包婷婷

摘要：文章從近年我國并購市場的發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，對近年并購交易的規(guī)模、數(shù)量、區(qū)域分布、行業(yè)分布、收購方式、資金用途和跨境并購數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，深入探索和總結(jié)我國并購市場快速發(fā)展的動因，包括立足企業(yè)內(nèi)在動機(jī)分析內(nèi)在動因，以及結(jié)合國內(nèi)外市場環(huán)境分析外在動因。在以上基礎(chǔ)上，圍繞最新中央經(jīng)濟(jì)工作會議“供需雙輪驅(qū)動、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”為主基調(diào)，以“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”五個任務(wù)為核心導(dǎo)向，結(jié)合資本市場持續(xù)發(fā)展、國企改革進(jìn)一步推進(jìn)、先進(jìn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級及全球化戰(zhàn)略布局的市場機(jī)遇，對我國未來并購市場的發(fā)展方向進(jìn)行了展望和預(yù)判。

關(guān)鍵詞：并購交易；規(guī)模經(jīng)濟(jì)；產(chǎn)業(yè)鏈；供給側(cè)改革；全球化戰(zhàn)略

目前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于轉(zhuǎn)型加速期階段，產(chǎn)業(yè)發(fā)展處于新舊秩序更替之際，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩，亟需轉(zhuǎn)型，另一方面新興行業(yè)飛速發(fā)展，外延式擴(kuò)張需求高漲。加上我國資本市場不斷健全，國企改革不斷深化，近年來我國并購市場出現(xiàn)高潮迭起。

一、中國近年并購市場發(fā)展現(xiàn)狀

根據(jù)Wind中國并購數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年以來，我國并購交易市場呈現(xiàn)不斷增長趨勢，尤其自2014年開始，并購交易數(shù)量出現(xiàn)爆發(fā)式增長，交易規(guī)模大幅攀升。

1.并購交易規(guī)模和數(shù)量不斷創(chuàng)歷史新高。隨著我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級和監(jiān)管簡政放權(quán)，近年我國并購交易市場出現(xiàn)爆發(fā)式增長，2015年并購市場交易數(shù)量和規(guī)模均創(chuàng)歷史新高，全年宣布交易項(xiàng)目達(dá)6606筆，宣布交易規(guī)模達(dá)31149億元，交易規(guī)模較2014年同比增長了19%。2016年，由于境內(nèi)資本市場再融資及資金出境均趨嚴(yán)，并購市場出現(xiàn)回落。

伴隨并購交易規(guī)模和數(shù)量的不斷攀升，平均單筆并購交易金額也出現(xiàn)大幅增長，已落地的并購交易中，中國化工集團(tuán)430億美元并購瑞士先正達(dá)、奇虎360 90億美元私有化退市等項(xiàng)目不斷突破單筆交易金額上限。

2.并購活躍地區(qū)集中東部沿海，北廣上領(lǐng)跑。從并購交易的數(shù)量和金額來看，華東地區(qū)、華北地區(qū)、中南地區(qū)等為并購交易活躍地區(qū)，尤其是北京、上海、廣東、江蘇、浙江等東部沿海發(fā)達(dá)城市。相比較，中西部地區(qū)和東北地區(qū)并購市場則較為平淡。

3.并購交易行業(yè)分布上，信息技術(shù)類并購在數(shù)量上繼續(xù)領(lǐng)先。從2012年-2016年五年并購交易發(fā)生的行業(yè)分布來看，從并購標(biāo)的角度出發(fā)，信息技術(shù)、工業(yè)、金融為并購交易數(shù)量高發(fā)的三大行業(yè)，三大行業(yè)數(shù)量占比分別為28%、20%和9.4%，醫(yī)療健康、能源、通信、地產(chǎn)緊隨其后。從并購交易規(guī)模分布來看，2016年金融、工業(yè)和信息技術(shù)一樣占據(jù)前三。

4.并購方式和資金用途方面，杠桿收購趨勢明顯，資本市場運(yùn)作用途明顯。并購方式方面，2015年-2016年并購交易以高杠桿方式收購的趨勢明顯，融資比例呈現(xiàn)快速攀升態(tài)勢。首先，在交易金額方面，以發(fā)行股份購買資產(chǎn)為主，協(xié)議收購和增資為輔位，在交易數(shù)量方面，協(xié)議收購和增資占比較大：其次，在協(xié)議收購和增資方式中，以現(xiàn)金支付為主，其次為現(xiàn)金+股權(quán)、股權(quán)等方式。實(shí)務(wù)中，交易對價(jià)支付的杠桿率逐步加大。并購方通過成立并購基金，以銀行理財(cái)資金作為優(yōu)先級資金來源、以其他金融機(jī)構(gòu)資管計(jì)劃作為劣后資金來源的模式逐漸普遍，并購方實(shí)際到位的自有資金比例逐漸降低。

在資金用途方面，近年大部分并購用于橫向規(guī)模收購，占比約42.6%，剩余并購最終目的為多元化戰(zhàn)略、資產(chǎn)調(diào)整、借殼上市或?qū)嵤┧接谢?/p>

5.跨境并購平均交易規(guī)模大，數(shù)量比重持續(xù)攀升。隨著近年我國企業(yè)海外擴(kuò)張步伐加快，境外并購規(guī)模持續(xù)增長。2016年，中國企業(yè)出境并購299筆，平均交易規(guī)模30億人民幣，雖然在交易數(shù)量方面遠(yuǎn)低于境內(nèi)并購，但在平均交易規(guī)模方面遠(yuǎn)超境內(nèi)并購。

從跨境并購的行業(yè)分布來看，2012年-2016年出境并購數(shù)量以信息技術(shù)和工業(yè)兩大行業(yè)領(lǐng)頭，醫(yī)療健康、能源、金融三大行業(yè)緊隨其后。從并購金額上來看，工業(yè)、信息技術(shù)和能源行業(yè)排名前三。

二、近年我國并購市場發(fā)展的動因分析

近年來我國并購市場發(fā)展的根本原因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級、微觀經(jīng)濟(jì)主體謀求轉(zhuǎn)型的需求。面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，企業(yè)內(nèi)生增長不利。只能尋求外延擴(kuò)張，通過橫向并購獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)、通過縱向并購獲取產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)濟(jì)、通過混合并購實(shí)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的內(nèi)部動機(jī)強(qiáng)勁。同時，國家戰(zhàn)略導(dǎo)向和政策放松的外部環(huán)境，為并購市場發(fā)展提供肥沃土壤。

1.以橫向并購、資源整合目的為主，追求協(xié)同效應(yīng)。現(xiàn)階段，由于我國企業(yè)大多研發(fā)實(shí)力有限，不利于通過研發(fā)擴(kuò)充產(chǎn)品線，目前大多數(shù)并購交易目的仍以橫向并購為主導(dǎo)，通過產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)來獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)，具體表現(xiàn)為通過并購?fù)愋凸潭ㄙY產(chǎn)、產(chǎn)品、生產(chǎn)技術(shù)等達(dá)到充分釋放產(chǎn)能的目的，通過并購銷售渠道達(dá)到加強(qiáng)產(chǎn)品市場控制力的目的。

2.以縱向收購、多元化收購目的為輔，打通產(chǎn)業(yè)上下游、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。隨著我國部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)的不斷發(fā)展，以整合產(chǎn)業(yè)鏈、獲得對產(chǎn)業(yè)鏈更大影響力和控制力為目的企業(yè)并購數(shù)量開始逐漸攀升。企業(yè)通過縱向并購，有助于企業(yè)降低成本，塑造供應(yīng)鏈優(yōu)勢，提升企業(yè)綜合競爭優(yōu)勢。

同時，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“新常態(tài)”，許多傳統(tǒng)行業(yè)面臨產(chǎn)業(yè)升級，業(yè)績備受壓力。當(dāng)企業(yè)原有業(yè)務(wù)增長出現(xiàn)可預(yù)見的瓶頸時，眾多傳統(tǒng)企業(yè)開始通過外延式發(fā)展進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，用新業(yè)務(wù)接替原有業(yè)務(wù)承擔(dān)業(yè)績增長的壓力。

3.逐漸寬松的國家政策環(huán)境是并購市場發(fā)展的有力外因。資源整合、產(chǎn)業(yè)鏈整合及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等內(nèi)部動機(jī)驅(qū)動下，外部政策環(huán)境的支持也為并購強(qiáng)力發(fā)展提供了肥沃土壤。2014年證監(jiān)會簡政放權(quán)，取消上市公司非借殼上市類的行政審批，取消要約收購事前審批，在A股高估值背景下，上市公司通過大量并購實(shí)現(xiàn)市值管理。此外，新三板并購政策放行，《非上市公眾公司收購管理辦法》和《非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》有效提供了新三板并購市場的政策支持。endprint

三、我國并購市場未來發(fā)展分析

未來我國并購市場將圍繞2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會議“供需雙輪驅(qū)動、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”為主基調(diào)，以“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”五個任務(wù)為核心導(dǎo)向，結(jié)合資本市場持續(xù)發(fā)展、國企改革進(jìn)一步推進(jìn)、先進(jìn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級及全球化戰(zhàn)略布局的市場機(jī)遇繼續(xù)發(fā)展。

1.構(gòu)建多層次資本市場，資本市場并購融資需求井噴。2015年底國務(wù)院常務(wù)會議確定了構(gòu)建多層次資本市場、積極發(fā)展直接融資的基調(diào)，以降低社會融資成本和杠桿率，達(dá)到去杠桿、降成本的目的，由此帶來圍繞資本市場的并購融資持續(xù)活躍。

第一，監(jiān)管不斷簡政放權(quán)，取消上市公司并購重組的行政審批（借殼上市除外），上市公司具有較大動力通過定增或并購實(shí)現(xiàn)市值管理，進(jìn)一步加速了上市公司并購重組。其次，隨著注冊制與戰(zhàn)略新興板的推進(jìn)，A股估值逐漸回歸基本面，將帶來擬上市企業(yè)上市前為提高控制權(quán)的股權(quán)整合并購機(jī)遇，以及海外創(chuàng)新型上市公司回歸A股前私有化的并購機(jī)遇。第三，新三板市場融資便利化、掛牌相對確定性、轉(zhuǎn)板試點(diǎn)逐步推進(jìn)，市場化的政策和靈活性有利于整個新三板市場并購的開展。

2.國企重組、轉(zhuǎn)型和整合將占據(jù)并購重組主戰(zhàn)場。近年來央企重組開始加速，央企并購重組大潮呈現(xiàn)開端。隨著國企改革進(jìn)一步深入，國有資本投資公司和國有資本運(yùn)營公司開展實(shí)質(zhì)性運(yùn)作，并購市場將迎來極大發(fā)展機(jī)遇。

未來五年國企將面臨重組、轉(zhuǎn)型和整合的高峰，國有企業(yè)混合所有制改革中，通過引入新的戰(zhàn)略投資者、出讓非主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)、收購核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)，國企并購將占據(jù)并購主戰(zhàn)場。房地產(chǎn)行業(yè)并購，尤其是國有房地產(chǎn)企業(yè)的兼并重組加快進(jìn)度，21家國資委允許的涉房地產(chǎn)央企，已加速整合。

3.中國制造2025，激活高端制造并購?？v觀近年我國并購市場活躍行業(yè)分布，制造業(yè)并購數(shù)量一直占據(jù)榜首。隨著《中國制造2025》于2015年5月出臺，該規(guī)劃明確指出要圍繞電子、機(jī)械、國防軍工、汽車等工業(yè)機(jī)器人、特種機(jī)器人，以及醫(yī)療健康、家庭服務(wù)、教育娛樂等服務(wù)機(jī)器人的應(yīng)用需求，加大新產(chǎn)品研發(fā)，加快發(fā)展高端制造業(yè)，擴(kuò)大終端應(yīng)用市場。在國家政策支持下，多家A股上市通過并購手段，加快對該領(lǐng)域的布局，以高端制造業(yè)為導(dǎo)向?qū)嵤┲虚L期戰(zhàn)略調(diào)整和規(guī)劃。

4.中央去產(chǎn)能號召，龍頭企業(yè)并購獲取規(guī)模效應(yīng)。中央經(jīng)濟(jì)工作會議五大任務(wù)中以去產(chǎn)能和去庫存為首，輔以處置不良資產(chǎn)、嚴(yán)控新增產(chǎn)能等配套政策，由“淘汰落后產(chǎn)能”過渡到通過兼并重組“化解過剩產(chǎn)能”。

化解產(chǎn)能過剩和嚴(yán)控新增產(chǎn)能將帶來行業(yè)龍頭通過兼并重組達(dá)到規(guī)模效應(yīng)的并購融資需求。同時，在去庫存背景下，房地產(chǎn)行業(yè)新增土地供給受到遏制，大型房企將通過并購方式在二級市場上受讓土地，以提高市場份額及行業(yè)集中度。

5.全球化戰(zhàn)略和“走出去”政策激勵跨境并購持續(xù)增長。盡管2016年下半年開始至今，由于外匯儲備流失較快等原因，導(dǎo)致我國資本項(xiàng)下的對外直接投資審核趨嚴(yán)趨緊，但是對于高端技術(shù)、先進(jìn)制造等方面的收購，國家“走出去”的戰(zhàn)略始終未曾改變。一方面，我國處于產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中。技術(shù)水平相較發(fā)達(dá)國家差異較大，我國需要利用海外尖端技術(shù)以促進(jìn)制造業(yè)發(fā)展、改善環(huán)境問題，推升了跨國并購的活躍度。另一方面，境內(nèi)外的估值體系差異較大，隨著全球經(jīng)濟(jì)增速的放緩，國內(nèi)企業(yè)開始在全球?qū)ふ倚碌睦麧櫾鲩L點(diǎn)。因此預(yù)計(jì)未來幾年仍將持續(xù)涌現(xiàn)大宗跨國并購案例。endprint