張晉偉+李東霞+張鵬茹

【摘 要】2017年11月17日，中國人民很行等五部委發(fā)布了“關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）”，說明了對資管業(yè)務(wù)的重視，已經(jīng)上升到國家層面。筆者總結(jié)了近年來資管業(yè)務(wù)的發(fā)展情況、存在問題，提出了規(guī)范發(fā)展的措施。

【關(guān)鍵詞】資管業(yè)務(wù)；風(fēng)險防范

我國金融機(jī)構(gòu)高杠桿主要表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模系統(tǒng)性膨脹，這種變化不僅造成高杠桿資金在金融體系內(nèi)自我循環(huán)與空轉(zhuǎn)，多機(jī)構(gòu)、多層次嵌套，還加速我國貨幣信用擴(kuò)張，風(fēng)險不斷積累，對宏觀審慎監(jiān)管產(chǎn)生重要影響。本文從銀行資金資管業(yè)務(wù)出發(fā)，對我國金融高杠桿與系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行了研究。

一、資管業(yè)務(wù)的表現(xiàn)形式與特點

近年來，隨著利率市場化的推進(jìn)、互聯(lián)網(wǎng)金融的興起、國內(nèi)資本市場旺盛的融資需求以及監(jiān)管趨嚴(yán)，銀行存貸利差收窄、負(fù)債端成本增加、資產(chǎn)端收益減少，獲利能力受到限制。在追求利潤最大化的目標(biāo)下，表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化、同業(yè)化，資金運用渠道不斷創(chuàng)新，風(fēng)險不斷積聚。下文主要從銀行業(yè)務(wù)方面進(jìn)行分析。

1.理財業(yè)務(wù)

從機(jī)構(gòu)類型來看，全國性股份制銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展速度、規(guī)模都超過了國有大型銀行，商行吸收資金主要用來擴(kuò)大規(guī)模、追逐利潤。第一是理財產(chǎn)品在期限上呈現(xiàn)短期化趨勢，主要表現(xiàn)為一年以內(nèi)的理財產(chǎn)品數(shù)量占比最多。理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，債券、存款和貨幣類的產(chǎn)品占比較大，且仍有增長趨勢，非標(biāo)準(zhǔn)化、權(quán)益類資產(chǎn)占比由多變少。不同投資者產(chǎn)品中，個人類產(chǎn)品占比最多。第二是機(jī)構(gòu)專屬類產(chǎn)品，接下來是銀行同業(yè)類產(chǎn)品，運作模式主要是“資金池-資金池”，將短期資金間接投向長期資產(chǎn)來獲取收益。剛性兌付的理財成為了消費者眼中的存款，無風(fēng)險又可以獲得高收益，偏離了理財?shù)谋举|(zhì)。

銀行理財業(yè)務(wù)在滿足居民財富管理需要時，給銀行帶來很大收益，但是規(guī)模的快速擴(kuò)張中蘊含了極大的風(fēng)險，主要表現(xiàn)為：一是高杠桿風(fēng)險，理財業(yè)務(wù)通過場內(nèi)場外多種操作方式提升杠桿，疊加杠桿，促使整個金融體系風(fēng)險不斷增加。二是流動性風(fēng)險，短期資金投向長期資產(chǎn)，收益風(fēng)險不匹配，期限錯配嚴(yán)重，容易引發(fā)流動性風(fēng)險，甚至出現(xiàn)“龐氏騙局”。三是交叉性風(fēng)險，理財資金投向復(fù)雜，多層嵌套，多市場、多形式交叉，增強(qiáng)了風(fēng)險的傳染性，嚴(yán)重時引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。四是存在“剛性兌付”風(fēng)險，理財業(yè)務(wù)脫離本質(zhì)，沒有做到風(fēng)險隔離，拉高市場無風(fēng)險產(chǎn)品價格，影響市場資金配置。

2.同業(yè)業(yè)務(wù)

我國傳統(tǒng)同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，資產(chǎn)端以存放同業(yè)、拆出資金和買入返售三項科目83660.92億元，負(fù)債端達(dá)到了178263.76億元。結(jié)構(gòu)上來看，同業(yè)存放大于存放同業(yè)，買入返售金融資產(chǎn)大于賣出回購金融資產(chǎn)，拆入資金和拆出資金較為接近，銀行總體上是資金的凈流入方。機(jī)構(gòu)來看，國有大型商業(yè)銀行是資金供給方，中小銀行是資金需求方，同時法人機(jī)構(gòu)同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比高于分支機(jī)構(gòu)。在“非標(biāo)”同業(yè)業(yè)務(wù)中，大銀行以極低成本從央行融資，再以同業(yè)、委外等方式將資金輸送給中小銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)。銀行之間通過相互購買和發(fā)行同業(yè)業(yè)務(wù)，相互加杠桿實現(xiàn)自身資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)張和利潤上漲。

銀行同業(yè)業(yè)務(wù)為金融機(jī)構(gòu)流動性提供便利的同時，節(jié)約資本占用，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，創(chuàng)造利潤。但是偏離同業(yè)業(yè)務(wù)本質(zhì)帶來的風(fēng)險有：一是高杠桿風(fēng)險，企業(yè)發(fā)債獲得的資金進(jìn)入銀行，銀行將資金流向券商，券商將資金投向企業(yè)，形成成本與收益倒掛，再通過同業(yè)業(yè)務(wù)獲取資金，資金在體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，不進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)。二是存在監(jiān)管空白，同業(yè)業(yè)務(wù)是主動業(yè)務(wù)，不受存款準(zhǔn)備金率約束。同業(yè)負(fù)債不受總負(fù)債占比約束，同業(yè)理財存在制度套利。三是交叉?zhèn)魅撅L(fēng)險，同業(yè)業(yè)務(wù)涉及到多家金融機(jī)構(gòu)，易受政策變動影響，風(fēng)險更易傳染，進(jìn)而影響銀行體系的穩(wěn)定性。

3.自營資金投資

自營資金多投資于標(biāo)準(zhǔn)類債權(quán)資產(chǎn)和權(quán)益類衍生工具，根據(jù)投資標(biāo)的不同計提風(fēng)險資產(chǎn)比例，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對該類投資并沒有嚴(yán)格的限制。該類投資風(fēng)險在于：銀行通過與其他銀行合作或者通過第三方機(jī)構(gòu)過橋方式，將理財資金變?yōu)樽誀I資金，再通過投資信托受益權(quán)方式來獲利，這使得不符合貸款條件的企業(yè)獲得了資金，增加了銀行的風(fēng)險。

4.委外投資

銀行委外投資業(yè)務(wù)合作的管理者為券商、保險資管、信托、公募基金、私募基金等。其中公募基金與證券公司占比相對較大，但是保險資管機(jī)構(gòu)與私募機(jī)構(gòu)占比也不斷增加。規(guī)模隨著理財規(guī)模的增長不斷增加，模式主要有產(chǎn)品模式和投資顧問模式，產(chǎn)品模式是主流，投資顧問模式一般在受政策限制的農(nóng)商行中比較常見。投資標(biāo)的主要是股票與債券。銀行委外管理粗放，效率低下，主要是通過日常監(jiān)控，結(jié)合定期的資管報告等來評估風(fēng)險。

委外投資業(yè)務(wù)可以豐富銀行資產(chǎn)配置種類，拓寬資金運用范圍，但也面臨著一定的風(fēng)險，一是流動性風(fēng)險。銀行委外資金來源主要是短期的理財資金，受托方將這些資金投向長期的資產(chǎn)項目。一旦市場疲軟，銀行會贖回委外資金，造成市場流動性緊縮。二是高杠桿風(fēng)險。受托方為達(dá)到銀行高收益目的，不斷疊加杠桿，多層嵌套。

總的來說，銀行資產(chǎn)端通過通道業(yè)務(wù)與委外業(yè)務(wù)實現(xiàn)了擴(kuò)張，負(fù)債端通過主動負(fù)債實現(xiàn)擴(kuò)張，這種操作帶來杠桿率上升，不僅造成資金在金融體系內(nèi)循環(huán)和空轉(zhuǎn)，跨機(jī)構(gòu)、跨市場多層嵌套，脫實向虛，資金鏈條過長，也造成嚴(yán)重的期限錯配，金融體系內(nèi)部風(fēng)險不斷增加。

二、金融高杠桿帶來的影響

近幾年，大型商業(yè)銀行與股份制商業(yè)銀行杠桿率有所下降，但是城商行仍在攀升，這種金融機(jī)構(gòu)整體杠桿率的上升，會造成銀行權(quán)益資本達(dá)不到風(fēng)險資產(chǎn)損失的覆蓋要求，理財、同業(yè)等業(yè)務(wù)的本質(zhì)偏離造成資金運轉(zhuǎn)的復(fù)雜性，信息隱藏、不對稱，這些都會加劇金融體系脆弱性。

1.金融高杠桿引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險

金融機(jī)構(gòu)的高杠桿性容易誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，增加金融體系的不穩(wěn)定性。銀行通過委外等方式加杠桿將資金流入資管機(jī)構(gòu)，資管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加杠桿將資金流入債市、股市等，資金從銀行傳導(dǎo)到非金融機(jī)構(gòu)，形成整個金融市場交叉?zhèn)魅撅L(fēng)險，同時伴隨著嚴(yán)重的期限錯配，一旦政策收緊，資金鏈斷裂，流動性風(fēng)險開始從一家機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)到整個金融市場，容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。endprint

2.金融高杠桿影響信用創(chuàng)造機(jī)制

央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，商業(yè)銀行進(jìn)一步派生給實體機(jī)構(gòu)來創(chuàng)造信用，但是隨著金融市場自由化，貨幣創(chuàng)造機(jī)制越來越復(fù)雜。大型商業(yè)銀行因其資產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢易從央行獲得流動性，中小銀行通過主動負(fù)債獲得流動性來擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模。一方面中小銀行通過同業(yè)渠道直接進(jìn)入金融市場創(chuàng)造信用；另一方面通過同業(yè)存單抵押加杠桿，通過委外投資避稅、規(guī)避監(jiān)管，實現(xiàn)套利，整個信用創(chuàng)造變得更加復(fù)雜隱蔽，影響了貨幣傳導(dǎo)機(jī)制。

三、金融去杠桿

金融去杠桿實際上是去掉那些游離在監(jiān)管外、銀行資本無法覆蓋到的杠桿風(fēng)險，過度濫用杠桿，銀行資金不能正確反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，進(jìn)而引發(fā)金融風(fēng)險。當(dāng)前的去杠桿政策已顯現(xiàn)出效果，但仍然需要進(jìn)一步的有效管理。在市場規(guī)律和監(jiān)管制度框架的作用下，風(fēng)險才能化解，銀行才能更穩(wěn)健、更高效的運轉(zhuǎn)，更好的服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)。

1.控制銀行創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長，動態(tài)調(diào)整去杠桿路徑

各項業(yè)務(wù)要回歸本源，創(chuàng)新業(yè)務(wù)相應(yīng)的計提風(fēng)險準(zhǔn)備金，完善管理制度，動態(tài)調(diào)整監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和杠桿率，減少風(fēng)險積聚，防止規(guī)模過快增長的同時保證銀行必要的流動性來支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，搭配多種貨幣政策工具使用，避免發(fā)生損害經(jīng)濟(jì)增長的行為。

2.加強(qiáng)多部門協(xié)作，避免監(jiān)管套利

完善各種金融信息的搜集、分析以及共享機(jī)制，統(tǒng)籌政策和監(jiān)管協(xié)調(diào)。同一種業(yè)務(wù)實行統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，避免出現(xiàn)監(jiān)管套利和監(jiān)管空白。動態(tài)實行適當(dāng)性要求，不同機(jī)構(gòu)的投資范圍、投資標(biāo)的等要求動態(tài)調(diào)整。

3.加強(qiáng)信息披露，進(jìn)一步完善金融監(jiān)管框架

銀行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新過程中，資金操作用途不清楚，透明度低，流動性差，產(chǎn)品跨行業(yè)、跨市場層層嵌套，難以對風(fēng)險進(jìn)行摸底排查，信息披露水平不高。落實穿透式監(jiān)管，減少監(jiān)管空白，實現(xiàn)金融風(fēng)險監(jiān)管的深度全覆蓋。

4.打破剛性兌付，做好風(fēng)險提示

我國銀行為了不發(fā)生聲譽風(fēng)險，理財產(chǎn)品存在剛性兌付現(xiàn)象，一方面誤導(dǎo)消費者對產(chǎn)品的認(rèn)識；另一方面為銀行積累了更多的風(fēng)險。銀行要不斷發(fā)展凈值型產(chǎn)品，促使理財產(chǎn)品等回歸本源，同時做好消費者風(fēng)險引導(dǎo)教育。

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