張立

[提要] 在股權分置改革完成后，上市公司不同股東的利益訴求開始趨同，公司市值表現與上市公司自身、大小股東的利益密切相關。在我國資本市場弱有效特征顯著的情況下，價值管理在我國階段性表現為市值管理，主要是從價值創(chuàng)造、價值經營、價值實現三個環(huán)節(jié)展開，最終達到公司價值和股東利益的最大化。近年來，安徽省供銷社在諸多為農服務領域形成一批大型企業(yè)集團，并開始順利對接資本市場，但資本運營平臺公司的監(jiān)管服務難以滿足新要求，相關的市值管理研究較為缺乏。本文從控股股東角度分析其市值管理策略，指出存在的問題和挑戰(zhàn)，并提出對策及建議。

關鍵詞：市值管理；價值創(chuàng)造；價值經營；價值實現

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2017年12月28日

一、公司基本情況

（一）公司簡介。安徽省供銷商業(yè)總公司（簡稱“總公司”）是1992年經省政府批準成立，由省供銷社全資成立，作為社有資產的持有和管理平臺，注冊資本2，712萬元，現有控股企業(yè)14家，其中，農資公司、再生資源公司、煙花爆竹公司等成為集團公司，茶葉、棉麻等企業(yè)已具備組建集團的條件。總公司投資企業(yè)主營業(yè)務涵蓋了農業(yè)生產資料、農副產品、再生資源、煙花爆竹、類金融服務、冷鏈倉儲、農業(yè)生態(tài)、對外貿易、房地產開發(fā)等。

（二）公司定位及功能。目前，總公司與省供銷社兩塊牌子、一套機構與人員。總公司的定位是省社所屬企業(yè)的投資主體，是省社的投資中心和法律意義上的資產所有者、股權持有者。省社本級除財政預算撥款以外的所有資產、資金及其投資、收益均由總公司核算與管理。

總公司主要功能（職責）：按照《公司法》和公司章程規(guī)定，推薦企業(yè)董事、監(jiān)事、高級經營管理人選；指導企業(yè)制定年度經營管理目標任務和編制五年發(fā)展規(guī)劃，報經省社（總公司）批準后組織實施；制訂對總公司投資企業(yè)運營監(jiān)管的制度體系；制定省社社有資產管理相關規(guī)章制度和實施細則；對出資企業(yè)資產與財務進行監(jiān)管；對省社投資企業(yè)重大投融資項目予以審查論證；對出資企業(yè)負責人的經營業(yè)績進行年度與任期考核與獎懲兌現；對省社（總公司）股權投資、實物資產、無形資產及產權證的管理；收繳省社（總公司）投資收益、資產占用費；省社投資企業(yè)高級管理人員的年度考核、任期考核工作；幫助企業(yè)融資。

（三）公司改革發(fā)展機遇。在中發(fā)[2015]11號文、皖發(fā)[2015]25號文件出臺后，2016年1月，《安徽省供銷合作社綜合改革實施方案》出臺，并提出要創(chuàng)新聯(lián)合社治理機制，省社按照“黨組統(tǒng)一領導，兩體各負其責”的總體思路，建立“省社+總公司”雙線聯(lián)動的運行機制，明確總公司職能定位，優(yōu)化體制機制，做實總公司投融資管理、企業(yè)運行監(jiān)管、物業(yè)管理等職能，加快省供銷商業(yè)總公司實體化運作，將其打造成為服務“三農”的骨干企業(yè)、省政府做好“三農”工作的重要載體。

二、安徽省供銷商業(yè)總公司市值管理存在的問題及對策

（一）市值管理基礎薄弱，應以改革促進企業(yè)發(fā)展?？偣咀鳛槭」╀N社投資企業(yè)的持股平臺，雖然屬于獨立的經營主體，但卻并未建立獨立的管理體系，人財物的管理均依托機關，機關人員在總公司兼職不兼薪。在體制機制尚未理順的情況下，總公司既缺乏動力亦沒有能力進行高效的市值管理，對旗下上市公司只具備形式上的管理，很難進行強有力地指導監(jiān)管。在這種情況下，市值管理更多成為上市公司自身戰(zhàn)略管理的要求。當然，受益于輝隆股份成功上市，總公司合并資產規(guī)模和資金實力有了質的飛躍，融資難度大幅下降，融資渠道也逐步打開，利用資本實力的增強順利孵化出具有較強區(qū)域競爭力的類金融板塊，并最終通過資本運作將其實現成功上市，既轉嫁了未來潛在的金融風險，也實現了集體資本又一次增值。

盡管一系列供銷社深化綜合改革文件相繼出臺，提供了深化改革的路徑和指引，但要真正貫徹落實，實現以改革促發(fā)展，必須要打破既得利益格局，破除抑制潛在增長率的制度性障礙，以更大的勇氣和智慧推進改革，真正解決好束縛企業(yè)發(fā)展的障礙，從而更好地推動企業(yè)加快轉型升級。

（二）非上市企業(yè)價值創(chuàng)造能力差，應以創(chuàng)新提升發(fā)展水平。一直以來，省社（總公司）投資企業(yè)結構分化現象持續(xù)加重，相當部分傳統(tǒng)業(yè)務經營停滯不前，盈利能力差，存在較大的發(fā)展困難。一部分企業(yè)仍處在求生存的發(fā)展階段，主業(yè)經營萎縮，改革創(chuàng)新辦法不多，人才隊伍建設落后，自身造血功能不足；一部分行業(yè)龍頭企業(yè)帶動和引領作用不強，資源整合能力不足，資產負債率偏高，主業(yè)盈利困難，科學有效預估和抵御風險能力不夠；另一部分發(fā)展態(tài)勢良好企業(yè)，也存在著發(fā)展速度放緩、行業(yè)整合集中度不高、經營模式有待優(yōu)化、人才隊伍建設滯后、核心競爭力不足、科技應用和品牌建設仍需加大投入等問題。

各投資企業(yè)亟須提升發(fā)展理念和水平，切實增強企業(yè)發(fā)展的責任擔當和主動求變的勇氣，更加注重發(fā)展質量與效益，強化創(chuàng)新和科技驅動，提升發(fā)展內生動力與活力，積極對標國際和業(yè)內一流企業(yè)，構建企業(yè)核心競爭優(yōu)勢，向行業(yè)卓越領導型企業(yè)轉變，真正成為總公司價值創(chuàng)造、利潤貢獻中心，而非價值損失、資源耗費中心，盡快登陸各層級資本市場，形成資本市場集群優(yōu)勢。

（三）價值經營手段單一，應建立健全方法體系。總公司作為兩家已上市企業(yè)和部分擬上市企業(yè)控股股東，有必要改進單一的價值經營手段，避免僅僅作為融資平臺為投資企業(yè)提供擔?；虿鸾栀Y金，在承擔巨大資金風險的同時缺乏對企業(yè)有效監(jiān)管。總公司完全有必要在滿足監(jiān)管要求和保證持股地位的前提下，通過學習市值管理方法和建立相應體系，綜合考慮宏觀政策和行業(yè)環(huán)境，從自身需求出發(fā)，主動進行股權管理，綜合運用相關金融工具，持續(xù)優(yōu)化資本經營，推動上市公司市值平穩(wěn)增長和擬上市公司估值水平持續(xù)提升，發(fā)揮公司市值及估值穩(wěn)定器角色，實現股權效用最大化。

總公司進行市值管理的重要環(huán)節(jié)在于價值經營，價值創(chuàng)造及價值實現地更多由上市公司自身來進行。貼合供銷社實際的主要做法有：（1）加強所屬企業(yè)公司治理。按照資本市場規(guī)范要求，吸收國有企業(yè)的改革辦法和經驗，完善“三會一層”法人治理結構，建立有效制衡機制，規(guī)避委托代理人問題，避免內部人控制。借鑒國有企業(yè)改善思路，在原有改革經驗基礎上，推進混合所有制改革，通過股權激勵激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力。強化制度剛性約束，推行全面質量管理，規(guī)范業(yè)務流程、財務預決算、投融資決策、考核獎懲機制，做到規(guī)范透明高效，成為讓市場放心、讓投資者安心的卓越企業(yè)。（2）建立市值考核指標。下一步針對市值管理進行更深入研究，做好相關因素分析，確定市值考核指標，將市值管理納入企業(yè)負責人業(yè)績考核指標體系，對公司績效和經營能力進行評價，從而引導和督促各所屬企業(yè)在做好業(yè)務經營的同時，更加重視資本運作和市值管理。（3）實時進行股權及資本運作。通過跟蹤公司市值及估值變化，綜合考慮外部環(huán)境和自身需求，以市場化運作方式運用各種金融工具，包括增量投資、資產重組、公開上市、改制治理、股權激勵、績效考核、資本退出等進行資本運作。在合法合規(guī)的情況下，適當利用市場失靈對上市公司股票做增減持操作，一方面可以平抑股價波動，促進市值更能反映企業(yè)內在價值，另一方面賺取一定差價。另外，可以適度開展股權融資，拓展融資渠道，降低融資成本。（4）發(fā)揮“安徽省供銷合作發(fā)展基金”引導作用。作為全國總社和財政部選定的3家基金試點單位之一，利用中央財政專項資金成立引導性投資基金，吸收各級聯(lián)合社和社會資本共同參與，通過發(fā)揮基金杠桿效應，進一步豐富金融服務手段和方法?！鞍不帐」╀N合作發(fā)展基金”于2016年正式成立。（5）實施“多層次資本市場對接”工程。一是認真研究各層級資本市場特點和要求，按照企業(yè)發(fā)展訴求，積極做好資本對接工作，與券商、會計師事務所、律師事務所加強聯(lián)系，主動接受輔導，以優(yōu)質表現贏得市場認可；二是通過資本市場進行直接融資，進一步降低企業(yè)負債水平和優(yōu)化股本結構；三是總公司要對照資本市場監(jiān)管細則，提升監(jiān)督服務水平，做到熟悉各項規(guī)章條例，確保不發(fā)生違規(guī)違紀違法事件，保障所屬企業(yè)依法合規(guī)運行，切實發(fā)揮監(jiān)管職責。

（四）價值實現追求合理，合法合規(guī)最重要。價值實現是市值管理的目的，實現效果的評估很大程度上依賴于股價和總市值，但又不能僅僅通過股價來判定好壞。在我國證券市場不完全有效的情況下，投資主體以中小投資者為主，聽信消息、追漲殺跌、短線投機式炒作文化由來已久，股票價格往往與公司真實價值發(fā)生背離，估值普遍存在溢價。有些上市公司以“市值管理”名義，從事虛假陳述、內幕交易和股價操縱等違法行為，導致股價暴漲暴跌，既擾亂了正常市場秩序，傷害了公平正義，又極大侵害了中小投資者利益，類似行為必將受到監(jiān)管部門的嚴厲查處。

總公司要樹立市值管理中性理念，積極踐行價值投資文化，促進上市公司股價合理反映企業(yè)內在價值，避免對股價的過度關注。通過成立或指定專門的責任部門和單位，將市值管理責任明確，并將市值管理理念滲透到公司管理方方面面，建立起系統(tǒng)、科學與合規(guī)的長效市值管理體系，做到市值管理的高效與合法相統(tǒng)一，在推進企業(yè)價值實現的道路上行穩(wěn)致遠。

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