胡語文

2018年的第一個月，由于市場情緒更偏重于業(yè)績，除了少數(shù)藍(lán)籌股繼續(xù)創(chuàng)出新高以外，多數(shù)股票都被拋棄在了相對低位。對于那些估值高估的股票而言，現(xiàn)在的時點并不是趨穩(wěn)的階段。市場周期就如同鐘擺，牛熊交替處出現(xiàn)，資金輪番操作，只不過受益者不多。2015年創(chuàng)業(yè)板的牛市終結(jié)及三輪股災(zāi)，催生了2016年藍(lán)籌牛市的到來。2017年資金蜂擁而至、推漲藍(lán)籌，一個泡沫終結(jié)代表著新的泡沫開始了。所以，資金永不休眠。

那么，藍(lán)籌股的泡泡到底吹得有多大？從國際對比來看，值得慶幸的是，至少比美股的泡泡小。比如說A股大型銀行股的市盈率在10倍左右，而美股基本都在15倍以上。而且在目前多數(shù)股票仍處于殺估值的過程中，截至2月1日，國證A股指數(shù)創(chuàng)出了2016年2月熔斷以來的單周最大跌幅。這種振幅的擴大意味著市場目前處于下跌波動放大的過程中，不得不警惕。

在目前市場風(fēng)格嚴(yán)重偏向藍(lán)籌股的背景下，一般意義上而言，順勢而為的風(fēng)險會小于逆勢接盤抄底的風(fēng)險。除去某些高估值的藍(lán)籌白馬，比如消費領(lǐng)域的白馬股。也許當(dāng)前只有持有大銀行和能源巨頭，其估值風(fēng)險才不大，但這些大巨頭也只是估值并不算貴，但安全邊際相比2014年亦大幅下降。

數(shù)據(jù)表明，截至2018年2月初，以2016年年報披露的分紅水平來看（2007年大型國有銀行股的盈利增速仍然維持在個位數(shù)，可以忽略不計），大型銀行股的股息率基本已經(jīng)降到4%以下，上證50成份股股息率也已經(jīng)下降到了3%以下，30只股票的股息率已經(jīng)低于2%。所以，投資藍(lán)籌股的安全邊際已經(jīng)大幅降低，除非買那些補漲型的藍(lán)籌股，否則，你不會覺得目前是買藍(lán)籌股的好時機。

考慮到利率水平仍處于相對低位，在去杠桿、防風(fēng)險和強監(jiān)管的背景下，除非藍(lán)籌股持續(xù)大漲，否則市場系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)的概率并不大。值得留意的不斷下跌的品種中，或許存在一些錯殺的機會，但逆勢操作的投資者也需要背負(fù)很大的心理壓力。

由于機構(gòu)資金基本配置在上漲的藍(lán)籌股當(dāng)中，所以，越是結(jié)構(gòu)性行情，藍(lán)籌股上漲的概率越大。一方面是資金推動，另一方面是阻力最小，拋壓小。所以，從邏輯上而言，2018年如果不出黑天鵝風(fēng)險的話，就應(yīng)該繼續(xù)配置低估值藍(lán)籌股。

如果把藍(lán)籌股指數(shù)——上證50的估值分成三個區(qū)間，5-10倍市盈率屬于低估值區(qū)間，10-20倍屬于中等估值區(qū)間，20倍以上-30倍屬于高風(fēng)險區(qū)間，那么，現(xiàn)在，上證50藍(lán)籌股的整體估值在中等估值位置，往上就將進(jìn)入中高風(fēng)險區(qū)域。

我們預(yù)計，藍(lán)籌股在2018年或?qū)⒈３掷^續(xù)上漲態(tài)勢，這種風(fēng)格的持續(xù)主要來自于三個因素：一是監(jiān)管政策和國企改革的背景下，有利于業(yè)績穩(wěn)定增長的大型企業(yè)保持更好的發(fā)展機會。馬太效應(yīng)會進(jìn)一步強化藍(lán)籌股的上漲；二是，市場資金風(fēng)格仍會持續(xù)加碼藍(lán)籌股，買上行趨勢的股票更為穩(wěn)妥；三是，從全面牛市，到結(jié)構(gòu)牛市，再到慢牛，上漲的家數(shù)越來越少，加速下跌的速度越來越快，這就是熊市中后期的表象。在熊市背景下，藍(lán)籌股將會成為機構(gòu)資金抱團取暖的對象，這個時候，估值相對便宜的藍(lán)籌股仍存在補漲的機會。

如果藍(lán)籌股仍然保持慢牛，那么這種系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)的可能性也比較小，所以，未來仍將維持這種慢節(jié)奏的上證50行情，而看國證A股，或者中證1000指數(shù)，仍是個熊市。

顯然，投資價值也是跌出來的，或許，2018年仍是值得期待的一年。