文/本刊記者 王莉

2018年人民幣匯率市場(chǎng)波動(dòng)增加，成交活躍，總體保持了穩(wěn)中有進(jìn)的良性發(fā)展態(tài)勢(shì)，銀行與企業(yè)都展現(xiàn)出了高于以往的適應(yīng)性。

2018年中美貿(mào)易摩擦和中美貨幣政策的變化，加大了市場(chǎng)參與主體對(duì)人民幣匯率的關(guān)注。那么，相比以往，2018年的人民幣匯率市場(chǎng)又呈現(xiàn)出哪些新特征呢？招商銀行金融市場(chǎng)部首席外匯分析師李劉陽(yáng)認(rèn)為，今年境內(nèi)人民幣匯率市場(chǎng)波動(dòng)增加，成交活躍，總體保持了穩(wěn)中有進(jìn)的良性發(fā)展態(tài)勢(shì)。面對(duì)匯率的新變化，銀行與企業(yè)都展現(xiàn)出了高于以往的適應(yīng)性。從跨境收支情況看，銀行外匯結(jié)售匯和代客涉外收付款逆差較2017年同期顯著收窄，銀行代客結(jié)售匯逆差遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2015年和2016年的水平。目前除了美元之外，銀行還能提供包括歐元、日元、加元、英鎊等主要貨幣和盧布、泰銖、馬來(lái)西亞林吉特、印尼盾等匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的套期保值服務(wù)。

中國(guó)外匯：2018年中美貿(mào)易摩擦和中美貨幣政策的變化，加大了市場(chǎng)參與主體對(duì)人民幣匯率的關(guān)注。相比以往，今年的人民幣匯率市場(chǎng)呈現(xiàn)出哪些新特征？

李劉陽(yáng)：總體看，人民幣匯率市場(chǎng)呈現(xiàn)出以下三個(gè)新特征：

李劉陽(yáng)

一是人民幣匯率隨著雙向波動(dòng)的不斷增強(qiáng)，變得更加難以預(yù)測(cè),且對(duì)各種國(guó)內(nèi)外因素的反應(yīng)敏感，與國(guó)際匯市的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng)。自2016年下半年以來(lái)，美元呈現(xiàn)出“升值-貶值-再升值”的過(guò)山車行情；與之相應(yīng)，在新的中間價(jià)定價(jià)機(jī)制的作用下，人民幣匯率基本跟隨一籃子貨幣波動(dòng)，對(duì)美元呈現(xiàn)“貶值-升值-再貶值”的趨勢(shì)。今年下半年，中美貿(mào)易摩擦的形勢(shì)變化也成為了影響人民幣匯率的重要因素。在美國(guó)發(fā)起對(duì)中國(guó)相關(guān)產(chǎn)品的301調(diào)查之后，每當(dāng)中美貿(mào)易形勢(shì)有所變化，人民幣匯率都會(huì)有所反應(yīng)。除此之外，今年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、中美貨幣政策的變化、新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)、歐洲政治風(fēng)波等，也都在通過(guò)直接或間接的渠道影響匯率。由于影響因素多，且有很多是事前無(wú)法預(yù)見的不可控因素，因此人民幣匯率在變得越來(lái)越市場(chǎng)化的同時(shí)，其短期波動(dòng)也越來(lái)越難以預(yù)料。

二是國(guó)際收支平穩(wěn)，境內(nèi)主體對(duì)于匯率波動(dòng)的適應(yīng)性增強(qiáng)。面對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)內(nèi)外環(huán)境、變幻莫測(cè)的匯率，境內(nèi)主體展現(xiàn)了高于以往的適應(yīng)性。從跨境收支情況看，銀行外匯結(jié)售匯和代客涉外收付款逆差較2017年同期顯著收窄，銀行代客結(jié)售匯逆差遠(yuǎn)低于2015年和2016年的水平。外匯資金呈雙向波動(dòng)。市場(chǎng)主體的結(jié)匯意愿增加，購(gòu)匯意愿總體下降，外匯融資保持平穩(wěn)。而在跨境金融項(xiàng)目方面，證券投資實(shí)現(xiàn)了凈流入：在開放政策利好的推動(dòng)下，國(guó)際投資者加大了投入，且該趨勢(shì)并沒(méi)有因?yàn)閰R率波動(dòng)增加而有所改變。

三是企業(yè)的外匯套期保值交易增多。秉持風(fēng)險(xiǎn)中性的理念，境內(nèi)有跨境相關(guān)需求的企業(yè)積極與銀行合作，利用匯率衍生品開展風(fēng)險(xiǎn)管理。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年A股市場(chǎng)已有超過(guò)100家上市公司公告新開展外匯套期保值業(yè)務(wù)并制定了制度。這類企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)涉及大量的外幣業(yè)務(wù)，在人民幣匯率逐步向浮動(dòng)機(jī)制轉(zhuǎn)型的大背景下，匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其經(jīng)營(yíng)成果的影響日益加大。在經(jīng)歷了數(shù)年的匯兌損益大起大落之后，今年很多企業(yè)開展了外匯套期保值業(yè)務(wù)。這樣的轉(zhuǎn)變讓公司的財(cái)務(wù)更為穩(wěn)健，可以更從容地應(yīng)對(duì)匯率形勢(shì)的各種變化。

中國(guó)外匯：面對(duì)人民幣匯率市場(chǎng)的新變化，企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)可采取哪些策略？

李劉陽(yáng)：匯率的變動(dòng)對(duì)企業(yè)影響深遠(yuǎn)。匯率波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致獲利或損失兩種可能性。經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的企業(yè)，不會(huì)以從匯率波動(dòng)中獲利為目的，而是要盡量規(guī)避匯率變動(dòng)帶來(lái)的不確定性，確保企業(yè)在匯率波動(dòng)中獲得預(yù)期的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。影響企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)年度財(cái)務(wù)預(yù)算目標(biāo)的因素有很多，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)，就是采取適當(dāng)措施防范和管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，盡可能地減少或消除匯率風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到財(cái)務(wù)預(yù)算目標(biāo)。

就匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的具體策略而言，在大類上可分為自然對(duì)沖和市場(chǎng)對(duì)沖兩種策略。

自然對(duì)沖，是指企業(yè)利用資產(chǎn)負(fù)債表或者將匯率風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)的某些業(yè)務(wù)相互結(jié)合的方式進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。具體又有以下幾種方式：

（1）通過(guò)降低生產(chǎn)成本或提高銷售價(jià)格來(lái)提高毛利率，為匯率波動(dòng)提供空間。

（2）加價(jià)保值或壓價(jià)保值，即簽訂合同，特別是長(zhǎng)期合同時(shí)，設(shè)置人民幣匯率變動(dòng)條款，設(shè)定一個(gè)在較短期限可以根據(jù)人民幣匯率波動(dòng)幅度調(diào)整合同價(jià)格的權(quán)利。

（3）收硬付軟，選擇有利的結(jié)算貨幣，即結(jié)合匯率走勢(shì)，爭(zhēng)取支付有貶值預(yù)期的軟貨幣、收取有升值預(yù)期的硬貨幣。

（4）軟硬貨幣搭配，在單一結(jié)算方向采取有負(fù)相關(guān)關(guān)系的貨幣。特別是在長(zhǎng)期合同下，如果收入的不同幣種間有負(fù)向變動(dòng)關(guān)系，則可以在一定程度上對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（5）貿(mào)易融資工具，如通過(guò)提前收付匯、押匯、保理、福費(fèi)廷等方式，將不確定的匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為確定的較低的融資成本。

市場(chǎng)對(duì)沖針對(duì)的是無(wú)法通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表和相關(guān)業(yè)務(wù)調(diào)整進(jìn)行自然對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)（又稱殘余風(fēng)險(xiǎn)），主要是通過(guò)衍生產(chǎn)品進(jìn)行對(duì)沖。常用的衍生保值工具有外匯遠(yuǎn)/掉期、期權(quán)、貨幣掉期。

外匯遠(yuǎn)期交易指具有遠(yuǎn)期收付匯需求的企業(yè)，與銀行約定交易日期、幣種、金額和匯率的交易。例如實(shí)際中，出口商在簽定貿(mào)易合同后，按當(dāng)時(shí)的遠(yuǎn)期匯率賣出合同金額和幣種，收到貨款后按約定匯率進(jìn)行交割；進(jìn)口商與銀行約定買進(jìn)所需金額、幣種和匯率的遠(yuǎn)期交易，支付貨款時(shí)按約定匯率進(jìn)行交割。掉期交易是企業(yè)與銀行約定買賣幣種和金額相同，買賣方向相反，交割日不同的交易。這種交易常用于短期投資或短期借貸背景下的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。期權(quán)的買入方到期時(shí)有權(quán)利選擇對(duì)自己有利的履約條件，而無(wú)需承擔(dān)責(zé)任義務(wù)，相比遠(yuǎn)/掉期工具的保值作用更優(yōu)：如果是期權(quán)，到期時(shí)可根據(jù)市場(chǎng)匯率變動(dòng)，選擇履約或不履約，最多損失期權(quán)費(fèi)；而遠(yuǎn)期在到期日則必須按約定的匯率履約，?，F(xiàn)在值不保將來(lái)值。企業(yè)一般應(yīng)根據(jù)自身的需要，選擇適合自身的衍生品套保工具，確定避險(xiǎn)敞口，并選取適合自身實(shí)際情況的策略。

管理者在制定匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略時(shí)，應(yīng)按照重要程度對(duì)管理目標(biāo)有所側(cè)重。實(shí)踐中，不同的管理目標(biāo)需要對(duì)應(yīng)采取不同的管理方法，因此，建立管理目標(biāo)明確、管理主體合理分工、管理客體精細(xì)劃分及管理方法切實(shí)有效的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系，就顯得尤為重要。匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系的核心，就是要在了解市場(chǎng)現(xiàn)狀并對(duì)市場(chǎng)未來(lái)趨勢(shì)有預(yù)期的情況下，通過(guò)自然對(duì)沖與衍生工具的結(jié)合搭配，形成符合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的避險(xiǎn)策略，實(shí)現(xiàn)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的有效管理。其最重要的落腳點(diǎn)就是搭配豐富的衍生工具，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的管理目標(biāo)。

中國(guó)外匯：在跨境業(yè)務(wù)中，銀行如何助力企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？

李劉陽(yáng)：對(duì)于未嘗試過(guò)衍生品套保交易的企業(yè)而言，最大的難點(diǎn)就是機(jī)制的建立。在幫助企業(yè)設(shè)立匯率避險(xiǎn)機(jī)制的過(guò)程中，銀行重在做好以下幾點(diǎn)：

第一，要和企業(yè)的高層溝通，讓企業(yè)的董事會(huì)和管理層高度重視其匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工作，明確決策，并把匯率風(fēng)險(xiǎn)管理套期保值提上重要議程，作為常規(guī)工作推動(dòng)開展。

第二，銀行的匯率產(chǎn)品專家要對(duì)企業(yè)的匯率管理部門進(jìn)行定期培訓(xùn)，為企業(yè)的相關(guān)人員建立交流分享自身的保值避險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)的平臺(tái)，促進(jìn)企業(yè)的財(cái)務(wù)口與業(yè)務(wù)口共同協(xié)商套期保值計(jì)劃。

第三，銀行應(yīng)建議企業(yè)根據(jù)自身的規(guī)模體量和內(nèi)部組織架構(gòu)，設(shè)立符合自身情況的層級(jí)授權(quán)管理。匯率市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，如果每筆交易都要經(jīng)過(guò)層層審批，最終必須由企業(yè)高層領(lǐng)導(dǎo)拍板決策，往往會(huì)讓企業(yè)錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)遇。通過(guò)一定層級(jí)的授權(quán)，匯率管理的部分就可交由專業(yè)性更強(qiáng)的財(cái)務(wù)人員管理。相關(guān)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人只需要按照既定的匯率管理方針制度執(zhí)行即可。

第四，銀行可根據(jù)企業(yè)的跨境收支現(xiàn)金流情況，幫企業(yè)安排套期保值的具體期限。利用分層滾動(dòng)的方法，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理政策中確定的對(duì)沖頭寸進(jìn)行再切分，按照一定的比例每個(gè)月進(jìn)行滾動(dòng)。這樣，企業(yè)可以每個(gè)月按預(yù)定比例對(duì)沖，每個(gè)月滾動(dòng)向前，層層累積，逐步實(shí)現(xiàn)恒定的敞口比例管理。

第五，銀行可為企業(yè)動(dòng)態(tài)評(píng)估交易方案中的相關(guān)匯率風(fēng)險(xiǎn)：在交易前，進(jìn)行背景、合規(guī)性審查；在交易中，與企業(yè)相關(guān)人員溝通市場(chǎng)情報(bào)，提示機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)；在交易后，逐筆對(duì)交易進(jìn)行核實(shí)確認(rèn)，并對(duì)每筆交易定期進(jìn)行風(fēng)控估值，同時(shí)發(fā)送給相關(guān)企業(yè)等。

對(duì)于已經(jīng)有豐富經(jīng)驗(yàn)、并了解自身避險(xiǎn)需求的企業(yè)，交易的便捷性和清算的速率就變得尤為重要。除了美元之外，目前大多數(shù)銀行還能提供包括歐元、日元、加元、英鎊等主要貨幣和盧布、泰銖、馬來(lái)西亞林吉特、印尼盾等匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的套期保值服務(wù)。

中國(guó)外匯：銀行在提供人民幣外匯衍生產(chǎn)品時(shí)，如何落實(shí)“展業(yè)三原則”？

李劉陽(yáng)：我國(guó)的外匯市場(chǎng)要求參與者遵守實(shí)需原則，因此在落實(shí)“了解客戶、了解業(yè)務(wù)、盡職審查”的展業(yè)三原則時(shí)，銀行須以客戶的實(shí)需作為開展衍生交易的前提條件。

第一，銀行應(yīng)以展業(yè)三原則為指導(dǎo)，針對(duì)客戶不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、衍生品接受度和信用等級(jí)，實(shí)施分類差別管理。對(duì)于那些開展衍生品套保經(jīng)驗(yàn)不夠豐富，或是衍生品交易需求和跨境實(shí)需不匹配的客戶，應(yīng)采取更嚴(yán)格的審核；同時(shí)，要結(jié)合各分行外匯業(yè)務(wù)的特點(diǎn)和情況，細(xì)化審核要求，從客戶準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)受理、交易后管理等環(huán)節(jié)落實(shí)展業(yè)原則。

第二，銀行可以拓寬各類信息渠道，為交易背景的實(shí)需真實(shí)性審核創(chuàng)造條件。首先，銀行可以在外匯應(yīng)用服務(wù)平臺(tái)上建設(shè)與海關(guān)、稅務(wù)、商務(wù)、征信等部門的信息查詢端口，為銀行審核客戶資料的真實(shí)性提供便利，提高銀行審核的效率和準(zhǔn)確性。其次，銀行可充分借助可信的第三方資訊機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查取證，拓寬識(shí)別客戶實(shí)需的渠道。最后，銀行可充分利用現(xiàn)有的銀行外匯業(yè)務(wù)自律機(jī)制，加強(qiáng)各成員銀行之間的交流和學(xué)習(xí)，提高合規(guī)意識(shí)。

第三，在開展衍生品業(yè)務(wù)的過(guò)程中，銀行應(yīng)加強(qiáng)外匯管理理念的宣傳，并且在內(nèi)部設(shè)定符合“風(fēng)險(xiǎn)中性”精神的激勵(lì)約束機(jī)制，提高企業(yè)和自身的積極性。要按照展業(yè)三原則的要求，開展對(duì)企業(yè)和對(duì)銀行業(yè)務(wù)人員的培訓(xùn)，增強(qiáng)企業(yè)的外匯知識(shí)和合規(guī)經(jīng)營(yíng)的自覺(jué)性。另外，銀行還可將展業(yè)三原則在衍生品套保方面的執(zhí)行情況納入銀行執(zhí)行外匯管理考核的內(nèi)容，做到有罰有獎(jiǎng)。