利奧·阿布魯澤斯

好景不常在，莫待空蹉跎

2018年全球經(jīng)濟(jì)總體上健康發(fā)展。在歷經(jīng)十年的經(jīng)濟(jì)衰退以及隨之而來的經(jīng)濟(jì)低迷之后，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出普遍向好態(tài)勢。通貨緊縮已得到遏制，薪酬水平穩(wěn)步提升，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出普漲態(tài)勢。即使是不久之前還在瘋狂開動印鈔機(jī)的各國央行也開始像真正的銀行家一樣，仔細(xì)考慮在何處投放他們的現(xiàn)鈔。這樣看來，是時候開始新一輪擔(dān)心了。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的到來，2018年以后，下一輪經(jīng)濟(jì)衰退是否又要粉墨登場了？

雖然2017年全球產(chǎn)值的增速達(dá)到了自2010年以來的最高水平，不過這一年的經(jīng)濟(jì)仍然談不上強(qiáng)勁。全球經(jīng)濟(jì)增長率（按市場匯率計算）堪堪達(dá)到2.9%，低于正常3%的預(yù)期增速。2018年的經(jīng)濟(jì)增速會保持在2.7%，較2017年有所放緩，盡管如此，這一數(shù)據(jù)的背后有一個事實令人振奮：所有經(jīng)濟(jì)大國，無論是發(fā)達(dá)國家還是新興國家都將向前發(fā)展，美國和歐盟均將享有2%左右可觀的經(jīng)濟(jì)增長率，巴西和俄羅斯也將走出近年經(jīng)濟(jì)衰退的泥淖;曾經(jīng)的亞洲四小龍如印尼和馬來西亞蓄勢待發(fā)，增速有望達(dá)到5%，印度增速將近8%，只有債務(wù)纏身的中國狀況堪憂，不過中國的執(zhí)政者仍然可以通過大力拉動需求促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，達(dá)到將近6%的經(jīng)濟(jì)增速。

歐元區(qū)的表現(xiàn)可圈可點。在過去十年中，歐元區(qū)兩度經(jīng)濟(jì)衰退，一度幾近解體，艱難挺過后如今有如神助。消費貸款激增，經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)創(chuàng)十年來新高，失業(yè)率會從2013年的12%下降至2018年的8.5%。歐洲經(jīng)濟(jì)還不能用“繁榮”一詞來形容，人口老齡化、投資不足問題仍會拖累其步伐，英國脫歐對于未來歐盟擴(kuò)張所帶來的影響殊難預(yù)料。不過2018年新年伊始時，人們感受到的將不再是危機(jī)重重，而是步入正軌。

在美國，特朗普總統(tǒng)所承諾的大幅減稅政策和萬億美元基礎(chǔ)設(shè)施支出計劃仍未落地。雖然他將繼續(xù)推進(jìn)這兩項政策，但美國經(jīng)濟(jì)不會像他預(yù)期的那樣保持3%的增速。雖然有太多人離職，公司投入也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，但就業(yè)市場依然保持健康發(fā)展態(tài)勢，工資水平逐漸上漲，經(jīng)濟(jì)也會持續(xù)擴(kuò)張。

新興市場將迎來2014年以來最好的年頭。巴西遭受腐敗丑聞重創(chuàng)，俄羅斯遭到西方制裁，盡管如此，這兩國的經(jīng)濟(jì)也將享有2%左右的增長。這一數(shù)字雖然看起來平平無奇，但相比于兩國近年的低迷狀態(tài)已經(jīng)是長足的進(jìn)步。盡管次撒哈拉非洲地區(qū)整體增速僅為3%，低于2005年至2015年5%的平均增速，但尼日利亞和南非已經(jīng)開始從經(jīng)濟(jì)蕭條中復(fù)蘇。

變數(shù)最大的國家是中國。習(xí)近平主席似乎已經(jīng)下定決心整治中國的泡沫經(jīng)濟(jì)。中國政府已經(jīng)開始削減工業(yè)產(chǎn)能，降低貨物庫存，下一步措施則是提高利率。現(xiàn)行五年規(guī)劃（截至到2020年）希望年均經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到6.5%。但由于抑制貸款與削減債務(wù)之需，中國在2018年將無法實現(xiàn)這一增速。非但如此，中國的經(jīng)濟(jì)形勢可能會非常嚴(yán)峻，其他國家擠掉房地產(chǎn)泡沫時難免引發(fā)混亂，不過由于中國政府對于銀行的控制能力強(qiáng)大，應(yīng)對突發(fā)問題的資金充裕，2018年中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大動蕩是不太可能的。

順應(yīng)周期節(jié)奏

既然如此，何來憂慮一說？為什么不盡情享受這難得的全球普漲的好年頭呢？因為我們要以史為鑒。如果歷史真的可供借鑒（事實常常如此），這輪商業(yè)周期要到頭了。全球經(jīng)濟(jì)每八到十年會陷入一輪衰退周期，而上次衰退周期終結(jié)于2009年。

當(dāng)中央銀行急于遏制經(jīng)濟(jì)而過度過快上調(diào)利率時，經(jīng)濟(jì)衰退往往會發(fā)生。無獨有偶，美國聯(lián)邦儲備委員會繼2017年三次加息后，很可能在2018年再度三次加息。另外，美聯(lián)儲將松綁經(jīng)濟(jì)蕭條時購入的大量資產(chǎn)（見前頁圖表）。盡管美聯(lián)儲承諾不會冒進(jìn)，但加息就如同全球經(jīng)濟(jì)這個煤礦里的金絲雀，預(yù)示著信貸周期將以公司負(fù)債累累以及消費者大量違約告終，也預(yù)示著大量資本會從新興市場中流出。除此之外，加息還會造成股市大幅調(diào)整，有個全球股票指數(shù)在2010年至2017年間翻了一番。很多人可能覺得2018年是經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇的開端，而事實上，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能已近尾聲。

（翻譯：付文慧，審譯：康娟）endprint