易崇艷

【關(guān)鍵詞】環(huán)境保護(hù) ?信息披露 ?產(chǎn)權(quán)

【中圖分類號(hào)】F275 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2018.21.012

黨的十八大以來(lái)，以習(xí)近平同志為核心的黨中央高度重視生態(tài)文明建設(shè)和環(huán)境保護(hù)，多次對(duì)生態(tài)文明和環(huán)境保護(hù)作出重要指示，提出了“綠水青山就是金山銀山”等一系列具有里程碑意義的重要理念和全新戰(zhàn)略。其中，綠色證券等綠色金融政策是環(huán)境保護(hù)的重要保障措施。2017年，中央深改小組會(huì)議審議通過(guò)的《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，全面部署了綠色金融的改革方向，并由我國(guó)首次倡導(dǎo)將綠色金融納入G20議程。該意見(jiàn)明確要“逐步建立和完善上市公司和發(fā)債企業(yè)強(qiáng)制性環(huán)境信息披露制度”。2017年，1420家滬市公司中僅有855家披露了環(huán)境保護(hù)相關(guān)信息。盡管該數(shù)量比2016年增加235%，但仍有接近40%的上市公司未披露與環(huán)境保護(hù)相關(guān)的任何信息，這說(shuō)明我國(guó)的上市公司在環(huán)保信息披露工作方面存在重要的異質(zhì)性。因此對(duì)于上市公司環(huán)保信息披露的異質(zhì)性進(jìn)行分析并提出有針對(duì)性的政策建議就成為亟待解決的重要問(wèn)題。

機(jī)制分析與變量選擇

上市公司環(huán)保信息披露是其信息披露的重要一環(huán)，但是在傳統(tǒng)的發(fā)展理念下，環(huán)保信息的披露并不是必須的，只有在生態(tài)經(jīng)濟(jì)的理念開(kāi)始深入人心并影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和管理決策時(shí)才逐漸引起上市公司的注意，但是由于不同產(chǎn)權(quán)的上市公司在目標(biāo)函數(shù)和決策機(jī)制等方面存在重要差異，因此必然會(huì)對(duì)其環(huán)保信息披露行為產(chǎn)生重要的異質(zhì)性影響。本節(jié)將從內(nèi)外部機(jī)制兩個(gè)方面對(duì)這種異質(zhì)性影響的形成進(jìn)行初步的理論分析。

一方面是產(chǎn)權(quán)影響上市公司環(huán)保信息披露的內(nèi)部機(jī)制。（1）財(cái)務(wù)績(jī)效機(jī)制，在信息不對(duì)稱的情況下，經(jīng)營(yíng)狀況良好的非國(guó)有上市公司會(huì)通過(guò)信息披露的方式向外界利益相關(guān)者傳遞必要的信息以便與經(jīng)營(yíng)狀況較差的企業(yè)區(qū)分開(kāi)來(lái)。但是對(duì)于國(guó)有上市公司來(lái)說(shuō)，環(huán)保信息的披露不僅是一項(xiàng)重要的政績(jī)工程，還可能用來(lái)為其較差的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行掩飾。因此，經(jīng)營(yíng)績(jī)效越好，非國(guó)有上市公司越有積極性進(jìn)行環(huán)保信息披露。相反，經(jīng)營(yíng)績(jī)效越差，國(guó)有上市公司越有環(huán)保信息披露的積極性;（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)機(jī)制，股權(quán)集中度是衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)，對(duì)于非國(guó)有上市公司而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，其利潤(rùn)最大化的動(dòng)機(jī)越明顯，大股東對(duì)于公司的控制力越強(qiáng)，越不愿意披露相關(guān)的環(huán)保信息（吳紅軍等，2017），相反，對(duì)于國(guó)有上市公司而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，利潤(rùn)最大化的動(dòng)機(jī)越不明顯，也就越有動(dòng)力披露相關(guān)的環(huán)保信息。

另一方面是產(chǎn)權(quán)影響上市公司環(huán)保信息披露的外部機(jī)制。（1）政府投入機(jī)制，由于政府與國(guó)有上市公司之間具有天然的聯(lián)系（付強(qiáng)，2017），大量的政府環(huán)保投入會(huì)進(jìn)入國(guó)有上市公司，從而激勵(lì)其披露相關(guān)的環(huán)保信息。因此，政府的環(huán)保投入越高越有利于國(guó)有上市公司的環(huán)保信息披露;（2）社會(huì)環(huán)境機(jī)制，隨著居民尤其城鎮(zhèn)居民收入的提高，一個(gè)社會(huì)的環(huán)保環(huán)境越好，居民的環(huán)保意識(shí)越強(qiáng)并進(jìn)而影響消費(fèi)者的消費(fèi)結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu)。與此同時(shí)，某些專業(yè)的社會(huì)團(tuán)體和社會(huì)組織也會(huì)主動(dòng)承擔(dān)起對(duì)于企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的監(jiān)督職責(zé)，而作為經(jīng)營(yíng)機(jī)制比較靈活的非國(guó)有上市公司對(duì)于市場(chǎng)和消費(fèi)者的反映較為敏感，所以社會(huì)的環(huán)保環(huán)境越好越有利于非國(guó)有上市公司環(huán)保信息的披露。

為了避免周期性因素對(duì)于企業(yè)信息披露行為的結(jié)構(gòu)性影響，我們?cè)谶x取樣本時(shí)以2009年為起點(diǎn)，剔除掉在境內(nèi)外或者在B股同時(shí)上市的公司，S、ST、*ST等可能存在樣本異常值的公司，以及金融類、傳媒類和批發(fā)類等與環(huán)境保護(hù)無(wú)顯著關(guān)系的上市公司后，共選取在滬市A股上市的823家樣本企業(yè)2009～2016年共8年的面板數(shù)據(jù)，其中，國(guó)有上市公司467家，非國(guó)有上市公司356家，并構(gòu)造了如下環(huán)境信息披露指數(shù)：IR=∑IRM/∑IRM*，其中，IR為上市公司環(huán)保信息披露指數(shù)，∑IRM為上市公司環(huán)保披露的實(shí)際得分，∑IRM*為上市公司環(huán)保信息披露的最優(yōu)得分。根據(jù)上海證券交易所2008年5月14日發(fā)布的《上交所上市公司環(huán)境信息披露指引》，我們給出了如下14條環(huán)境信息披露條目：（1）環(huán)保理念、目標(biāo)、方針和政策;（2）環(huán)保機(jī)構(gòu)和部門的設(shè)置情況;（3）資源消耗情況;（4）污染物排放情況;（5）環(huán)保投資情況;（6）環(huán)保收益情況;（7）環(huán)保支出情況;（8）環(huán)境負(fù)債情況;（9）環(huán)境污染治理情況;（10）節(jié)能降耗減排情況;（11）環(huán)境守法情況;（12）獲得環(huán)保榮譽(yù)情況和環(huán)境體系認(rèn)證通過(guò)情況;（13）環(huán)境申請(qǐng)情況;（14）其他情況。對(duì)于上述環(huán)保信息有定量披露的賦予3分，詳細(xì)定性分析的賦予2分，簡(jiǎn)單定性分析的賦予1分，未披露的賦予0分，因此，對(duì)于每一個(gè)上市公司而言，其最優(yōu)的環(huán)保信息披露得分即∑IRM*=42，所以我們的環(huán)保信息披露指數(shù)為IR=∑IRM/42。表1中給出了各變量的符號(hào)和測(cè)度指標(biāo)。由此，我們得到如下的面板數(shù)據(jù)模型：

IRit=β0+β1CWit+β2GGit+β3ZHit+β4SHit+β5QGit+β6HYit+θi+αt+εit

上式中，θi為不可觀測(cè)的個(gè)體效應(yīng)，αt為不可觀測(cè)的時(shí)間效應(yīng)，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

實(shí)證結(jié)果分析

我們使用Stata10.0對(duì)上述面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，通過(guò)F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)，最終使用個(gè)體固定效應(yīng)對(duì)各個(gè)相關(guān)模型進(jìn)行分析，其估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。表2中，我們首先使用國(guó)有上市公司的樣本進(jìn)行分析，然后再使用非國(guó)有上市公司的樣本，最后在全樣本考察的基礎(chǔ)上進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。[1]

從表2中我們可以發(fā)現(xiàn)，首先，國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司在內(nèi)部機(jī)制方面存在顯著差異，對(duì)于國(guó)有上市公司而言，較好的財(cái)務(wù)績(jī)效并不利于其環(huán)保信息的披露工作（Solomon，2002）。相反，財(cái)務(wù)績(jī)效越差的國(guó)有上市公司越有動(dòng)力披露其環(huán)保信息，這樣就可以向其上級(jí)主管部門顯示其非財(cái)務(wù)政績(jī)。尤其是對(duì)于那些處于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的國(guó)有上市公司而言，由于過(guò)剩的產(chǎn)能導(dǎo)致其財(cái)務(wù)績(jī)效較差，而這些過(guò)剩的產(chǎn)業(yè)又大多屬于污染嚴(yán)重的重工業(yè)，所以這些行業(yè)的國(guó)有上市公司就可以通過(guò)環(huán)保信息的披露工作來(lái)顯示其對(duì)于國(guó)家政策的支持。相反，對(duì)于非國(guó)有上市公司而言，財(cái)務(wù)績(jī)效越好表明其越有能力承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，同時(shí)環(huán)保信息的披露也可以顯示非國(guó)有企業(yè)對(duì)于政府工作的支持;與此同時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，國(guó)有上市公司的國(guó)有屬性越純粹，越有利于其披露環(huán)保信息;而非國(guó)有上市公司的大股東對(duì)于公司的控制力越強(qiáng)，越不利于其披露環(huán)保信息。其次，國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司在外部機(jī)制方面也存在顯著差異，政府投入越多，越有利于國(guó)有上市公司的環(huán)保信息披露，然而在一定程度上擠出或替代了非國(guó)有上市公司的環(huán)保投入，因此會(huì)對(duì)其環(huán)保信息披露產(chǎn)生負(fù)面影響。與此同時(shí)，社會(huì)環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)能夠顯著刺激非國(guó)有上市公司的環(huán)保信息披露工作，但是對(duì)于國(guó)有上市公司的影響卻不顯著，這與非國(guó)有上市公司面向市場(chǎng)需求的靈活經(jīng)營(yíng)機(jī)制有重要關(guān)系。再次，企業(yè)規(guī)模和所處行業(yè)對(duì)于國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司的影響是類似的，盡管前者對(duì)于非國(guó)有上市公司的影響更大，而后者對(duì)于國(guó)有上市公司的影響更大。最后，穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果表明，我們?nèi)珮颖镜墓烙?jì)結(jié)果是可靠的，但是從最終的估計(jì)結(jié)果來(lái)看（表2倒數(shù)第2列），其并不能反映出國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司之間在環(huán)保信息披露方面的顯著差異，因此很容易對(duì)相關(guān)的政策產(chǎn)生誤導(dǎo)，所以本文基于產(chǎn)權(quán)視角對(duì)上市公司環(huán)保信息披露的異質(zhì)性進(jìn)行分析是極為必要的。

（本文系河北省社科課題“京津冀區(qū)域應(yīng)用大數(shù)據(jù)防治環(huán)境污染的法律問(wèn)題研究”的階段性成果，項(xiàng)目編號(hào)為：HB16FX005）

注釋

[1]在穩(wěn)健型分析中，我們主要是將內(nèi)部影響機(jī)制中的凈資產(chǎn)收益率使用市凈率（期末股票市價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比值）來(lái)代替，兩者都在一定程度上反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

參考文獻(xiàn)

Solomon， 2002， Incentives and Disincentive for Corporate Environmental Disclosure， Business strategy and the environmental and Resource Economics， 11（03）： pp.154-169.

吳紅軍、劉啟仁、吳世農(nóng)，2017，《公司環(huán)保信息披露與融資約束》，《世界經(jīng)濟(jì)》，第40期 ，第124～147頁(yè)。

付強(qiáng)，2017，《市場(chǎng)分割促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)機(jī)制與經(jīng)驗(yàn)辨識(shí)》，《經(jīng)濟(jì)研究》，第3期，第47～60頁(yè)。

責(zé) 編/楊昀赟