出于經(jīng)濟動機及對外部資源的需求，建立必要的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是企業(yè)的理性選擇。［1］從公司治理來看，可以將企業(yè)間建立的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)看作一種組織形態(tài)，這種形態(tài)已超越市場和企業(yè)的兩分法，是對正式制度的一種補充。然而，企業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對正式制度的補充作用僅局限于高制度信任環(huán)境，在低制度信任環(huán)境下卻發(fā)揮著主導(dǎo)作用。［2］這種關(guān)系網(wǎng)絡(luò)只是企業(yè)所擁有的眾多潛在資源的一種，只有依靠自身分的解吸收能力才能將其內(nèi)部化，這種分解吸收能力的發(fā)揮恰恰需要依靠董事網(wǎng)絡(luò)才能實現(xiàn)。①正如《上市公司章程指引》所規(guī)定的：“董事會決定公司的經(jīng)營計劃和投資方案，在股東大會授權(quán)范圍內(nèi)，決定公司的風(fēng)險投資、資產(chǎn)抵押及其他擔(dān)保事項?！币虼耍髽I(yè)的投資決策無法擺脫董事網(wǎng)絡(luò)，而這就是本文的出發(fā)點，即考察董事網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)投資決策的影響及經(jīng)濟后果。

一、文獻回顧與述評

（一）董事網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)投資

在制定投資決策時，企業(yè)往往面臨如何實現(xiàn)最優(yōu)投資支出，既不會出現(xiàn)投資過度又不會出現(xiàn)投資不足。例如，在委托代理問題存在的條件下，經(jīng)理人可能濫用自由現(xiàn)金流導(dǎo)致投資過度；在信息不對稱問題存在的情況下，經(jīng)理人可能因外部融資意愿較弱導(dǎo)致投資不足。［5］［6］股東利益最大化要求管理層必須解決投資過程中可能出現(xiàn)的過度或不足問題，而社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)所具備的攜載信息和資源作用恰恰能夠滿足管理層的這種需求，這就是現(xiàn)實中企業(yè)間連鎖董事網(wǎng)絡(luò)（下文簡稱董事網(wǎng)絡(luò)）較為普遍的關(guān)鍵影響因素。［7］對于企業(yè)而言，董事網(wǎng)絡(luò)的特點在于，作為企業(yè)間低成本和高可信度的溝通渠道，既利于緩解市場失靈引致的外部沖擊，又利于實現(xiàn)相互間的信息傳遞與資金流動。信息傳遞的作用體現(xiàn)在，社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)會對董事的個人職業(yè)前景、社會信任度等產(chǎn)生直接影響，這將督促董事“在其位，謀其政”，既要監(jiān)督經(jīng)理人的機會主義行為防止投資過度，又要運用所得信息確保投資適度；資源流動的作用體現(xiàn)在，董事網(wǎng)絡(luò)能夠?qū)崿F(xiàn)外部資源的內(nèi)部化，從而緩解因信息不對稱造成的融資約束繼而投資不足。值得注意的是，上述作用因網(wǎng)絡(luò)位置的類型而異，其中，最重要的網(wǎng)絡(luò)位置類型是中心位置和結(jié)構(gòu)洞位置。其中，中心位置代表網(wǎng)絡(luò)節(jié)點在多大程度處于網(wǎng)絡(luò)核心，結(jié)構(gòu)洞位置代表網(wǎng)絡(luò)節(jié)點在多大程度處于網(wǎng)絡(luò)中介尤其是跨群體的中介。兩者的關(guān)鍵區(qū)別體現(xiàn)在信息與資金的規(guī)模和同質(zhì)性兩個方面。處于中心位置的企業(yè)可獲得的信息量和資金規(guī)模更大、同質(zhì)性更高，雖然這有助于緩解投資不足企業(yè)的投資保守問題，但同時加劇了過度投資企業(yè)的投資過剩問題，這得到了Barnea和Guedj［8］、Fracassi［9］的證實。相比之下，處于結(jié)構(gòu)洞位置的企業(yè)，不僅擁有與中心位置相當(dāng)?shù)男畔⒘亢唾Y金規(guī)模，而且跨群體的優(yōu)勢使其信息與資金的異質(zhì)性更高，而異質(zhì)性的董事群體會帶來更多樣、更具價值的信息和資金，這有助于企業(yè)篩選有價值信息和擇優(yōu)投資。總之，結(jié)構(gòu)洞位置將為企業(yè)帶來“信息利益”與“控制利益”。［10］［11］

（二）董事網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)績效

作為企業(yè)間資源互動和信息傳遞的重要渠道，董事網(wǎng)絡(luò)既提高了企業(yè)對外部資源和宏觀環(huán)境的整體掌控能力，又強化了董事會優(yōu)化企業(yè)戰(zhàn)略決策的能力。盡管董事網(wǎng)絡(luò)能夠借助環(huán)境概覽、吸收內(nèi)化以及組織協(xié)調(diào)等作用影響企業(yè)績效［12］［13］，但是現(xiàn)有研究并未就董事網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)績效的關(guān)系達(dá)成一致。

目前，董事網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)績效之間的關(guān)系主要包括正相關(guān)和負(fù)相關(guān)。在支持正相關(guān)的理論研究方面，現(xiàn)有文獻認(rèn)為董事網(wǎng)絡(luò)越豐富，企業(yè)獲得策略信息、管理方法以及市場環(huán)境等信息越多，從而在制定戰(zhàn)略決策時更有比較優(yōu)勢。例如，Larcker等發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)中心性較高的董事會獲得更高的未來收益，并且對發(fā)展前景更好或處于財務(wù)困境的企業(yè)作用更顯著［14］；Fang等發(fā)現(xiàn)，CEO關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的異質(zhì)性越高，企業(yè)績效改善程度越高，創(chuàng)新能力同樣越高，投資績效敏感度越強［15］；陳運森和謝德仁發(fā)現(xiàn)，獨立董事的網(wǎng)絡(luò)中心度越高，高管薪酬績效敏感性越強［4］。在支持負(fù)相關(guān)的理論研究方面，現(xiàn)有文獻認(rèn)為董事網(wǎng)絡(luò)傳播會降低管理方法的價值、傳播誤導(dǎo)性信息或錯誤信息以及過于繁忙進而降低監(jiān)督能力等。Bizjak等發(fā)現(xiàn)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)是期權(quán)回溯行為廣泛傳播的重要推動因素［16］；Fich和Shivdasani運用美國的證據(jù)以及Andres等運用德國的證據(jù)均發(fā)現(xiàn)，董事兼職數(shù)量過多嚴(yán)重影響了其在各家企業(yè)的工作時間，這不利于監(jiān)督作用的發(fā)揮［17］［18］；Fracassi和Tate發(fā)現(xiàn)，董事與CEO之間的社會網(wǎng)絡(luò)嚴(yán)重?fù)p害了企業(yè)價值，只有二者的社會網(wǎng)絡(luò)斷裂時，企業(yè)績效才得以改善［19］；任兵等發(fā)現(xiàn)，越處于董事網(wǎng)絡(luò)的中心位置，企業(yè)績效越差，這是源于治理失靈和社會階層凝聚［12］。

可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有董事網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)投資關(guān)系的理論證據(jù)相對較少，目前主要考察董事網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)績效的影響?；诖?，本文基于國內(nèi)樣本，在首次將中心位置和結(jié)構(gòu)洞位置納入研究指標(biāo)的條件下，以投資效率為中介變量，以企業(yè)績效為最終變量，考察董事網(wǎng)絡(luò)的作用機理，這不僅豐富了董事網(wǎng)絡(luò)的理論研究，也為企業(yè)優(yōu)化董事網(wǎng)絡(luò)提供了借鑒。

二、研究設(shè)計

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文以2008—2015年全部非金融上市企業(yè)為樣本，所用數(shù)據(jù)主要包括董事網(wǎng)絡(luò)、企業(yè)投資以及其他企業(yè)特征。其中，對于董事網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)，根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫、新浪財經(jīng)以及網(wǎng)易財經(jīng)等，我們構(gòu)建了連鎖董事矩陣；對于企業(yè)投資數(shù)據(jù)和其他企業(yè)特征數(shù)據(jù)，我們從CSMAR數(shù)據(jù)庫獲取。最終共獲得6285個觀測值，我們對主要連續(xù)變量進行1%的winsorize處理。

（二）模型構(gòu)建與變量定義

參考Richardson、蔡寧和何星等的做法［20］［21］，構(gòu)建如下模型來估算企業(yè)預(yù)期投資水平：

其中，invi,t表示企業(yè)新增投資支出=（購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金-處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金）/年初總資產(chǎn)；Qi,t-1表示企業(yè)年初托賓Q值；levi,t-1表示企業(yè)年初資產(chǎn)負(fù)債率；cashi,t-1表示企業(yè)年初貨幣資金持有量除以總資產(chǎn)；agei,t-1表示企業(yè)截至年初的上市年限；lnai,t-1表示企業(yè)年初總資產(chǎn)；epsi,t-1表示企業(yè)年初每股收益；industry和year分別為行業(yè)虛擬變量和年度虛擬變量。

依據(jù)模型(1)，我們將獲得企業(yè)的預(yù)期投資支出invexpi,t；實際投資支出減去預(yù)期投資支出之差，即殘差εi,t，殘差絕對值越大，表明企業(yè)投資效率越低。如果εi,t＞0，則投資過度，用overinvi,t表示；如果εi,t＜0，則投資不足，用underinvi,t表示，方便起見，下文取其絕對值。

為了考察董事網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)投資效率的影響，構(gòu)建如下模型：

在模型（2）、（3）中，被解釋變量為企業(yè)投資效率，分別用overinvi,t+1、underinvi,t+1表示。networki,t表示企業(yè)網(wǎng)絡(luò)位置，分別用中心位置和結(jié)構(gòu)洞位置表示，程度中心度deg表示企業(yè)在多大程度上處于網(wǎng)絡(luò)中心，中間中心度bet表示企業(yè)在多大程度上處于結(jié)構(gòu)洞位置。stocki,t表示股權(quán)特征，s1為第一大股東持股比例，ctrl為實際控制人（若國有，ctrl=1，反之，ctrl=0）。exei,t表示管理層特征，dual為董事長與CEO兩職兼任 （若兼任，dual=1，反之，dual=0），board為董事會規(guī)模，ind為獨董占比。compi,t表示其他特征，自由現(xiàn)金流fof等于經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量除以總資產(chǎn)減預(yù)期投資支出，資產(chǎn)負(fù)債率lev，公司績效roa，大股東掏空率tur等于其他應(yīng)收款凈額除以總資產(chǎn)、管理費用率cost等于管理費用除以營業(yè)收入、總資產(chǎn)的自然對數(shù)lna。

三、統(tǒng)計與計量分析

（一）統(tǒng)計分析

表1給出了模型（1）的回歸結(jié)果?？梢钥闯觯瓿跗髽I(yè)新增投資支出對inv產(chǎn)生促進作用，并且在10%水平顯著；托賓Q在10%的水平對inv產(chǎn)生顯著促進作用，即企業(yè)價值越高，新增投資支出越多。另外，lna和cash同樣在10%的水平對inv產(chǎn)生顯著促進作用，即企業(yè)規(guī)模越大、每股收益越大，新增投資支出就越多。相比之下，lev、age以及eps的系數(shù)均為負(fù)值，并且除cash之外，其他系數(shù)均在10%的水平顯著，這表明資產(chǎn)負(fù)債率越高、貨幣現(xiàn)金持有越多以及上市年限越長，新增投資支出越少。

表1 企業(yè)預(yù)期投資回歸結(jié)果

根據(jù)表2，過度投資的樣本占41.1%，投資不足的樣本占58.9%。overinv的最大值為7.580，最小值為0.003，均值為0.541，標(biāo)準(zhǔn)差為1.221。underinv的最大值為3.725，最小值為0.003，均值為0.379，標(biāo)準(zhǔn)差為0.483。對于網(wǎng)絡(luò)指標(biāo)，樣本企業(yè)deg的均值為0.163，最大值為1.028，最小值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為0.137；樣本企業(yè)bet的均值為0.147，最大值為3.493，最小值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為0.247。

表2 變量統(tǒng)計結(jié)果

根據(jù)表3，未嵌入董事網(wǎng)絡(luò)的overinv均值為0.415，而嵌入董事網(wǎng)絡(luò)的overinv均值為0.557，t檢驗顯示二者差異在5%水平顯著；未嵌入董事網(wǎng)絡(luò)的underinv均值為0.379，而嵌入董事網(wǎng)絡(luò)的underinv均值為0.339，t檢驗和Wilcoxon檢驗均顯示二者差異至少在10%水平顯著。這表明，嵌入董事網(wǎng)絡(luò)顯著促進了樣本企業(yè)的新增投資支出，盡管提升了投資不足樣本企業(yè)的投資水平，卻惡化了過度投資企業(yè)的投資效率。

表3 投資效率的差異性分析

（二）董事網(wǎng)絡(luò)與投資效率

1．董事網(wǎng)絡(luò)與投資效率：全樣本回歸。表4給出了董事網(wǎng)絡(luò)位置對全樣本企業(yè)投資效率的回歸結(jié)果。在第1和3列，deg對過度投資產(chǎn)生不顯著的正向影響，即越處于董事網(wǎng)絡(luò)的中心位置，企業(yè)的過度投資越嚴(yán)重；在第2和4列，bet同樣對過度投資產(chǎn)生不顯著的正向影響，即越處于董事網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)洞位置，企業(yè)的過度投資越嚴(yán)重。盡管中心位置和結(jié)構(gòu)洞位置均加劇了樣本企業(yè)的過度投資問題，但是前者的影響顯著強于后者。這是因為，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)接近網(wǎng)絡(luò)中心時，其與聯(lián)結(jié)企業(yè)建立的直接關(guān)系越多，其優(yōu)勢在于相互間傳播的信息量越大、頻率越高，劣勢在于信息的同質(zhì)性較高，表現(xiàn)在投資決策上即為嵌入在同一個董事網(wǎng)絡(luò)中的企業(yè)投資行為存在較高的相似性或者趨同性，Chen等從多元化經(jīng)營角度已證實該結(jié)論［22］。相比之下，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)處于網(wǎng)絡(luò)中介時，其僅承擔(dān)較少成本就可與聯(lián)結(jié)企業(yè)建立關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，其收益在于獲取更多異質(zhì)性和非冗余的信息，此類信息的重復(fù)性顯著低于中心位置，這利于目標(biāo)企業(yè)有效甄別信息價值、權(quán)衡投資風(fēng)險與收益，從而避免“從眾”的投資行為。

表4 董事網(wǎng)絡(luò)與投資效率：全樣本回歸

在第5和7列，deg對投資不足產(chǎn)生顯著負(fù)向影響，即越處于董事網(wǎng)絡(luò)的中心位置，企業(yè)越少出現(xiàn)投資不足問題；在第6和8列，bet同樣對投資不足產(chǎn)生顯著負(fù)向影響，即越處于董事網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)洞位置，企業(yè)越少出現(xiàn)投資不足問題。這表明，董事網(wǎng)絡(luò)能夠顯著緩解樣本企業(yè)的投資不足問題，其作用機理與加劇過度投資的作用機理一致，即嵌入董事網(wǎng)絡(luò)使得企業(yè)間信息傳播量和互動頻率增加，這既增加了投資機會又降低了企業(yè)投資的不確定性，從而提高了投資不足企業(yè)的投資積極性。

對于控制變量，第一大股東持股比例能夠顯著提高樣本企業(yè)投資效率，表現(xiàn)為抑制過度投資、彌補投資不足；國有控股性質(zhì)在一定程度上降低了投資效率，表現(xiàn)為樣本企業(yè)的投資向兩極化發(fā)展；兩職兼任顯著提高了樣本企業(yè)的投資效率，主要體現(xiàn)在抑制過度投資方面；董事會規(guī)模越大，樣本企業(yè)投資效率越低，表現(xiàn)為加劇投資過度的同時增大投資不足程度；獨董比例的提高能夠在一定程度上抑制過度投資和緩解投資不足；盡管自由現(xiàn)金流的增加能夠抑制過度投資，但投資不足程度同時增大；資產(chǎn)負(fù)債率的增加顯著刺激樣本企業(yè)未來擴張投資規(guī)模；績效改善在一定程度上推動樣本企業(yè)繼續(xù)擴大投資；大股東掏空在一定程度上提高了投資效率，表現(xiàn)為抑制投資沖動和減緩?fù)顿Y不足。

表5 董事網(wǎng)絡(luò)與投資決策：國有企業(yè)

2．董事網(wǎng)絡(luò)與投資效率：分組回歸。表5給出了基于國有企業(yè)的董事網(wǎng)絡(luò)對投資效率的回歸結(jié)果。在第1和2列，deg和bet的系數(shù)分別為0.456和0.188，這表明中心位置和結(jié)構(gòu)洞位置能夠在一定程度上加劇國有企業(yè)的過度投資，這與全樣本的回歸結(jié)果一致。在第3和4列，deg和bet的系數(shù)分別為-0.007和-0.031，這表明中心位置和結(jié)構(gòu)洞位置僅在一定程度上緩解國有企業(yè)的投資不足問題。總之，董事網(wǎng)絡(luò)對國有企業(yè)投資效率的改善作用有限，僅體現(xiàn)在對投資不足的微弱抑制作用。

表6給出了基于民營企業(yè)的董事網(wǎng)絡(luò)對投資效率的回歸結(jié)果。在第1和2列，deg和bet的系數(shù)分別為-0.298和-0.078，這表明中心位置和結(jié)構(gòu)洞位置能夠顯著緩解民營企業(yè)的過度投資問題。在第3和4列，deg和bet的系數(shù)分別為-0.034和-0.012，這表明中心位置和結(jié)構(gòu)洞位置顯著改善了民營企業(yè)的投資不足問題。因此，嵌入董事網(wǎng)絡(luò)能夠顯著提高民營企業(yè)的投資效率。這是因為民營企業(yè)嵌入董事網(wǎng)絡(luò)可以借助中心位置和結(jié)構(gòu)洞位置的優(yōu)勢緩解自身融資約束，其中，中心位置能夠發(fā)揮資源效應(yīng)緩解投資不足問題，結(jié)構(gòu)洞位置能夠發(fā)揮信息效應(yīng)甄別投資機會的價值抑制過度投資問題。［23］

因此，董事網(wǎng)絡(luò)對投資效率的影響會因?qū)嶋H控制人的差異而產(chǎn)生差別化的影響。董事網(wǎng)絡(luò)僅在一定程度上改善國有企業(yè)的投資效率，具體表現(xiàn)在對投資不足的微弱抑制作用。相比之下，董事網(wǎng)絡(luò)能夠顯著提升民營企業(yè)的投資效率，具體表現(xiàn)在緩解過度投資和改善投資不足方面。

表6 董事網(wǎng)絡(luò)與投資決策：民營企業(yè)

四、檢 驗

董事網(wǎng)絡(luò)對投資效率的影響最終體現(xiàn)于企業(yè)績效，遵循“董事網(wǎng)絡(luò)→投資效率→企業(yè)績效”的邏輯，我們將對此進行考察。為了消除內(nèi)生性影響，本文選取前置兩期的roa作為被解釋變量，表7給出了全樣本的回歸結(jié)果。第1列中，盡管deg的系數(shù)為正，但是overinv*deg的系數(shù)為負(fù)，表明中心位置推動過度投資在一定程度上惡化企業(yè)未來績效；第2列中，盡管bet的系數(shù)為正，但是overinv*det的系數(shù)為負(fù)，表明結(jié)構(gòu)洞位置推動過度投資同樣在一定程度上惡化企業(yè)未來績效；第3列中，盡管underinv的系數(shù)為負(fù)，但是underinv*deg的系數(shù)為正，表明中心位置對投資不足的緩解能夠在一定程度上改善企業(yè)未來績效。同樣地，第4列中underinv*deg的系數(shù)為正，表明結(jié)構(gòu)洞位置對投資不足的抑制也能夠在一定程度上改善企業(yè)未來績效。

表7 董事網(wǎng)絡(luò)、投資效率與企業(yè)績效：全樣本回歸

考慮到上文發(fā)現(xiàn)董事網(wǎng)絡(luò)對投資效率的影響因?qū)嶋H控制人而異，表8匯報了分組檢驗的回歸結(jié)果。在Panel A中，中心位置和結(jié)構(gòu)洞位置對樣本國有企業(yè)過度投資的推動作用在一定程度惡化了未來績效，對投資不足的緩解作用在一定程度改善了未來績效。在Panel B中，盡管overinv的系數(shù)為負(fù)，但是deg與overinv*deg的系數(shù)均顯著為正，同樣地，bet與overinv*bet的系數(shù)均顯著為正，表明中心位置和結(jié)構(gòu)洞位置對樣本民營企業(yè)過度投資的抑制作用顯著改善了未來績效。盡管underinv的系數(shù)為負(fù)，但是deg與underinv*deg的系數(shù)均顯著為正。同樣地，bet與underinv*bet的系數(shù)均顯著為正，表明中心位置和結(jié)構(gòu)洞位置對樣本民營企業(yè)投資不足的緩解作用顯著改善了未來績效。因此，董事網(wǎng)絡(luò)通過提高投資效率改善國有企業(yè)績效的作用非常微弱，相比之下，董事網(wǎng)絡(luò)卻能夠通過提高投資效率而顯著改善民營企業(yè)績效。

表8 董事網(wǎng)絡(luò)、投資效率與企業(yè)績效：分組回歸

五、結(jié)論與建議

作為逐利實體，企業(yè)在經(jīng)營實踐過程中必須正確處理投資效率問題，董事網(wǎng)絡(luò)所具備的資源和信息攜載作用恰恰能夠滿足這一需求?；诖耍疚牟捎?008—2015年全部上市企業(yè)的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)分析了董事網(wǎng)絡(luò)對投資效率的作用。研究發(fā)現(xiàn)：越處于董事網(wǎng)絡(luò)的中心位置和結(jié)構(gòu)洞位置，企業(yè)的過度投資越嚴(yán)重，并且前者作用更強；越處于董事網(wǎng)絡(luò)的中心位置和結(jié)構(gòu)洞位置，企業(yè)的投資不足越輕微。這是因為嵌入董事網(wǎng)絡(luò)使得企業(yè)間投資信息的傳播量和互動頻率增加，中心位置信息的高冗余特點與結(jié)構(gòu)洞位置信息的高異質(zhì)性特點提高了樣本企業(yè)的投資積極性。分組回歸發(fā)現(xiàn)：董事網(wǎng)絡(luò)能夠在一定程度上加劇國有企業(yè)的過度投資，同時僅在一定程度上緩解國有企業(yè)的投資不足問題；董事網(wǎng)絡(luò)能夠顯著緩解民營企業(yè)的過度投資問題和改善投資不足問題。進一步研究發(fā)現(xiàn)：董事網(wǎng)絡(luò)對樣本國有企業(yè)過度投資的推動作用在一定程度惡化了未來績效，對投資不足的緩解作用在一定程度改善了未來績效；董事網(wǎng)絡(luò)對樣本民營企業(yè)過度投資的抑制作用顯著改善了未來績效，對投資不足的緩解作用顯著改善了未來績效。

基于上述研究結(jié)論，對于董事網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建而言，民營企業(yè)應(yīng)鼓勵在任董事的連鎖任職，尤其當(dāng)企業(yè)亟須獲取外部資源時，相比之下，國有企業(yè)盡可能減少在任董事的連鎖任職，否則會發(fā)生投資效率的下降進而惡化經(jīng)營績效。同時，民營企業(yè)在任董事選擇兼職企業(yè)時，應(yīng)選擇優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這樣才能夠獲取優(yōu)質(zhì)資源和信息并最終最大化組織利益。需要注意的是，當(dāng)民營企業(yè)鼓勵在任董事進行連鎖任職時，不能以兼職數(shù)量多少為標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)以網(wǎng)絡(luò)位置優(yōu)劣為標(biāo)準(zhǔn)，這就要求民營企業(yè)事前必須具備整體關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的大局意識，明晰嵌入董事網(wǎng)絡(luò)后所處的可能位置從而最大化嵌入網(wǎng)絡(luò)的收益。

注釋：

①本文所指董事網(wǎng)絡(luò)為連鎖董事網(wǎng)絡(luò)，即同一個董事在多家上市企業(yè)兼任董事職務(wù)而形成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。

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