亨利·科爾

2018年美國的勞動(dòng)力和通脹都需要增長

美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不如預(yù)期。2017年，失業(yè)率降至4.5%以下，美聯(lián)儲(chǔ)隨即收緊貨幣政策，同時(shí)加息和退出“量化寬松（通過購買債券增加貨幣供給）”。小型企業(yè)的信心爆棚，投資增加。然而，除去這些虛無的繁榮景象，以及央行負(fù)責(zé)人的擔(dān)憂，通脹水平依舊走低。2018年的關(guān)鍵問題是，工資和物價(jià)增長是否會(huì)恢復(fù)，這才算是完全從金融危機(jī)中恢復(fù)過來。

過去六年間，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎沒有達(dá)到過2%的通脹率目標(biāo)。因?yàn)橥浡食掷m(xù)走低，金融市場懷疑美聯(lián)儲(chǔ)是否真心想要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)值。消費(fèi)者對通脹的預(yù)期也有所降低。有一段時(shí)間，唐納德·特朗普贏得總統(tǒng)大選這件事似乎對很多事產(chǎn)生了意外的刺激。市場期待超出預(yù)算的減稅政策，推高了十年期國債的收益率，通脹從1.8%上升到2.5%的預(yù)期也是推動(dòng)國債收益率升高的部分原因。然而，共和黨的提案在國會(huì)進(jìn)展緩慢，行情隨之下行。長期利率走低又一次引發(fā)預(yù)測，認(rèn)為今后的形勢不是低需求就是低通脹。這種“長期的停滯”是對經(jīng)濟(jì)最大的威脅。

消失的美國男人

政策制定者們可以將這變成現(xiàn)實(shí)。他們在收緊政策時(shí)應(yīng)該謹(jǐn)慎，不應(yīng)過快。我們面臨的風(fēng)險(xiǎn)是，隨著特朗普逐步將央行的空缺職位填滿，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)變得更加強(qiáng)硬。多年來，共和黨一直呼吁收緊貨幣政策。如今有共和黨總統(tǒng)在任，特朗普也說過他喜歡低利率，他們可能會(huì)改變主意。不過，央行過快扼殺勞動(dòng)力市場增長的危險(xiǎn)仍然存在。相反，在通脹率走低的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該考慮一下美國能創(chuàng)造多少就業(yè)機(jī)會(huì)。25歲至54歲年齡段的就業(yè)與人口比率遠(yuǎn)低于2007年80%的最高點(diǎn)（與失業(yè)率不同，該比率統(tǒng)計(jì)的人群包括人口中沒有在找工作的人群）。想要恢復(fù)到2007年的水平，不考慮人口增長因素的話，還需要額外創(chuàng)造250萬個(gè)工作機(jī)會(huì)。

在通脹率攀升之前能否實(shí)現(xiàn)就業(yè)機(jī)會(huì)的增加，要看數(shù)十年以來的發(fā)展趨勢能否被逆轉(zhuǎn)。上世紀(jì)60年代以來，由于制造業(yè)工人的崗位被轉(zhuǎn)移至海外或者被技術(shù)取代，勞動(dòng)年齡的男性進(jìn)入勞動(dòng)力隊(duì)伍的比例持續(xù)走低。2007年男性勞動(dòng)力參與度就已經(jīng)接近歷史最低值。當(dāng)時(shí)美國正在經(jīng)歷深度衰退，連續(xù)幾年對勞動(dòng)力市場產(chǎn)生了額外的下行壓力（見圖表）。

當(dāng)然也有別的因素。經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾倫·克魯格最近的研究顯示，1999年至2015年期間男性勞動(dòng)力參與度下降的情況中，有五分之一與美國的毒品危機(jī)相關(guān)。另外，鑒于25歲到34歲之間男性勞動(dòng)力參與度自經(jīng)濟(jì)衰退以來一直未有提升，有些研究人員懷疑年輕男性是被現(xiàn)代視頻游戲迷住而不愿出去工作。與之形成對比的是，過去兩年間，年輕女性扎堆進(jìn)入勞動(dòng)力市場。她們的勞動(dòng)力參與度高于十年前的水平。

鼓勵(lì)一些“消失的男人”回到職場既能限制通脹率，還能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。可是，美國的人口還是在持續(xù)老去。未來十年，基本可以肯定的是，退休人數(shù)會(huì)讓增長率難以回到金融危機(jī)之前的水平。如果勞動(dòng)力參與度有所提高，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)有短期的暴增。但是特朗普政府預(yù)算案預(yù)言的3%穩(wěn)定增長率是不可能的。

特朗普本人也對經(jīng)濟(jì)構(gòu)成威脅。他貿(mào)易議程上的很多問題，比如北美自由貿(mào)易協(xié)定和中國，一直懸而未決。萬一他兌現(xiàn)之前的威脅開征關(guān)稅，或者重新談判失敗后退出北美自由貿(mào)易協(xié)定，經(jīng)濟(jì)就會(huì)受到重創(chuàng)。將會(huì)導(dǎo)致赤字嚴(yán)重?cái)U(kuò)大的稅收政策可能會(huì)帶來短期利好，但由此產(chǎn)生的高額債務(wù)會(huì)在未來幾十年對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重壓。

糟糕的政策并不是唯一的威脅。有人擔(dān)心，一旦工資增長水平回升，利潤空間受到擠壓，近幾年債臺(tái)高筑的美國大企業(yè)會(huì)減少用工需求和投資。公司集團(tuán)自然是不愿意漲薪的。就算失業(yè)率已經(jīng)降至新低，平均時(shí)薪的增長率還是停留在2.5%的水平。

除了債務(wù)纏身的企業(yè)公司，朝鮮擁核這樣的地緣政治威脅也會(huì)讓投資者不安，以至于對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。盡管如此，可能的情況是，經(jīng)濟(jì)會(huì)連續(xù)第九年增長，還有可能在更長的時(shí)間里繼續(xù)，使其成為史上第二長的增長期，也有可能會(huì)成為史上最長。如果美聯(lián)儲(chǔ)沒有被高通脹率嚇到，到2018年底，工人們可能終于感覺到經(jīng)濟(jì)蓬勃期已經(jīng)開始了。無論對錯(cuò)，特朗普都無疑會(huì)把功勞算在自己頭上。

（翻譯：馬文英，審譯：袁雪）endprint