用。

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