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        走丟的A股和被干鍋的新三板

        2018-03-07 07:18:52田茂永
        首席財(cái)務(wù)官 2018年3期
        關(guān)鍵詞:三板A股交易

        如果說連A股都迷失走丟的話,規(guī)模早已破萬家的新三板市場在2017年又有什么樣的新變化呢?

        過去一周以來,我的微信朋友圈基本被兩類信息攻陷。一類是突然躥紅的日本小游戲《旅行青蛙》,滿屏盡是“我的蛙兒子已經(jīng)一天沒回家了,這貨不是走丟了吧?”,或者“蛙兒子好幾天不著家了,這吃貨不是被干鍋了吧?”,小清新的俏皮不斷;另一類則是“樂視巨虧116億”、“獐子島的扇貝又游走了”、“皇臺(tái)酒業(yè)的100萬瓶酒謎之揮發(fā)”、“2016年度虧損王石化油服續(xù)虧106億元,凈資產(chǎn)驚現(xiàn)巨額負(fù)數(shù)”、“ST保千里虧到不知道能虧多少”、“巴士在線虧得連董事長都失聯(lián)了”,窩心劇集天天上演。

        拜追究樂視IPO造假的老賬所賜,A股IPO審核越來越嚴(yán),最近的過會(huì)率恐怕要在3成以下。對于熟知A股過去30年波動(dòng)套路的投資人而言,從2017年年中以來,A股這只旅行青蛙的行走路線和歷史軌跡漸行漸遠(yuǎn)。監(jiān)管政策的趨嚴(yán)、第三方機(jī)構(gòu)的責(zé)任加重以及市場流動(dòng)性的長期不足,很可能會(huì)將二八法則進(jìn)行到底,大多數(shù)平庸的上市公司也許很快會(huì)“仙股化”,終其上市一世,也不過是“白頭宮女在,閑坐說玄宗”,再也不會(huì)有牛市一來雞犬升天的景象了。從積極的視角看,這反倒是走向市場成熟的必經(jīng)過程,只有“仙股化”才能退市常態(tài)化。

        那么,曾被寄予厚望的新三板又如何呢?我的觀察結(jié)果是,新三板已經(jīng)被“干鍋”了。其一,走調(diào)的做市商制度徹底形成多輸局面,從2017全年走勢上看,新三板成分指數(shù)一直下滑,三板做市指數(shù)表現(xiàn)低迷,指數(shù)年度漲幅為-10.81%。如果一個(gè)制度從設(shè)計(jì)的根子上就不是多贏架構(gòu),看似穩(wěn)賺不賠的券商,也許不過是擊鼓傳花的最后一棒;其二,融資能力日漸萎縮的新三板市場正陷入逆淘汰的初期。截至2017年最后一個(gè)交易日,新三板公司總計(jì)為11630家,全年下來退市企業(yè)數(shù)目達(dá)到709家,是2016年的十多倍以上。這些退市公司,除了明確公告沖擊IPO上市的33家之外,其余基本上對新三板的市場活力已經(jīng)心如死灰。

        “干鍋”了怎么辦?加水?無論從一級市場的融資屬性,還是二級市場的交易屬性來說,新三板不僅難以吸引天量人民幣超發(fā)下的增量資金,甚至連既有的存量資金也意興闌珊。掛牌企業(yè)和場內(nèi)資金的用腳投票,事實(shí)上已經(jīng)給出了新三板的改革方向,那就是——滅火。

        考慮到新三板在發(fā)行制度上的巨大創(chuàng)新效應(yīng),門檻過高的交易制度則又凸顯監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“父愛”泛濫。無論是500萬元開戶,還是1元開戶,能否承擔(dān)投資損失,在本質(zhì)上需要看這種投資損失是在正常的交易條件框架內(nèi)產(chǎn)生的,還是被惡意操縱、內(nèi)幕交易、業(yè)績造假等不正常的交易條件下造成的。如果是后者,顯然無論投資門檻多高,都需要建立完善的制度救濟(jì)(嚴(yán)管信批以及集團(tuán)訴訟和賠償?shù)娜娣砰_等),這才是要配套改革的重點(diǎn)所在。

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