劉一維

[提要] 影子銀行推動(dòng)了2008年全球金融危機(jī)的擴(kuò)大與蔓延，危機(jī)后引起學(xué)術(shù)界及監(jiān)管部門的廣泛關(guān)注。作為應(yīng)對金融危機(jī)的一種新型金融機(jī)制，影子銀行在支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展、增強(qiáng)市場流動(dòng)性、推動(dòng)金融改革等方面發(fā)揮不可或缺的作用，同時(shí)其低透明度、高杠桿性、高傳染性等風(fēng)險(xiǎn)特征不利于貨幣政策的調(diào)控和金融穩(wěn)定。本文從概念、特征、風(fēng)險(xiǎn)、對經(jīng)濟(jì)的影響等方面，對國內(nèi)外影子銀行研究狀況進(jìn)行分析，最后做簡單述評(píng)。

關(guān)鍵詞：影子銀行；貨幣政策；金融穩(wěn)定

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年12月25日

影子銀行處于監(jiān)管的灰色地帶，在金融危機(jī)前一直未引起人們的重視，但在此之后其發(fā)展速度驚人，從金融危機(jī)到歐債危機(jī)，影子銀行均起到助推的作用。2012年國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》提出我國應(yīng)關(guān)注“影子銀行”問題。2015年銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》，正式啟動(dòng)對委托貸款的運(yùn)作監(jiān)管，預(yù)示著監(jiān)管部門規(guī)范影子銀行發(fā)展進(jìn)入一個(gè)新階段。2017年我國《政府工作報(bào)告》指出對不良資產(chǎn)、債券違約、影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要高度警惕?，F(xiàn)今，影子銀行作為金融體系運(yùn)行中重要的一環(huán)，對貨幣政策的調(diào)控和國家宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行有著巨大的影響。

一、影子銀行的概念

（一）國外關(guān)于影子銀行概念的研究。影子銀行又稱平行銀行系統(tǒng)，由太平洋投資管理公司董事長Pull McCully于2007年首次提出，它是通過銀行貸款證券化進(jìn)行信用擴(kuò)張的一種方式。這種方式的核心是將傳統(tǒng)的銀行信貸關(guān)系演變?yōu)殡[藏在證券化中的信貸關(guān)系。此后關(guān)于影子銀行的研究從未間斷，學(xué)者對影子銀行的定義也存在一定分歧。

金融穩(wěn)定理事會(huì)2011年提出，影子銀行是指“游離于銀行監(jiān)管體系之外，可能引發(fā)監(jiān)管套利和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等問題的信用中介體系”，這一定義目前已被廣泛接受。2012年IMF認(rèn)為影子銀行的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換并降低交易對手風(fēng)險(xiǎn)，最主要的影子銀行行為包括證券化和抵押品中介化。同時(shí)，IMF結(jié)合中國，將影子銀行定義為受到監(jiān)管的銀行體系外的金融中介活動(dòng)。

Jianjun LI、Sara HSU（2014）等提出中國的影子金融體系由非銀行金融產(chǎn)品和信貸創(chuàng)造產(chǎn)品組成，其中非銀行金融產(chǎn)品包括銀信合作金融產(chǎn)品、由信托公司和金融租賃公司發(fā)行的產(chǎn)品、準(zhǔn)房地產(chǎn)投資信托基金和信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。Claessens and Ratnovski（2016）認(rèn)為影子銀行是除傳統(tǒng)銀行之外的所有金融活動(dòng)。

（二）國內(nèi)關(guān)于影子銀行概念的研究。中國銀監(jiān)會(huì)年報(bào)2011年從廣義上將影子銀行定義為傳統(tǒng)銀行體系外涉及信用中介的活動(dòng)和機(jī)構(gòu)，狹義上將其定義為引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利的非銀行信用中介機(jī)構(gòu)；2013年《中國金融穩(wěn)定報(bào)告》將影子銀行概括為：正規(guī)銀行體系之外，由具有流動(dòng)性和轉(zhuǎn)換功能，存在引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或監(jiān)管套利可能的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)構(gòu)成的信用中介體系。

陸曉明（2014）提出對影子銀行進(jìn)行分類，按其與央行的關(guān)系可分為三類：作為銀行監(jiān)管，央行對其提供資金支持；作為非銀行金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管，央行不提供資金支持；游離于監(jiān)管之外，無監(jiān)管。史煥平、李澤成（2015）提出影子銀行具有隱蔽性、游離于正規(guī)監(jiān)管之外，且影子銀行與未觀測金融類似，將其概括成能夠替代傳統(tǒng)商業(yè)銀行功能，不受監(jiān)管或少受監(jiān)管的信用中介活動(dòng)總稱。王擎、白雪（2016）將影子銀行定義為未觀測信貸，主要包括民間金融、地下金融、住戶內(nèi)部借貸活動(dòng)等。毛寅成（2017）概括我國主要有四類影子銀行：一是以商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)形式存在的理財(cái)產(chǎn)品、貸款證券化產(chǎn)品等；二是國有大型企業(yè)利用自身優(yōu)勢從銀行獲取貸款，再以高于商業(yè)銀行的利率放貸給中小企業(yè)，從中獲取利率差；三是民間借貸融資機(jī)構(gòu)，比如私募基金、小額貸款公司、擔(dān)保公司等；四是隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，發(fā)展迅速的網(wǎng)絡(luò)借貸。

二、影子銀行的特征

Crotty、Epstein（2008）指出影子銀行的債務(wù)多為短期而債權(quán)則是長期，資產(chǎn)組成由原來的流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，使得銀行的信用期限結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，出現(xiàn)期限錯(cuò)配。Eliott D.、Kroeber A.、Qiao Y（2015）認(rèn)為影子銀行具有低透明度、高杠桿性的特點(diǎn)。

顏永嘉（2014）分析到影子銀行缺乏有效監(jiān)管、依賴批發(fā)融資等特征積累了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，增加了貨幣政策調(diào)控的難度。許少強(qiáng)、顏永嘉（2015）得出中國式影子銀行主要有業(yè)務(wù)異質(zhì)化、存款理財(cái)化、貸款表外化的特點(diǎn)，有力地推動(dòng)了我國利率市場化改革。谷秀娟、白君易（2015）認(rèn)為影子銀行是在全球金融一體化的背景下發(fā)展起來的，其跨市場、跨行業(yè)的特點(diǎn)使得風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)金融體系中傳遞，具有高傳染性風(fēng)險(xiǎn)。方先明、謝雨菲（2016）認(rèn)為我國影子銀行大多以“銀行的影子”的形式存在、具有明顯的融資屬性且與商業(yè)銀行間存在資金的交叉流動(dòng)。

三、影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)

Meeks et al.（2013）研究得出金融機(jī)構(gòu)之間的證券化資產(chǎn)交易最終會(huì)導(dǎo)致不利沖擊下影子銀行風(fēng)險(xiǎn)外溢，影子銀行和商業(yè)銀行同時(shí)面臨流動(dòng)性緊縮，使得金融動(dòng)蕩加劇。Yunlin Lu、Haifeng Guo等（2015）提出，中國涉及影子銀行的機(jī)構(gòu)面臨更高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償付能力風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)出口的很大一部分資金貸款源于影子銀行，當(dāng)企業(yè)由于利潤下降不能及時(shí)償付貸款時(shí)，不良貸款的增加將給中國帶來巨大的償付能力風(fēng)險(xiǎn)。李建軍、薛瑩（2014）提出影子銀行擁有較長的債券債務(wù)鏈條，信用衍生關(guān)系較復(fù)雜，當(dāng)債務(wù)人缺乏債權(quán)人對其的激勵(lì)監(jiān)督時(shí)，會(huì)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)問題。祝繼高、胡詩陽、陸正飛（2016）指出：我國影子銀行會(huì)帶來流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和壞賬風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國影子銀行形成的本質(zhì)是商業(yè)銀行在受到金融管制的前提下，被迫大力發(fā)展例如“類貸款業(yè)務(wù)”等金融創(chuàng)新。

四、影子銀行對經(jīng)濟(jì)的影響endprint

王振、曾輝（2014）得出結(jié)論影子銀行會(huì)增加貨幣供給的內(nèi)生性，導(dǎo)致貨幣當(dāng)局對貨幣監(jiān)測的難度加大，從而影響利率或信貸機(jī)制的傳導(dǎo)效果。胡利琴、陳銳、班若愚（2016）指出不同于國外圍繞證券化為主的模式，我國影子銀行作為商業(yè)銀行的補(bǔ)充，具有與商業(yè)銀行類似的貨幣政策傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，同時(shí)貨幣政策在長期和短期均對影子銀行產(chǎn)生非對稱效應(yīng)。范方志（2016）認(rèn)為影子銀行創(chuàng)造了額外的貨幣供應(yīng)量，削弱了央行的貨幣主體地位，其通過金融創(chuàng)新開發(fā)的金融工具逐漸具有更強(qiáng)的貨幣屬性，貨幣當(dāng)局有必要將影子銀行納入貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)。

李波、伍戈（2011）認(rèn)為影子銀行扭曲了傳統(tǒng)的信貸渠道，弱化了貨幣政策的實(shí)施效果，最終不利于金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。劉超、馬玉潔（2014）研究了影子銀行對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，結(jié)論顯示：影子銀行在促進(jìn)金融發(fā)展方面起到積極作用，但其發(fā)展不利于金融穩(wěn)定。李建軍、薛瑩（2014）提出經(jīng)濟(jì)下行與影子銀行風(fēng)險(xiǎn)互相作用，對經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定性造成一定沖擊。由于各機(jī)構(gòu)間存在交叉?zhèn)鶆?wù)關(guān)系，當(dāng)影子銀行發(fā)生非預(yù)期損失出現(xiàn)倒閉時(shí)，會(huì)產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，相關(guān)機(jī)構(gòu)遭到牽連，繼而引發(fā)金融動(dòng)蕩。

五、文獻(xiàn)述評(píng)

從現(xiàn)有的文獻(xiàn)可以看出，自國際金融危機(jī)后，影子銀行問題引起了貨幣當(dāng)局的關(guān)注和學(xué)術(shù)界的研究。與研究的初期階段相比，現(xiàn)今對影子銀行的研究角度逐漸增加，但從整體來看相關(guān)文獻(xiàn)對影子銀行的研究還沒形成系統(tǒng)、完整、統(tǒng)一的理論，尤其在很多重大問題上學(xué)術(shù)界還存在許多分歧，相關(guān)文獻(xiàn)并未就重大問題展開更深入的探討和研究。（1）現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于影子銀行的定義、特征、風(fēng)險(xiǎn)等基礎(chǔ)方面的研究雖然較多，但系統(tǒng)的理論尚未形成，尤其對影子銀行的定義并未達(dá)成一致，不利于為貨幣當(dāng)局防范影子銀行風(fēng)險(xiǎn)提供理論基礎(chǔ)；（2）關(guān)于影子銀行對經(jīng)濟(jì)的影響，大多文獻(xiàn)集中于對經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和貨幣政策的傳導(dǎo)研究，仍缺乏對影子銀行監(jiān)管的研究，選擇怎樣的監(jiān)管方式應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)和如何加強(qiáng)國際合作監(jiān)管依然未達(dá)成統(tǒng)一；（3）不同于國外影子銀行圍繞證券化的模式，中國式影子銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行并行，更多地依賴于銀行，是傳統(tǒng)商業(yè)銀行的補(bǔ)充。國內(nèi)學(xué)者在研究分析時(shí)，應(yīng)注意結(jié)合中國特色進(jìn)行相關(guān)研究，推動(dòng)中國式影子銀行更好地發(fā)展。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]Eliott D.Shadow Banking in China：A primer[R].The Bookings Institution Disscussion Paper，2015.

[2]史煥平，李澤成.貨幣政策、影子銀行增速與經(jīng)濟(jì)增長[J].金融論壇，2015.7.

[3]毛寅成.我國影子銀行對國家貨幣政策有效性的影響[J].經(jīng)濟(jì)與管理，2017.3.

[4]許少強(qiáng)，顏永嘉.中國影子銀行體系發(fā)展、利率傳導(dǎo)與貨幣政策調(diào)控[J].國際金融研究，2015.11.

[5]王振，曾輝.影子銀行對貨幣政策影響的理論與實(shí)證分析[J].國際金融研究，2014.12.endprint