施宇祿 霍成芬

摘 要：在 “一帶一路”建設(shè)中，PPP模式的得到了廣泛的應(yīng)用，而資產(chǎn)證券化也是政府在推行PPP項目融資時一種優(yōu)良的工具。本文探討了將 “資產(chǎn)證券化”運用在“一帶一路”的意義，然后結(jié)合目前已有的“一帶一路”資產(chǎn)證券化案例，借鑒國內(nèi)外優(yōu)良的資產(chǎn)證券化模式，為“一帶一路”中具有特定特征的項目提供特定的資產(chǎn)證券化融資渠道，并在最后部分闡明資產(chǎn)證券化可能帶來的風(fēng)險，并給出相應(yīng)的對策。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;“一帶一路”;項目融資;案例;風(fēng)險

“一帶一路”之中運用資產(chǎn)證券化融資的意義

目前“一帶一路”沿線國家已經(jīng)達(dá)到了65個，投資需求很大，各項目實施過程中面臨著巨大的融資壓力。根據(jù)國家建設(shè)規(guī)劃保守估計，從2010～2020年，“一帶一路”建設(shè)需求將在8萬億美元以上，規(guī)模非常大，雖然中國已經(jīng)建立了亞投行、“絲路基金”，但是其所能夠提供的資金與所需要的資金相比還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。而資產(chǎn)證券化本身的特性可以拓寬“一帶一路”融資渠道，隨著以人民幣計價的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在國際市場上流通，人民幣的運用將更加廣泛，人民幣的國際地位也會得到相應(yīng)的提升。在“一帶一路”之中運用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資，也與我國推行人民幣國際化戰(zhàn)略相一致，通過境外項目的資產(chǎn)證券化，將更加有利于中國吸收國外的知識和經(jīng)驗，有利于完善本國資本市場體系。

ABS證券化模式在“一帶一路”的運用

用傳統(tǒng)的ABS服務(wù)為“一帶一路”項目融資，即在傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化模式的運用中，主要是將市場中最常見的ABS運用于“一帶一路”。ABS在“一帶一路”中的運用，首先根據(jù)不同的資產(chǎn)進(jìn)行劃分，然后通過特定的形式進(jìn)行融資。一般而言，目前學(xué)術(shù)界對ABS所對應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行了分類，包括債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)、收益權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)以及股權(quán)資產(chǎn)三種類型。在其中，收益權(quán)資產(chǎn)主要包括主營業(yè)務(wù)盈利費用或者政府的財政補貼;債權(quán)類資產(chǎn)主要包括銀行的貸款、企業(yè)間的應(yīng)收賬款以及一些融資租賃下的貸款等，最近發(fā)生的“中銀證券-中鐵建工一期應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項計劃”、金光紙業(yè)的“國金——金光一帶一路資產(chǎn)支持專項計劃”、國開行發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都是以“應(yīng)收賬款”或“企業(yè)信貸”為標(biāo)的的債權(quán)資產(chǎn);目前，股權(quán)資產(chǎn)還較為少見，其基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是發(fā)行公司的股權(quán)或以其為支撐的信托受益權(quán)。

在“一帶一路”中創(chuàng)新運用的資產(chǎn)證券化模式

在“一帶一路”之中，往往會有一些基礎(chǔ)項目需要特別大的項目資金，這時候可能不光要考慮到是否能夠貸到足夠的資金，還必須要求其融資成本是否足夠低。而所貸資金的貸款率往往與項目評級有關(guān)，評級越高者，貸款率就越低，融資成本就越低。資產(chǎn)證券化可以通過信用增級提升資產(chǎn)支持證券信用評級，降低了融資項目的風(fēng)險，進(jìn)而達(dá)到降低融資成本的目的，而WBS在其中尤為突出，其本身對于穩(wěn)定現(xiàn)金流的要求以及嚴(yán)格的業(yè)務(wù)運營管理體制，都讓其能夠得到更高的信用評級。從而，對于那些在“一帶一路”中融資金額大、融資時間長且能夠帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流的項目，可以考慮到整體業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化，當(dāng)然，整體業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化并沒有采取有效措施對資產(chǎn)進(jìn)行破產(chǎn)隔離，只是單純地將其產(chǎn)生的運營收益進(jìn)行債務(wù)償付，存在一定的風(fēng)險，企業(yè)在進(jìn)行選擇時也要充分考慮。目前大多數(shù)在“一帶一路”投資的企業(yè)為大型企業(yè)，中小企業(yè)因其融資困難還無法走出國門，政府可以適當(dāng)考慮引進(jìn)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化，從而給予中小企業(yè)以資金支持。

防范“一帶一路”之中資產(chǎn)證券化的風(fēng)險

“一帶一路”項目融資關(guān)于資產(chǎn)證券化的解決方案中僅僅闡述了如何具體運用該模式以及該模式所能發(fā)揮的作用，而忽略了蘊含在其中的風(fēng)險，然而資產(chǎn)證券化的風(fēng)險是巨大的，2008年的次貸危機就足以證明，同時其層層嵌套的衍生品的特性讓我們很難發(fā)現(xiàn)其風(fēng)險所在，這個潘多拉魔盒一旦被打開，將會引起巨大的金融海嘯，極大阻礙我國推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，所以筆者單獨用一節(jié)內(nèi)容闡述“一帶一路”中運用資產(chǎn)證券化所隱含的風(fēng)險以及應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對這些風(fēng)險。

對于債券類資產(chǎn)證券化項目，面臨的最主要的風(fēng)險就是信用風(fēng)險和道德風(fēng)險。在債券類資產(chǎn)證券化項目之中，支撐其發(fā)行的現(xiàn)金流主要來自于債務(wù)人按期還本付息，如果許多債務(wù)人同時集中提前還本付息，甚至發(fā)生違約，都會對該項目造成非常大的影響，甚至導(dǎo)致項目的違約發(fā)生，一旦發(fā)生產(chǎn)品的違約，可讓他們承擔(dān)一部分的賠償，讓外部性內(nèi)部化不失一種好的方法。

對于收益權(quán)資產(chǎn)證券化項目，面臨的主要風(fēng)險來自于市場風(fēng)險，支持其資產(chǎn)證券化的現(xiàn)金流主要來自企業(yè)經(jīng)營所得的現(xiàn)金流，一旦市場環(huán)境出現(xiàn)波動，造成企業(yè)收益下降，不足以覆蓋資產(chǎn)證券化所需要的現(xiàn)金流，最終便會造成違約，“大城西專項計劃”就是收益權(quán)資產(chǎn)證券化違約的一個典型例子，由于大西城煤場主要從事的是煤炭業(yè)務(wù)，但由于我國去產(chǎn)能、去庫存的宏觀背景，導(dǎo)致煤炭行業(yè)江河日下，該煤場盈利能力出現(xiàn)極大問題，同時其外部增信機構(gòu)與煤炭行業(yè)也有密切聯(lián)系，煤炭行業(yè)整體狀況的惡化對其產(chǎn)生了很大的影響，導(dǎo)致其擔(dān)保能力的不足，最終導(dǎo)致違約的發(fā)生。

結(jié)語

隨著資產(chǎn)證券化在我國的不斷發(fā)展，其在“一帶一路”中必將得到更廣泛的應(yīng)用，并能更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟，但與此同時，我們也要密切關(guān)注企業(yè)運用資產(chǎn)證券化的方向，防止資產(chǎn)證券化中潛在的風(fēng)險，相信祖國能夠借資產(chǎn)證券化之力逐夢于“一帶一路”的廣闊藍(lán)天。

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