王杰

摘 要：多變量財(cái)務(wù)危機(jī)模型是目前國(guó)內(nèi)外企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型實(shí)際使用最為有效的，本文參考國(guó)內(nèi)外對(duì)構(gòu)建企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警評(píng)估體系的數(shù)據(jù)模型，采用財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)新模型即F分?jǐn)?shù)模型對(duì)2010年國(guó)內(nèi)10家企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)估，得出結(jié)論并給出對(duì)預(yù)警結(jié)果進(jìn)行完善的建議。F分?jǐn)?shù)財(cái)務(wù)預(yù)警分析模型可以全面的分析企業(yè)的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀、財(cái)務(wù)漏洞，并找到產(chǎn)生財(cái)務(wù)漏洞的主要原因，可以幫助企業(yè)管理者及時(shí)做出反應(yīng)，采取合理措施較好地解決問題，避免陷入財(cái)務(wù)危機(jī)困境，另外要用發(fā)展的眼光對(duì)待F分?jǐn)?shù)模型，不斷通過(guò)理論分析和實(shí)證分析完善F分?jǐn)?shù)模型分析體系。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；財(cái)務(wù)預(yù)警模型；F分?jǐn)?shù)模型；實(shí)證分析

現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)很多企業(yè)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效益并沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，反而虧損面及虧損額呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。建立完善的企業(yè)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和方法對(duì)于預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)失敗以及投資者判斷、管理層及時(shí)掌握企業(yè)現(xiàn)狀、銀行貸款及發(fā)掘潛在客戶都是十分必要的。對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型方面的研究，國(guó)外起步較早，且形成了比較成熟的分析方法，國(guó)內(nèi)起步相對(duì)較晚，并且銀行、企業(yè)和相關(guān)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)用財(cái)務(wù)預(yù)警模型分析較少，有必要將企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型評(píng)價(jià)一個(gè)機(jī)構(gòu)或某個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀進(jìn)行研究并盡可能在企業(yè)、銀行和投資機(jī)構(gòu)普及。本文參考國(guó)內(nèi)外對(duì)構(gòu)建企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警評(píng)估體系的數(shù)據(jù)模型，采用財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)新模型即F分?jǐn)?shù)模型對(duì)2010年國(guó)內(nèi)10家企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)估，得出結(jié)論并給出對(duì)預(yù)警結(jié)果進(jìn)行完善的建議。

一、財(cái)務(wù)預(yù)警模型的概念

企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)指的是企業(yè)喪失部分或完全喪失償還到期債務(wù)的資本，而財(cái)務(wù)預(yù)警模型正是在企業(yè)喪失償還債務(wù)能力之前分析評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況的一種系統(tǒng)。至今財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)還沒有公認(rèn)的概念，不過(guò)通過(guò)對(duì)以往學(xué)者在此方面的研究分析可以理解為綜合財(cái)務(wù)管理學(xué)、風(fēng)險(xiǎn)管理以及數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)并依據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表、企業(yè)營(yíng)銷計(jì)劃以及相關(guān)收集的資料，進(jìn)行定量、定性的分析，構(gòu)建的財(cái)務(wù)預(yù)警模型的理論，采用財(cái)務(wù)預(yù)警模型可以在出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)之前，企業(yè)管理層、投資者及相關(guān)機(jī)構(gòu)提前預(yù)知企業(yè)的財(cái)務(wù)危急情況并總結(jié)分析結(jié)論找出造成此現(xiàn)狀的原因，在危機(jī)到來(lái)之前提前做好準(zhǔn)備甚至可以采取有效應(yīng)對(duì)措施避免財(cái)務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)。有效的財(cái)務(wù)預(yù)警模型應(yīng)該具有信息處理的功能、預(yù)警功能、控危功能以及防止危機(jī)再生功能。信息處理功能指的是根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)報(bào)表等相關(guān)資料對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀進(jìn)行分析，根據(jù)分析結(jié)果判斷分析企業(yè)是否存在或者即將出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)；預(yù)警功能指的是在對(duì)企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)的收集分析之后能夠預(yù)告管理層財(cái)務(wù)現(xiàn)狀，若存在潛在的財(cái)務(wù)危機(jī)應(yīng)及時(shí)發(fā)出預(yù)警，管理層根據(jù)分析結(jié)論提前做出反應(yīng)，避免財(cái)務(wù)危機(jī)出現(xiàn)，及時(shí)挽回經(jīng)濟(jì)損失；控危功能指的是財(cái)務(wù)危機(jī)即將出現(xiàn)時(shí)，能夠找到造成企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的問題所在，促進(jìn)管理層有針對(duì)性的采取措施解決關(guān)鍵問題，改善潛在危機(jī)現(xiàn)狀；防止危機(jī)再生功能即從根源上解決此類問題所帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、財(cái)務(wù)預(yù)警模型的分析方法統(tǒng)計(jì)

國(guó)內(nèi)外在財(cái)務(wù)危機(jī)分析領(lǐng)域常用的方法分為財(cái)務(wù)比率綜合分析法、多變量財(cái)務(wù)危機(jī)模型以及基于資本市場(chǎng)和信息科學(xué)的新方法。第一種分析方法是綜合財(cái)務(wù)各指標(biāo)，對(duì)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀及企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況系統(tǒng)的評(píng)估和剖析，有的是以資產(chǎn)凈利潤(rùn)作為基礎(chǔ)，分析企業(yè)的盈利能力及其所采用的手段，有的是選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)分別給出各自的分?jǐn)?shù)比率再與標(biāo)準(zhǔn)比率相對(duì)比，將各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)得分和總分?jǐn)?shù)作為依據(jù)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀綜合評(píng)估，得到企業(yè)的債務(wù)信用等級(jí)；第二種分析方法的解釋變量選取特征財(cái)務(wù)比率，進(jìn)行數(shù)量統(tǒng)計(jì)進(jìn)而推導(dǎo)出的分析模型，評(píng)估財(cái)務(wù)危機(jī)出現(xiàn)概率，及時(shí)預(yù)告企業(yè)管理層，進(jìn)而作出應(yīng)對(duì)措施，將潛在財(cái)務(wù)危機(jī)合理化解，其中有限性概率迷行、模型、模型以及派別分析模型均屬于此類分析方法。第三種分析方法是根據(jù)目前資本市場(chǎng)的形勢(shì)，以財(cái)務(wù)比率為核心的統(tǒng)計(jì)學(xué)分析方法難以及時(shí)反映借款人及投資人的資產(chǎn)在市場(chǎng)上的動(dòng)態(tài)價(jià)值，期權(quán)定價(jià)型的破產(chǎn)模型、預(yù)期違約模型以及神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析系統(tǒng)等新分析方法相繼提出，但新方法的優(yōu)劣均較為明顯，但是要根據(jù)企業(yè)自身實(shí)際財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行合理選擇。就現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)外的研究現(xiàn)狀和企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型實(shí)際使用情況而言，多變量財(cái)務(wù)危機(jī)模型是最為有效的，本文對(duì)常用模型進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

3.概率模型。概率模型也是將企業(yè)違約概率限定在0-1之間，這點(diǎn)是與模型一致的，但是概率模型的違約概率是呈現(xiàn)正態(tài)分布，其變量之間的轉(zhuǎn)換是以累計(jì)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布進(jìn)行的，其缺點(diǎn)在于計(jì)算過(guò)程復(fù)雜，與模型相對(duì)簡(jiǎn)單快速的優(yōu)點(diǎn)，往往不被選擇認(rèn)可。

4.多元判別分析方法。這種分析方法是根據(jù)分析對(duì)象的所屬類別進(jìn)行評(píng)估的，通過(guò)選擇觀測(cè)對(duì)象特征的變量中可以提供信息較多的變量作為基礎(chǔ)構(gòu)建錯(cuò)判率最小的判別函數(shù)，著名的五變量Z-score模型以及改進(jìn)的“Zeta”判別分析模型，明確臨界值進(jìn)行對(duì)分析對(duì)象的財(cái)務(wù)危機(jī)定位。

5.分?jǐn)?shù)模型。傳統(tǒng)Z分?jǐn)?shù)模型缺乏對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流變動(dòng)情況的考慮，存在一定程度的局限性，F(xiàn)分?jǐn)?shù)模型是學(xué)者在Z分?jǐn)?shù)模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行改善的對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的新模型。其公式如式（6）所示。

其中：X1、X2及X4與Z分?jǐn)?shù)模型中的X1、X2及X4相同。

X1=（期末流動(dòng)資產(chǎn)-期末流動(dòng)負(fù)債）/期末總資產(chǎn)

X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)

X3=（稅后純收益+折舊）/平均總負(fù)債

X4=期末股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值/期末總負(fù)債

X5=（稅后純收益+利息+折舊）/平均總資產(chǎn)

F分?jǐn)?shù)模型與Z分?jǐn)?shù)模型中各比率的區(qū)別就在于其X3、X5與Z分?jǐn)?shù)模型中X3、X5不同。X3是一個(gè)現(xiàn)金流量變量，它是衡量企業(yè)所生產(chǎn)的全部現(xiàn)金流量可用于償還企業(yè)債務(wù)能力的重要指標(biāo)。一般來(lái)講，企業(yè)提取的折舊費(fèi)用，也是企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流入，必要時(shí)可將這部分資金用來(lái)償還債務(wù)。

X5則測(cè)定的是企業(yè)總資產(chǎn)在創(chuàng)造現(xiàn)金流量方面的能力。相對(duì)于Z分?jǐn)?shù)模式，它可以更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)出企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)危機(jī)。

F分?jǐn)?shù)模式中的五個(gè)解釋變量的選擇是基于財(cái)務(wù)理論，其臨界點(diǎn)為0.0274；若某一特定的F分?jǐn)?shù)低于0.0274，則將被預(yù)測(cè)為破產(chǎn)公司；反之，若F分?jǐn)?shù)高于0.0274，則公司將被預(yù)測(cè)為繼續(xù)生存公司。

6.本文選擇改進(jìn)后的F模型進(jìn)行分析企業(yè)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀。隨機(jī)選擇10家企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表作為樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源是2010年企業(yè)年報(bào)，詳細(xì)資料來(lái)自于證券之星網(wǎng)。選取的10家企業(yè)的財(cái)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算情況以及通過(guò)式（6）計(jì)算的分?jǐn)?shù)分析結(jié)果如表所示。其中ST股是國(guó)內(nèi)連續(xù)兩年虧損并進(jìn)行處理的股票。

分析表中的F值計(jì)算結(jié)果發(fā)現(xiàn)只有ST公司和中國(guó)石化的F值低于0.0274，其他隨機(jī)選取的企業(yè)計(jì)算的F值均高于0.0274的臨界值，分析結(jié)果可知除了ST公司和中石化外其他的上市企業(yè)在2009年度財(cái)務(wù)情況較好，產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)的概率很小，與實(shí)際情況相比，較為符合。由于ST公司的F值遠(yuǎn)小于臨界值，表明ST企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)顯著，財(cái)務(wù)現(xiàn)狀較差，公司內(nèi)部管理層應(yīng)該及時(shí)點(diǎn)差產(chǎn)生此狀況的原因所在，針對(duì)造成危機(jī)現(xiàn)狀的問題采取合理的措施加以改善，避免財(cái)務(wù)危機(jī)的到來(lái)。選擇的ST新天是以紅酒為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，其F值較低的原因是國(guó)內(nèi)對(duì)紅酒的需求量較低，這與傳統(tǒng)文化和習(xí)慣相關(guān)，導(dǎo)致該企業(yè)的產(chǎn)品銷售較低，應(yīng)該通過(guò)改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，升級(jí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品種類改善財(cái)務(wù)危機(jī)現(xiàn)狀。ST寶龍是生產(chǎn)制造業(yè)公司，主要產(chǎn)品集中于機(jī)械設(shè)備和儀表盤等，產(chǎn)品質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)模式問題不大，只是被訴訟影響了其業(yè)務(wù)拓展，應(yīng)針對(duì)此問題，及時(shí)修補(bǔ)企業(yè)形象，盡快從困境中走出來(lái)，改善糟糕的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀。ST金瑞由于近幾年生產(chǎn)線產(chǎn)量低下，經(jīng)濟(jì)效益較差的原因所致，應(yīng)該改善生產(chǎn)線生產(chǎn)水平，打破產(chǎn)能瓶頸，降低產(chǎn)品成本，從根源解決現(xiàn)在的財(cái)務(wù)危機(jī)狀況。中石化公司的F值較低的原因在于受到全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的影響，加之國(guó)內(nèi)的新情況導(dǎo)致企業(yè)新問題的出現(xiàn)，效益增長(zhǎng)緩慢，甚至出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，因此中石化應(yīng)該通過(guò)改善經(jīng)營(yíng)方式，采取多樣化的營(yíng)銷手段以應(yīng)對(duì)外部市場(chǎng)環(huán)境的變化，提高自身對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)能力，海山現(xiàn)有的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀。所選擇的10家企業(yè)的X1值都比較低，表明企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性較差，五糧液的X4值比較高，小明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高故而償還債務(wù)的能力突出。

三、F分?jǐn)?shù)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型在實(shí)際分析時(shí)的注意問題及其分析完善措施

1.F分?jǐn)?shù)模型企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警實(shí)際分析中的注意問題

（1）外部市場(chǎng)環(huán)境影響因素。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)是近幾年猜得到迅速發(fā)展，所以起步較晚加之快速發(fā)展模式勢(shì)必導(dǎo)致不完善、不規(guī)范的問題，另外基礎(chǔ)理論方面研究較少。F分?jǐn)?shù)財(cái)務(wù)預(yù)警分析模型對(duì)外在市場(chǎng)環(huán)境的穩(wěn)定性有較高的要求，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的動(dòng)蕩和不規(guī)范的波動(dòng)性導(dǎo)致有效的F分?jǐn)?shù)模型沒有被防范應(yīng)用。為了國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的完善和穩(wěn)步發(fā)展以及構(gòu)建對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型的完善，需要對(duì)有效的、高準(zhǔn)確率的F分?jǐn)?shù)模型進(jìn)行基礎(chǔ)理論研究和實(shí)際的實(shí)證分析，便于其更好的服務(wù)于證券市場(chǎng)和企業(yè)。

（2）F分?jǐn)?shù)財(cái)務(wù)預(yù)警模型由于其計(jì)算公式限制了其在適用范圍上的局限性，根據(jù)其計(jì)算公式可以發(fā)現(xiàn)其只適用于企業(yè)，非企業(yè)的中小型企業(yè)是不能采取F分?jǐn)?shù)模型進(jìn)行對(duì)本公司的財(cái)務(wù)狀況作分析，分析結(jié)果勢(shì)必是不準(zhǔn)確的。

（3）F分?jǐn)?shù)財(cái)務(wù)預(yù)警模型的分析結(jié)果是片面的，其只能分析企業(yè)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀，預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)，卻不能提出針對(duì)所得出的結(jié)論對(duì)應(yīng)相關(guān)問題解決方案。

2.F分?jǐn)?shù)財(cái)務(wù)預(yù)警模型的完善措施

現(xiàn)有的F分?jǐn)?shù)財(cái)務(wù)預(yù)警模型能夠有效的分析企業(yè)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀，預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)可能性，并預(yù)告企業(yè)管理層根據(jù)分析結(jié)果及時(shí)采取有效措施改善公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀，避免財(cái)務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)，使公司陷入財(cái)務(wù)困境，F(xiàn)分?jǐn)?shù)財(cái)務(wù)預(yù)警模型具有廣闊的發(fā)展前景，所以學(xué)者及企業(yè)管理者應(yīng)該積極完善F分?jǐn)?shù)模型，使其更好的服務(wù)于企業(yè)和市場(chǎng)。

（1）結(jié)合綜合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，上文已經(jīng)提出F分?jǐn)?shù)財(cái)務(wù)預(yù)警模型存在分析片面性，所以結(jié)合綜合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系可以較好的解決這一缺點(diǎn)，綜合理論分析和實(shí)證研究，依據(jù)各方面的信息進(jìn)行綜合評(píng)估。

（2）結(jié)合定性和定量統(tǒng)一分析，由于各地區(qū)、各企業(yè)、各階段的信息和財(cái)務(wù)情況是千差萬(wàn)別的，各方面的差異性導(dǎo)致F分?jǐn)?shù)模型的定量分析均有主觀性強(qiáng)的特點(diǎn)，所以加之定性分析可以提高F分?jǐn)?shù)模型分析的客觀性，使其評(píng)估準(zhǔn)確率得到質(zhì)的提升。

四、總結(jié)

我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型呈現(xiàn)多樣化，根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況和財(cái)務(wù)現(xiàn)狀有必要選擇合理的預(yù)測(cè)模型。F分?jǐn)?shù)財(cái)務(wù)預(yù)警分析模型可以全面的分析企業(yè)的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀、財(cái)務(wù)漏洞，并找到產(chǎn)生財(cái)務(wù)漏洞的主要原因，可以幫助企業(yè)管理者及時(shí)做出反應(yīng)，采取合理措施較好地解決問題，避免陷入財(cái)務(wù)危機(jī)困境，另外要用發(fā)展的眼光對(duì)待F分?jǐn)?shù)模型，不斷通過(guò)理論分析和實(shí)證分析完善F分?jǐn)?shù)模型分析體系。

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