雍思奎

摘要：A股IPO審核趨嚴(yán)，大量企業(yè)申請(qǐng)被否，究其原因，多數(shù)可以歸結(jié)為財(cái)務(wù)因素。本文對(duì)IPO被否的歷史情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，匯總分析其中的財(cái)務(wù)原因，梳理了相關(guān)的法規(guī)政策，結(jié)合最新案例，并對(duì)后續(xù)IPO申報(bào)提出有益的建議。

關(guān)鍵詞：IPO；首發(fā)；財(cái)務(wù)；分析

一、IPO被否情況概述

2017年國(guó)內(nèi)A股IPO企業(yè)436家，其中主板214家，創(chuàng)業(yè)板141家，中小板81家。2017年IPO上會(huì)企業(yè)共479家（剔除二次上會(huì)企業(yè)），其中380家順利過(guò)會(huì)，86家被否，8家取消審核，6家暫緩表決。過(guò)會(huì)率為79.33%?？傮w來(lái)看，2006年至今累計(jì)實(shí)際通過(guò)率為72.98%，在2012年財(cái)務(wù)核查后通過(guò)率大幅提升，但自2017年“大發(fā)審委”誕生后有所下降。

2017年發(fā)行審核具有以下特點(diǎn)：審核速度明顯加快、IPO排隊(duì)堰塞湖有所緩解、排隊(duì)時(shí)間變短、審核標(biāo)準(zhǔn)從嚴(yán)。從IPO首發(fā)上會(huì)的否決率上看，由2016年的6.55%上升至2017年的17.95%。

二、IPO對(duì)財(cái)務(wù)的規(guī)范性要求

IPO對(duì)財(cái)務(wù)提出要求首先是《證券法》 第十三條，公司公開發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（二）具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好；（三）最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載，無(wú)其他重大違法行為。

在其下位則是中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第三十條，發(fā)行人不得有下列影響持續(xù)盈利能力的情形：

（一）發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品或服務(wù)的品種結(jié)構(gòu)已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影 響；

（二）發(fā)行人的行業(yè)地位或發(fā)行人所處行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響；

（三）發(fā)行人最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)收入或凈利潤(rùn)對(duì)關(guān)聯(lián)方或者存在重大不確定性的客戶存在重大依賴；

（四）發(fā)行人最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)主要來(lái)自合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍以外的投資收益；

（五）發(fā)行人在用的商標(biāo)、專利、專有技術(shù)以及特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等重要資產(chǎn)或技術(shù)的取得或者使用存在重大不利變化的風(fēng)險(xiǎn)；

（六）其他可能對(duì)發(fā)行人持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響的情形。

IPO財(cái)務(wù)方面除了受上述法規(guī)約束，還需遵守證監(jiān)會(huì)的各項(xiàng)制度文件、窗口指導(dǎo)，以及財(cái)政部相關(guān)規(guī)定、滬深交易所有關(guān)文件。

三、IPO被否的財(cái)務(wù)原因

IPO被否通常可以歸結(jié)為以下8個(gè)原因：持續(xù)盈利能力、獨(dú)立性、規(guī)范運(yùn)行、會(huì)計(jì)核算、募集資金、信息披露、主體資格、其他。通過(guò)分析否決案例，可以發(fā)現(xiàn)大部分否決原因?yàn)樨?cái)務(wù)問題，主要包括持續(xù)盈利能力問題、關(guān)聯(lián)交易問題（屬于獨(dú)立性問題）、內(nèi)控缺陷問題（屬于規(guī)范運(yùn)行）、會(huì)計(jì)核算問題。

（一）持續(xù)盈利能力問題

持續(xù)盈利能力是財(cái)務(wù)核算、公司治理的最終體現(xiàn)，絕大多數(shù)問題都可能導(dǎo)致持續(xù)能力存疑。

持續(xù)盈利能力問題情形詳見前述《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第三十條，實(shí)踐中包括盈利來(lái)源集中、業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、盈利質(zhì)量不高、經(jīng)營(yíng)模式重大變化、核心競(jìng)爭(zhēng)力缺失、原材料供應(yīng)受限等。

（二）關(guān)聯(lián)交易問題

關(guān)聯(lián)關(guān)系和關(guān)聯(lián)交易的存在可能導(dǎo)致交易不公允，存在直接的利益輸送，以此包裝業(yè)績(jī)、粉飾報(bào)表，從而滿足短期內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者需要，而長(zhǎng)期則可能引發(fā)業(yè)績(jī)操縱、業(yè)績(jī)變臉、財(cái)務(wù)失真、誤導(dǎo)投資者。

實(shí)踐中，有的擬IPO企業(yè)關(guān)聯(lián)交易所占比例較高，且同類型業(yè)務(wù)毛利率高于非關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易定價(jià)公允性難以解釋。

（三）內(nèi)控缺陷問題

內(nèi)部控制是解決經(jīng)營(yíng)合法合規(guī)、效率和效果的問題。擬IPO企業(yè)需確保其內(nèi)部控制在所有方面是有效的，并由注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具無(wú)保留結(jié)論的內(nèi)部控制鑒證報(bào)告。

在實(shí)踐中，以下內(nèi)控缺陷具有代表性：采購(gòu)、發(fā)貨單據(jù)無(wú)編號(hào)；存在大額現(xiàn)金收支，且無(wú)完善的現(xiàn)金管理制度和內(nèi)控措施；未實(shí)現(xiàn)不相容崗位分離，會(huì)計(jì)、出納一人兼任；復(fù)核制度未落實(shí)；出納個(gè)人賬戶存在大量公司業(yè)務(wù)資金進(jìn)出等。

（四）會(huì)計(jì)核算問題

會(huì)計(jì)核算是財(cái)務(wù)工作的基礎(chǔ)，必須嚴(yán)格遵守《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》等制度，確保相關(guān)信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。

有些擬IPO企業(yè)存在一定問題：開具無(wú)實(shí)際銷售活動(dòng)的發(fā)票；部分費(fèi)用確認(rèn)金額與后附發(fā)票不符；銀行存款日記賬記載的交易對(duì)手與銀行流水顯示不一致；存在重要會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更、會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正情況，卻未在財(cái)務(wù)報(bào)告和招股說(shuō)明書中披露。

四、IPO被否案例

中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委于2018年1月17日召開會(huì)議審核深圳時(shí)代裝飾股份有限公司首發(fā)申請(qǐng)，結(jié)果未通過(guò)。發(fā)審委詢問的主要問題如下：

1.報(bào)告期發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)較高，應(yīng)收賬款金額較大且持續(xù)增長(zhǎng)；發(fā)行人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~報(bào)告期內(nèi)持續(xù)為負(fù)數(shù)。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)是否合理，現(xiàn)金流量是否正常，是否符合《首發(fā)辦法》相關(guān)規(guī)定。

2. 2014-2016年及2017年1-6月發(fā)行人與非法人單位交易金額分別為9，554.53萬(wàn)元、10，208.59萬(wàn)元、9，599.86萬(wàn)元和4，475.81萬(wàn)元，交易金額、占比、交易對(duì)象家數(shù)呈下降趨勢(shì)。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）發(fā)生上述變化的原因、背景、對(duì)發(fā)行人的影響；（2）與非法人單位交易的比例及其變動(dòng)趨勢(shì)與同行業(yè)可比公司是否一致；（3）針對(duì)非法人單位采購(gòu)和現(xiàn)金采購(gòu)的內(nèi)部控制措施及其有效性。

3.發(fā)行人報(bào)告期主要客戶較為集中，前五名客戶銷售額總計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為96.92%、85.89%、85.91%和74.06%。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）報(bào)告期內(nèi)對(duì)前五大客戶銷售的定價(jià)依據(jù)；（2）前五大客戶銷售對(duì)發(fā)行人業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流量的影響，并結(jié)合往年合作情況、訂單簽署情況分析相關(guān)客戶流失對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的影響；（3）發(fā)行人是否存在改善目前客戶較為集中的措施和計(jì)劃，如存在，請(qǐng)?jiān)敿?xì)說(shuō)明；（4）發(fā)行人將分支機(jī)構(gòu)作為銷售部門進(jìn)行核算，分支機(jī)構(gòu)相關(guān)費(fèi)用全部計(jì)入銷售費(fèi)用，請(qǐng)進(jìn)一步說(shuō)明是否屬于會(huì)計(jì)差錯(cuò)，是否應(yīng)當(dāng)追溯調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表，會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作是否規(guī)范。endprint

4.報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人應(yīng)收賬款余額較高，各期分別為32，106.34萬(wàn)元、51，675.67萬(wàn)元、67，896.12萬(wàn)元和72，540.07萬(wàn)元。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）2017年末營(yíng)業(yè)收入與應(yīng)收賬款增長(zhǎng)對(duì)比情況；（2）報(bào)告期發(fā)行人應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下滑的原因，是否存在放寬信用政策的行為，壞賬準(zhǔn)備計(jì)提是否充分；（3）應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)開展情況，保理業(yè)務(wù)確認(rèn)時(shí)點(diǎn)及其相關(guān)會(huì)計(jì)處理是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定；（4）報(bào)告期內(nèi)賬齡在2年以上的質(zhì)保金金額增長(zhǎng)較快，占同期凈利潤(rùn)的比重較高，請(qǐng)說(shuō)明該等款項(xiàng)的收回是否存在重大風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于逾期質(zhì)保金的準(zhǔn)備計(jì)提是否充分。

上述問題對(duì)應(yīng)了《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第二十八條、第二十九條、第三十條、第三十七條，絕大部分是財(cái)務(wù)問題，需要發(fā)行人逐一進(jìn)行全面、客觀、定量的解釋，并由保薦代表人發(fā)表核查意見。這個(gè)案例是因財(cái)務(wù)問題被否的代表，體現(xiàn)了最新的監(jiān)管審核理念，值得研究借鑒。

五、避免IPO中因財(cái)務(wù)問題被否的建議

2018年，IPO審核從嚴(yán)將成為常態(tài)，因此需了解證監(jiān)會(huì)落實(shí)從嚴(yán)監(jiān)管的三個(gè)機(jī)制：一是精細(xì)化審核機(jī)制：關(guān)注行業(yè)與業(yè)務(wù)特征；二是長(zhǎng)效信息公示機(jī)制：發(fā)揮社會(huì)監(jiān)督作用；三是常態(tài)化現(xiàn)場(chǎng)檢查工作機(jī)制：傳導(dǎo)監(jiān)管壓力。

同時(shí)，還要掌握證監(jiān)會(huì)財(cái)務(wù)審核的策略：

一是審核思路。具體為合規(guī)性審核、系統(tǒng)性審核、整體性審核、質(zhì)疑式審核。

二是披露標(biāo)準(zhǔn)。堅(jiān)持真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、充分、及時(shí)的財(cái)務(wù)信息披露標(biāo)準(zhǔn)。業(yè)績(jī)披露合規(guī)性是核心，包括業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)的真實(shí)性、業(yè)績(jī)變化的合理性、業(yè)績(jī)?cè)鏊俚目煽啃浴I(yè)績(jī)確認(rèn)的合規(guī)性、業(yè)績(jī)核查的審慎性。

三是審核方法?；谛袠I(yè)-業(yè)務(wù)-財(cái)務(wù)的演進(jìn)關(guān)系，多角度、寬視野、多層面開展審核，業(yè)務(wù)信息與財(cái)務(wù)信息能夠相互印證。

總之，為避免IPO中因財(cái)務(wù)問題被否，重點(diǎn)在于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、規(guī)范治理、充分披露、合理解釋，只要自身在合規(guī)與盈利方面都過(guò)硬，就可以坦然面對(duì)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委挑剔的眼光，順利進(jìn)入資本市場(chǎng)。

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（作者單位：廣東省粵科金融集團(tuán)有限公司）endprint