本刊研究員 田 闖

市場方面，國泰君安維持對全年市場N字型走勢的判斷，春季躁動帶動的N字型向上還未結束。往后我們需要關注兩大決斷時點：春節(jié)和清明節(jié)前（“兩節(jié)前”）。對于滯脹的擔憂、利率的節(jié)奏和金融去杠桿的推進，是N字型回調的核心原因。人民幣走強帶動的輸入型通脹預期強化、銀監(jiān)會查處力度加強帶動的去杠桿進程加速、經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)以及金融數(shù)據(jù)發(fā)布對于經(jīng)濟動能預期的擾動，這三個因素有可能在春節(jié)前增強對市場形成超預期擾動。此外，臨近清明節(jié)，海外加息節(jié)奏、國內通脹情況相對明朗，我國加息等相關政策趨于明晰后對市場風險偏好會形成階段性擾動。

中金公司認為盡管臨近春節(jié)前夕短端流動性波動仍可能對市場帶來一定擾動，但依然維持對A股中期走勢積極的判斷，低市盈率、低市凈率策略年初至今已經(jīng)錄得可觀收益，但仍有繼續(xù)演繹空間，市場風格在短期難以系統(tǒng)性切換，成長股仍處于擇優(yōu)、逢低吸納的階段。原因在于：1）周期性板塊“預期差”依然顯著，年初至今的表現(xiàn)非躁動，而是有基本面支持。年初至今電廠日均耗煤量持續(xù)在2011-2017年區(qū)間上沿及以上運行，煤炭、半鋼胎企業(yè)開工率維持高位且強于季節(jié)性；春節(jié)后將會有更多投資者意識到中國底層增長趨勢穩(wěn)??；2）宏觀流動性平穩(wěn)，微觀股市資金面有望受增量資金入市影響而繼續(xù)改善；3）基金2017年四季報的結果顯示盡管部分基金已經(jīng)小幅加倉銀行、地產，但周期性板塊的整體倉位不高，且估值依然不貴。政策與改革方面，近期地方兩會正在密集召開，區(qū)域協(xié)調發(fā)展與扶貧、供給側改革、國企改革是2018年地方政府的工作重心。

每周金股：北新建材

本周筆者建議關注北新建材（000786）。公司是國內石膏板龍頭企業(yè)，旗下?lián)碛小褒埮啤焙汀疤┥健眱纱笃放?，合計石膏板產能達21.6億平米，產能占比超50%，銷售占比接近60%。本期筆者將就石膏板行業(yè)的供需問題作出分析，判斷行業(yè)的市場空間。

需求：住宅市場潛力大

石膏板具有良好的裝飾效果和較好的吸音性能，價格較其它屋頂裝飾材料低廉，常被用于制用吊頂和隔墻。石膏建材是一種節(jié)能、節(jié)材、可回收利用、不污染環(huán)境的綠色建材。在拆除時可回收用作原材料循環(huán)使用，即使不回收作為垃圾處理也不會污染環(huán)境。此外，石膏板生產耗能低，生產周期短，質量輕，也是政府目前積極推廣的新型建筑材料之一。石膏板的主要品種有紙面石膏板、裝飾石膏板、吸音石膏板、嵌準式裝飾石膏板、耐火紙面石膏板等，通常說的石膏板是指普通紙面石膏板，其銷量達到石膏板總體銷量的80%左右。

本周券商晨會報告重點推薦個股一覽

在我國現(xiàn)階段，商業(yè)和公共建筑裝飾裝修領域為石膏板主要消費市場。從消費結構看，紙面石膏板在我國主要應用于公共建筑裝飾（寫字樓為主），銷量約占70%，住宅裝修僅占30%。而與成熟市場相比，在以美國為代表的發(fā)達國家中家居裝飾占比達80%，公共裝飾僅為20%。從應用領域看，石膏板主要應用于吊頂和隔墻工程中，其中吊頂大約占整個石膏板銷量的70%，只有不到30%用于隔墻。相反，在發(fā)達國家約有80%的石膏板主要用于輕質墻體。當然我們不能完全把我們國家和發(fā)達國家類比，但是這樣的反差至少也說明了在住宅裝修方面，石膏板仍然有很大的潛力可以挖掘，不說達到與發(fā)達國家相等的水平，但是肯定也會比現(xiàn)在的占比高很多。關鍵的一點還在于，在我國，住宅裝修是大頭，占比遠遠高于辦公樓。2016年，我國房屋竣工面積10.6億平米，其中住宅竣工面積達7.7億平米，占比達73%，辦公樓竣工面積為0.36億平米，占比為3%，這是幾十倍的差距。在目前石膏板應用主要以公共建筑裝飾為主的大背景下，隨著消費者對石膏板接受度不斷提高，石膏板在住宅領域滲透率將持續(xù)提升，石膏板行業(yè)的天花板將會被打開。

除此之外，存量房的二次裝修也會推動石膏行業(yè)的需求。從國際經(jīng)驗來看，二次裝修是目前美國石膏板需求的最主要來源。在經(jīng)歷了次貸危機以及房地產泡沫破裂后，美國新房市場萎縮，二次裝需求占比繼續(xù)提升，現(xiàn)在已達50%以上。2000年后中國的辦公樓、商業(yè)房迅速增長，商業(yè)地產的更新周期為8-10年，而公用建筑更新周期為5年，因此目前辦公樓、住宅等開始陸續(xù)進入更新翻修的浪潮之中，穩(wěn)定的更新需求將繼續(xù)支撐石膏板行業(yè)向上發(fā)展。

供給：產能受限，龍頭受益

石膏板的生產需要消耗大量石膏，目前我國主要采用天然石膏與工業(yè)副產石膏（脫硫石膏為主）。我國天然石膏資源豐富，但是缺乏優(yōu)質石膏，其中60%以上為硬石膏，作為優(yōu)質資源的特級/一級石膏僅占總量8%。由于長期過度開采，我國優(yōu)質石膏資源正加速枯竭。15年以來國內環(huán)保政策持續(xù)趨嚴，天然石膏開采由于環(huán)保問題與安全問題逐步受限，15年山東平邑石膏礦難發(fā)生以后，山東平邑關停了2.6Mt/a天然石膏地下開采，僅剩一家大型國企尚未關閉。受此影響，河北全省退出天然石膏地下開采。

《產業(yè)結構調整指導目錄2011》（2013修正版）也明確提出，年產1000萬平方米以下石膏板項目為淘汰類產能，年產3000萬平方米以下石膏板項目為限制類產能。淘汰類產能將被逐漸淘汰，而限制類產能項目將不再納入審批范圍，即不允許新建限制類項目。據(jù)中國建筑材料聯(lián)合會石膏建材分會，目前在全國198條生產線，43億平米產能中，屬于淘汰類的有77條，對應產能5.54億平方米，而單線規(guī)模在1000-2000萬平米之間的7條，對應產能1.3億平方米。分地區(qū)來看，目前河北和山東石膏板產能占全國比重超過50%，在京津冀地區(qū)的環(huán)保持續(xù)高壓下，落后小產能和不環(huán)保產能的退出可以給北新建材這樣的公司提供成長空間，市場份額有望進一步擴大。