劉聰

摘要：近年來(lái)，中國(guó)高新技術(shù)和科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，越來(lái)越多的科技創(chuàng)新型企業(yè)成立，巨大的市場(chǎng)潛力和發(fā)展空間導(dǎo)致這些企業(yè)的實(shí)際價(jià)值往往超出企業(yè)的現(xiàn)有價(jià)值很多，若使用傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法評(píng)估此類企業(yè)的話很容易導(dǎo)致其中的一部分價(jià)值被忽視甚至被忽略。本篇文章的研究目的在于通過(guò)比較以傳統(tǒng)的評(píng)估方法對(duì)該類型企業(yè)的評(píng)估值與市場(chǎng)上的成交價(jià)值的差距分析原評(píng)估方法的不足，并提出建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值評(píng)估；評(píng)估方法；公允價(jià)值

1企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述

1.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估原理

企業(yè)存在的根本目的是為了盈利，對(duì)于投資者而言，企業(yè)的價(jià)值體現(xiàn)為投資者所擁有的企業(yè)未來(lái)盈利的相關(guān)權(quán)益，所以企業(yè)價(jià)值可以定義為用貨幣表示的在特定的時(shí)間根據(jù)特定的價(jià)值定義，對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利性和相關(guān)權(quán)益的判斷。

在評(píng)估實(shí)務(wù)中，評(píng)估企業(yè)價(jià)值依據(jù)的原理就是把一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)整體，評(píng)估企業(yè)整體所擁有的全部資產(chǎn)和收益能力，在符合企業(yè)現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)情況的條件下充分考慮影響企業(yè)價(jià)值的各種因素，最終結(jié)合企業(yè)所處的社會(huì)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境及行業(yè)發(fā)展的背景，對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行合理的全面的評(píng)估。

1.2影響因素

在企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)工作中，有很多可以影響企業(yè)價(jià)值結(jié)果的因素，其中影響較大的幾種有預(yù)期收益，現(xiàn)金流，成長(zhǎng)性，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等。其中預(yù)期收益的預(yù)測(cè)既是重點(diǎn)也是難點(diǎn)，評(píng)估師對(duì)于一個(gè)企業(yè)收益預(yù)測(cè)的多少可能直接影響到該企業(yè)的評(píng)估價(jià)格。

2評(píng)估科技創(chuàng)新企業(yè)價(jià)值的方法選擇

2.1基本評(píng)估方法

收益法：收益法是近些年越發(fā)被認(rèn)可的方法，評(píng)估師通過(guò)預(yù)測(cè)和估算被評(píng)估資產(chǎn)的預(yù)期收益來(lái)得出評(píng)估結(jié)果，通過(guò)收益法評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值時(shí)需要考慮資產(chǎn)未來(lái)收益和資金的時(shí)間價(jià)值，雖然可以比較準(zhǔn)確地反映資產(chǎn)的資本化價(jià)值。但是因?yàn)槭找娣A(yù)測(cè)的是未發(fā)生的資產(chǎn)變化，易受評(píng)估師的主觀判斷和不可預(yù)見(jiàn)因素影響。所以使用收益法雖然更加合理難度卻也更大，對(duì)評(píng)估師的要求也更高。

2.2評(píng)估企業(yè)價(jià)值常用收益法種類

2.2.1現(xiàn)金流量法（DCF）

公司資產(chǎn)的現(xiàn)金流是在一段經(jīng)營(yíng)期間內(nèi)以企業(yè)資產(chǎn)為基礎(chǔ)的銷售、投資、服務(wù)等商業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的。但是考慮到企業(yè)資金長(zhǎng)期的流入和支出時(shí)，還需要考慮到流動(dòng)資金其潛在的時(shí)間價(jià)值，并且要用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。

現(xiàn)金凈流量

NCF=X（1-T）-I

其中：NCF——現(xiàn)金凈流量；

X——營(yíng)業(yè)凈收入（NOI）或稅前息前盈余（EBIT）；

T——所得稅率；

I——投資。

折現(xiàn)率

WACC=K=Ks（S/V）+Kb（1-T）（B/V）

其中：B——企業(yè)向外舉債；

S——企業(yè)動(dòng)用自有資金數(shù)量；

V——企業(yè)的市場(chǎng)總價(jià)值；

Ks——企業(yè)股東對(duì)此次投資要求的收益率；

Kb——債務(wù)的利率；

T——兼并后企業(yè)的邊際稅率。

2.2.2CAPM模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型出現(xiàn)的最初目的是為了評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。它的性質(zhì)類似于風(fēng)險(xiǎn)投資，其作用都是把未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)依據(jù)回報(bào)率進(jìn)行折現(xiàn)，該模型可以用來(lái)確定在股票估值風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率如果以風(fēng)險(xiǎn)和投資者的利潤(rùn)作為效用函數(shù)的決策變量，推導(dǎo)CAPM模型的具體形式為：

E（ri）——預(yù)期回報(bào)率

rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

Binl——系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

E（rm）——市場(chǎng)m的預(yù)期市場(chǎng)回報(bào)率

2.2.3EVA評(píng)估法

經(jīng)濟(jì)增加值法是近年來(lái)國(guó)際上比較流行的評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和效績(jī)的重要指標(biāo)，考慮企業(yè)的資本利潤(rùn)率并了解使用資本的機(jī)會(huì)成本。但是能否抓住潛在機(jī)會(huì)，是該方法評(píng)估值準(zhǔn)確性的一個(gè)重要而困難的問(wèn)題。

稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)=銷售額-營(yíng)運(yùn)費(fèi)用-稅收

稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)=營(yíng)運(yùn)收入x（1-所得稅率）

全部資本成本=加權(quán)平均資本成本率x調(diào)整后資本總額

扣除資本成本后的資本收益=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-全部資本成本

3科技創(chuàng)新企業(yè)的評(píng)估缺陷

3.1評(píng)估價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的差異

現(xiàn)今隨著科學(xué)的進(jìn)步越來(lái)越多的科技創(chuàng)新企業(yè)和相關(guān)公司如雨后春筍一般出現(xiàn)，而這些新公司的出現(xiàn)必然會(huì)產(chǎn)生越來(lái)越多的企業(yè)兼并、收購(gòu)、上市等經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，能否準(zhǔn)確的評(píng)估這些科技型企業(yè)的價(jià)值對(duì)于能否保證經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展和保持這類企業(yè)的活力是至關(guān)重要的。評(píng)估方法和手段上的漏洞很容易導(dǎo)致評(píng)估師在估算企業(yè)價(jià)值尤其是預(yù)期收益上面出現(xiàn)嚴(yán)重失誤，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值不能得到公正有效的評(píng)估結(jié)果，使得企業(yè)所有者和受益者的經(jīng)濟(jì)損失。

3.2不可控風(fēng)險(xiǎn)的存在

我國(guó)現(xiàn)今正處于快速發(fā)展階段，尤其是科技行業(yè)的企業(yè)更是蒸蒸日上，科技產(chǎn)品日新月異種類也是越來(lái)越多，但是這也就造成了在評(píng)估方面許多不可控制的風(fēng)險(xiǎn)存在，許多新企業(yè)的新開(kāi)發(fā)產(chǎn)品還沒(méi)有被市場(chǎng)接受，市場(chǎng)認(rèn)可度低，于是在評(píng)價(jià)過(guò)程中其價(jià)值很容易受到低估，但此類產(chǎn)品一旦進(jìn)入市場(chǎng)很容易被廣大消費(fèi)者接受，其價(jià)格也會(huì)快速上漲，而由于評(píng)估師或評(píng)估單位的低估，企業(yè)很容易遭受損失，這就是市場(chǎng)快速發(fā)展中的不可控風(fēng)險(xiǎn)。

3.3市場(chǎng)發(fā)展過(guò)快導(dǎo)致評(píng)估難度增大

如上所訴，我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展迅速，科技產(chǎn)品更新?lián)Q代快，但是太快的發(fā)展速度不僅容易引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)更對(duì)評(píng)估師評(píng)估科技產(chǎn)品的價(jià)值來(lái)說(shuō)提高了難度，熱門產(chǎn)品需要分析其市場(chǎng)壽命和剩余價(jià)值，而新興產(chǎn)品更需要評(píng)估師的關(guān)注和了解，充分判斷其潛在價(jià)值和最容易接受的市場(chǎng)群體，進(jìn)而判斷其是否禁得起市場(chǎng)的考驗(yàn)。而許多評(píng)估師因?yàn)榻?jīng)驗(yàn)不足或者對(duì)這種類型產(chǎn)品的了解不足非常容易使企業(yè)受損失或非正常獲利。endprint

4評(píng)估方法缺陷的解決對(duì)策

4.1發(fā)現(xiàn)企業(yè)的潛在價(jià)值

科技創(chuàng)新型企業(yè)往往有著巨大的潛在價(jià)值有待發(fā)掘，這種價(jià)值即不可以直接作為企業(yè)價(jià)值加到評(píng)估價(jià)格中，更加不可以被忽視，所以增加一種新的專門針對(duì)大量潛在價(jià)值的評(píng)估手段迫在眉睫，這種手段可以根據(jù)評(píng)估主體所在行業(yè)的發(fā)展前景和其本身的發(fā)展歷程綜合評(píng)定得出，無(wú)論是潛在客戶還是發(fā)展?jié)摿?，科技型企業(yè)都要大于一般的行業(yè)，在線上交易高度普及的今天，一款軟件的研發(fā)很容易讓一個(gè)企業(yè)瞬間崛起，所以如果能根據(jù)大量科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展數(shù)據(jù)和發(fā)展歷程模擬出針對(duì)該行業(yè)相關(guān)的專門的修正系數(shù)。一旦這種通過(guò)修正系數(shù)評(píng)估潛在價(jià)值的方法可以成功并投入使用，筆者相信對(duì)于絕大多數(shù)科技創(chuàng)新企業(yè)都將是福音。

4.2正確評(píng)定企業(yè)在行業(yè)中的地位

在每一個(gè)行業(yè)中都有領(lǐng)頭羊企業(yè)和中堅(jiān)企業(yè)，其技術(shù)水平差距并不是很大，但在一般行業(yè)里，知名品牌的影響力遠(yuǎn)大于中堅(jiān)企業(yè)，可是在互聯(lián)網(wǎng)的世界里，尤其是中國(guó)這種復(fù)雜的市場(chǎng)中，科技創(chuàng)新行業(yè)的龍頭企業(yè)并不比其他同行業(yè)的名氣大太多，人們?cè)谑褂檬謾C(jī)軟件或者電腦軟件時(shí)很少追尋生產(chǎn)廠家，而隨著各種盜版軟件程序的猖獗，使得該行業(yè)市場(chǎng)更加混亂，這時(shí)候如何辨別不同企業(yè)的行業(yè)地位至關(guān)重要，小企業(yè)和末端企業(yè)的創(chuàng)新能力有限，發(fā)展?jié)摿σ簿陀邢?，但是像粵軟這種“老字號(hào)”國(guó)資企業(yè)其影響力是相當(dāng)大的，這種企業(yè)不僅掌握著該行業(yè)的絕大部分資源和核心技術(shù)，更重要的是能夠把握行業(yè)的發(fā)展大致方向，其核心團(tuán)隊(duì)更是該行業(yè)的專家和先行者，正確的看待和評(píng)估其地位不應(yīng)該僅僅是在網(wǎng)上收集資料和道聽(tīng)途說(shuō)，更重要的是了解其核心團(tuán)隊(duì)的核心技術(shù)在行業(yè)中的地位。正確的評(píng)定科技創(chuàng)新企業(yè)的行業(yè)地位，更有利于評(píng)估企業(yè)的收益和潛力。

4.3掌握行情，正確預(yù)測(cè)

隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和智能手機(jī)的盛行人們足不出戶知天下，科技行業(yè)和科技產(chǎn)品的創(chuàng)新發(fā)展也是日新月異。如果可以正確的預(yù)測(cè)其發(fā)展進(jìn)度和行情，非常有利于對(duì)該行業(yè)企業(yè)的評(píng)估，當(dāng)然這并不是評(píng)估師的專業(yè)工作，但是這確實(shí)是影響評(píng)估工作的因素之一，評(píng)估師的個(gè)人見(jiàn)解和對(duì)行情的了解程度，將會(huì)直接影響到評(píng)估的結(jié)果。總而言之如果可以有專門的評(píng)估師針對(duì)該行業(yè)進(jìn)行深入了解并專門進(jìn)行的評(píng)估，筆者相信將會(huì)大大提高評(píng)估質(zhì)量。

5結(jié)論

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的上行和互聯(lián)網(wǎng)以及支付手段的發(fā)展進(jìn)步，科技創(chuàng)新企業(yè)將進(jìn)一步融入社會(huì)經(jīng)濟(jì)中，科技創(chuàng)新企業(yè)的價(jià)值評(píng)估也應(yīng)該隨之進(jìn)步，不應(yīng)該受制于現(xiàn)有的評(píng)估方法，科技企業(yè)的巨大收益潛力以及巨大的市場(chǎng)潛力不應(yīng)該被忽視，正確的判斷該行業(yè)的發(fā)展?jié)摿褪找婺芰κ窃u(píng)估科技企業(yè)的重中之重。endprint